核心观点 - 美国两家最大的私营监狱运营商GEO惩教集团和美国惩教公司股价已从纪录高点大幅下跌 并将创下去年11月以来最大单周跌幅 尽管特朗普胜选后市场预期其将从移民政策中受益 但实际业务增长不及预期 且面临行业与监管压力 [1] 股价表现与市场预期 - 两家公司股价较纪录高点大幅下跌 将在本周创下至少自去年11月以来的最大单周跌幅 [1] - 投资者基于衍生品市场预计两家公司股票将出现至少7%的波动 [1] - 市场此前预期两家公司将从特朗普政府承诺拘留数百万非法移民以及相关法案拨款中受益 但实际情况并未完全如预期发展 [1] - 部分投资者认为这两家公司并非原先以为的那种显而易见的特朗普交易标的 预期并未成为现实 [3] 业务与财务表现 - GEO惩教集团2024年约24亿美元的年收入中约有60%来自美国政府 [2] - 美国惩教公司近20亿美元的收入中约有一半来自美国政府 [2] - 两家公司上一次公布业绩时都因下调2025年盈利目标而受到市场惩罚 [2] - 美国惩教公司将下调展望归因于与ICE新签订合同相关的启动费用 并预计2026年随着监狱使用率上升业绩将出现反弹 [2] - GEO惩教集团在单一年度内获得了公司历史上最大规模的新业务 但希望打破过去三次公布业绩后股价均下跌的局面 [2] 行业与政策环境 - 去年7月的立法在四年内拨款450亿美元用于扩大美国拘留能力 [3] - 特朗普政府计划将移民拘留能力提升至至少10万个床位 以实现每年驱逐100万人的目标 [3] - 尽管《大而美法案》提供了创纪录的资金 但被拘留者人数的增加速度比许多人最初预期的要慢 [1] - 特朗普上任时约有4万人被ICE拘留 截至本月初 这一总数已达到7.3万人 [3] - 全美犯罪率大幅下降给整个监狱行业的前景蒙上了阴影 [1] 运营风险与挑战 - 移民及海关执法局的执法行动引发广泛谴责 以及国会可能加强监督或削减资金的威胁 [2] - 两家公司都面临着大量的“头条风险” 每次ICE成为新闻焦点 私营监狱就会随之曝光 [2] - ICE一直以牺牲购买GEO惩教集团的定位追踪和电子监控服务业务为代价来集中资源进行拘留 而美国惩教公司则没有这项业务 [3] 分析师观点与展望 - 部分分析师仍预计这两只股票今年将跑赢大盘 目前两家公司没有“持有”或“卖出”评级 [4] - 分析师认为数字将继续增长 这基于他们在2025年签订的合同 这些合同应该对两家公司的收入和息税折旧摊销前利润产生良好的积极推动作用 [4] - 两只股票目前的处境基本上就是大选前的位置 [4]

文章核心观点 - 近期地缘政治事件（如特朗普对欧关税威胁、格陵兰岛事件）及日本国内政策（如首相承诺减税）刺激了金融市场波动，并推动了几种热门市场策略的表现与演变 [1] 基差交易 - 该策略涉及在回购市场借入资金买卖债券，同时在期货市场建立相反头寸，旨在从微小价差中获利，为飙升的政府债券提供了需求来源 [1] - 策略风险极高，需通过大量借贷放大微小收益，对短期融资的依赖引发政策制定者和监管机构担忧 [1] - 其确切规模难以估量，摩根士丹利估计自2019年以来美国基差交易规模增长约75%，达到约1.5万亿美元 [4] 债券收益率曲线陡峭化交易 - 因全球政府债务加重、央行降息影响显现以及担忧美联储独立性，投资者重拾该策略，旨在从收益率曲线斜率上升中获利 [5] - 地缘政治紧张局势（如特朗普对盟友强硬立场、对日本财政担忧）为交易提供新动力，此前关于交易后劲不足的争论因PIMCO等公司获利平仓而缓和 [6] - 多国国债收益率利差扩大：德国2年与30年期国债利差达2019年以来最高；美国国债收益率利差维持在四年高位附近；日本2年与30年期国债利差创2006年有记录以来最高 [6] - 特朗普撤回对欧关税威胁后长期债券获喘息，但基金经理预计鉴于市场情绪脆弱，喘息可能只是暂时的 [7] 套利交易 - 投资者在低利率国家借款并投资于高利率国家，去年因外汇波动性跌至多年低点而蓬勃发展 [8] - 一项衡量指标显示，买入八种新兴市场货币兑美元的套利交易策略回报率约为18%，为2009年以来最高水平，主要得益于强劲的即期收益率和拉丁美洲经济体高利率 [8] - 日本市场动荡威胁到该策略可持续性，因许多投资以日元贷款融资并投向新兴市场；2024年因日本加息导致头寸平仓，影响波及全球 [11] - 