财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度公司总收入为164亿美元，同比增长5%，剔除外汇影响后增长4% [14] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为2.04美元 [21] - 2026年全年非GAAP收入指引为655亿至670亿美元，同比增长1%-3%，其中外汇因素带来约1个百分点的正面影响 [21] - 2026年全年非GAAP每股收益指引为5.00至5.15美元，中点为5.08美元，其中外汇因素带来约0.10美元的正面影响 [22] - 若剔除收购Cidara Therapeutics相关的约36.5亿美元一次性费用以及约0.30美元的持续研发和融资成本，2026年非GAAP每股收益指引中点为9.03美元 [22] - 2026年预计将面临约25亿美元的逆风，主要来自仿制药竞争、IRA定价政策以及Koselugo协议重组 [23] - 2025年第四季度毛利率为79.7%，同比下降1.1个百分点，主要受库存准备增加影响，部分被有利的产品组合抵消 [19] - 2025年第四季度运营费用为68亿美元，若剔除业务发展相关费用，则与上年同期持平 [20][21] - 2026年运营费用指引为359亿至369亿美元，其中包含收购Cidara Therapeutics相关的约90亿美元一次性费用 [21] - 2026年全年税率指引为23.5%至24.5%，反映了Cidara收购中不可抵税的一次性费用 [22] - 公司预计2026年将进行约30亿美元的股票回购 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤业务 - Keytruda系列产品（包括Keytruda和Keytruda QLEX）销售额增长5%至84亿美元，增长动力来自早期癌症的强劲使用和转移性适应症的持续需求 [15] - Keytruda QLEX在2025年第四季度销售额为3500万美元 [15] - Welireg销售额增长37%至2.2亿美元，主要受美国市场在既往接受过治疗的晚期肾细胞癌患者中使用增加以及国际市场持续上市的推动 [16] 疫苗业务 - Gardasil销售额下降35%至10亿美元，主要受中国和日本需求下降影响，但其他国际市场增长8%，美国市场增长7% [16] - Capvaxive（肺炎球菌疫苗）销售额为2.79亿美元，上市进展顺利 [17] - Enflonsia（RSV预防性抗体）销售额为2100万美元，初始使用受到婴儿免疫率低于预期以及市场RSV单抗库存高企的制约 [17] 心肾代谢与呼吸业务 - Winrevair（肺动脉高压）全球销售额为4.67亿美元，反映持续强劲需求 [17] - 在美国，第四季度有超过1500名新患者获得处方，累计处方量超过2.7万份 [17] - Ohtuvayre（COPD维持治疗）销售额为1.78亿美元，该销售额反映了自10月7日收购Verona Pharma后产生的收入 [18] 动物健康业务 - 销售额增长6%，其中牲畜产品销售额增长9%，伴侣动物销售额持平 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Keytruda增长因采购时点问题受到约2亿美元的负面影响 [15] Gardasil销售额增长7%，主要受价格因素推动 [16] Capvaxive受益于美国季节性免疫活动增加 [17] Winrevair处方量持续增长 [17] Ohtuvayre上市后患者和处方医生数量增加 [18] - 国际市场（除中国、日本外）：Gardasil销售额增长8%，受益于采购时点 [16] Winrevair正在推进批准和报销进程 [17] - 中国和日本市场：Gardasil需求下降 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是推动科学创新和产品线转型，以在Keytruda专利到期后实现可持续增长 [6][7] - 通过收购Verona Pharma和Cidara Therapeutics，扩大了呼吸和传染病产品组合 [6] - 公司目前看到到2030年代中期超过700亿美元的非风险调整后商业机会，较一年前增加了200亿美元 [7][10] - 未来两年内，有10个项目有望在临床上大幅降低风险，它们构成了上述700亿美元机会的大部分 [10] - 长期增长前景还得到动物健康业务强劲增长预期、即将进入II期研究的众多早期项目以及未来可能进行的科学驱动型业务发展的支持 [11] - 公司正进入一个III期数据读出的密集期，2026年包括Islatravir/Lenacapavir（HIV）、MK-3000（视网膜疾病）和Tulisokibart（溃疡性结肠炎）等 [11] - 2027年将有更丰富的预期数据读出，包括sac-TMT（Trop-2 ADC）、I-DXd（B7-H3 ADC）和MK-1406（流感预防）等 [12] - 资本配置策略保持不变：优先投资于业务以推动近期和长期增长，包括新产品上市和强大的研发管线；致力于持续增加股息；业务发展是高度优先事项；预计进行约30亿美元的股票回购 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在Keytruda专利到期后实现可持续增长的能力信心很高 [7] - 2025年的增长反映了对创新产品组合的需求，包括Keytruda、心肾代谢和呼吸领域的新产品上市贡献增加以及动物健康的强劲表现 [7] - 公司为2026年关键产品的商业成功做好了准备，同时将对新产品上市和扩展的研发管线进行重要投资 [8] - 尽管面临仿制药竞争、IRA定价等约25亿美元的逆风，公司预计2026年仍将实现增长，动力来自新上市产品的贡献增加以及肿瘤和动物健康业务的持续强势 [23] - 管理层强调，若调整因Januvia、Bridion、Dificid等产品专利到期以及Lagevrio需求疲软带来的非战略性影响，2026年的指引实际上反映了约4%-7%的潜在战略增长 [67] - 公司进入2026年时充满信心，动力来自全球对其创新药物和疫苗的需求，包括众多上市产品的激动人心进展以及未来研发管线的临床里程碑 [24] 其他重要信息 - 公司获得了FDA授予的“国家优先审评券”，用于Enlicitide和sac-TMT，这可能加快这些候选药物的审评速度 [9] - 收购Cidara Therapeutics获得了MK-1406（前身为CD388），这是一种潜在“首创”、长效、预防性、不分流感毒株的抗病毒候选药物，用于高危人群预防流感，公司认为其收入潜力超过50亿美元 [9][10] - Keytruda的专利情况：除化合物专利（2028年12月到期）外，还有两项专利（制造方法专利和使用方法专利）可能将保护期延长至2029年5月或11月，但公司为规划目的仍保守假设2028年到期 [53][54] - 公司预计到2028年，Keytruda QLEX的采用率将达到30%-40% [54] - 2025年研发管线取得显著进展，包括公布了18项III期试验的积极数据，并启动了21项III期试验 [35] - 2025年获得了多项监管批准，包括肿瘤领域的Keytruda QLEX和基于Keytruda的新方案，传染病领域的Enflonsia（RSV预防），以及心血管领域Winrevair的标签更新 [36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MK-1406（CD388）的ANCHOR试验，鉴于当前流感季较强，事件发生率可能提前，公司是否考虑进行中期分析披露？试验设计为何要覆盖两个半球？ [42] - 回答: 公司已完成北半球的入组，并正在平行进行南半球的入组，这是一个事件驱动的试验，旨在确保获得足够强大的数据，涵盖对未来标签重要的多个亚组人群，目前尚未就中期分析后的沟通计划发表评论 [43][44] 问题: 关于sac-TMT（Trop-2 ADC）的研发策略，为何看起来比竞争对手（如阿斯利康/第一三共）保守？是否有计划在一线非小细胞肺癌中探索，或与KEYNOTE-189方案进行头对头比较？ [47] - 回答: 公司认为sac-TMT有潜力成为同类最佳的Trop-2 ADC，并拥有雄心勃勃的计划，目前有16项III期研究正在进行中，其中11项被视为“首创”，另外5项具有差异化优势，在非小细胞肺癌和乳腺癌领域有差异化的开发策略，并致力于在特定肿瘤类型中成为首个疗法 [48][49] 问题: 关于Keytruda在美国的专利到期（LOE）时间，应如何建模？以及如何考虑QLEX在Keytruda IV生物类似药引入前的增长？ [52][53] - 回答: Keytruda的专利组合包括2028年12月到期的化合物专利，以及可能延长保护至2029年5月或11月的制造和使用方法专利，随着案例法的演进，公司对捍卫后两项专利的信心增强，但为规划目的仍保守假设2028年到期，IRA政策将于2029年初生效，公司预计到2028年QLEX的采用率将达到30%-40%，并将继续推动从Keytruda IV向QLEX的转换，该策略不因LOE具体是2028年还是2029年而改变 [53][54][55] 问题: 关于Islatravir联合Doravirine的HIV双药方案数据，与标准三药方案（如Biktarvy）相比，其重要性和未满足需求是什么？ [58] - 回答: Islatravir是一种具有独特作用机制（易位抑制）的下一代核苷类化物，具有高效力和高耐药屏障，双药方案（尤其是不含INSTI的方案）为患者提供了不同的选择，可能解决与代谢和长期治疗相关的问题，此外，公司还在开发首个每周一次的口服双药方案（与吉利德合作的Islatravir/Lenacapavir），以及每月一次的口服暴露前预防（PrEP）方案，这些都将为HIV患者提供重要的新选择 [59][60] 问题: 从宏观角度看，默克在Keytruda专利到期前几年增长平缓，这是否将成为常态？公司能否在未来十年实现可持续的强劲销售增长？ [63] - 回答: 管理层不同意公司将持续缓慢增长的观点，公司对未来增长充满信心，基于到2030年代中期超过700亿美元的商业机会（是2028年Keytruda共识峰值350亿美元的两倍多），以及未来两年将大幅去风险的10个关键项目，此外，动物健康业务预计到2030年代中期将翻倍以上，若调整2026年因非战略性专利到期（如Januvia）带来的逆风，公司的战略增长指引约为4%-7%，这体现了强劲的可持续增长潜力 [64][65][66][67] 问题: 关于Winrevair的Cadence研究数据在ACC上的展示，应有何预期？以及未来针对Cpc-PH due to HFpEF的III期试验可能探索哪些终点？ [71] - 回答: 公司将在ACC上提供Cadence II期研究的主要和重要次要终点数据，关于未来III期项目的终点，正在与FDA进行讨论，可能包括功能活动、临床事件和生物标志物等，旨在为这一孤儿药适应症确定新的疗效评估标准 [72][73] 问题: 关于TL1A抑制剂Tulisokibart，在溃疡性结肠炎数据读出后，公司如何看待与现有疗法（如IL-23抑制剂）联合或开发双特异性抗体的必要性和速度？ [76] - 回答: 公司目标是成为首个且最佳的TL1A抑制剂，目前正在6种疾病中进行研究，如果溃疡性结肠炎和克罗恩病研究成功，公司已制定了关于联合用药（包括双特异性抗体和口服药物）的后续稳健计划，但具体细节不便在公开电话会议上透露 [77][78] 问题: 关于上市近两年的Winrevair，能否谈谈治疗持续时间趋势、真实世界安全性/耐受性？以及除Cadence研究的适应症外，还在探索哪些相关肺部适应症？ [82] - 回答: Winrevair正在重塑PAH的治疗标准，其作用机制针对潜在生物学，类似于当年ACE抑制剂对左心衰的影响，实地访查显示医生对该药的疗效和可持续性（如逆转心脏重塑）非常乐观，关于其他适应症，研究者已提出将其用于与结缔组织病相关的肺纤维化等其他肺部疾病的探索，这些数据将指导未来的决策 [83][84][85] - 补充回答: 截至目前，Winrevair已开出超过11万份处方，超过9100名患者开始治疗，总体依从性很高，停药率缓慢上升，但略优于其他PAH产品，安全性特征与标签一致，在所有研究中（Hyperion, Zenith, Stellar, Soteria）都非常一致 [86][87] 问题: 关于近期市场传闻的大型并购，如何平衡公司内部700亿美元的收入机会、过去以合理价格（约100亿美元收购带来50亿美元收入机会）进行交易的良好记录？ [90][91] - 回答: 公司不对市场传言置评，业务发展战略始终专注于具有重大科学进步、解决未满足需求、与战略一致并能创造价值的机遇，公司一直以纪律性执行交易，约150亿美元的交易规模是公司的“甜蜜点”，但对于合适的科学交易，公司可以做得更大，但会保持一贯的纪律和方法 [92][93] 问题: 关于MK-3000（WNT激动剂），作为关键近期去风险资产之一，公司对其信心来源是什么？若获得积极数据，如何看待其市场机会？ [96] - 回答: MK-3000是首个针对眼部血管稳定遗传学通路（WNT）的激动性抗体，为年龄相关性黄斑变性（AMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）提供了首个非VEGF机制，约30%-40%的患者对现有抗VEGF疗法反应不佳，这是一个重要的机会，即使对VEGF有反应的患者，MK-3000也可能成为治疗方案的一部分 [97][98] - 补充回答: 在美国，DME患者约160万，湿性AMD患者约150万，合计市场规模约150亿美元，MK-3000与另一款在研产品MK-8748（Tie-2激动剂/VEGF抑制剂双特异性抗体）相结合，构成了一个超过50亿美元的机会，这是目前市场可能低估的领域 [99][100] 问题: 关于sac-TMT，鉴于有竞争对手调整了III期试验的主要终点以专注于Trop-2高表达者，公司的生物标志物策略是什么？是否会在任何III期研究中体现？ [103] - 回答: 公司认为sac-TMT有潜力成为同类最佳，其策略是根据肿瘤类型和竞争对手情况来决定是否需要生物标志物，在某些肿瘤类型中可能不需要生物标志物，但在需要击败强效竞争对手的情况下，生物标志物将是必要的，这取决于具体的肿瘤背景和治疗标准 [103]