报告行业投资评级 - 超配黄金和蓝筹股 [5][60] - 中配利率债和成长股 [5][60] - 低配信用债、原油和货币 [5][60] 报告的核心观点 - 2025年1月中旬至3月因特朗普激进改革诱发美国风险，资金追逐海外资产；4月初关税引发市场海啸，后形势缓和，美联储降息利多环球股市和贵金属，商品市场分化 [5][7] - 特朗普主导体系重组框架基本完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国经济政策重心或转向调结构 [5] - 宏观环境利多贵金属和股市、略利多工业商品但利空债券，A股风险偏好与盈利矛盾加大，建议增配债券 [5] 各目录总结 2025年1 - 9月份宏观市场回顾 - 1 - 3月美元和美债利率走弱，资金流向海外；4月初关税冲击市场，后形势缓和，美联储降息利多股市和贵金属，商品市场分化 [7] 宏观环境评述 中国内部需求继续走弱 - 8月内部需求走弱，外需有韧性，预计完成全年经济增长目标问题不大，政策重心在中长期改革，货币流动性充裕 [8] - 1 - 8月固定资产投资增速下滑，8月社零消费和工业产出增速回落，供需失衡通缩压力大 [9][10] - 1 - 8月房地产销售、竣工和新开工面积累积同比萎缩，库存压力缓解但仍处高位，房价下行 [12] - 8月CPI同比萎缩，PPI同比萎缩收窄，出口增速回落但有韧性 [15][17] - 1 - 8月财政收入增速加快，支出增速放缓，预计全年赤字增加；新增社融靠财政支撑，8月社融存量和M2同比增速放缓 [18][21][22] - 9月制造业PMI回升但仍处萎缩区间，服务业PMI回落，建筑业和综合PMI回升；新型政策性金融工具规模5000亿，将推动投资 [24][25] 美国经济复苏但就业偏弱 - 上半年经济波动疲软，下半年增长动能恢复；就业市场供需双弱，失业率上升但未达衰退阈值，通胀增速企稳回升 [27][29][33] - 9月制造业PMI上升但仍处萎缩区间，非制造业PMI回落 [36] 美联储重启降息进程 - 9月降息25BP，开启第二阶段降息；因关税框架确定、就业市场疲软、通胀压力受抑制而降息 [37][39] - 预计2025年还有两次降息，2026 - 2027年降息幅度减少；降息为风险管理型，后续步伐缓和 [42][45] 资产市场分析 - 中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年高位运行；美元指数下半年先抑后扬 [48][49][52] - 人民币兑美元汇率震荡偏强但有压力；全球股市上涨，A股风险偏好与盈利矛盾加大 [53][54][55] - 商品市场整体上涨，下半年或高位宽幅震荡，不同品种受不同因素影响 [57] 中期资产配置 - 股市估值修复，债市受抑制，商品价格受压；建议超配黄金和蓝筹股，中配利率债和成长股，低配信用债、原油和货币 [58][59][60]

核心观点 - 当前商品市场定价围绕国内供给端政策和海外美联储降息两条线索展开，美联储即将召开的FOMC会议是观察其决策模式是否转变的重要窗口，会议重点在于对长端利率的看法[4][5] - 美联储降息节奏预期升温，市场计价年内降息幅度可能达到75bp，降息速率预期提升明显，同时存在美联储下调长期利率目标以获取更大货币政策空间的可能性[5][6][8] - 贵金属在降息周期仍有良好向上弹性，有色金属将跟随，若美国经济基本面展现边际好转，有色金属或呈现更大上行幅度，其上行空间取决于美联储利率终点的看法[5][16] 降息节奏与预期 - 市场对美联储年内降息幅度的预期从倾向于50bp转为乐观的75bp，即接下来的三次FOMC会议将连续降息[6] - 市场对未来半年内降息速度预期提升明显，将政策利率达到长期3%附近水平的预期从2027年或之后提前至明年年底[8] - 美联储在2024年FOMC会议中长期利率观点集中于2.8%-2.9%附近，若美国经济脆弱性显现，不排除美联储下调长期利率目标，实现更大幅度利率调整[8] - 降息预期升温原因包括美联储决策转变、美国就业市场疲软以及政治干预压力[6][7] 美国经济基本面 - 在特朗普关税问题影响下，核心商品通胀同比回升带动年内CPI、PCE等数据环比回升，但当前不具备工资明显影响通胀的条件，因劳动力市场继续走弱[8] - Zillow租金指数同比增速已明显下滑，CPI租金项目滞后其约1年，在服务通胀问题缓解情况下，整体名义通胀增速或将维持而非大幅上行[11] - 