3Q25 Earnings Review 2 • The pipeline of new institutional mandates not yet funded: Before they are funded, institutional mandates do not represent legally binding commitments to fund and, accordingly, the possibility exists that not all mandates will be funded in the amounts and at the times currently anticipated, or that mandates ultimately will not be funded. • The achievement of our Private Markets AUM target: Our ability to achieve our private markets AUM target is subject to the current market environ ...

业绩总结 - 2025年6月季度的总收入为364,287千美元，同比增长95%[7] - 管理和咨询费用净收入为211,173千美元，同比增长19%[7] - 绩效费用总额为153,114千美元，较去年同期的8,386千美元增长了1,725%[7] - 总支出为423,316千美元，同比增长204%[7] - GAAP净亏损为12,011千美元，归属于StepStone Group Inc.的净亏损为38,424千美元，每股亏损为0.49美元[8] - 调整后的净收入为48,534千美元，同比下降15%[9] 用户数据 - 资产管理规模（AUM）为199.3亿美元，同比增长18%[11] - 收费资产管理规模（FEAUM）为127.2亿美元，同比增长27%[11] - 未部署的收费资产为28.7亿美元，同比增长4%[11] - 2025年6月30日的总资产为47.82亿美元[39] - 2025年6月30日的未投资收费资产为28.7亿美元，同比增长4%[29] 未来展望 - 公司宣布每股现金股息为0.28美元，将于2025年9月15日支付[12] - 调整后的现金基础补偿在2025年为96.0百万美元，同比增长23%[30] - 费用相关收益（FRE）在2025年为81.2百万美元，同比增长13%[30] - 预税调整后的净收入在2025年为62.4百万美元，同比下降15%[30] 新产品和新技术研发 - 私募股权的AUM为1010亿美元，占总AUM的50%[59] - 基础设施的AUM为400亿美元，占总AUM的20%[59] - 共同投资的IRR为15.3%，TVM为1.6倍；房地产债务基金投资的IRR为5.3%，TVM为1.2倍[79] 市场扩张和并购 - 2025年6月的总AUA为5240亿美元[59] - 公司的前十大客户占管理和顾问费用贡献的60%以上，显示出客户基础的多样性[128] - 2021年，客户数据的扩展为公司贡献了$700亿的AUA[116] 负面信息 - 调整后每股净收入同比下降17%，但长期增长期间的年复合增长率为21%[45] - 毛实现业绩费用在2025年为24.7百万美元，同比下降42%[30] - 2025年第一季度的净收入为9950千美元，2025年第二季度的净收入为负20350千美元[84] 其他新策略和有价值的信息 - 费相关收益（FRE）是监测公司管理和顾问费用的基线收益的非GAAP绩效指标[97] - 费相关收益率是通过将费相关收益除以费收入计算得出的，反映了公司在收入上的盈利能力[98] - 风险投资平台的管理费为承诺资本的75个基点[133]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后非GAAP收益（排除重大差异）为4.69亿美元，每股收益2.7美元，较2024年增长18% [5] - 第二季度向股东返还3.2亿美元资本，包括1.5亿美元股票回购，并连续第八个季度提高普通股股息，符合40%派息率 [6] - 第二季度末公司管理的AUM达7530亿美元，较上一季度增长5%，较2024年增长8% [7] - 