13-15 年牛市的原因、过程和结构 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告（深度） | [Table_A 樊继拓 uthor 策略首席 | ] | 分析师 | | --- | --- | --- | | 执业编号：S1500521060001 | | | | 邮 箱： fanjituo@cindasc.com | | | 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 宏观背景：经济增速下台阶后期，价格指标下行后期，股市出现了主要依 赖流动性的牛市。2011-2015 年，中国经济面临较为严重的经济增速下台阶 和价格指标下行，实体经济处于过去十年较弱水平。在经济增速下台阶的前 半段（2011-2012 年），股市是熊市。但在经济增速下台阶的后半段（2013- 2015 年），股市却是较大的牛市，牛市期间价格指标下行和经济增速下台阶 的问题并没有完全解决。 ➢ 背后原因：PPI 下降 ...

A股市场表现 - 5月A股延续4月中旬以来的反弹势头，受一系列利好政策推动 [1] - 制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，表现略强于季节性 [2] 行业投资主线 - 新兴科技是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马 [2] - 具有竞争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品值得关注 [2] - 新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样具备投资价值 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理的选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金策略 - 6月是关键的策略过渡期，建议在仓位选择上兼具流动性和票息 [3] - 建议提前换仓流动性更好的品种，为下一轮利率下行行情做准备 [3] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为是长期的、持续性的，反映全球货币体系的重构 [3] - 贸易保护主义和全球经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面对黄金定价影响弱化，但若美国经济走弱，黄金价格支撑作用会更强 [3] - 建议从长期投资和避险投资的角度适当配置黄金ETF [3]