报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6][11] - 目标价格为23.76元，当前价格为19.62元，潜在上涨空间约21% [6][11] - 核心观点：公司新能源材料项目陆续投产，2026年有望贡献业绩 [2] - 核心观点：考虑到公司布局固态电池等新能源电池材料，未来成长空间较大 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入63.38亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长30.4% [11] - 2026年业绩预测：预计营业总收入将达95.63亿元，同比增长50.9%；预计归母净利润将达6.02亿元，同比增长96.9% [4] - 盈利预测：2026-2028年每股净收益（EPS）预测值分别为0.45元、0.54元、0.75元 [4][11] - 盈利能力提升：预计销售毛利率将从2025年的18.7%提升至2028年的23.5% [12] - 净资产收益率（ROE）提升：预计将从2025年的4.1%提升至2028年的10.7% [4] - 估值水平：基于当前价格，2026年预测市盈率（P/E）为44.81倍，市净率（P/B）为3.40倍 [4][12] 新能源光伏材料业务 - EVA产能领先：公司拥有全球领先的两套EVA生产装置，总产能超过35万吨/年 [11] - 新装置投产：一套采用LyondellBasell管式法技术、产能20万吨/年的EVA装置于2025年12月顺利投产 [11] - POE项目布局：采用自主开发的溶液法工艺生产POE，10万吨POE项目预计于2026年二季度投产 [11] 新能源电池材料业务 - 电解液添加剂投产：4000吨/年VC（碳酸亚乙烯酯）装置于2025年12月建成投产，具备技术优势和产业链优势 [11] - 布局固态电池：与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开发固态/半固态电池关键功能材料，并开始工业化应用 [11] 资产负债表与估值依据 - 股东权益：截至2025年末，股东权益为74.38亿元，每股净资产为5.57元 [7] - 目标价推导：基于2026年每股净资产（BPS）预测值5.94元，参考可比公司估值，给予公司2026年4倍市净率（PB），得出目标价23.76元 [11] - 可比公司估值：参考福斯特、赛伍技术、石英股份等公司，2026年预测市盈率平均为24.22倍，预测市净率平均为2.34倍 [13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6][11] - 目标价格：23.76元，基于2026年预测4倍市净率，较当前价格19.62元有约21%的上涨空间 [6][11] - 核心观点：公司新能源材料项目（如EVA、POE、锂电添加剂）陆续投产，预计将从2026年开始显著贡献业绩，驱动营收与利润高速增长 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入63.38亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长30.4% [4][11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年将进入高速增长期 - 营业总收入：预计分别为95.63亿元、104.64亿元、119.98亿元，2026年同比增长50.9% [4] - 归母净利润：预计分别为6.02亿元、7.19亿元、10.07亿元，2026年同比增长96.9% [4] - **盈利能力提升**：预计销售毛利率将从2025年的18.7%提升至2028年的23.5%；净资产收益率将从2025年的4.1%提升至2028年的10.7% [4][12] - **估值变化**：随着利润释放，预测市盈率将从2025年的88.25倍显著下降至2026年的44.81倍 [4] 新能源光伏材料业务 - **EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）**：公司拥有全球领先的两套装置，总产能超过35万吨/年 - 一套采用ExxonMobil釜式法工艺，产能超15万吨/年，已稳定运行多年 [11] - 另一套采用LyondellBasell管式法工艺，产能20万吨/年，于2025年12月顺利投产 [11] - **POE（聚烯烃弹性体）**：公司采用自主开发的溶液法工艺，可生产光伏胶膜料、增韧料等高端产品，10万吨POE项目预计于2026年二季度投产 [11] 新能源电池材料业务 - **锂电电解液添加剂**：4000吨/年VC（碳酸亚乙烯酯）装置以自产EC（碳酸乙烯酯）为主要原料，实现多项关键技术突破，具备更高转化率和更低能耗，该装置于2025年12月建成投产 [11] - **布局固态电池材料**：公司与固态电池行业龙头企业北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，共同开发固态/半固态电池关键功能材料，并已开始工业化应用 [11] 关键财务数据摘要 - **市值与股本**：总市值262.04亿元，总股本13.36亿股 [6] - **股东权益与负债**：2025年末股东权益为74.38亿元，每股净资产5.57元；净负债率为145.28% [7] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅为30%，相对指数升幅为2% [10]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为 **增持**（维持） [5] 报告核心观点 - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，严重冲击全球能源与石化关键原料供应链，凸显保障国内能源安全与关键材料自主可控的紧迫性 [1][9] - 在此背景下，承担国家保供重任的中央企业（央企）的战略价值凸显，其凭借国家战略支撑和集团一体化优势，有望筑牢供应链安全屏障 [2][10] - 报告建议关注在能源保供、粮食安全（化肥）、国防军工材料及突破“卡脖子”技术等领域发挥核心作用的央企及旗下企业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业背景与挑战：地缘冲突冲击供应链 - 美伊冲突持续，伊朗封锁霍尔木兹海峡，截断中东能源出口，驱动油价持续高位震荡 [1][9] - 2025年中国约 **48%** 的进口原油途经霍尔木兹海峡，**70%** 的甲醇进口、**50%** 的LPG进口和 **40%** 的石脑油进口来自中东，运输严重受阻 [1][9] - 冲突已导致亚洲石化产业链收缩，截至3月20日当周，CFR东北亚乙烯价格报收 **1351美元/吨**，较上周上涨 **35%**；国内石脑油裂解制乙烯产能利用率降至 **82.44%**，较冲突前下滑 **6.19** 个百分点 [9] - 日本、韩国、新加坡等多国石化企业被迫降负，部分裂解装置开工负荷降至 **60%** 的最低水平 [9] - 中期若中东供给持续收缩，沿海炼化一体化、PDH装置及依赖进口甲醇的下游产业链将承受更大成本压力 [1][9] 2. 应对策略与支撑：央企的保供责任与优势 - 国家层面，“十五五”规划纲要强调加强能源产供储销体系、实施油气增储上产战略，国资委要求推动国有资本向国家安全、国民经济命脉的关键领域集中 [2][10] - 央企集团层面，可通过强化内部资源调配、优化进口来源、加大战略储备来平抑外部冲击，保障下属企业原料安全 [2][10] - 长期看，央企集团有望打造现代产业链链长，加快破解“卡脖子”问题，加强供应链安全备份 [10] 3. 重点关注方向与相关企业 能源保供：“三桶油” - 国内石油、天然气对外依存度仍高，“三桶油”需加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础 [3][11] - 同时需统筹国内国际两个市场，通过互利合作维护国际能源供应链稳定畅通 [3][11] - 关注企业：**中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）** [4] 粮食安全：化肥企业 - “十五五”规划纲要专章强调增强粮食安全保障能力，完善化肥储备制度，加强氮磷钾肥保供稳价 [3][12] - 氮肥方面，国内春耕保供稳价信号明确，叠加出口管控、储备投放等政策，尿素市场有望稳定，具备稳定原料供应的企业受益 [3][12] - 磷肥方面，具备磷矿石、硫酸等原料自给能力的龙头企业依托一体化优势有望维持稳健盈利 [12] - 关注企业：**中化化肥、中海石油化学、华锦股份、云天化、兴发集团、川发龙蟒** [4] 国防军工材料 - **昊华科技**作为中化集团旗下新材料核心研发平台，产品覆盖航空、航天、军工等领域，服务于军工材料自主可控 [3][13] - **华锦股份**作为中国兵器工业集团炼化核心企业，为国防军工产业链供应链安全提供支撑 [3][13] - 关注企业：**华锦股份、昊华科技** [4] 突破“卡脖子”材料技术 - **中国石油**实施“新材料提速工程”，2025年独山子石化生产POE产品近 **6万吨**，实现国内首创POE气相聚合工艺工业化量产，缓解光伏、新能源汽车对进口POE的依赖 [14] - **中国石化**加快构建“一基两翼三链四新”产业格局，2026年镇海炼化成功产出“人工肺”材料关键组分4-甲基-1-戊烯，平均纯度超 **98%** [14] - 石化央企正加速推动关键材料国产替代，为新能源、高端制造等战略性新兴产业筑牢材料根基 [14] 4. 原油行业数据库概览（数据截至2026年3月中下旬） - 报告包含大量原油及石化行业数据图表，涵盖国际原油天然气价格、价差、库存、供需、炼厂开工率、产品价差及其他金融变量等 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，且维持该评级 [8] 报告核心观点 - 国际油价高企为煤化工产业带来重要发展机遇，地缘冲突显著推高能源成本 [2][6][12] - 氢能产业迎来政策窗口期，政策支持从技术示范转向规模化、商业化发展，旨在培育新增长点 [2][6][12] 行业趋势与机遇 - **油价飙升催化煤化工**：布伦特原油价格从年初的61.76美元/桶快速升至3月的83美元/桶，单日涨幅高达13% [2][6][12]。国内成品油价格呈现“三涨零跌一搁浅”格局，92号汽油零售限价已达7.0-7.1元/升 [12]。高油价推动新疆、山西、内蒙古等资源省份加快现代煤化工布局，推动煤炭从“燃料”向“原料”、“材料”转型 [12] - **氢能政策窗口期开启**：2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [2][6][12]。3月初国家能源局召开绿色燃料座谈会 [2][6][12]。氢能产业重点从前沿新兴产业的技术突破和示范，进入了追求规模化、商业化和对经济增长有实质贡献的新阶段 [12] - **地方氢能产业加速发展**：山西依托焦炭-焦炉煤气-氢能产业链优势，2025年氢能发展指数为365.76，位列全国第3，推动“中国氢谷”纳入国家能源战略储备 [12]。内蒙古抓住绿电优势，绿氢产量突破1万吨，正构建千亿级氢能产业链条 [12]。全国人大代表建议加快建设全国统一碳交易市场，通过市场机制明确“排碳有成本、减碳有收益”的导向 [12] 重点公司动态 - **中国化学近期催化密集**：1) 全球油价上行预期下，公司拥有化工实业己二腈（20万吨）、己内酰胺（35万吨）、POE（500吨）等产能，其所在的尼龙产业链或整体受益 [12]。2) 英威达己二胺价格从2025年底的17100元/吨低点，连续3次上调至18200元/吨，累计上涨1100元 [12]。3) 关注在双碳政策背景下可能的双碳改造增量订单预期 [12] - **中国能建超前布局氢能市场**：公司投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期于2025年12月16日正式投产 [12]。项目总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12]。项目二期已于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划于2026年6月开工，2028年6月竣工，二期预计实现合计44万吨绿氨产能 [12]。公司还在多地投建氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12]

