报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司作为改性塑料龙头，2025年业绩稳步提升，2026年第一季度新材料业务高速增长，盈利持续改善 [2][4] - 公司新材料板块紧抓光伏、新能源汽车、AI服务器等新兴行业机遇，产品应用不断拓展，新建项目有序投产，为未来增长提供动力 [8][9] - 分析师预测公司2026至2028年归母净利润将实现高速增长，对应市盈率估值具有吸引力 [10][11] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；经营活动现金流净额59.04亿元，同比大增107.52%；毛利率13.33%，同比提升2.02个百分点；净利率1.24%，同比提升0.85个百分点 [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%；归母净利润0.85亿元，同比下降39.76%；毛利率17.56%，同比大幅提升8.08个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入155.9亿元，同比微降0.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长23.7%；经营活动现金流净额14.1亿元，同比增长486%；毛利率13.3%，同比提升1.2个百分点 [4] 分业务板块经营情况 - **改性塑料板块 (2025年)**：营收358亿元，同比增长12%；毛利率24.4%，同比提升2.3个百分点；销量295万吨，同比增长16% [3] - **新材料板块 (2025年)**：营收44亿元，同比增长20%；毛利率20.6%，同比提升4.8个百分点；销量28万吨，同比增长20% [3] - **绿色石化板块 (2025年)**：营收125亿元，同比增长9%；毛利率-5.3%，同比提升1.1个百分点；销量178万吨，同比增长15% [3] - **医疗健康板块 (2025年)**：营收10.4亿元，同比增长85%；毛利率-33.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - **2026年第一季度分板块**：改性塑料营收75.8亿元，同比微降0.5%，销量63.2万吨，同比增长4.5%；新材料营收12.4亿元，同比大幅增长43.5%，销量8.8万吨，同比大幅增长56.4%；绿色石化营收26.4亿元，同比下降19.7%，销量37.9万吨，同比下降15.4% [4] 新材料业务进展与项目规划 - **产品应用拓展**：公司研发的耐冷热冲击开裂无卤阻燃PPA应用于光伏储能及新能源汽车；半芳香聚酰胺材料应用于快充电池组件；高强度、低噪声无卤阻燃PPA、LCP、PES、PEI用于AI服务器散热风扇；LCP薄膜、聚芳醚砜、中空纤维膜级PES等产品在高端领域获得头部客户认可或实现批量使用 [8] - **新建项目进展**：年产1.5万吨LCP合成树脂项目首期0.5万吨装置已投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产；规划新建年产1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺和0.6万吨热塑性聚酰亚胺装置，计划2027年第一季度起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺项目计划2026年第二季度投产 [9] - **生物降解塑料**：实现年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为706.28亿元、788.41亿元、858.41亿元，归母净利润分别为22.25亿元、26.85亿元、32.59亿元 [10][11] - **增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为93%、21%、21% [10] - **估值水平**：基于2026年4月30日股价17.15元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.31倍、16.83倍、13.87倍；预测市净率（P/B）分别为2.17倍、1.98倍、1.81倍 [10] 市场数据 (截至2026年4月30日) - 当前股价：17.15元 [6] - 52周价格区间：9.79-24.08元 [6] - 总市值：451.87亿元 [6] - 总股本：26.35亿股 [6] - 近期股价表现：过去12个月上涨58.2%，跑赢沪深300指数（同期上涨27.5%）[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。