文章核心观点 - 荣昌生物将其临床II期PD-1/VEGF双抗RC148授权给艾伯维，潜在交易总额高达55亿美元，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高49.5亿美元，以及两位数分级特许权使用费，交易价格超出市场预期 [1] - PD-(L)1/VEGF是肿瘤免疫治疗下一代基石靶点，结合了免疫和靶向治疗，有望发挥协同效应，已成为中国创新药企出海的热门领域，未来仍有继续出现授权交易的可能 [3][8] - 尽管同一靶点竞争激烈且已有超过5款药物出海，但交易价格并未完全遵循“进度前三”的常规逻辑，药物价值还取决于其作为“大药”的潜力、适应症差异、联用前景及优于同类的表现 [5] 交易详情与市场反应 - 荣昌生物与艾伯维达成授权协议，艾伯维获得RC148在大中华区以外的独家开发、生产和商业化权利 [1] - 交易潜在总金额达55亿美元，包括6.5亿美元首付款和最高达49.5亿美元的里程碑付款 [1] - 消息公布后，荣昌生物A股涨停（涨20%），港股涨7.87%，截至1月16日总市值达564亿元 [1] PD-(L)1/VEGF赛道竞争格局 - 该靶点结合了肿瘤免疫治疗（PD-(L)1）和靶向治疗（VEGF）两大经典靶点，备受业界关注 [3] - 已有多家中国药企就该靶点药物达成重磅出海交易，例如康方生物（首付5亿美元，总额超50亿美元）、三生制药（首付12.5亿美元，总额最高60.5亿美元）以及BioNTech与百时美施贵宝的交易（首付15亿美元，总额超90亿美元） [4] - 目前大部分头部跨国药企几乎已“人手一款”该靶点药物，尚未官宣引进的包括礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等 [9] - 诺华CEO曾表示关注该靶点，但仍在等待更成熟的数据以做判断 [9] 交易逻辑与价值驱动因素 - 有投资人认为，为全球排名前三以外的产品支付高额对价（如荣昌生物交易）不符合常规逻辑，因未来市场份额可能有限 [5] - 另一种观点认为，药物价值不能仅看进度，需考虑其作为“大药”的潜力、适应症的独特性以及可能优于同类的临床表现 [5] - 艾伯维在实体瘤领域布局相对薄弱，此次收购符合其通过外部引进（如之前收购ImmunoGen）加强该领域布局的战略 [5] - 对于错过PD-1时代的公司（如艾伯维），购买PD-1/VEGF药物意在将其作为肿瘤免疫治疗的新基础 [6] - 未来该靶点药物的主要开发趋势是与ADC等药物联用 [7] 未来交易前景与潜在参与者 - 行业观点认为，PD-1/VEGF靶点未来仍有授权给跨国药企的可能，关键取决于能否找到合适的交易对手和产品数据的优劣 [8] - 尽管靶点相同，但不同药物的蛋白结构、疾病选择性和数据存在差异，这会影响其价值 [8] - 据不完全统计，神州细胞、君实生物、天士力、华海药业等公司也在开发该靶点药物，进度处于临床II期或III期 [8] - 宜明昂科此前与InstilBio的交易已终止，仅收到3500万美元，远低于其他公开交易的首付款水平，该公司将在摩根大通医疗健康大会上展示其PD-L1/VEGF药物 [9]

文章核心观点 - 荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗RC148达成重磅授权交易，潜在总金额达56亿美元，尽管该药物处于临床II期且非进度最领先，但交易金额超出市场预期，凸显了PD-(L)1/VEGF靶点在肿瘤治疗领域的持续高热度和商业价值 [1][3][6] - PD-(L)1/VEGF靶点结合了肿瘤免疫和靶向治疗两大经典路径，被业界视为下一代肿瘤免疫治疗的基石，吸引了大量中国药企研发和对外授权，已产生多笔高额交易 [3][4] - 尽管跨国药企在该靶点布局已趋密集，但行业分析认为，基于疗效、适应症差异和联用潜力，未来仍可能出现新的许可交易，尚未出手的头部药企如礼来、诺华等态度值得关注 [10][12] 交易详情 - **荣昌生物与艾伯维交易**：2026年1月，荣昌生物将RC148在大中华区外的权益授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元，交易潜在总金额达56亿美元，药物处于临床II期 [1][5] - **历史重大交易对比**： - 2022年12月，康方生物将AK112授权给Summit，首付款5亿美元，潜在总交易额最高50亿美元，药物当时处于III期/临近申报 [4][5] - 2025年5月，三生制药将SSGJ-707授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在总交易额最高60.5亿美元，药物处于III期临床 [4][5] - 2024年11月，礼新医药将LM-299授权给默沙东，首付款5.88亿美元，潜在总交易额最高32.88亿美元 [4][5] - 2023年11月，普米斯生物将PM8002授权给BioNTech，首付款5500万美元，潜在总交易额10.55亿美元，药物处于II期临床 [4][5] - 2024年8月，宜明昂科将IMM2510授权给Instil Bio，首付款及近期付款5000万美元，潜在总交易额超过20亿美元，药物处于早期临床阶段，但该交易已于2026年1月终止 [5][11] 市场反应与行业分析 - **市场股价波动**：交易公布后，荣昌生物A股次日涨20%，港股涨7.87%，但随后一个交易日A股跌9.72%，港股跌6.94% [1] - **交易价值争议**：有投资人认为荣昌生物交易价格偏高，因通常只有全球进度前三的药物能占据主要市场份额 [1][6]；但也有投资人认为药物价值不能仅看进度，需综合大药潜力、适应症差异及临床数据优越性判断 [6] - **买方战略动机**：艾伯维在实体瘤领域布局相对薄弱，此次交易是其加强该领域布局的战略举措，类似此前重金收购ADC公司ImmunoGen [6][7]；许多错过PD-1时代的跨国药企将PD-1/VEGF视为肿瘤免疫治疗的新基础进行补位 [7] 技术开发与未来趋势 - **联合用药趋势**：PD-(L)1/VEGF与ADC等药物联用是未来的主要开发方向，荣昌生物的RC148正与该公司自主研发的ADC药物联用开展胃癌等适应症的II期临床研究 [8][9] - **未来交易潜力**：行业人士认为，尽管已有五六款药物出海，但PD-1/VEGF靶点药物仍有对外授权可能，关键取决于找到合适的交易对手和产品数据的优劣 [10]；不同跨国药企的交易风格也会影响成交额与结构 [10] - **在研公司情况**：神州细胞、君实生物、天士力、华海药业等公司也在开发PD-(L)1/VEGF管线，进度处在临床II期或III期阶段 [10] 行业动态与会议 - **交易终止案例**：宜明昂科于2026年1月终止了与Instil Bio关于PD-L1/VEGF药物的交易，收回了海外权益，该交易原潜在总额超20亿美元，但公司仅收到3500万美元 [11] - **行业会议聚焦**：宜明昂科将在2026年1月中旬的摩根大通医疗健康大会上展示其PD-L1/VEGF药物，该会议是达成大额授权与合作的高频平台 [11] - **潜在买方态度**：尚未官宣引进该靶点药物的头部跨国药企包括礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等；诺华CEO曾表示关注该靶点，但需要等待更成熟的数据再做判断 [12]