行业与公司 * 纪要主要涉及**建筑行业**，并重点分析了上市公司**中国化学**，同时提及了**盛辉**、**亚翔股份**、**利伯特**、**鸿路钢构**、**中国建筑**、**中国中铁**等多家建筑行业公司[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 **关于中国化学** * 公司经营基本面稳健，2025年新签合同额增长约10%，2026年1月新签同比增长19%，预计未来利润能保持10%以上的复合增长[2][8] * 公司资产质量极高，2023年、2024年连续两年经营性现金流净额超过净利润，截至2025年三季度净货币资金超过210亿元，而公司市值约500多亿元，PB估值不足1倍，具备10%-20%的修复空间[2][10] * 化工实业板块减亏趋势明确，2024年亏损约4-5亿元，2026年有望扭亏为盈，该板块盈利将推动公司估值重估[2][11] * 化工实业板块的己二胺产品价格是利润关键弹性点，价格每上涨1000元/吨，对公司利润的增量可达2-3亿元[2][11] * 近期行业龙头连续三次上调己二胺价格，从约17100元/吨累计上调至18200元/吨，上涨1100元/吨，对公司形成正向催化[2][12] * 地缘冲突（如美伊冲突）若推升油价，将带动尼龙产业链（己二腈、己二胺）价格上行，直接催化公司盈利修复[2][4][12] * 公司化工实业资产包括乙二醇20万吨、丙烯酰胺35万吨、气凝胶30万方、POE 500吨等，己二胺已于2025年11月实现满产[10] **关于盛辉** * 公司业绩加速期预计在2026-2027年，增速有望达到50%以上[2][5] * 2025年全年在手订单余额为25亿元，同比增长接近50%；其中半导体行业在手订单余额为20亿元，同比增长160%[2][5] * 公司在美国德州设立的子公司已于2025年完成实质性进展，后续在美国持续落地订单具备预期[5] **关于建筑行业整体** * 当前建筑板块投资可分为三条主线[2][6][7] * **内需链**：博弈两会前“基建托底”与“开门红”政策预期，若持续发酵，低估值央企（如中国建筑、中国中铁）及结构性方向（如利伯特、鸿路钢构）存在机会[6] * **通胀链**：由全球原油、金属、化学品价格上涨驱动，受益方向包括中国化学（己二胺）、中国中铁（矿产资源重估）[2][6] * **科技链**：由AI革命与科技竞赛带动，洁净室是关键环节，相关标的包括亚翔股份、盛辉、上海港湾，与核聚变相关的利伯特也被关注[7] 其他重要内容 * 昨日（指会议召开前一日）建筑板块整体表现较弱，领涨个股多基于独立逻辑（如东方铁塔交易钾肥矿资产、ST郑平交易“矿的资产”逻辑）[3] * 双汇集团发布业绩快报，2025年全年收入预计增长49%，利润增长接近35%，其业绩弹性有望带动洁净室相关板块的关注度[4] * 市场对中国化学的估值折价，部分源于对公司化工实业资产价值的认知不足，该板块目前处于亏损状态[10][11] * 公司客户结构（化工厂及海外客户）优于传统建筑股，回款更优，支撑了其现金流质量[10] * 公司在现金流较好的情况下分红率仅约20%，后续分红率提升具备关注价值[10]

报告投资评级 - **投资评级：买入丨维持** [8] 核心事件与观点 - **核心事件：** 英威达宣布己二胺（HMD）再次提价，价格自2025年底低点持续上行 [2][5] - **核心观点：** 己二胺价格上行利好产业链，叠加公司化工实业项目达产及优质订单支撑，公司资产质量被显著低估，化工实业板块有望迎来重估 [1][11] 行业与产品价格分析 - **己二胺价格走势：** 价格从2024年4月的**26，500元/吨**高点持续回调，至**2025年底降至17，100元/吨**低点，随后自2026年1月起英威达连续3次上调报价，累计上涨**1，100元**，至**18，200元/吨** [2][5][11] - **价格上涨驱动因素：** 或受下游尼龙66需求相对刚性、供应趋紧及原料成本上升影响 [11] - **油价联动影响：** 近期中东局势升级推升油价，己二腈及下游己二胺价格与原油成本挂钩，油价上行可能推升海外生产成本，带动全球尼龙66产业链**价格中枢上移** [11] 公司经营与项目进展 - **己二腈项目进展：** 中国化学的己二腈装置于**2025年12月达到满产20万吨/年**，按照“己二腈加氢制己二胺1:1”比例，可同步支撑**20万吨/年己二胺产能**释放，后续预计在“十五五”期间建设二期项目，总产能有望增长 [11] - **化工实业布局：** 公司化工实业广泛布局，包括己二腈（**20万吨**）、己内酰胺（**35万吨**）、气凝胶（**30万方**）、POE（**500吨**）等 [11] - **实业部门盈利展望：** 过去几年实业部门一直亏损，在行业景气修复背景下，**2026年有望贡献业绩**，其中己二腈于2025年12月首次实现满产、**2026年有望实现全年盈利**；己内酰胺等产品2025年底价格触底、2026年价格有望进一步修复 [11] 财务与订单表现 - **新签订单情况：** 