当前美伊局势缓和，地缘溢价回落，成本端原油价格下跌，同时PE供需有望边际宽松，供应端（国内产量及进口）中长期来看将恢复至高位，而需求端反馈较为严重，在PE高价之下明显乏力，后续将进入季节性淡季，PE价格重心有望下移[7] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 塑料标品现货价格走弱相对明显，基差小幅下行，周中后，华东基差走弱至60元/吨附近，华北基差走弱至 - 50元/吨，华南基差走弱至210元/吨[21] - 塑料非标品基差走势强于标品[22] - 盘面价差方面，随着局势缓解，5 - 9月差走弱至27元/吨左右，9 - 1月差也在回落，但幅度较小[39] - 聚烯烃价差方面，L - PP09底部震荡，保持在 - 200元/吨以下，周内驱动有限，L - V09价差走高后有所回落。L - PP走低原因一是PP受到的供应损失更大，特别是PBE开工受到成本端丙烷价格上涨而下降，且受中东地缘冲突加强；二是PE需求相较冷清，农膜淡季来临，而PP下游相对较好[39] 国内生产端利润与供应 - 国内油价小幅震荡回升，布油上涨至100美元/桶左右。中东局势无进展，周初伊朗称停火期内允许商船通行霍尔木兹海峡，供应担忧缓解，油价走低，后期新和谈未恢复，海峡封锁，供应风险支撑油价反弹，油制端利润随成本端缓解而改善[48] - 东北亚乙烯裂解装置降负，供应短缺，价格大幅上涨，外采乙烯制利润恶化[48] - 国内动力煤产量、港口库存仍处高位，供应宽松，下游进入淡季，火电需求减弱，电厂补库意愿偏弱，进口煤外围价格上涨对内贸煤有支撑，市场多空交织，上方受淡季需求与高库存约束，下方有进口成本托底，预计以震荡为主，CTO利润维持高位，甲醇价格坚挺，MTO利润变动有限[48] - 本周PE产量30.27万吨，环比 + 1.83万吨，其中HDPE产量26.32万吨（ + 2.44万吨），LDPE产量2.32万吨（ - 0.17万吨），LLDPE产量20.68万吨（ - 0.45万吨）；开工率72.68%，环比 + 2.21%。检修损失量18.11万吨，环比 - 2.08万吨。本周重启装置多于检修装置，产量整体增加，下周将进一步回升[11] - 2026年年初计划投产490万吨，预期产能增速约为12.06%，一季度计划投产100万吨，二季度无计划投产，三季度计划投产150万吨，四季度计划投产240万吨。截至2026年3月，国内PE新增产能合计80万吨，产能增速1.97%[71][72] 美金价与进口利润 - 外盘聚乙烯价格开始回落，CFR中国价格多跟随内盘下跌，东南亚供应充足但终端需求疲软，价格震荡走低，南亚受需求疲软压制，价格商谈走弱，采购仅维持刚需[96] - 内外盘价差方面，CFR中国与外围价差走低，绝大部分品种进口窗口皆呈关闭状态，外商对中国报盘不多，成交稀少，进口继续萎缩，东南亚近期接盘放缓，国内出口略有转弱[97][106] 下游开工及利润 - 本周下游各行业整体开工率在39.68%，较上周 - 0.71%[124] - PE包装膜开工 - 0.9%，终端采购情绪不佳，维持刚需，新单跟进有限，企业开工小幅下跌，日化膜、包装膜等开工有一定支撑。农膜由旺转淡，棚膜春季需求全面收尾，开工持续下滑，地膜旺季未完全落幕但进入收尾阶段，新单持续缩减，市场成交清淡。此外，管材开工 - 0.2%，中空开工 - 0.6%，拉丝开工 - 0.7%，注塑开工 - 0.9%[124] 库存 - 本周生产企业库存去化2.07万吨至59.26万吨，其中两油库存 - 0.9万吨，煤制库存 - 1.17万吨。社会库存环比减少2.47万吨至56.94万吨[146] - 库存趋势由涨转跌，主因生产企业库存压力增加，由挺价出货转为降价出货，下游工厂采购积极性增加，且局势不确定性强，市场对后市信心减弱，积极出货，库存顺利向下转移[146] 持仓、成交与仓单情况 - 报告展示了塑料01、05、09合约的持仓量、成交量以及L注册仓单情况，但未对其进行分析说明[158][160][166]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面，LLDPE部分装置回归但开工仍低基差偏弱，PP的PDH部分复产下游节前少量备货；PE成本松动，地膜需求见顶下滑，包装膜开工持稳，下游成本传导需时间，5月预计检修及降负计划维持高位，标品排产下滑，库存去化；PP的C3近期小幅回落，PDH利润较前低修复，2609合约前无新投产，存量供需博弈加剧，下游交付订单后部分后置，成本传导不畅，整体开工仍在65%以下 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2609昨日收盘价8412，日涨跌0.27%，昨日成交589555，持仓变动 -15633；PP2609昨日收盘价8771，日涨跌0.22%，昨日成交545076，持仓变动3881 [1] - L2609的05合约基差 -62，前日 -89；05 - 09合约价差 -13，前日11；PP2609的05合约基差579，前日598；05 - 09合约价差362，前日370 [1] - LLDPE华北昨日现货价格8350元/吨，前日8300元/吨；华东昨日8450元/吨，前日8320元/吨；华南昨日8600元/吨，前日8500元/吨；PP华北昨日9300元/吨，前日9250元/吨；华东昨日9350元/吨，前日9350元/吨；华南昨日9380元/吨，前日9300元/吨 [1] 现货消息 - 巴斯夫湛江缺原料停车，中韩石化HD延期至6月检修，塑料日开工73.8%（+1%），HD - LL价差维持高位，标品排产暂未进一步低位下滑，裕龙FD排产7042；PE现货成交放缓，进口倒挂，远期仅少量沙特货源报盘，5月进口到港预计继续减少 [1] - PP开工64.5%（ - %），拉丝排产继续回升至中位水平，下游采购积极性较昨日下降 [1] 市场状况分析 - 霍尔木兹海峡封锁短期反复，石脑油等原料震荡，PE成本松动；地膜需求见顶下滑，包装膜开工持稳，下游成本传导需要时间；供应端通航仍不确定，对近端供应影响不大，5月预计检修及降负计划维持高位，标品排产下滑，库存去化，需关注地缘持续性及成本传导情况 [2] - PP方面C3近期小幅回落，PDH利润较前低修复，PDH检修暂高；供应端2609合约前无新投产，存量供需博弈加剧；需求端下游交付订单后部分后置，成本传导不畅，华南多套PDH装置检修仍未回归，整体开工仍在65%以下，重点关注裂解及PDH装置边际变化 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [4]

报告行业投资评级 - 维持震荡整理态势 [1] 报告的核心观点 - 4月下旬以来国内塑料（LLDPE）期货2609合约震荡企稳，期价在8000元/吨一线获支撑，核心驱动源于供应端边际收缩与产能扩张压力并存、需求端传统旺季不及预期、成本端地缘扰动反复的基本面格局，整体呈现“供需双弱、结构分化”特征，多空博弈加剧，预计节后塑料期货维持震荡整理走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 短期4月国内PE装置进入春检高峰，叠加高成本压力下主动降负，供应边际收缩，截至4月20日当周国内PE开工率降至70.47%，环比降2.09个百分点，多套装置新增检修计划，检修损失量增加，全密度装置转产加剧标品LLDPE供应紧张，线性料现货流通量压缩 [3] - 长期国内PE产能扩张周期未结束，供应宽松底色难改，2026年计划新增产能约390 - 565万吨，增速9.48% - 14.7%，后续大项目将逐步落地 [3] - 进出口方面，国内PE自给率提升，进口依赖度下降，2026年累计进口量同比减少8.41%，中东货源受地缘扰动到货偏紧，短期支撑国内供应，但长期低价进口货源冲击压力仍存 [3] - 库存方面，当前PE库存呈现“石化去库、社会累库”分化格局，截至4月下旬，上游石化库存环比降15%，煤化工库存升6%，中游社会库存升3%，总库存环比降4.77%，去库节奏缓慢，库存压力高于往年同期 [3] 需求端 - 需求端是塑料市场核心拖累因素，传统“金三银四”旺季不及预期，下游需求持续偏弱，截至4月20日当周，PE下游平均开工率仅40.93%，环比降0.63个百分点，同比显著偏低 [4] - 农膜需求旺季收尾，开工率大幅下滑，4月华北、华东地区春耕接近尾声，地膜采购需求回落，农膜开工率降至28.39%，环比降3.37个百分点，棚膜需求同步走弱，订单量同比减少10% - 15% [4] - 包装膜需求稳中略升但增量有限，开工率维持48%左右，成本传导不畅，下游企业抵触高价原料，多随用随买 [4] - 注塑、管材需求持续疲软，注塑开工率下滑至44.75%，管材受房地产、基建施工放缓影响，开工率维持37%低位，订单复苏乏力 [4] - 2026年4月取消部分塑料制品出口退税，短期触发企业“抢出口”行为，缓解部分库存压力，但全球经济复苏放缓，海外需求疲软，长期出口增长空间有限 [4] - 新兴领域需求对PE需求贡献尚小，短期难以对冲传统需求疲软 [4] 成本端 - 成本端是塑料价格重要扰动因素，中东地缘冲突致原油价格波动，布伦特原油维持在107美元/桶左右，WTI接近100美元/桶，高油价对PE成本形成强支撑 [5] - 市场对局势缓和预期升温，但局势不确定性大，原油价格波动加剧，影响塑料期货盘面情绪 [5] - 国内煤制PE利润持续亏损，油制PE生产利润约 - 1126.7元/吨，高成本压力下企业主动降负，间接支撑塑料价格 [5] 后市展望 - 