日本国债收益率处于上世纪90年代末以来最高水平附近，且投资者对官方干预日元持谨慎态度，该策略有效性可能较去年降低 [11] - 嘉信理财策略师指出，日元套利交易“再次抬头”，日本政策利率和收益率处于数十年高位，正影响美国风险资产 [11] 货币贬值交易 - 该策略适合担忧政府预算赤字膨胀的投资者，使其撤离主权债务和货币，转而寻求黄金等价值储存手段 [11] - 黄金自去年以来的迅猛上涨部分反映了这一策略，各国央行、资产管理公司等机构投资者购入黄金以对冲宽松货币政策影响 [14] - 本周格陵兰岛事件期间，对不可预测后果的担忧为交易注入新动力，推动贵金属价格在周四达到4,915美元的历史新高 [14] - 如果投资者继续分散投资并减少对美国资产的配置，黄金有望继续受益于货币贬值交易 [14] “卖出美国”交易 - 该交易动能受特朗普政策波动影响，交易员因总统言论及与拜登政策决裂带来的新风险而减少对美国资产的投资 [15] - 情绪在4月最强烈：特朗普宣布全面关税计划及威胁解雇美联储主席鲍威尔，导致标普500指数受重创、美国国债价格暴跌 [15] - 本周贸易问题因特朗普加大吞并格陵兰岛力度并威胁欧洲盟友而再次浮出水面，科技股往往首当其冲 [15] - 该策略往往昙花一现，部分因特朗普反复无常，交易员认为其很可能放弃最具破坏性提议；例如标普500指数周二下跌2.1%，但在特朗普缓和措辞后收复大部分失地 [15] 60/40投资组合 - 该策略旨在兼顾股票上涨收益和债券的保护作用，股票和债券的反弹推动美国60/40指数在2025年上涨13.8% [16] - 本周该策略面临压力，股票和债券同步走弱，1月份一度有望成为自去年4月以来首次出现负增长的月份；该指数最终反弹并已高于当月平均水平 [16] - 投资组合经理指出风险在于经济数据大幅反弹推高收益率，市场不再预期今年进一步降息，将导致股市波动加剧 [19] 特朗普相关交易策略 - TACO策略（即“特朗普总是临阵退缩”）押注特朗普不会兑现承诺，已被证明屡试不爽；其执政第一年呈现威胁市场、随后让步反弹的模式 [20] - 例如去年10月特朗普威胁对中国征收100%关税后迅速收回，导致美股经历六个月最糟一天后又迅速飙升；本周其在格陵兰问题上软化立场后股市再次反弹 [20] - 对该策略的担忧在于，若强硬政策未能引发投资者恐慌和市场大幅波动，特朗普可能没有动力让步 [20] - Big Mac交易策略源于11月中期选举，市场焦点将转移到国会选举前后出台的政策计划上，这些举措已开始影响市场 [20] - 具体影响包括：特朗普要求信用卡利率上限设为10%导致一些金融股暴跌；要求军工承包商停止派息引发市场担忧；要求政府干预抵押贷款市场降低利率使得房利美和房地美股价下跌 [21] 寡妇交易（做空日本国债） - 该术语特指做空日本国债的高风险交易，即借入并卖出日本政府债券，预期价格暴跌后买回赚取差价 [22] - 过去当日本央行维持近零利率时，该交易让全球投资者蒙受损失；如今随着日本债券市场经历剧烈重新定价，该交易受到挑战并复苏 [23] - 推动复苏的因素包括：日本央行退出收益率曲线管制、缩减债券购买规模以及首相高市早苗推动减税 [23] - 市场担忧日本长期借贷需求超预期增长，推动超长期日本国债收益率升至数十年最高水平，引发全球市场震荡 [26] - 该交易突然变得有利可图，但风险依然存在；日本央行正在收紧货币政策且财政纪律不如预期，收益率可能吸引国内买家回归从而限制进一步上涨空间，政策不确定性可能使市场波动持续高企 [26]

市场交易事件 - 市场出现被称为“特朗普交易”的现象 [1] - 与“马杜罗被抓”相关的事件成为高回报交易机会 [1] - 有交易者在上周六新建交易账号，于本周五进行下注，并在周日实现超过1200%的爆赚 [1]

