报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI企稳”的分化特征 CPI同比延续负增长 PPI同比降幅收窄且环比企稳 [1][7] - 在低基数效应和“反内卷”政策影响下 预计PPI同比或处于回升周期 [2][8] - 按2015 - 2016供给侧改革时间节奏线性推演 PPI同比转正大概率在2026上半年 核心取决于“反内卷”政策对供给的优化与终端需求改善的共振 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 9月通胀数据情况 - 9月CPI同比 - 0.3% 前值 - 0.4% 环比0.1% 前值0.0% 9月PPI同比 - 2.3% 前值 - 2.9% 环比0.0% 前值0.0% [1][7] 9月CPI情况 - CPI同比延续负增长受翘尾因素和食品价格拖累 翘尾影响约 - 0.8个百分点 食品价格下降4.4% 影响CPI同比下降约0.83个百分点 [4][10] - 食品中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% 合计影响CPI同比下降约0.78个百分点 [4][10] - 核心CPI同比上涨1.0% 涨幅连续第5个月扩大 为近19个月以来涨幅首次回到1% [4][10] 9月PPI情况 - PPI同比下降2.3% 降幅比上月收窄0.6个百分点 除受上年同期对比基数走低影响外 宏观政策效果显现 部分行业价格积极变化 [5][11] - 部分行业产能治理成效显现 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格降幅比上月分别收窄8.3个、3.4个、3.0个、2.4个、0.5个和0.4个百分点 [5][11] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨 飞机制造、电子专用材料制造、可穿戴智能设备制造价格分别同比上涨1.4%、1.2%、0.1% [11] PPI周期情况 - 本轮PPI下行周期从2022年10月开始 最低点是2023年6月的 - 5.4% 截至目前已连续36个月处于负值区间 [2][8] PPI转正时间推演 - 2012年3月至2016年8月PPI同比连续54个月负增长 2015年11月提出供给侧改革去产能 到2016年9月PPI由负转正 历时约10个月 [3][9] - 按此节奏线性推演 PPI同比转正大概率在2026上半年 若政策力度不足或外部环境变化 转正时点可能延后 [3][9]