行业现状与压力 - 国内PVC行业整体面临较大亏损压力 [1] - 出口退税政策取消 [1] 行业未来趋势 - 部分高成本地区的中小产能或将加速出清 [1] - 行业供需格局有望获得边际改善 [1] - 未来PVC价格有望逐步修复 [1] - 行业盈利水平有望逐步修复 [1] 投资关注方向 - 建议关注PVC产能规模较大的相关企业 [1] - 建议关注具备产业链一体化布局的相关企业 [1]

核心观点 - 考虑到行业亏损压力及出口退税取消，高成本中小产能或将加速出清，行业供需格局有望边际改善，PVC价格与行业盈利水平有望逐步修复，建议关注产能规模大且具备产业链一体化布局的企业 [1] 供给侧 - 国内产能投放进入尾声，2018-2025年国内PVC产能由2490万吨增长至3038万吨，年均复合增长率约2.9%，累计增幅约22% [1] - 2026年国内暂无PVC新增产能，规划新增产能主要集中于2027年上半年与2028年上半年，且均为乙烯法产能 [1] - 2022年以来国内乙炔法PVC市场均价进入下行周期，2025年12月中旬降至4290元/吨，为2005年以来最低市场价格 [2] - 截至1月上旬，PVC价格分位数仍处于1%的历史大周期底部 [2] - 2022年下半年开始电石法PVC环节陷入亏损，行业进入“以碱补氯”周期 [2] - 2025年四季度开始PVC和烧碱价格双双下行，氯碱装置整体（烧碱-PVC）陷入亏损，生产企业经营压力大，表明PVC价格继续下行空间有限 [2] - 若烧碱-PVC综合利润持续亏损，或将迫使不具备产业链一体化或成本高的企业退出，从而优化行业格局 [2] - 2025年海外PVC产能，尤其是欧洲地区呈现集中退出态势，主因能源成本飙升、市场竞争加剧 [2] - 伴随海外产能退出，中国PVC出口量及全球市场份额有望持续提升 [2] 需求侧 - 内需方面，PVC粉下游制品中约60%用于房地产相关领域 [3] - 2023/2024/2025年（前11个月）国内房屋竣工面积分别为9.98/7.37/3.95亿平方米，同比分别+17%/-28%/-18% [3] - 近两年与地产紧密相关的PVC硬制品需求持续承压，但PVC软制品（如薄膜）开工率维持在相对较高水平，显示软制品需求支撑相对较强 [3] - 出口方面，2019-2024年出口量年均复合增长率（CAGR）为39% [3] - 2025年前11个月国内PVC出口量约351万吨，同比增长47% [3] - 对印度出口量及占比持续快速提升，2020年对印度出口量仅4.6万吨，占总出口量7%；2025年前11个月出口量约142.1万吨，占总出口量41% [3] - 印度国内PVC供应不足，进口依赖度高，伴随BIS认证取消有望带动中国PVC出口量继续增长 [3] 行业展望 - 预计2026-2028年行业依然存在累库情况，但库存增加速度相较于2023-2025年有望明显放缓 [4] - 当前国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分地区的高成本中小产能或将加速出清 [1][4]