全球基金经理情绪与资产配置 - 12月全球基金经理投资组合中的平均现金持有率从11月的3.7%降至3.3%，创下1999年调查开始以来的最低水平 [2] - 42%受访基金经理透露增持了全球股票，比例为2022年以来最高水平 [2] - 综合评估显示，全球基金经理正处于自2021年中期以来最乐观的时期，甚至超过了2024年底“特朗普交易”高点时期 [3] 市场乐观情绪与预期 - 基金经理对全球企业利润的预期处于2021年以来的最高水平 [3] - 市场乐观情绪基于强劲的盈利增长预期，主要市场明年的盈利增长预期在7%~14%的稳健水平 [4] - 劳动力市场放缓使美联储继续倾向宽松，全球增长应在2026年加速 [4] 机构观点与投资策略 - 富达国际认为，当美联储降息周期持续时，市场风险通常较低，明年可能是一个投资回报率相当高的年份 [3] - 东方汇理资产管理对美股持中性立场，倾向于维持均等权重配置策略，并看好欧洲金融、工业、国防及绿色转型相关板块，以及中小型企业 [4] - 瑞银财富管理看好美国科技、医疗保健、公用事业和银行板块，并认为欧洲股票有望受益于政策和结构性增长，在亚太地区看好澳大利亚和中国股市，尤其是中国科技板块 [4] 市场风险与担忧 - “AI泡沫”仍是全球投资者在12月调查中认为的最大市场风险，但将其列为最大风险的基金经理人数占比从45%降至38% [5] - 基金经理的低现金水平所证明的“持续增强的乐观情绪”可能使市场在出现负面消息时“更容易受到剧烈回调的影响” [5] - 越来越多投资者预计12个月后长期债券利率会更高，四分之三的受访基金经理预计在此期间收益率曲线会变陡 [5]

全球基金经理情绪与资产配置 - 美国银行调查显示，12月全球基金经理投资组合中的平均现金持有率从11月的3.7%降至3.3%，创下1999年调查开始以来的最低水平[2] - 42%的受访基金经理透露增持了全球股票，比例为2022年以来最高水平，投资者已将资金投入股票和大宗商品[2] - 综合评估显示，全球基金经理正处于自2021年中期以来最乐观的时期，甚至超过了2024年底“特朗普交易”高点时期[4] - 基金经理对全球企业利润的预期也处于2021年以来的最高水平[5] 机构对2026年市场前景的观点 - 巴克莱银行欧洲股票策略主管认为，全球投资者对2026年持更积极态度，对全球股市的头寸有所上升[5] - 富达国际全球多元资产主管表示，当美联储降息周期持续时，市场风险通常不会发生，从AI发展和企业盈利衡量，明年可能是投资回报率相当高的年份[5] - 东方汇理资产管理投资研究院主管指出，2026年全球股市表现将取决于板块与风格配置，建议投资延伸至更广泛的科技领域，包括能源供应、运算能力和关键材料等主题[5] - 该公司对美股持中性立场，倾向于维持均等权重配置策略，同时看好欧洲金融、工业、国防及绿色转型相关板块以及中小型企业，并关注亚洲科技生态系统的投资机遇[5] - 瑞银财富管理投资总监办公室认为，当前经济环境有利于全球股市，劳动力市场放缓使美联储倾向宽松，全球增长应在2026年加速[5] - 瑞银预期主要市场明年的盈利增长将在7%~14%的稳健水平，为短期上行提供支持，并看好美国科技、医疗保健、公用事业和银行板块，认为欧洲股票有望受益于政策和结构性增长，在亚太地区看好澳大利亚和中国股市，尤其是中国科技板块[5] 市场潜在风险与担忧 - 有市场人士担心过于乐观的情绪可能令市场对负面事件冲击的抵御能力脆弱[2] - 嘉信理财宏观主管指出，基金经理的低现金水平证明的持续增强的乐观情绪，将使市场在出现负面消息时更容易受到剧烈回调的影响[8] - 美国银行投资策略师警示，即使在历史上市场泡沫最严重的时候，投资者也不敢持有如此低水平的现金配置，市场对任何负面冲击的抵御能力都很脆弱[8] - “AI泡沫”仍是全球投资者在12月调查中认为的最大市场风险，但将其列为最大风险的基金经理人数占比从45%降至38%[8] - 越来越多投资者预计12个月后长期债券利率会更高，四分之三的受访基金经理预计在此期间收益率曲线会变陡[8] - 美国银行投资策略师提出疑问：如果美债收益率升至5%以上，全球股市能否表现良好[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 2026 年 LME 铜价将呈“供需缺口主导的趋势性上涨 + 资金推动的阶段性波动”局面，价格中枢预计在 1.15 万美元/吨，高点突破 1.35 万美元/吨，低点支撑在 1 万美元/吨，国内价格预计在 82000 元/吨至 108000 元/吨区间波动 [7][158] - 宏观面宽松为价格提供底层支撑，基本面供需矛盾是核心驱动，资金面共振放大价格弹性 [7] 铝 - 2026 年氧化铝预计延续过剩格局，运行重心长期受压在成本线附近，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 