4月底至5月初，塑料市场受供应收缩、成本支撑、库存去化驱动，大概率维持高位震荡偏强走势，春检持续、装置转产收紧LLDPE现货供应，中东地缘扰动支撑原油价格，下游农膜刚需收尾、包装膜平稳运行，塑料期货盘面或有阶段性反弹机会，但需求疲软限制反弹高度，预计后市国内塑料期货上行空间受限，维持震荡整理走势 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（首次）** [5][9] - **核心观点：** 泛亚微透是国内稀缺的以膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）及下游组件为核心业务的新材料解决方案供应商，作为ePTFE膜国产领军企业，其技术平台价值凸显。公司基于ePTFE膜技术持续研发新品，不断向高成长性领域拓展并推进存量市场国产替代，长期发展潜力显著 [5][11][44] 公司概况与业务结构 - **公司定位：** 微观多孔材料领域的国家“专精特新”企业，以ePTFE膜为基础，形成了ePTFE、CMD及气体管理产品、SiO2气凝胶产品、高性能线束等四大核心业务板块，2025年合计贡献约79%营收和约92%毛利 [5][33] - **财务表现：** 2024年及2025年，公司分别实现收入5.15亿元、7.23亿元，同比分别增长25.39%、40.40%；实现归母净利润0.99亿元、1.09亿元，同比分别增长14.58%、9.49% [5][33] - **市场地位：** 公司打破了美国戈尔、日东电工等国外巨头对ePTFE膜市场的长期垄断，作为美国戈尔的追赶者，当前收入体量（2025年7.23亿元）相对仍处于成长期，未来发展空间广阔 [5][24] 核心技术平台与竞争壁垒 - **技术平台：** ePTFE膜及相关技术具有较强的可迁移性，是公司CMD、线束、FCCL等衍生产品的技术源头 [5][44] - **核心壁垒：** ePTFE膜制备所需的拉伸工艺存在壁垒，且生产设备无法通过外购获得，主要产线和工艺设备需自行设计开发，竞争格局较好 [5][24] 核心业务发展现状与展望 - **CMD及气体管理产品：** 该产品基于ePTFE膜及干燥剂技术开发，用于调节微小封闭空间的湿度与压力。2022-2024年销量从约176万只增长至约1243万只，面临产能瓶颈。2026年2月公司完成定增，其中约1.2亿元用于CMD扩产，项目达产后年产能预计达约5483万只，业务有望快速放量。除汽车车灯、电池包、ECU等现有领域外，户外储能、安防、消费电子等领域亦有潜在需求 [5][48][53] - **ePTFE微透产品：** 包括汽车透气产品、消费电子耐水压透声膜等，受益于新能源车渗透率提升及单车用量增长，预计未来3年收入维持15%以上增速 [10][46] - **高性能线束业务：** 通过并购实现对凌天达控股（持股51%），将业务从ePTFE电缆膜供应商拓展至高性能电缆、线束连接器领域。凌天达产品应用于航空航天、高能物理等高端领域，协同效应下线束业务有望进入规模化发展阶段，并受益于机器人领域潜在放量，预计收入维持30%以上增速 [5][10][65][66] - **气凝胶业务：** 以SiO2气凝胶为核心，用于新能源车、船舶等领域，收入预计维持相对稳定 [10][29] 新业务布局与增长点 - **FCCL（挠性覆铜板）：** 公司成功研发基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二层FCCL，具备高频低介电损耗等优势。2026年定增募集资金中2.16亿元拟用于该项目建设，旨在推进对美国杜邦和日本松下的国产替代。截至2025年12月，已与航天航空领域终端客户完成商务谈判，待具备批量出货能力后可签署正式订单 [5][6][62][63] - **机器人领域布局：** - **电子皮肤：** 2025年12月，公司与苏州能斯达签署战略合作协议，聚焦机器人用ePTFE膜电子皮肤领域开展合作，解决使用寿命、耐磨等技术瓶颈 [5][71] - **机器人线缆：** 子公司凌天达的线缆产品性能有望满足机器人领域要求，公司研发的机器人连接电缆已通过超过3500万次循环弯折无故障的认证，可为工业机器人、人形机器人等提供连接解决方案 [5][74] 市场空间与盈利预测 - **市场空间测算：** 据报告测算，2025年全球汽车车灯和消费电子领域的ePTFE微透产品市场容量下限或超过30亿元；汽车车灯及新能源电池包用CMD产品的全球市场容量下限或超过70亿元，显示存量市场仍有挖掘潜力 [46] - **盈利预测：** 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.77亿元、2.97亿元、4.22亿元，同比增速分别为63%、68%、42%。当前股价对应2026-2028年PE分别为49倍、29倍、20倍 [7][9][75]