美国非农就业基准超预期大幅下修，消费者调查展现的劳动力市场感知指数表明就业人员悲观情绪加剧，失业率有继续抬升可能性[13] - 美国经济未展现大幅下行风险，但美联储降息必要性很高，美债（2-10）利差再度收敛，市场可能计价美联储潜在的收益率曲线控制[15][16] 商品配置观点 - 贵金属在降息初期弹性可能相对更高，但需注意首轮降息后短期部分多头头寸离场引发的波动，中期仍看好其向上空间[16] - 海外对黄金偏爱明显，COMEX金银比达到86附近难以进一步向下，但国内白银展现良好向上弹性[17] - 有色金属多头头寸近期有所回升，LME铜维持10000美元/吨水平，其上行空间取决于美联储利率终点的看法[16] - 欧洲债务问题严重及美债长端存在美联储稳定预期的情况下，贵金属对债务的替代作用或有减弱，美元未必大幅向下[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债面临挑战，美国财政平衡脆弱、关税有司法挑战、通胀惯性仍在，美联储放松货币政策需谨慎，美债长期收益率下行有障碍 [2][4][13] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，居民贷款增速未明显反弹，对中长期债券利率影响或不明显 [4][17] - 生产资料价格指数降幅收窄，本周各类商品价格有不同变化，9月1 - 10日30大中城市商品房成交面积低于2024年9月 [4] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 8月美国PPI低于预期、非农就业数据大幅下修，10年期美债收益率一度触及4%关口，美国财政平衡脆弱，赤字率偏高，关税面临司法挑战，通胀惯性尚在，“特朗普交易”因素对美债有消极影响 [4][13][16] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，政府债券存量同比高增长 [4][17] - 展示了高频数据周度环比变化和全景扫描数据，涵盖食品、消费品、大宗商品、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标 [19][21] 高频数据和重要宏观指标走势对比 展示了铜现货价、粗钢日均产量、RJ/CRB价格指数、生产资料价格指数等与工业增加值、PPI、出口金额等重要宏观指标同比走势对比图表 [28][35][38] 美欧重要高频指标 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [92][94][97] 高频数据季节性走势 展示粗钢、生产资料价格指数、中国大宗商品价格指数等高频指标季节性走势图表 [106][112][114] 北上广深高频交通数据 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [165][168]

美联储降息进入"慢车道"，全球市场驶向何方？ 近期，全球金融市场的目光都聚焦于美联储的货币政策走向，尤其是降息预期下的种种动态。美联储主席鲍威尔的一系列讲话，让市场对于降息节奏的预期 产生了巨大波动，仿佛在金融的高速路上，美联储突然踩下了"慢车道"的油门。这一转变，也让全球市场面临新的挑战与机遇。 鲍威尔发言引发市场巨震 在11月4日的讲话中，鲍威尔明确表示"美国经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使我们能够谨慎地做出决策"。这一表态犹如一颗 重磅炸弹投入金融市场，市场对美联储政策的预期瞬间转向。此前，市场普遍押注美联储会较为激进地降息，以应对潜在的经济放缓风险。但鲍威尔的发言 让风向突变，美元连续七周上涨，10年期美债收益率触及4.5%，美股也从高位回落 ，市场加大了对美联储将在12月会议上维持利率不变的押注，预计该可 能性从一个月前的14%飙升至38%。 从鲍威尔的发言可以看出，美联储对于当前经济形势的判断较为乐观。一方面，美国经济数据的表现确实可圈可点。10月零售销售月环比上涨0.4%，略超 过市场0.3%的预期，且9月该数据涨幅由此前的0.4%大幅上修至0.8%，彰显了美国消费需求的 ...

