投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - POE高端新材料项目即将投产，预计2025年9月30日前完成一期工程投产，开启公司第二成长曲线 [12] - 2025年上半年营业收入4.38亿元，同比增长19.03%，但归母净利润0.04亿元，同比下降20.52% [2][6] - 2025年第二季度业绩显著改善，营业收入2.39亿元（同比增长28.63%，环比增长19.71%），归母净利润0.08亿元（同比增长583.76%，环比增长325.40%） [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、5.5亿元、6.1亿元，对应2025年8月29日收盘价的PE为67.0倍、8.6倍和7.7倍 [12] 财务表现 - 2024年全年营业总收入7.81亿元，营业成本6.72亿元，毛利率14% [16] - 2025年预测营业总收入17.12亿元，毛利率提升至22% [16] - 2026年预测营业总收入61.45亿元，毛利率23%，归母净利润5.49亿元 [16] - 2027年预测营业总收入65.20亿元，毛利率24%，归母净利润6.14亿元 [16] - 每股收益从2024年的-0.09元改善至2025年的0.52元，2026年进一步升至4.08元 [16] 业务分析 - 公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，主要客户包括三桶油、万华化学、宝丰能源等 [12] - 2024年以来受宏观经济影响，化工行业需求下滑，产品价格降幅较大，原料采购价格降速低于产品终端销售价格降速，导致毛利润减少 [12] - 子公司石化科技处于项目建设阶段，管理费用增加，叠加股权激励费用分摊，共同导致利润空间收窄 [12] POE项目详情 - 项目总建设周期5年，分两期实施：一期建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃后工段及配套设施，总投资56亿元，占地113.30亩 [12] - 二期建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃前工段及配套设施 [12] - 采用引进的成熟工艺包，优势显著 [12] - 2024年国内POE消费量约91万吨，全部依赖进口，国产化替代空间广阔 [12] 行业前景 - POE全球消费以改性为主，汽车领域需求占比51%，光伏、建筑、家电分别占比18%、15%、11% [12] - 光伏领域成为POE需求增速最快的领域，受益于全球装机持续高速增长及POE胶膜渗透率提升 [12] - 汽车领域客户对长期稳定供应和产品品质一致性要求较高 [12] - 实际供给释放预计2025年后陆续开始，考虑海外及国内装置扩张及产能爬坡因素 [12] 业绩预测 - 假设POE及α-烯烃产能2025年9月底前投产，满负荷贡献2个月利润 [12] - 2025年预测归母净利润0.7亿元，2026年5.5亿元，2027年6.1亿元 [12] - 对应市盈率2025年67.0倍、2026年8.6倍、2027年7.7倍 [12] - 净资产收益率从2025年的4.3%提升至2026年的25.0% [16]