第二季度净现金流为负26亿美元，较上一季度有所改善 [7] - 报告的非GAAP运营收益为4.89亿美元，同比增长27%，每股收益2.16美元，同比增长33% [15] - 排除重大差异后，第二季度非GAAP运营收益为4.69亿美元，每股摊薄收益2.7美元，较2024年每股收益增长18%，年初至今增长14% [16] - 第二季度报告的净收入（排除已退出业务）为4.32亿美元，信用损失1700万美元 [16] - 非GAAP运营ROE（排除AAR）为14.9%，较去年同期提高170个基点，处于14% - 16%目标范围内 [16] - 本季度税率为18%，符合全年17% - 20%目标范围，预计下半年和全年保持在此范围内 [23] - 季度末公司拥有14亿美元过剩和可用资本，包括控股公司8亿美元、子公司2.5亿美元以及超出目标风险资本比率3.5亿美元 [23] - 本季度自由资本流略高于目标范围，预计全年实现75% - 85%自由资本流目标 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务（Retirement） - 第二季度RIS销售额6亿美元，同比增长7% [9] - 第二季度RIS收入增长3%，利润率40%，较2024年提高80个基点，接近目标范围上限 [18] - 税前运营收益同比增长5%，转移存款同比增长8%，其中基于费用的转移存款增长24% [18][19] - 个人递延和获得雇主匹配的数量同比增长3%，WSRS定期存款在过去12个月增长7%，SMB细分市场增长9% [19] 资产管业务（Principal Asset Management） - AUM达7230亿美元，较上一季度增长5% [11] - 销售额33亿美元，同比增长19%，其中10亿美元来自国际客户 [11] - 投资管理总费用收入同比增长6%，管理费用增长4%，业绩费用贡献增加 [11] 特殊福利业务（Specialty Benefits） - 收益增长10%，承保表现良好，利润率扩大100个基点 [12] 人寿保险业务（Life Insurance） - 销售业绩强劲，非合格产品销售创纪录 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度市场波动持续，4月市场下跌导致日均数据下降，影响了第二季度费用收入 [6] - 5月和6月市场强劲反弹，为下半年带来积极势头，推动AUM季度环比增长 [7] - 本季度资产管理资产的每日股票市场平均水平环比下降，但较2024年增长6% [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续执行战略，注重收入增长、利润率和费用控制，同时为增长进行投资 [5] - 退休业务有强大的机会管道，有望持续增长，在养老金风险转移市场排名第三，注重目标回报 [10] - 资产管业务反映了战略进展、全球业务实力和客户渠道多元化的优势 [11] - 特殊福利业务注重定价纪律，以实现持续盈利增长 [12] - 行业竞争方面，养老金风险转移市场竞争加剧，但公司能从现有客户中获得业务并注重回报 [42] - 投资管理业务通过出售Post Advisory Group进行能力评估和团队整合，交易对中期目标影响极小 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年充满信心，预计全年企业业绩符合2025年展望和财务目标 [8] - 市场波动时，公司将专注于可控因素，管理费用以减少宏观逆风对底线的影响 [32] - 预计全年业绩费用与2024年持平，下半年可变投资收入将改善 [11][48] - 特殊福利业务预计下半年保费增长回升，但难以达到6% - 9%的增长范围 [93] 其他重要信息 - 公司被评为2025年残疾人包容最佳工作场所之一，The Principal Experience获得新闻周刊首届AI影响奖 [13] - 公司数字身份验证倡议获得2025年CSO奖 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于整体费用水平，下半年是否有更多举措，目前情况如何 - 