报告行业投资评级 建议超配利率债和黄金、中配信用债、蓝筹股和原油，低配成长股和货币 [4][54] 报告的核心观点 特朗普主导国际贸易货币体系重组大致框架已完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国决策层重心或转向调结构；宏观环境利多风险资产、略利多贵金属、利空国债，A股有内在调整风险，债券有阶段性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份宏观市场回顾 2024年11月特朗普当选影响全球市场，1 - 3月美元美债走弱资金流向海外，4月关税引发市场海啸，后贸易形势缓和，7月以来风险资产走高避险资产受抑 [6] 宏观环境评述 - **中国外需展现韧性但内需全面走弱**：7月中国内需走弱外需有韧性，投资、消费、工业产出、房地产、物价、金融等方面有不同表现，出口因多因素好于预期 [7][10][11][19] - **新政冲击使得美国经济滞涨**：特朗普改革扰乱美国经济，7月就业数据差，薪资增速显示就业市场疲软，通胀有不同表现，消费者信心受影响 [21][23][26] - **中国加大逆周期支持政策力度**：8月房地产政策微调，出台消费和服务业贷款贴息政策，1 - 7月财政刺激力度大但债务杠杆率上升 [27][29][30][34] - **美联储暗示将重启降息进程**：鲍威尔讲话暗示降息，市场有降息预期，特朗普影响美联储人事，预计2026年降息节奏或有变化 [35][36][37] 资产市场分析 - **国债利率**：2025年中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年大概率高位盘整 [42][43] - **汇率**：2025年下半年美元指数先抑后扬，人民币兑美元汇率先扬后抑 [46][47] - **股票指数**：2025年各指数有不同涨幅，A股有调整风险 [48][49] - **大宗商品**：2025年下半年大宗商品维持高位宽幅震荡，不同类别受不同因素影响 [51] 中期资产配置 2025年初至8月不同资产有不同增长，国际贸易和国内政策影响资产表现，给出中期资产配置建议 [52][54]

股价表现 - 中国中冶H股涨超6%达6.22% 报2.22港元 成交额1.25亿港元 [1] 经营数据 - 2025年1-7月新签合同额6113.4亿元 同比降低18.5% [1] - 同期新签海外合同额612.6亿元 同比增长38.0% [1] 资源储备 - 在产瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿储量丰富 [1] - 截至2024年末矿产储量：铜1795万吨/镍184.2万吨/锌64.29万吨/铅32.11万吨/钴20.9万吨 [1] - 两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后将贡献业绩弹性 [1] 行业前景 - 电力、新能源行业稳步发展推动铜镍钴金属需求强劲 [1] - 有色金属价格上涨有望增厚资源板块利润水平 [1]

股价表现 - 中国中冶股价上涨6.22%至2.22港元 成交额达1.25亿港元 [1] 合同情况 - 2025年1-7月新签合同额6113.4亿元 同比下降18.5% [1] - 同期海外新签合同额612.6亿元 同比增长38.0% [1] 矿产资源储备 - 公司为国家级重点资源类企业 拥有瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿等丰富资源 [1] - 截至2024年末矿产储量：铜1795万吨、镍184.2万吨、锌64.29万吨、铅32.11万吨、钴20.9万吨 [1] - 两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后将显著提升业绩弹性 [1] 行业前景 - 电力及新能源行业稳步发展推动铜、镍、钴等金属需求持续走强 [1] - 有色金属价格上涨趋势明显 特别在"特朗普交易"背景下 有望提升资源板块利润水平 [1]