2026 年电解铝价格整体易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 - 2026 年原生镍供给或同比增长 7%至 408.5 万镍吨，需求增速同比增长 6%至 382.4 万镍吨，过剩量增加至 26.1 万镍吨 [287][410] - 镍价锚定价格区间 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定价格区间 1.15 - 1.35 万/吨 [288] 根据报告目录分组总结 铜 2025 年铜价走势回顾及影响因素 - 2025 年 LME 铜价重心上移，波动区间 8105.5 - 11334 美元/吨，年结算均价约 9834 美元/吨，较去年涨 5.6%；沪铜主力合约波动区间 71320 - 89920 元/吨，年结算均价 80485 元/吨，较去年涨 5.5% [7][10] - 各季度受不同因素影响，价格波动明显，美铜对全球铜价有“引领”作用 [8][9][10] 2026 年宏观市场分析 - 全球宏观从“特朗普交易”到“TACO 交易”，2026 年贸易摩擦或“持久化”“平稳化”，TACO 交易收益递减，全球经济治理体系或更碎片化 [16][19][20] - 中国宏观 2025 年经济“稳中有进”，2026 年在多重目标中寻平衡，财政政策温和扩张，货币政策适度宽松 [39] 铜市基本面分析 - 铜精矿供应 2025 年全球有增量但增幅缩减，预计 2026 年增长率提高，国内冶炼厂面临经营压力 [64][79] - 铜供应 2025 年全球精炼铜供应有增量，国内产量高开高走，预计 2026 年均有小幅度增长 [84][91] - 铜需求 2025 年全球精炼铜消费量同比增长，国内实际消费量也增加，2026 年全球消费预计继续增长但增速放缓 [112][121] - 2026 年全球精炼铜供求转为紧平衡，将出现约 15 万吨的小幅缺口 [145] 结论 - 2026 年铜价重心上移，LME 铜价呈阶段走势，国内相对平稳 [150] - 宏观上半年机遇大于下半年，基本面供需缺口和库存结构提供上涨动能，资金面推升价格弹性 [151][153][157] 铝 2025 年氧化铝行情回顾 - 氧化铝在国内供给扰动和海外政策情绪下涨跌互现，年初下跌，5 月反弹，6 月回调，7 月提振，8 月以来持续回调 [172] 矿石回顾及预测 - 国产矿 2025 年产量受政策导向影响，全年低位，库存回升但储备不乐观 [178][181] - 进口矿 2025 年依赖度提升，发运有扰动但量级充裕，2026 年内矿受限，外矿依赖加深，价格难大幅回调 [186][187] 氧化铝回顾及预测 - 全球氧化铝 2025 年产量增长，海外成本高企落地量级有限 [191] - 国内氧化铝 2025 年产量增长，过剩压力加剧，2026 年新增产能或缩减，出口窗口有望常态化开启 [202][212][213] 电解铝回顾及预测 - 全球电解铝 2025 年产量有增有减，海外新增产能有不确定性，2026 年最终落地产能 100 - 200 万吨量级 [217][221] - 国内电解铝 2025 年产量增长，产能接近上限，全产能盈利，2026 年新增规模 100 万吨附近，产量预计 4450 万吨 [232][234] - 现货库存 2025 年铝锭低库存，订单有结构性差异，去库和累库节奏受多种因素影响 [237][241] - 出口情况 2025 年出口受中美关税影响，2026 年出口增速降幅或窄幅修复，整体减量 20 - 50 万吨 [247][248] 终端需求情况 - 板块需求传统增速弱稳，新兴增速放缓，2026 年需求结构调整，消费重心转向政策驱动项 [251][273] 价格展望 - 氧化铝 2026 年延续过剩格局，运行中枢下移，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 电解铝 2026 年易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 价格回顾 - 2025 年镍价一季度宽幅震荡，二季度转弱，三季度横盘，四季度“探底”回升，不锈钢多数时间跟随镍价波动 [286][290] 全球原生镍供应情况 - 2025 年全球原生镍供给同比增长 8%至 381 万镍吨，预计印尼增长 20%，中国增长 1%，其他地区减少 6% [287][295] 海外政策变化及镍矿供应情况 - 印尼 2025 年对镍矿量、价、税调整，预计 2026 年配额同比收窄 [300][309] - 菲律宾 2025 年曾计划禁矿出口后撤销，2025 年印尼镍矿配额释放不及预期 [305][308] 一级镍供需格局 - 供给 2025 年国内产能和产量增长，进出口增加，2026 年预计国内产量放量、净进口量收窄；海外 2025 年产量下滑，2026 年仍有减产风险 [315][320] - 需求 2025 年国内表观消费量增加，内需上半年强势，全球电镀和合金需求有增长 [323] - 库存 2025 年 LME 镍库存增加，国内社会库存 10 月后加速累库 [330] - 平衡表 国内和全球一级镍 2026 年供应增长，需求维稳，过剩量增加 [336] 传统产业链（镍铁 - 不锈钢） - 镍铁 2025 年国内产量下滑，进口增长，2026 年预计产量延续下降；印尼产能扩张，产量放量，2026 年预计产量增加 [339][341][343] - 不锈钢 2025 年产能持平，产量增加，利润受压制，需求端部分板块表现不佳，库存仓单消化，社会库存年末累库；2026 年供需变化不大，过剩改善有限 [353][360][372] 新能源产业链 - 原料 2025 年印尼 MHP 产能和产量增加，高冰镍产量减少，2026 年预计 MHP 产量增长，高冰镍产量也增长 [375] - 硫酸镍供应 2025 年产能增长，产量下降，进口增长，2026 年预计产量和进口均增长 [382][384] - 硫酸镍需求 2025 年三元前驱体和材料产量有增有减，2026 年硫酸镍需求预计增幅有限 [391][407] 镍元素供需平衡及价格展望 - 全球 2026 年原生镍供给增长，需求增长，过剩量增加 [410] - 国内 2026 年供应增长，需求增长，过剩量增加 [417] - 镍价锚定 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定 1.15 - 1.35 万/吨 [288]

市场近期调整与流动性 - 近期市场调整被解读为由流动性驱动的技术性调整 调整通常始于更具投机性的边缘市场 如加密货币 随后蔓延至黄金和股票市场[4] - 此类流动性驱动的调整在每年第四季度经常发生 因此对近期的市场调整并不特别担心[4] 美联储政策与宏观经济展望 - 美联储降息前景未变 预计明年将持续降息 并将迎来更鸽派的美联储主席 降息合理性部分基于美国就业市场的情况[4] - 倾向于在未来36个月或更长时间内加大风险资产配置 认为一些调整已较充分的资产目前是买入机会[4] - 当降息周期真正开始时 市场的一些风险通常不会发生 从AI领域发展和美股企业盈利衡量 明年可能是一个投资回报率相当高的年份[4] 就业市场与AI的影响 - 就业市场的某些部分可能相当疲软 例如英国研究生网站招聘帖子从通常的18万条降至今年5万条 四大会计师事务所招聘的毕业生过去几年下降20%以上 未来两三年预计再降30%[4] - 由于AI将接手许多写代码的工作 就业市场预计将更加疲软 而许多企业通过大量投资AI继续获得大量利润 市场的消费行业和板块可能因此相当疲软[4] - 当财政政策和货币政策同时宽松时 这类就业市场疲软的风险不一定会发生[4] 债务、资产配置与分散化投资 - 自2008年金融危机以来 发达市场债务水平整体非常高 出于此原因及美联储独立性受影响的潜在风险 相较于美国国债 更偏好投资黄金和其他领域进行分散化[4] - 尽管会对美债进行分散化投资 但美国政府不太可能出现违约 主要担忧集中在美元走弱等外汇层面 与通货膨胀挂钩的TIPS是一种很好的投资方式[4] - 全球一些财政状况更好的国家 如澳大利亚和新西兰 其债券能提供与美债类似的高收益率 但风险更可控[4] 地缘政治与特朗普政策影响 - 地缘政治仍将推动市场 对于基于个人决定且迅速变化的政策 机构很难成功预测 为对冲风险 投资者可以分散投资组合并延长投资期限[5] - 特朗普政府政策的整体趋势是全球化正朝另一个方向发展 通货膨胀和增长将变得更加本地化[5] - 关税政策对美联储降息前景及市场、企业盈利能力的影响尚无法完全了解 