公司历史上一直积极负责地使费用与收入保持一致，本季度利润率有所提高，未来将继续在投资业务的同时管理费用，对费用结构有信心 [29][31] 问题2: RIS账户价值在利差方面本季度有所下降，投资仅部分，对全年利差余额有何预期 - 今年到目前为止，2025年到期的投资多于发行的，且PRT业务本季度较为温和，公司将持续关注市场机会，预计全年不会疲软 [34][35][37] 问题3: PRT市场是否更具竞争性，是否因4月市场混乱导致养老金合作伙伴减少 - 市场竞争确实加剧，但公司能从现有客户中获得业务，预计全年PRT业绩仍在25 - 30亿美元范围内，具体取决于管道和市场竞争力 [40][42] 问题4: 各业务部门可变投资收入在本季度表现不同，对第三季度有何展望 - 本季度VII表现较第一季度有所改善，房地产方面预计下半年交易活动将增加，全年回报将低于长期假设但下半年会改善 [44][47][48] 问题5: 投资管理部门业绩费用约900万美元，高于预期，本季度是否有更多交易活动，全年展望如何 - 本季度业绩费用主要来自另类债务策略，体现了业务多元化，预计全年费用水平与2024年相似，交易和借款人费用将恢复正常 [52][55] 问题6: RIS去年推出带计划内担保的目标日期基金，产品2.0有何更新 - 今年第一季度在平台外推出，第二季度在平台上推出，目前处于早期阶段，客户接受度逐渐提高 [57][59] 问题7: RIS收益和利润率强劲，但资金流仍为负，原因是什么，对全年资金流有何展望 - 市场高位不利于AV净现金流，但第二季度有所改善，费用型AV还受到传统可变年金流出和向利差型RILEH产品转换的影响 [61][63][66] 问题8: 是否能主动联系临近退休的计划参与者并提供滚动解决方案 - 公司在去年第三季度推出了为参与者提供建议的解决方案，取得了不错的效果，注重参与者增长和服务机会 [67][69] 问题9: 投资管理业务销售势头良好，但赎回有所增加，导致资金流未改善，赎回情况如何，未来是否会改善 - 本季度资金流出主要集中在美国业务，是由于客户增加对冲、主动再平衡和资产重新分配，国际业务表现良好，公司有信心通过扩大客户覆盖和多元化资金流来改善情况 [74][76][78] 问题10: 牙科业务从收入和损失率角度来看情况如何，未来展望 - 牙科市场竞争激烈，新销售率有竞争力，续约情况开始有所缓和，损失率呈现上下半年不同的模式，公司注重定价以实现可管理的续约率 [82][83][86] 问题11: 特殊福利业务预计下半年增长回升的依据是什么 - 经纪人看到竞争对手牙科续约率较高，开始重新考虑与公司合作，整体损失率处于低位有利于捆绑定价 [91][93][94] 问题12: 投资管理业务出售Post Advisory Group，多经理模式有何更新，财务影响如何 - 出售是战略调整，与客户需求和团队整合有关，对收益影响不大，对中期目标无显著影响 [96][97][99] 问题13: 资产管理资金流未来几个季度是否会转正 - 公司注重建立客户机会管道，国际业务表现良好，随着美国业务贡献增加，净现金流有望改善，目前市场波动影响流出，但公司会平衡业务 [104][106][107] 问题14: 投资管理业绩费用与去年持平，上半年接近去年全年水平，下半年指导是否保守 - 部分业绩费用提前确认，房地产股权市场尚未完全启动，预计2026年将改善，目前业绩费用增长轨迹较难提升 [112][113][114] 问题15: 特殊福利业务中团体人寿和残疾业务损失率良好，哪些因素有利于利润率，非牙科业务定价竞争是否加剧 - 业务主要面向中小企业市场，计划设计不同，LTD业务表现受事件驱动因素影响，人寿和残疾业务竞争相对稳定，以捆绑业务为主 [118][120][123] 问题16: RIS已接近利润率目标上限，市场进入第三季度，费用是否会相应调整以维持利润率，市场表现强劲是否有上行空间 - 公司有信心实现今年净收入和利润率目标，费用增长将低于收入增长，会维持在目标范围内并为未来能力进行投资 [125][128][129] 问题17: 关于将流出资金引入其他业务领域的战略，特别是IRAs和咨询业务，进展和财务表现如何 - 这是长期战略，需要建立与参与者的关系和提升咨询能力，目前处于建设阶段，有巨大机会 [132][133][134] 问题18: 同行在固定缴款账户中提供私人投资的合作，对公司是否是机会 - 公司认为这是机会，但需要时间发展，涉及信托责任、顾问和参与者兴趣培养等问题，公司有相关经验，会根据客户需求参与 [138][139][142]