报告行业投资评级 - 聚丙烯走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东地缘冲突持续推高原油与丙烷，PP成本端支撑稳固偏强；国内检修高峰延续，开工率低位，叠加库存持续去化且处同期低位，现货基本面偏强；下游刚需平稳但高价抵触，补库乏力，限制上行空间；五一假期前最后一个交易日，假期期间成本端波动不确定性增强，外盘风险增加，建议空仓过节 [3] - 聚丙烯主力合约PP2609短期延续高位偏强震荡走势，操作上五一假期前最后一个交易日PP2609建议空仓过节，关注假期期间美伊谈判进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 中东地缘紧张持续，美国延长对伊朗港口封锁，中东供应中断，布伦特原油主力07合约突破112美元/桶，成本端支撑走强；4月沙特CP丙烷维持595美元/吨高位，PDH工艺深陷亏损，企业降负停车意愿强烈 [1] - 国内PP春检尾声但检修损失量仍处高位，泉州国亨、山东京博等装置重启推迟至5月初，现货拉丝货源偏紧，华东主流报价9150 - 9350元/吨，企业控货挺价心态坚决 [1] - 下游刚需平稳但高价抵触加剧，塑编、BOPP成交小单为主，市场观望情绪浓厚，补库意愿不足 [1] 盘面 - PP2609合约4月29日开盘价8788元/吨，最高价8814元/吨，最低价8694元/吨，收盘价8771元/吨，较前一交易日上涨19元/吨，涨幅0.22%；持仓量45.2万手，较前一交易日增加3881手 [2] 供给 - 国内PP春季检修收尾但供应收缩延续，行业开工率63.5%，环比微升仍处年内低位，4月检修损失量累计122万吨，创年内新高 [2] - 多套主力装置维持停车，重启时间延后，拉丝标品流通量偏紧；PDH开工率49.21%，油制利润小幅倒挂，企业低负荷运行，挺价控货支撑现货价格，短期供应难有增量 [2] 需求 - 下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为42.74%、63.16%、45.95%，刚需平稳无增量 [2] - 塑编春耕需求尾声但刚需仍存，BOPP订单小幅回暖，食品包装、快递物流需求平稳 [2] - 原料高价挤压下游利润，企业采购维持“随用随采”，补库意愿不足，高价传导不畅，需求对价格拉动力有限 [2] 库存与结构 - 国内PP生产企业库存50.47万吨，环比下降8.77%，社库同步去化，港口库存6.33万吨维持低位，总库存处近五年同期低位 [3] - 库存结构健康，现货偏紧格局未变，低库存对价格形成坚实底部支撑，无明显累库压力 [3] 基差&价差 - 展示了PP基差、PP 1 - 5月差、PP 5 - 9月差、PP 9 - 1月差在2021 - 2026年度的变化情况 [5][7] 供给相关图表 - 展示了PP中国设计产能、PP周度产量、PP检修减损量在不同年份的情况 [12][16] 需求相关图表 - 展示了PP表观消费量、塑编开工率、BOPP开工率、注塑开工率、无纺布开工率、PP管材开工率在不同年份的情况 [19][20][25] 库存相关图表 - 展示了PP生产企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存、两油企业 + 煤制 + PDH制库存在不同年份的情况 [33][30] 生产利润相关图表 - 展示了油制PP毛利、煤制PP毛利、PDH制PP毛利、MTO制PP毛利、外采丙烯制PP毛利在不同年份的情况 [36][41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应方面2026年3月PVC产量环比增加本周产能利用率环比减少电石法和乙烯法企业产量均环比减少本周供给压力减少下周预计检修减少排产少量增加 [8] - 需求方面下游整体开工率环比减少低于历史平均水平船运费用看涨国内PVC出口价格占优当前需求或持续低迷 [8] - 成本方面电石法利润扭亏为盈且环比增加乙烯法利润亏损环比减少双吨价差利润环比减少排产或将承压 [8] - 综合来看基本面中性基差偏空库存中性盘面中性主力持仓偏空预计PVC2609在5275 - 5441区间震荡 [8] - 利多因素为供应复产电石乙烯成本支撑出口利好利空因素为总体供应压力反弹库存持续高位消耗缓慢内外需疲弱 [10] - 主要逻辑是供应总体压力强势国内需求复苏不畅 [11] 各目录总结 每日观点 - 供给端2026年3月PVC产量218.9108万吨环比增加10.28%本周样本企业产能利用率74.96%环比减少0.024个百分点电石法企业产量34.915万吨环比减少1.07%乙烯法企业产量10.712万吨环比减少6.46%下周预计检修减少排产少量增加 [8] - 