中国化学**2025年1-12月新签合同4，036.6亿元，同比增加10.0%**，其中国内新签2，791.5亿元（同比+10.1%），海外新签1，245.2亿元（同比+9.9%），**12月单月新签510.9亿元，同比大幅增加42.5%** [11] - **业绩增长：** 公司订单持续向好，支撑业绩稳健增长，前三季度实现业绩增速**10%**，全年两位数增长可期 [11] - **资产质量与估值：** 公司约**80%新签订单来自化学工程**，客户优质，**20-30%订单来自海外**，回款情况好，2023-2024年连续2年经营活动现金流净额超过净利润，截至2025年第三季度，在手货币资金**380亿元**、有息负债**170亿元**，净现金达**210亿元**，公司当前市值**570亿元**，对应**0.9倍市净率（PB）**，估值偏低 [11] 财务预测摘要 - **营业收入预测：** 报告预测公司营业收入将从2024年的**1，866.13亿元**增长至2027年的**2，546.02亿元** [14] - **归母净利润预测：** 报告预测公司归母净利润将从2024年的**56.88亿元**增长至2027年的**78.06亿元** [14] - **每股收益（EPS）预测：** 报告预测公司EPS将从2024年的**0.93元**增长至2027年的**1.28元** [14] - **估值指标：** 基于2026年2月27日收盘价**9.34元**，报告预测2025-2027年市盈率（PE）分别为**7.25倍、8.08倍、7.31倍**，市净率（PB）分别为**0.68倍、0.78倍、0.72倍** [8][14]

宏观策略与市场展望 - **A股市场短期进入结构混沌期，但大盘指数预期稳健**：2026年2月，宏观择时模型月度评分为0分，历史上该评分下万得全A指数后续一个月上涨概率为78.57%，平均涨幅为3.37% [1][2][22][24] - **市场资金流向呈现结构性分化**：通信、芯片、化工、石油石化、港股非银等方向呈现资金流入特征 [1][2][24]；而宽基ETF持续流出，但1月30日多数宽基ETF成交额缩小，显示后续抛压可能减小 [1][2][24] - **海外流动性企稳迹象或改善A股情绪**：2月6日美股、贵金属、币圈等均发生较大幅度反弹，流动性有企稳迹象，若贵金属企稳、美股科技恢复上涨，A股或再次出现持续性投资主线 [22] - **美联储政策预期影响市场**：1月30日特朗普提名偏鹰派的凯文·沃什为下一任美联储主席，美元指数有走强预期，导致贵金属发生较大调整 [1][2][24] - **基金配置建议均衡型ETF**：鉴于市场可能处于短期震荡行情，从基金配置角度建议进行均衡型ETF配置 [1][4][22][24] 行业与主题资金动态 - **周期性行业表现相对稳健**：石油、化工等方向表现较为稳健 [1][2][24] - **部分行业尝试低位轮动**：港股红利、食品饮料、海外算力等此前表现较弱的行业尝试低位轮动进攻，但持续性有待观察 [1][4][24] - **ETF资金流向显示行业偏好**：近期资金流入明显的ETF包括化工ETF、电网设备ETF [22]；而资金流出明显的包括有色金属ETF、黄金股ETF和港股通互联网ETF [22] - **权益类ETF规模变化显著**：在特定统计周期内，规模指数ETF规模增加154.06亿元，而有色金属ETF基金规模减少39.32亿元 [22][23] 宏观经济分析 - **美国通胀黏性仍强，首次降息预期在6月**：2026年1月美国核心CPI环比反弹至+0.3%，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强，美联储今年首次降息料在6月 [7][8][29][30] - **美国经济数据预计强于预期**：预计26Q1美国经济数据强于预期，可能进一步压缩美联储3-4月降息预期 [6][27] - **国内货币先行释放经济向好信号**：2026年1月M1同比增长4.9%，较2025年末回升1.1个百分点；1月份非银机构存款增加14,500亿元，同比多增25,600亿元，M1增速跳升释放经济活性和资本市场活跃度提升信号 [9][31][32] - **春节消费开局强劲，预示温和复苏**：今年春节假期前4天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，高于去年整个假期的4.1% [5][25]；预计1-2月社零同比增速介于去年上半年（5%）和下半年（2.5%）之间，相比去年底1%左右的增速明显回升 [5][25] - **春节消费结构呈现分化**：服务消费内部分化，观影回落、出行强劲；商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑 [5][25] 海外市场与政策 - **特朗普关税政策与市场影响**：美国最高法院裁决IEEPA关税违法后，白宫公告根据122条款加征全球10%基础关税，特朗普威胁对部分经济体加征15%基础关税 [6][27][28]；预计“美国经济好于预期&IEEPA关税违法裁决&特朗普访华”组合对出口链、周期板块提振明显 [6][27] - **春节期间海外大类资产表现**：黄金与美元指数共振走高，美债利率、美股及大宗商品先抑后扬 [6][27] - **伊朗地缘局势影响**：伊朗局势升级带动原油上涨，但特朗普解决伊朗核问题策略预计以“谈判为主，有限军事打击为辅” [27][28] 固定收益与债券市场 - **节前利率下行，但后续顺畅下行难度较大**：节前最后一周10年期国债活跃券收益率从1.802%下行至1.78%，主要受宽松资金面和机构持债过节情绪推动 [10][34]；但当前收益率已低于1.8%，央行加大国债买入量概率较小，且利率下行多由交易盘推动，预计利率将低位震荡 [10][34] - **再融资新规影响转债市场**：再融资新规结构性松绑，倾斜“轻资产，高研发”公司，预计将加速修复高波转债的供需缺口，但低波标的的供给短缺情况不会因此缓解 [11][38] - **债券市场数据跟踪**：特定统计周期内，二级资本债周成交量约2045亿元，较上周减少706亿元；绿色债券新发行规模约40.01亿元，较上周减少52.30亿元，周成交额570亿元，较上周减少34亿元 [11] 公司研究 - **东方电气（600875）**：预计2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比+20%/+29%/+20%，对应PE分别为33/26/22倍，给予2026年32倍PE，目标价41.9元 [12] - **中烟香港（06055.HK）**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.6/13.0亿港元，对应PE为34/30/24倍 [13] - **利扬芯片（688135）**：2025年Q1-3营业收入4.4亿元，同比增长23.11%；积极布局汽车电子、高算力、存储等高端测试产能，华东地区市场份额从2020年的8%提升至2024年的21% [14] - **东方盛虹（000301）**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.4/35/45亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增速+2507%，对应PE分别为613/24/18倍 [15][16] - **泰格医药（300347）**：在中国临床CRO市场份额从2019年的8.7%提升至2023年的12.8%；2025年净新增订单同比增长13%-25%；2024年新增FDA IND项目39个 [17][18] - **拓普集团（601689）**：下调2026-2027年归母净利润预期至34.05/43.37亿元（前值36.98/46.50亿元），当前市值对应2025-2027年PE为44/37/29倍 [19] - **三一重工（600031）**：预计2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元，当前市值对应PE为25/19/17倍 [20][21] - **新锐股份（688257）**：上调2025-2027年归母净利润预期至2.13/4.08/5.01亿元（原值1.98/2.48/3.05亿元），当前股价对应动态PE分别为65/34/28倍 [21]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告认为东方盛虹的周期拐点已至，作为炼化新材料龙头蓄势待发 [1] - 核心逻辑在于：1）炼化行业“反内卷”持续推进，公司多个产品链条景气度底部回升；2）公司资本开支进入尾声，迈入收获期；3）EVA、POE等新材料产能释放，巩固龙头地位并释放转型红利 [8] 公司业务与产能概况 - 