且与AI的发展方向存在抵消作用 关税政策将以不同方式影响不同行业 企业将制定更稳定、适应新政策的决策[5] AI投资的现实影响与行业机会 - AI投资带来的影响已经切实可见 有企业得益于AI投资 技术更新时间从8个月缩减至不到1个月 在过去6个月里变化已经发生 一些非AI领域的企业也能受益[5] - AI热潮非常真实 未来AI投资还可能进一步影响公司重组、生产力提升和盈利改善[5] - 从长远看 AI投资最终会给AI企业带来正向影响 因此仍会持有AI概念股并偏好该领域 但更关注AI投资对其他行业的影响[5] - 倾向于投资美国电网等领域股票 因其会得益于AI数据中心扩建 一些基本面好的行业企业可参与AI基础设施建设[5] - 更偏好亚洲半导体股票 因其估值更具吸引力 同时也看好中国科技股 其相关资本投资比美国科技企业低很多 但企业能力很强[5][6] - 得益于AI 一些工业公司、金融机构及看似与AI无关的领域 将是生产率提高幅度最高的领域 只要经济保持强劲 这些公司的生产力和利润率有望进一步扩大[6] 私募股权市场现状 - 不认为美国私募股权投资领域存在系统性风险 但承认该领域投资回报存在很大偏差 有些基金能提供超群回报 有些不理想 与公开市场相比 其回报率的偏差要大得多[6] - 对于过去实力较弱的私募股权基金 当前利率水平叠加全球变化 会使其面临更艰难时期 但这不意味着私募股权投资本身是问题 基金需要避免投资监管较少、更麻烦的品种[6] - 对投资私募股权基金的投资者建议是多元化 通过聘请各领域投资经理、投资各种资产、拉长投资期限 并在组合足够多样化的情况下 可以获得多元化、流动性风险溢价及阿尔法收益[7]

美元指数2025年回顾 - 2025年前三季度美元指数总体呈现前跌后稳态势，一季度因特朗普政策推进弱于预期，美元指数从高位回落，逆转了2024年底的上升行情[2] - 二季度美元指数大幅下行，跌幅超10%，主因美国“对等关税”公布及中美摩擦引发市场对美元资产回报稳定性的担忧，开启“去美元化”交易，同时美国就业数据趋软使降息预期抬头[2] - 2025年下半年美元指数企稳，因美国与贸易伙伴达成关税协议后市场担忧减轻，“去美元化”进程放缓，且美联储兑现降息后降息交易出现短期逆转[2] 美元指数2026年展望 - 2026年外汇市场主线或回归传统逻辑：利率和货币政策、波动性与风险偏好，早期外汇市场可能存在重启宽松交易的可能性[5] - 疲软的就业市场或成为宽松交易重启的触发因素，制造业和非制造业PMI就业分项自2025年4月后连续双双低于50，美国企业在2025年10月宣布的裁员规模达到153,074人，为近20年同期最高水平[6] - 美国政府对美联储影响力增强可能让宽松交易走得更远，若下一任美联储主席人选确定为更倾向于白宫观点的哈塞特，市场可能定价更激进的降息路径[11] - 2026年美元指数或跌破自2011年以来的上升趋势线，随着美元利率回到相对中性水平，美元指数或回到2016-2020年的波动区间[16] 2026年潜在波动性因素 - 2026年美国将进入中期选举季，法国和日本会有新政府，美国与各国签订的关税协议进入执行阶段，各种风险因素或会不时扰动外汇市场情绪[12] - 美国不确定性主要来自三点：政府阶段性关门风险、关税税率波动风险、风险资产波动率上升风险，标普500信息技术与通讯服务的市值占比接近45%，超过2000年互联网泡沫顶峰水平[13] 人民币汇率2025年回顾 - 截至2025年11月28日，人民币对美元升值约3.2%，4月前在关税压力下承压，此后随着中美关税谈判推进及美元走弱，人民币启动趋势性升值[19] - 人民币汇率升值背后反映内外部因素共振改善，美元信用出现松动，国际货币体系加速重构，中国金融市场表现具有超预期韧性[21][23] - 中国出口增速在关税风险下超预期，出口集中度明显下降，CR4从2013年的45%附近下跌至近期不到30%，DeepSeek的出现引发海内外市场对中国资产重估的讨论[24] 人民币汇率2026年展望 - 2026年人民币汇率或缓步升值，美联储处于降息周期，中美利差大概率继续收窄，美元信用风险削弱美元反弹动能[28] - 特朗普政府对于“弱美元”的偏好可能为人民币等非美货币带来支撑，美国政府更偏好适度走弱的美元汇率以促使制造业回流[29] - 