需求端下游整体开工率49.31%环比减少0.78个百分点下游型材、管材、薄膜开工率均环比减少糊树脂开工率环比增加5.09%均低于历史平均水平船运费用看涨国内PVC出口价格占优当前需求或持续低迷 [8] - 成本端电石法利润59.61元/吨扭亏为盈且环比增加65.00%乙烯法利润 - 1230.44元/吨亏损环比减少4.00%双吨价差2538.45元/吨利润环比减少1.00%均低于历史平均水平排产或将承压 [8] - 基本面中性基差方面4月28日华东SG - 5价为5110元/吨09合约基差为 - 228元/吨现货贴水期货偏空 [8] - 库存方面厂内库存31.1352万吨环比增加0.49%电石法厂库23.1884万吨环比增加0.71%乙烯法厂库7.9468万吨环比减少0.16%社会库存54.132万吨环比减少1.05%生产企业在库库存天数5.21天环比增加0.19%中性 [8] - 盘面MA20向下09合约期价收于MA20上方中性主力持仓净空空减偏空 [8] - 预期电石法和乙烯法成本走强总体成本走强本周供给压力减少下周排产增加总体库存中性当前需求或持续低迷关注宏观政策及出口动态PVC2609在5275 - 5441区间震荡 [8] - 利多因素供应复产电石乙烯成本支撑出口利好利空因素总体供应压力反弹库存持续高位消耗缓慢内外需疲弱 [10] - 主要逻辑供应总体压力强势国内需求复苏不畅 [11] PVC行情概览 - 昨日行情注册仓单数量、现货基准价、各期货合约收盘价等有相应数值变化部分月间价差和基差也有涨跌变化 [14] - 周度数据企业库存、电石法厂库、乙烯法厂库、社会库存、库存可产天数、下游开工率、利润、成本、产能利用率、产量及减损量等有不同程度的环比变化 [17] PVC期货行情 - 基差走势 展示了2022 - 2026年基差、PVC华东市场价和主力收盘价的走势 [20] PVC期货行情 展示了2026年3 - 4月PVC主力合约的成交量、价格走势以及持仓量和前5/20席位持仓变动走势 [23] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 展示了2024 - 2025年1 - 9价差、5 - 9价差等的走势 [26] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 展示了2022 - 2026年兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度兰炭库存、日均产量的走势 [29] PVC基本面 - 电石法 - 电石 展示了2019 - 2026年陕西电石主流价、乌海周度电石成本利润、电石开工率、电石检修损失量、电石产量的走势 [32] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 展示了2020 - 2026年液氯价格、产量以及2019 - 2026年原盐价格、月度产量的走势 [34] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 展示了2019 - 2026年32%烧碱价格、烧碱成本利润、样本企业烧碱开工率、周度产量、检修量、山东氯碱成本利润、烧碱表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存、片碱库存的走势 [36][39] PVC基本面 - PVC供给走势 展示了2018 - 2026年电石法和乙烯法周度产能利用率、电石法和乙烯法利润、PVC日度产量、周度检修量、周度PVC产能利用率、周度样本企业PVC产量的走势 [40][42] PVC基本面 - 需求走势 - 展示了2020 - 2026年PVC日度贸易商销量、周度预售量、周度产销率、表观消费量、下游平均开工率、型材开工率、管材开工率、薄膜开工率、糊树脂开工率的走势 [46][49] - 展示了2020 - 2026年糊树脂毛利、成本、月度产量、表观消费量的走势 [51] - 展示了2018 - 2026年房地产投资完成度额度、房屋施工面积累计、房屋新开工面积、商品房销售面积、房屋竣工面积的走势 [54] - 展示了2019 - 2026年社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比的走势 [56] PVC基本面 - 库存 展示了2019 - 2026年交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数的走势 [58] PVC基本面 - 乙烯法 展示了2020 - 2026年氯乙烯进口量、二氯乙烷进口量、2018 - 2026年PVC出口、2018 - 2026年乙烯法FOB价差（天津 - 台湾）、2020 - 2026年氯乙烯进口价差（江苏 - 