财务数据和关键指标变化 - 公司二季度调整后每股收益为0.76美元，较上年增长7%，向持有人分配的收益与调整后收益同步增长 [39] - 二季度净收入达8.44亿美元，较上年增长2%，基本费用同比增长4%，总绩效费用为3000万美元，较上年减少1200万美元 [40] - 二季度总费用维持在5.71亿美元，薪酬和福利费用为4.19亿美元，较上年增长1%，促销和服务成本与上年基本持平，G&A费用下降6% [41][42] - 二季度ABLP有效税率为6.7%，符合全年6% - 7%的指引 [43] - 2025年二季度公司整体费率降至38.7个基点，低于上一季度和上年，主要因AUM流入结构变化 [43] - 预计2025年总绩效费用为1.1 - 1.3亿美元，高于此前预期的9000 - 1.05亿美元 [48] - 年初至今运营利润率符合33%的预期，本季度调整后运营利润率为32.3%，较上年提高150个基点 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 二季度零售资金流入转为负值，主动股票业务流出3.7亿美元，美国大盘成长股流出约1.5亿美元，应税固定收益业务流出2.4亿美元 [29][30][31] - 免税业务连续第十个季度扩大零售市场份额，年化增长率达14%，零售另类投资和多资产策略流入3000万美元 [32] - 调整后的基本管理费较上年增长6%，渠道费率环比下降2% [32] 机构业务 - 剔除被动赎回影响，二季度核心主动策略在机构渠道实现小幅资金流入，预计一笔机构赎回将在未来几个季度带来1亿美元净流入 [33] - 机构业务有机增长主要由应税固定收益和另类投资各约1亿美元的资金流入推动 [34] - 主动股票业务流出趋势同比和环比均有所缓和，业务管道包括来自RGA的5亿美元，预计RGA与Equitable的再保险交易将导致约4亿美元低费率AUM净流出 [35] 私人财富业务 - 二季度私人财富渠道资金流入转为负值，受季节性税务相关抛售和宏观环境动荡影响，按新增资产计算，客户渠道年化增长率为2.6% [36] - 被动税收损失收割策略AUM超过7亿美元，二季度有机年化增长率为7%，二季度私人另类投资募资超过5000万美元 [37] - 主动股票业务赎回主要集中在1亿美元流出，应税和免税固定收益业务有少量流出，基本管理费同比增长5%，环比略有下降 [38] 各个市场数据和关键指标变化 固定收益市场 - 二季度主要政府债券市场收益率曲线变陡，信贷市场表现出较强韧性，彭博美国综合指数回报率为1.2%，全球综合指数回报率为4.5% [15][16] - 公司固定收益投资组合表现良好，超半数资产一年期表现优于基准，87%三年期和75%五年期表现优于基准，税务意识型市政SMA各期表现强劲 [17] - 全球高收益债券近期表现疲软，一年期表现逊于基准和同类产品，美国收入组合二季度表现出色，一年、三年和五年期均优于基准 [17][19] 股票市场 - 4月初美国股市大幅回调后迅速反弹创新高，标普500指数二季度上涨10.6%，欧洲和新兴市场上半年表现优于美国股市 [22][23] - 公司股票投资组合相对表现与上季度基本持平，一年期24%的资产、三年期48%的资产表现优于基准，五年期表现改善，50%的AUM优于基准 [24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司与Equitable合作，利用其永久资本支持高费率、长期限的私人另类策略，推动私人市场AUM增长，目标是到2027年将私人市场AUM增至900 - 100亿美元 [14][15] - 持续拓展分销覆盖范围，扩大现有合作、建立新合作，通过产品多样性拓展差异化投资能力的市场，年初至今新增四个一般账户关系和五个新授权 [12] - 专注于保险资产管理、退休另类投资等领域，持续扩大市场份额，构建稳健的全天候投资平台，帮助客户优化地理风险敞口 [8][21] - 积极发展ETF和SMA平台，ETF平台规模扩大，SMA平台AUM超过54亿美元，二季度流入超7亿美元 [13] - 考虑保险侧车或与关键保险客户的其他合作形式，利用Equitable的承保技能，通过发行单位筹集资金，谨慎控制资金规模 [62][63] - 在财富管理领域保持活跃，认为并购是业务增长的推动因素，注重文化、平台适配性和财务纪律，有选择性地增加小型到中型业务 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 二季度投资者面临地缘政治紧张、政策不确定性和债务可持续性等担忧，随着贸易紧张局势缓解，风险资产表现良好，公司AUM创历史新高，为下半年发展提供助力 [6] - 市场波动会影响短期资金流动，但不影响与客户的联系，公司在获取长期资本池方面取得进展，有望实现可持续有机增长和长期盈利 [7][46] - 尽管二季度公司整体资金净流入为负，但随着市场动荡缓解，6月资金流入转正，对公司旗舰策略增长和拓展新领域保持乐观 [8][110] - 预计全年运营利润率达33%，高于2027年目标区间中点，未来随着业务规模扩大，利润率有进一步提升空间 [11] 其他重要信息 - 公司基于调整后业绩向持有人分配收益，调整后业绩补充而非替代GAAP业绩，标准GAAP报告及GAAP与调整后业绩的对账信息在演示文稿附录、新闻稿和10 - Q报告中 [4] - 公司计划利用额外债务能力支持Ruby Re侧车业务，并抓住潜在增长机会 [43] - 过去五年公司费率相对稳定在39 - 40个基点，未来费率走势将受有机增长和市场走势影响 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 太平洋人寿加入多保险公司终身收入平台后，如何扩大退休收入业务规模，以及AB在该平台的经济份额情况 - 公司在终身收入领域是先驱，产品结构无重大变化，持续增加保险公司合作，这些产品资产管理费率较低，部分经济利益归保险公司，未来可能推出更有利于整体收入的收费模式 [52][53][55] 问题2: 与Equitable修订交换协议后，进一步交换为AllianceBernstein持股单位的可能性 - 从私人单位到公共单位或相反的转换主要是为获得更有利的税收待遇，对日常交易量无影响，此次交换使Equitable持股回到2022年CarVal收购前水平 [56][57] 问题3: 公司的资本配置策略，是否愿意进行并购及形式如何 - 公司持续关注保险侧车或与关键保险客户的合作机会，利用Equitable承保技能，通过发行单位筹集资金，控制资金规模，侧车投资ROE有吸引力，在财富管理领域一直活跃，并购是业务增长推动因素，会谨慎选择小型到中型业务 [62][63][66] 问题4: 如何看待下半年增量利润率，以及2026年及以后的利润率走势 - 预计下半年运营利润率保持33%，目前未对2026年进行预测，相关信息可能在年底提供 [73] 问题5: 不按同行可比方式披露有机增长计算的原因，以及财务顾问规模扩大的相关问题 - 提供新增客户资产信息是为方便分析师和买方与财富管理行业进行比较，公司基础设施完善，增加新顾问相对容易，在竞争中具备较强过渡支持能力 [76][77][78] 问题6: 机构业务管道资金注入时间，以及美国收入产品需求驱动因素和未来展望 - 资金部署时间因资产类别而异，平均为12 - 15个月，此次管道因RGA交易可能加速，美国收入产品受美元和国债敞口影响，6月开始企稳，7月有积极迹象，该产品具有周期性 [85][87][88] 问题7: 财富业务寻求无机增长机会的原因、目标和资本需求 - 并购是战略延伸和推动因素，非战略本身，关注小型到中型RIA，目标包括超高净值客户、娱乐明星、运动员等，注重增加地理覆盖范围和专业能力，公司有耐心且资金更持久 [96][97][98] 问题8: 扩大另类投资平台和绩效费用占比增加时，如何考虑薪酬比率 - 大部分信贷业务非绩效费用驱动，绩效费用收入分成对团队更有利，随着私人另类投资规模扩大，系统有杠杆效应，公司会根据收入情况评估薪酬 [105][106] 问题9: 二季度初总销售额放缓，是暂时现象还是未来趋势 - 年初至今资产管理业务销售额增长1%，对销售趋势不担忧，4 - 5月有波动，6 - 7月有改善迹象，对旗舰策略增长和拓展新领域乐观，ETF平台有增长潜力 [109][110][111]