投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - POE高端新材料项目即将投产，预计2025年9月30日前完成一期工程投产，开启公司第二成长曲线 [12] - 2025年上半年营业收入4.38亿元，同比增长19.03%，但归母净利润0.04亿元，同比下降20.52% [2][6] - 2025年第二季度业绩显著改善，营业收入2.39亿元（同比增长28.63%，环比增长19.71%），归母净利润0.08亿元（同比增长583.76%，环比增长325.40%） [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、5.5亿元、6.1亿元，对应2025年8月29日收盘价的PE为67.0倍、8.6倍和7.7倍 [12] 财务表现 - 2024年全年营业总收入7.81亿元，营业成本6.72亿元，毛利率14% [16] - 2025年预测营业总收入17.12亿元，毛利率提升至22% [16] - 2026年预测营业总收入61.45亿元，毛利率23%，归母净利润5.49亿元 [16] - 2027年预测营业总收入65.20亿元，毛利率24%，归母净利润6.14亿元 [16] - 每股收益从2024年的-0.09元改善至2025年的0.52元，2026年进一步升至4.08元 [16] 业务分析 - 公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，主要客户包括三桶油、万华化学、宝丰能源等 [12] - 2024年以来受宏观经济影响，化工行业需求下滑，产品价格降幅较大，原料采购价格降速低于产品终端销售价格降速，导致毛利润减少 [12] - 子公司石化科技处于项目建设阶段，管理费用增加，叠加股权激励费用分摊，共同导致利润空间收窄 [12] POE项目详情 - 项目总建设周期5年，分两期实施：一期建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃后工段及配套设施，总投资56亿元，占地113.30亩 [12] - 二期建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃前工段及配套设施 [12] - 采用引进的成熟工艺包，优势显著 [12] - 2024年国内POE消费量约91万吨，全部依赖进口，国产化替代空间广阔 [12] 行业前景 - POE全球消费以改性为主，汽车领域需求占比51%，光伏、建筑、家电分别占比18%、15%、11% [12] - 光伏领域成为POE需求增速最快的领域，受益于全球装机持续高速增长及POE胶膜渗透率提升 [12] - 汽车领域客户对长期稳定供应和产品品质一致性要求较高 [12] - 实际供给释放预计2025年后陆续开始，考虑海外及国内装置扩张及产能爬坡因素 [12] 业绩预测 - 假设POE及α-烯烃产能2025年9月底前投产，满负荷贡献2个月利润 [12] - 2025年预测归母净利润0.7亿元，2026年5.5亿元，2027年6.1亿元 [12] - 对应市盈率2025年67.0倍、2026年8.6倍、2027年7.7倍 [12] - 净资产收益率从2025年的4.3%提升至2026年的25.0% [16]

行业环境 - 2024年全球外部环境复杂性、严峻性、不确定性加大，一季度爆发的全球关税大战加剧世界经济困难[1] - 地缘政治风险增加导致大宗商品价格波动加剧，传统化工行业下游需求增速放缓，石化下游制品增速不及往年[1] - 国内化工行业面临低端过剩、高端紧缺的结构化矛盾，市场预期整体偏弱[1] 公司概况 - 公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的领先专业服务商[1] - 业务体系涵盖聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售，致力于提供专业化、定制化产品[1] - 现有产品包括24种催化剂（产能250吨）、8种抗氧剂单剂（产能32,000吨）和复合助剂（产能28,500吨）[3] 战略举措 - 贯彻国家政策方向，以研发为核心优化产品结构，重点启动高端聚烯烃POE项目[3] - 推进精细化管理降低运营成本，拓展下游市场，新型催化剂产品处于试用推广阶段[5] - 与圣莱科特合作抗氧剂加工及国际销售业务，已通过供应商审核，将提升出口份额[5] POE项目进展 - 2023年8月变更POE项目投资方案，总投资120余亿元，2024年3月18日正式开工建设[5] - 2024年1月获批38.6亿元项目贷款，计划2025年下半年投产，达产后年产值预计近百亿元[6] - POE产品应用于电子、光伏、汽车、医疗等领域，有望提升国产替代率并突破卡脖子技术[6] 质量与客户 - 建立覆盖研发、生产、销售的全流程质量控制体系，通过ISO9001-2015认证[7] - 客户主要为中石油、中石化、中海油等大型国央企，合作关系稳定且粘性高[7][8] - 拥有经验丰富的销售团队和完善的技术服务体系，为业务拓展提供保障[8] 未来展望 - 通过技术深耕、产业链延伸和全球化布局构建差异化竞争优势[8] - POE新材料量产将开启第二增长曲线，有望从跟随者转变为引领者[8]