远东CIF）的走势 [60] PVC基本面 - 供需平衡表 展示了2025 - 2026年PVC的出口、需求、社库、厂库、产量、进口、供需差值的月度数据及走势 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC供需双降，社会库存高位去化，预计下跌空间有限，偏强震荡为主，五一假期需关注中东局势进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比降1.84个百分点至74.96%，下游平均开工率回落0.78个百分点至49.31%，较去年农历同期增0.67个百分点 [1] - 3月出口数据较好，上周中国出口报价稳定，出口签单环比走弱 [1] - 社会库存继续下降但仍偏高，库存压力大，2026年1 - 3月房地产仍在调整，各指标同比降幅大，投资等同比增速下降，商品房成交面积环比回升但处历年同期偏低水平 [1] - 中共中央政治局会议指出要稳定房地产市场，加强城市地下管网建设，PVC有反内卷预期，上游乙烯供应紧张，海内外有降负荷预期，本周部分装置检修，开工率下降，下游需求订单一般，需求支撑弱 [1] - 现货价格回落，进入传统检修季，乙烯法开工下降，多套电石法计划检修，社会库存继续下降，美伊协议可能停火，地缘溢价消退，PVC期价已基本跌至2月底水平，霍尔木兹海峡未恢复通航，美伊谈判停滞 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2609合约增仓震荡上行，最低价5252元/吨，最高价5371元/吨，收盘于5295元/吨，涨幅0.84%，持仓量增加2188手至932599手 [2] 基差方面 - 4月29日，华东地区电石法PVC主流价下跌至5100元/吨，V2609合约期货收盘价5295元/吨，基差 - 195元/吨，走强38元/吨，基差处于偏低水平 [4] 基本面跟踪 - 供应端，受部分企业停车或降负影响，PVC开工率环比降1.84个百分点至74.96%，处于近年同期中性水平，新增产能方面，多家企业已在2025年下半年投产或试生产 [6] - 需求端，房地产仍在调整，2026年1 - 3月各指标同比降幅大，整体改善仍需时间，截至4月26日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升19.59%，但仍处历年同期偏低水平 [7] - 库存上，截至4月23日当周，PVC社会库存环比减少0.92%至129.99万吨，比去年同期增加89.03%，社会库存继续减少但仍偏高 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电石法全国平均成本环比降4.50%至4774元/吨，乙烯法成本环比降2.66%至7620元/吨；电石法利润环比增231元/吨至60元/吨，乙烯法利润环比增53元/吨至 - 1230元/吨；产能利用率环比降1.84%至74.96%；下游开工率环比降0.78%至49.31%；社会库存环比降0.92%至129.99万吨但库存水平仍偏高；国内乙烯法装置受原料供应、利润低迷影响持续降负，电石法装置将进入集中检修阶段，PVC产能利用率预计降至低位；下游旺季需求一般，制品订单、开工率不及往年同期水平；霍尔木兹海峡持续受阻使海外需求转向中国，印度零关税政策抵消出口退税取消政策影响，PVC出口端利多仍存；后市受低开工、高出口影响，库存压力预计回落；短期PVC预计低位震荡，后市去库斜率或将决定反弹空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价5295元/吨，环比降63元；成交量1260580手，环比降98210手；持仓量932599手，环比增2188手；期货前20名持仓买单量1096203手，环比降9202手；卖单量1110880手，环比增20825手；净买单量 - 14677手，环比降30027手 [3] 现货市场 - 华东PVC乙烯法价格5650元/吨，环比持平；电石法价格5087.78元/吨，环比涨82.59元；华南PVC乙烯法价格5495元/吨，环比涨80元；电石法价格5200元/吨，环比涨103.75元；PVC中国到岸价1050美元/吨，环比持平；东南亚到岸价940美元/吨，环比持平；西北欧离岸价1150美元/吨，环比持平；基差 - 235元/吨，环比涨153元 