东方盛虹是全球领先的大炼化一体化企业，形成了涵盖炼化、新能源新材料、聚酯化纤三大业务的产业链一体化发展格局 [8][13] - 公司具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体 [8][13] - 截至2025年底，公司主要产能包括： - 炼化业务：1600万吨/年炼油能力、110万吨/年乙烯、280万吨/年PX、630万吨/年PTA（其中240万吨/年PTA三期于2025Q3投产）、190万吨/年乙二醇等 [8][15][16] - 新能源新材料业务：90万吨/年EVA（另有10万吨/年在建）、10万吨/年POE（2025Q3投产）、104万吨/年丙烯腈、34万吨/年MMA等 [8][15][16] - 聚酯化纤业务：360万吨/年涤纶长丝（以差别化DTY为主），其中再生聚酯纤维产能约60万吨/年，位居全球首位 [8][15][16] 经营与财务表现 - 公司营收规模整体呈上升趋势，2023年因1600万吨/年炼化一体化项目投产，营收大幅增长至1404.40亿元 [18] - 2024年受油价下行及计提资产减值影响，归母净利润亏损22.97亿元 [1][18] - 2025年经营出现向好拐点，根据业绩预告，归母净利润预计在1.0-1.5亿元，实现扭亏为盈 [18] - 2025年上半年，其他化工材料、炼油产品、涤纶丝营收占比分别为61%、19%、18%，毛利率分别为5%、28%、7% [22] - 公司经营活动现金流持续向好，从2015年的2.2亿元增长至2024年的105亿元，2025年前三季度达到118亿元，为历年最高水平 [25] 行业环境与公司竞争优势 - 炼化行业“反内卷”政策持续推进，国家严控新增炼油产能（目标控制在10亿吨以内），加速淘汰200万吨/年以下落后产能，推动行业集中度提升和“减油增化”转型 [33] - 在六大民营炼化龙头中，东方盛虹的1600万吨/年原油一次加工能力规模位居前列，且其炼厂于2023年投产，装置最新，经过运营提效后一体化协同与成本优势将更为显著 [35] - 公司以乙烯及烯烃下游化工产品为主要方向，化工产品产出超过70%，油化比最优，能更好地适应国家政策和下游需求变化 [8][35] - 公司成品油板块毛利率长期保持20%以上，盈利水平优异 [8][35] - 在PX-PTA产业链，公司PX自供比例超过50%，在PX价格上升期盈利更具韧性 [44] - 公司拥有60万吨/年硫磺产能，作为炼化副产物，在硫磺价格因供需错配而大幅上涨的背景下，能为公司带来显著的业绩弹性 [8][68] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1261.82亿元、1385.23亿元、1419.90亿元，同比增速分别为-8.35%、9.78%、2.50% [1][8] - 预测同期归母净利润分别为1.36亿元、35.33亿元、45.04亿元，2025年扭亏为盈，2026-2027年同比增速分别为2506.99%、27.48% [1][8] - 按2026年2月13日收盘价12.56元计算，对应2025-2027年PE分别为612.71倍、23.50倍、18.44倍 [1][8] - 与可比公司（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）2026-2027年平均PE 46倍、36倍相比，公司的估值水平更低 [74][75]

公司战略合作与项目进展 - 鼎际得与金发科技于2025年2月6日签署战略合作框架协议，双方将围绕POE、聚烯烃用催化剂及助剂的生产和供应模式达成全面战略合作，并在资源共享、产品支持、市场拓展、产业协同等方面深度合作[2] - 鼎际得主营业务包含POE、聚烯烃催化剂、给电子体（助催化剂）、抗氧剂及其他聚烯烃用助剂[4] - 公司通过其子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司，在大连长兴岛投资建设石化新材料项目，正式进军POE高端新材料业务领域，项目总投资超120亿元[5] - 项目一期工程规划20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α烯烃（后工段）及配套设施，已于2025年10月顺利投产并产出合格POE产品，生产运行稳定[5] - 公司计划择机启动二期工程，建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α烯烃（前工段）及配套设施[5] - 