报告行业投资评级 - 烧碱趋势评级：偏弱 [1][5] - PVC趋势评级：偏弱 [1][6] 报告的核心观点 烧碱核心观点 - 供应方面中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.0%，冬季是氯碱企业检修淡季，供应压力较大，企业面临高库存压力，本周继续累库，样本企业库存处于近五年同期高位 [5][35][37] - 需求方面氧化铝行业因高产量、高库存格局利润被压缩，减产只是时间问题，对烧碱难有需求扩张；非铝需求维持刚需，后期面临淡季；出口订单较少，50碱 - 32碱价差仍偏弱 [5] - 整体来看烧碱估值受氧化铝减产预期压制，成本端液氯未大幅降价，成本支撑有限，厂家不减产，趋势仍有压力 [5] PVC核心观点 - 供应方面PVC高产量结构短期难改变，冬季是检修淡季，高产量格局持续；烧碱供需格局走弱，“以碱补氯”格局难持续；2026年春季和夏季检修力度可能超过今年同期 [7] - 需求方面2025年PVC出口市场竞争压力增大，下半年出口增速或放缓；内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 整体来看PVC市场高产量、高库存结构短期难改变，但考虑烧碱利润下滑，氯碱综合利润处于历史低位，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 烧碱01基差走强，1 - 5月差偏弱 [10] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年10月中国液碱出口量33万吨，同比+10.39%，环比 - 8.90%；1 - 10月液碱累计出口量294.4万吨，同比+41.93%；1 - 10月烧碱累计出口349万吨，同比+41.7%；预计2025年出口同比至少增加30%，全年出口或超400万吨 [14][17] - 东北亚FOB价格持续下跌，目前370美元/干吨 [18] - 烧碱出口总量稳定，印度尼西亚需求稳定，但长协订单增加挤压山东内陆企业出口，其出口利润一般 [21] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差下滑，利空烧碱 [23][26] - 50碱 - 32碱价差回升，当前处于正常范围，中期价差要回归 [28][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存上升，结构偏弱；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.48万吨（湿吨），环比上调7.43%，同比上调79.32%；本周全国液碱样本企业库容比30.54%，环比上升1.44% [35][37][39] - 12月之后检修将明显减少，2025 - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [41][43] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑；液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限；耗氯下游环氧丙烷开工回升、利润下滑，环氧氯丙烷开工下滑、利润回升，二氯甲烷和三氯甲烷开工回升、利润下滑 [44][48][51] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投；2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [66][67][68] - 氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑，装置产量下滑，未来存在减产预期，对烧碱需求产生负反馈 [70][72][77] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，且新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量上升 [84][90][95] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [106] PVC供需 - 本周PVC生产企业产能利用率在79.89%，环比减少0.33%，同比减少1.68%；乙烯法在73.44%，环比增加1.06%，同比减少10.61%；电石法在82.65%，环比减少0.96%，同比增加1.95%；12月检修减少 [113][115][117] - 到2025年将有220万吨产能投放，2026年无新增产能；西北一体化装置利润低位，但冬季是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应影响被弱化 [118][120][122] - PVC生产企业小幅累库，社会库存高位；地产终端需求未有明显回暖；下游开工整体环比下降 [124][129][135] - 2025年10月PVC出口量在31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨；单月出口环比下降9.91%，同比增加34.28%，累计同比增加48.88%；印度是重要出口目的地；仓单下滑，但仍处于高位 [142][143]