外汇储备规模变化 - 截至2024年10月末外汇储备规模为3.26万亿美元 较上月末下降553亿美元 环比下降1.7% [1][7] - 规模下降主因是美元指数上行与全球金融资产价格下跌共振 带动外储估值下行 [7] - 美元指数10月大幅上涨3.1% 导致非美元资产以美元计价相应缩水 估计直接带动外储规模估值下降约400亿美元 [7] 黄金储备状况 - 10月末黄金储备为7280万盎司 与上个月持平 连续6个月保持不变 [3] - 央行暂停增持因黄金价格处于历史高位 适当调整增持节奏有助于控制成本 [3][14] - 短期内央行恢复增持黄金的可能性不大 因价格预计持续在2000美元/盎司以上高位运行 [14] 全球资产价格表现 - 10月份美元指数环比上涨3.2% 主要非美元货币集体贬值 其中日元兑美元下跌5.5% 欧元下跌2.3% 英镑下跌3.6% [4] - 债券市场方面 10年期美债收益率环比上升47个基点至4.28% 以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.4% [4] - 全球股市表现分化 标普500指数下跌1.0% 欧洲斯托克50指数下跌3.1% 日经225指数上涨3.1% [7] 人民币资产吸引力 - 人民币资产对外资吸引力显著提升 近期一揽子增量政策对股市产生明显提振 [8] - 尽管人民币对美元有所贬值 但CFETS等三大一篮子人民币汇率指数稳中有升 [10] - 出口保持较快增长势头 跨境电商等新动能增长较快 为外储规模提供重要支撑 [12] 外汇储备前景展望 - 当前3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平 预计未来将持续稳定在略高于3万亿美元规模 [10][12] - 美联储持续降息背景下 美元指数上升空间有限 全球资本市场持续大幅下跌风险较小 [10] - 出口保持强势 跨境资金流动整体稳定 将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用 [7][8]

全球金融市场动态 - 美元指数高位震荡，非美货币承压明显，国际资本流动出现显著分化 [1] - 特朗普胜选概率骤升10个百分点至70%，推动美元指数短线跳涨0.8% [1] - 跨市场对冲工具使用量较上月激增217%，反映投资者对风险管理的迫切需求 [1] - 欧洲央行释放9月降息信号，日本央行小幅调整YCC政策，政策分化推动美元指数高位震荡 [3] - 日元兑美元跌破158关口，创34年新低 [3] - 俄罗斯下调出口商强制结汇比例至40%，法国追加50亿欧元财政紧缩 [3] 美联储政策与通胀 - 美国6月PPI数据强化通胀黏性担忧，密歇根大学消费者信心指数回落至66.0 [3] - 美联储陷入"鹰派暂停"困境，无法进一步加息 [3] - 联邦基金利率连续四次冻结于4.25%-4.50%区间 [8] - 若美联储推迟降息，美元可能进一步走强，加剧新兴市场资本外流压力 [3] 跨境投资与合规 - 中国境内居民每年享有5万美元购汇额度，禁止用于境外证券投资 [5] - 通过QDII或具备境外经纪资质的机构可合规参与美股市场 [5] - 国内股票量化私募规模缩水至7800亿元，部分资金转向合规跨境投资渠道 [5] - 美国国税局对非居民投资者执行10%的股息预扣税，资本利得税根据双边税收协定豁免 [5] - 中国《个人所得税法》要求境内居民申报全球收入，美股投资获利需主动合并申报 [5] 美股市场与投资者行为 - 2025年二季度美股新增开户数同比增长23%，亚洲投资者占比首次突破40% [8] - 中国个人投资者持有的海外证券市值突破2.8万亿元人民币，美股占比近六成 [8] - XBIT等金融科技平台降低跨境投资门槛，但理性决策与纪律性操作仍是关键 [8] - XBIT去中心化交易平台实现美股、外汇与加密资产的实时对冲，平均减少用户18%的潜在损失 [3] - XBIT开发聚合交易功能，集成实时损益测算模块以支持用户动态评估综合成本 [5] 投资工具与创新 - XBIT去中心化交易平台智能合约实现无封控交易，用户私钥自管，资产存储在个人钱包 [5] - 利率与汇率的联动效应推动投资工具的创新融合 [1] - XBIT平台通过智能合约实现美股、外汇与加密资产的实时对冲 [3]

报告核心观点 - 7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，人民币贬值风险缓解；储能行业需求多点开花，新技术迭代带来长期价值增量，建议关注电芯、PCS环节龙头企业；美国6月非农就业数据超预期，但私人部门就业疲软，政府部门就业大幅增加，释放出美国经济走弱和下半年财政政策转向的信号 [6][11][17] 各部分总结 重点推荐 《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30 - 2025/07/04） - 全球大类资产回顾：7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，工业品期货部分上涨部分回落，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，美元指数下跌，离岸人民币和日元对美元升值 [6] - 