公司远期规划了40万吨/年液相聚乙烯、30万吨/年乙烷制醋酸乙烯、20万吨/年POE、二氧化碳重整制烯烃及配套设施[5] - 鼎际得POE中试样品已获得包括上海金发科技、普利特、道恩集团、会通新材料、苏州禾昌聚合材料等客户的认可[6] 行业产能与技术格局 - 全球POE供应主要来自陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、SK、LG化学、沙比克等海外企业[7] - 国内具备POE研发生产能力的企业逐渐增加，包括万华化学、贝欧亿、中国石油、东方盛虹、鼎际得、中国石化、荣盛石化、诚志股份、联泓新科、卫星化学等[7] - 自贝欧亿和万华化学率先成功投产POE装置以来，2025年中国POE行业进入产能集中释放期[7] - 目前国内POE现有产能已超过70万吨，拟在建产能突破600万吨[7] - 若规划产能均能顺利投产，可能造成产能过剩、行业竞争加剧[7] - 当前POE聚合技术以陶氏的INSITE高温溶液法聚合工艺和埃克森美孚的Exxpol高压聚合技术为主，其他技术包括气相法[8] - 高温溶液聚合法是陶氏、三井化学、LG化学、沙比克、SK等主要生产企业运用的方法，但需在至少120℃下进行，对催化剂要求较高[8] 国内主要企业产能与技术进步 - 中国石油独山子石化公司于2026年1月成功实现自主研发的气相法POE产品规模化生产，打破了国外技术封锁[9] - 相较国际主流的溶液法，气相法能耗仅为溶液法的60%[9] - 国内POE现有工业化装置及产能情况（截至信息发布时）[9]： - 鼎际得：20万吨/年，2025年10月投产 - 江苏虹景：10万吨/年，2025年9月投产 - 东方感虹：10万吨/年，2025年第三季度投产 - 茂名石化：5万吨/年，2025年4月投产 - 万华化学：20万吨/年，2024年6月投产 - 贝欧亿：3万吨/年，2023年12月投产 - 独山子石化：5.8万吨（产量），2025年扩产 POE产品结构与技术壁垒 - POE主要分为C4（1-丁烯）体系和C8（1-辛烯）体系，性能差异显著[10] - C8体系POE以1-辛烯为共聚单体，属于高端产品，辛烯支链更长，使分子间距更大、弹性更优，同时支链的Tie键作用力更强，能有效提升拉伸强度[10] - C8体系POE表现出更卓越的耐热性和抗蠕变性，热变形温度大于110℃，1000小时形变小于3%[10] - POE生产的三大技术壁垒为：原料α-烯烃的供应、聚合技术和催化剂[11] - 对于C8体系POE，其α-烯烃原料1-辛烯的全球生产技术长期被Shell（SHOP工艺）、Chevron Phillips（铬系催化剂）等少数公司主导[11] - 国内α-烯烃布局在逐渐突破，例如金诚石化准备试产5万吨/年1-辛烯装置，卫星化学规划建设5套10万吨/年α-烯烃装置，浙江石化规划建设35万吨/年α-烯烃装置，鼎际得规划建设30万吨/年乙烷制α烯烃（前工段）产能[11] - 目前生产POE的主流催化剂是茂金属催化剂[11] - 鼎际得已形成以齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，并在茂金属催化剂进行了研发布局，能够覆盖聚烯烃的主流生产工艺[11]

公司与行业动态 - 公司与塑料改性龙头金发科技签署战略合作协议，围绕POE、聚烯烃用催化剂及助剂的生产和供应模式达成全面合作 [1] - 公司披露总额2.5亿元的对外担保，被担保方为子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司，担保方式为连带责任担保 [1] - 中东地缘局势紧张推升能化板块关注度，石油期货板块获资金净流入33.66亿元，化工期货板块资金净流入14.31亿元 [1] 股票市场表现 - 近7个交易日公司股价区间振幅达18.77%，2月9日单日涨幅2.70%，但2月13日收盘价31.73元，当日跌幅2.49%，5日累计下跌2.76% [2] - 2月13日主力资金净流出420万元，散户资金占比46% [2] - 技术面短期承压，20日布林带上轨压力位34.78元，支撑位30.44元 [2] 公司财务与业绩 - 2025年全年业绩预告预计归母净利润863.24万至1294.86万元，同比实现扭亏 [3] - 业绩扭亏主因是POE项目投产及降本增效 [3] 机构观点与行业前景 - 机构分析指出POE国产化替代空间广阔 [4] - 公司POE项目已投产并送样头部胶膜厂，中长期成长性受关注 [4]