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价2600元/吨，环比持平；华北主流均价2498.33元/吨，环比降16.67元；西北主流均价2337元/吨，环比涨10元；液氯内蒙主流价350元/吨，环比涨50元；氯乙烯市场价当周值6300元/吨，环比降150元；二氯乙烷华东市场价（中间价）3025元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率74.96%，环比降1.84%；电石法开工率81.72%，环比降0.89%；乙烯法开工率59.04%，环比降4.08%；社会库存总计54.13万吨，环比降0.58万吨；华东地区总计51.09万吨，环比降0.62万吨；华南地区总计3.04万吨，环比增0.04万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数91.45，环比降0.45；房屋新开工面积累计值10372.9万平方米，环比增5289万平方米；房地产施工面积累计值541737.38万平方米，环比增6365.22万平方米；房地产开发投资完成额累计值44895.98亿元，环比增2871.41亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率31.34%，环比增1.59%；40日历史波动率41.15%，环比增0.29%；平值看跌期权隐含波动率25.02%，环比降0.46%；平值看涨期权隐含波动率25.02%，环比降0.46% [3] 行业消息 - 4月17 - 23日，PVC生产企业产能利用率74.96%，环比降1.84%，其中电石法81.72%环比降0.89%，乙烯法59.04%环比降4.08%符合预期 [3] - 4月18 - 25日，PVC下游开工率环比降0.78%至49.31%，其中管材开工率环比降0.2%至43.4%，型材开工率环比降1.09%至41.3% [3] - 截至4月23日，PVC社会库存在129.99万吨，环比降0.92% [3] - 4月17 - 23日，V2609震荡偏弱，终盘收于5295元/吨；美伊谈判前景不确定性较大，霍尔木兹海峡通航持续受限，昨日WTI、布伦特油价上涨 [3]

报告行业投资评级 - 聚丙烯走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东地缘冲突推高原油与丙烷，PP成本端支撑稳固偏强；国内检修高峰延续，开工率低位，库存持续去化且处同期低位，现货基本面偏强；下游刚需平稳但高价抵触，补库乏力，限制上行空间；短期PP延续高位偏强震荡，走势跟随原油波动与装置复产节奏，上方空间有限，下方支撑扎实 [3] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 阿联酋宣布退出OPEC及OPEC+组织，中东地缘紧张局势持续发酵，美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡航运拥堵未缓解，布伦特原油06合约28日收于111.22美元/桶，成本端支撑走强 [1] - 4月沙特CP丙烷维持595美元/吨高位，PDH工艺深陷亏损，企业降负停车意愿强烈 [1] - 国内PP春检尾声但检修损失量仍处高位，泉州国亨、山东京博等装置重启推迟至5月初，现货拉丝货源偏紧，华东主流报价8900 - 9150元/吨，企业控货挺价心态坚决 [1] - 下游刚需平稳但高价抵触加剧，塑编、BOPP成交小单为主，市场观望情绪浓厚，补库意愿不足 [1] 盘面 - PP2609合约4月28日开盘价为8554元/吨，最高价8758元/吨，最低价8533元/吨，收盘价为8752元/吨，较前一交易日上涨199元/吨，涨幅2.33%；持仓量为44.8万手，较前一交易日增加14355手 [2] 供给 - 国内PP春季检修收尾但供应收缩延续，行业开工率63.5%，环比微升仍处年内低位，4月检修损失量累计122万吨，创年内新高 [2] - 多套主力装置维持停车，重启时间延后，拉丝标品流通量偏紧 [2] - PDH开工率49.21%，油制利润小幅倒挂，企业低负荷运行，挺价控货支撑现货价格，短期供应难有增量 [2] 需求 - 下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为42.74%、63.16%、45.95%，刚需平稳无增量 [2] - 塑编春耕需求尾声但刚需仍存，BOPP订单小幅回暖，食品包装、快递物流需求平稳 [2] - 原料高价挤压下游利润，企业采购维持“随用随采”，补库意愿不足，高价传导不畅，需求对价格拉动力有限 [2] 库存与结构 - 国内PP生产企业库存55.32万吨，环比下降6.13%，社库同步去化，港口库存6.3万吨维持低位，总库存处近五年同期低位 [3] - 库存结构健康，现货偏紧格局未变，低库存对价格形成坚实底部支撑，无明显累库压力 [3] 结论与操作建议 - 短期PP延续高位偏强震荡，走势跟随原油波动与装置复产节奏，上方空间有限，下方支撑扎实 [3] - 聚丙烯主力合约PP2609延续高位偏强震荡走势，操作上PP2609合约长线以观望为主，短线轻仓短多，关注美伊谈判进度 [3]