国内权益市场：至7月4日当周，风格上金融>消费>周期>成长，日均成交额下降，申万一级行业中25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的是钢铁、建筑材料、银行，跌幅靠前的是计算机、非银金融、美容护理 [7] - 《美丽大法案》与中国国内反内卷影响：7月4日美国总统签署法案，旨在减税、增国防开支、削减福利和新能源补贴，美国经济有潜在通胀风险和私人部门就业市场降温问题，美联储货币政策两难，美债利率或上升；中国“反内卷”政策或影响上游原料和下游产品价格，预计国内短期PPI承压，制造业持续改善，建议关注中游行业 [8] - 利率与人民币汇率：周内同业存单到期规模和政府融资放缓，短期资金利率回落，预计市场流动性充裕，国债收益率普遍下行，短期货币政策宽松必要性不强，债市或震荡；美国美债收益率上升，短期维持震荡格局；美元弱势下人民币贬值风险缓解 [10] 技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 - 行业供需与指数表现：行业供需决定储能指数表现，当前指数处底部区间且有反弹迹象，2015 - 2020年与沪深300趋同，2021年有两轮独立大行情，2023 - 2024年初下行，2024Q2以来反弹 [11] - 装机核心驱动因素：消纳方面全球形势严峻，风光消纳成本上升；盈利方面配置储能可提升光伏项目IRR；用电可靠性方面极端天气等带来备电需求 [12] - 全球需求情况：中国储能累计装机功率增长，新型储能占比过半；美国装机持续增长或有抢装潮；欧洲户储增速放缓，大储有望高增；新兴市场增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著 [13] - 供端新技术迭代：储能系统转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求增长且溢价显著；“系统向大”下“大电芯”升级趋势确定但路线待明确 [13][14] - 产业链环节看点：看好电芯、PCS环节，电芯环节竞争格局优、技术迭代快，PCS环节产品差异化、需求强劲，建议关注头部电芯企业和逆变器企业 [14] 私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 - 事件与核心观点：7月3日公布6月非农就业数据，新增14.7万人超预期，失业率下降，但私人部门就业仅新增7.4万人，政府部门新增7.3万人，私人部门疲软或促使美联储9月降息，政府部门扩招或意味着财政政策转向 [16][17] - 就业市场细分情况：6月非农就业受州政府和地方政府岗位扩招支撑，私人部门新增就业人数跌幅过半，制造业和批发业因库存积压就业减少，服务业新增就业降幅超半，政府部门新增就业大幅增加 [18][19] - 失业率与薪资情况：U3失业率下降，劳动参与率下滑，时薪增速放缓，不同部门表现不同，私人部门疲软和政府部门扩张释放不同信号 [20] - 市场反应：6月非农数据出炉后，市场回吐降息预期交易，重现“特朗普交易”情景，美债收益率上升，美元上升，黄金下跌 [21] 财经新闻 - 特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70%，7月4日开始致函贸易伙伴，预计9日前全部送达，关税税率不等 [23] - 住建部表示要持续巩固房地产市场稳定态势，赴广东、浙江调研，要求各地因城施策，多管齐下推动房地产市场止跌回稳 [24] - 法国总统马克龙会见王毅，法方重视发展法中关系，欢迎中国投资，王毅表示愿深化合作，希望法方提供良好环境，推动欧方处理经贸分歧 [25] A股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数延续收红，遇阻3500点整数关口回落，量能略放，大单资金净流出，日线指标向好，尚无明显波段结束迹象，倒锤子K线有调整意义但下方均线有支撑 [27] - 上证指数周线：周线收小实体红阳线，涨幅1.4%，临近3500点，指数处于支撑位和周均线体系之上，周指标向好，关注区间内量价指标变化 [28] - 深成指与创业板：双双回落，日线KDJ、MACD未死叉但60分钟线背离死叉，短线或震荡整理，日线均线趋势向上，创业板长期均线有向好迹象，下方均线提供支撑 [28] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，游戏板块涨幅居首，指数创波段和年内新高，量能放大，大单资金净流入，日线指标向好但有短线获利盘，周线需关注长期下降趋势线压力 [30] 市场数据 - 市场表现：展示了融资余额、逆回购到期量、操作量、国内外利率、股市指数、外汇汇率、国内外商品价格等数据及变化情况 [34]