13-15 年牛市的原因、过程和结构 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告（深度） | [Table_A 樊继拓 uthor 策略首席 | ] | 分析师 | | --- | --- | --- | | 执业编号：S1500521060001 | | | | 邮 箱： fanjituo@cindasc.com | | | 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 宏观背景：经济增速下台阶后期，价格指标下行后期，股市出现了主要依 赖流动性的牛市。2011-2015 年，中国经济面临较为严重的经济增速下台阶 和价格指标下行，实体经济处于过去十年较弱水平。在经济增速下台阶的前 半段（2011-2012 年），股市是熊市。但在经济增速下台阶的后半段（2013- 2015 年），股市却是较大的牛市，牛市期间价格指标下行和经济增速下台阶 的问题并没有完全解决。 ➢ 背后原因：PPI 下降 ...