报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出明确的“跑赢大市”、“中性”或“跑输大市”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 * 近期市场“特朗普交易”出现退潮 表现为美债收益率快速下滑 同时美元、比特币及美股表现不佳 [8][9] * 市场最大的意外之一是美债收益率的快速下滑 10年期美债收益率从年初约4.8%的高点一路下滑至4.3%一线 这无法完全由经济基本面解释 [8][11] * 驱动长期美债走强的核心交易逻辑在于“正利差” 即positive carry 尽管当前正利差水平从历史看并不高 但在动荡市场中为交易提供了重要的保护垫 是当前有耐心交易者获取回报的时机 [8][11][13] * 从外汇市场看 “特朗普交易”可能尚未结束 近期欧美利差显著收窄 预示欧元汇率可能进一步走强 而美元汇率的拐点可能尚未到来 [8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 “特朗普交易”现状与驱动因素 * “特朗普交易”以“再通胀”为主题 但近期出现快速反向平仓和降温 [8][9] * 交易退潮的推动因素包括特朗普关税政策落地较慢、快速介入俄乌冲突、美国经济指标走弱 以及市场头寸过度集中 [8][9] 美债市场动态与交易逻辑 * 10年期美债收益率从年初约4.8%的高点下滑至4.3%一线 [8][11] * 本轮利率下行前 2年期美债收益率基本与隔夜SOFR利率保持一致 表明投资者缺乏明确交易方向 [11] * 长端债券与2年期国债之间形成正利差 为持有长期债券提供了罕见的positive carry机会 [11] 外汇市场展望 * 近期欧美利差出现显著收窄 尽管美元利率下行很多 但以10年期德国国债为代表的欧元利率下滑幅度较为轻微 [8][12] * 市场对于欧洲央行今年的降息预期并未出现太大变化 [8][12] * 欧美利差收窄预示着欧元汇率可能会进一步走高 美元汇率的强势可能尚未看到终点 [8][12][14] 市场启示 * 当市场看到清晰方向时 往往是交易性价比最低的时刻之一 [13] * 确定性的交易 如positive carry 可以积小胜为大胜 真正支撑市场的往往是这些看似不起眼的交易 [13]