中美关税对人民币汇率的影响或有所降低，美国贸易不确定性指数与人民币汇率的相关性在近期趋势性走低[31] - 中美利差在2026年或整体趋向收窄，对人民币汇率偏向支持，2022年至今一年期中美国债利差中，美元利率变动贡献了约80%[33] - 人民币国际化程度提高或利好汇率，中国致力于推进人民币国际化水平，温和偏强的人民币汇率有助于提升人民币资产吸引力[34][36] 2026年主要货币汇率预测 - 美元/人民币预测：26年3月末7.00，6月末6.90，9月末6.85，12月末6.80[37] - 欧元/美元预测：26年3月末1.18，6月末1.20，9月末1.20，12月末1.21[37] - 美元/日元预测：26年3月末153，6月末149，9月末147，12月末145[37]

特朗普关联资产表现 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来暴跌75% [3] - 以特朗普和梅拉尼娅命名的模因币自就职日以来跌幅分别高达86%和99% [3] - 特朗普家族涉足的加密货币项目“World Liberty Financial”代币自9月推出以来下跌约40% [3] 市场投机情绪降温 - 追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [4] - 高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在10月中旬至11月21日期间下跌了21% [4] - 特朗普媒体与科技集团市销率高达1240倍，是近期受重创的模因股之一 [5] 宏观交易与行业板块表现 - 医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，高盛等大型华尔街银行表现良好 [5] - 区域性银行表现落后，主要私营监狱类股在2025年大幅下跌 [5] - 黄金价格交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60% [5] - 比特币自10月开始在不到两个月的时间里下跌了30% [6] 市场整体环境与展望 - 标普500指数目前距离历史高点不到2%，表现出韧性 [8] - 做空长期美国国债一直是不错的押注，因对赤字问题的担忧使收益率保持高位 [9] - 美元普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出 [10]

“特朗普交易”资产价格暴跌 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来累计暴跌75% [1][2] - 以特朗普命名的“模因币”累计跌幅高达86%，以梅拉尼娅命名的“模因币”累计跌幅高达99% [1][2] - 特朗普家族涉足的另一个加密货币项目“World Liberty Financial”代币自9月推出以来下跌约40% [2] - 特朗普媒体与科技集团的市销率高达1240倍 [3] - 一位个人投资者在46美元价位买入特朗普媒体与科技集团股票，而股价已跌至11.07美元 [3] 市场投机情绪普遍降温 - 市场分析指出，投资者正从政治概念炒作转向关注企业实际业绩和基本面风险 [1] - 此前投资者预期特朗普政府将带来放松监管、减税和支持加密货币的政策，但注意力已转向公司实际业绩及对全球贸易政策的担忧 [2] - 这是一轮投机狂热后的大幅回调，追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [3] - 高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在今年早些时候飙升后，于10月中旬至11月21日期间下跌了21% [3] - 比特币自10月开始遭遇猛烈抛售，在不到两个月的时间内暴跌30% [2] 更广泛的“特朗普交易”策略表现分化 - 医疗保健板块上涨，欧洲军工股一度飙升 [3] - 受益于监管宽松预期的高盛等大型华尔街银行股价表现良好 [3] - 美国清洁能源行业处境艰难 [3] - 受美国经济增长放缓和信贷环境趋弱担忧影响，美国区域性银行股价表现落后 [3] - 最大的几家私营监狱类股在经历了美国选举后的上涨后，在2025年也大幅下挫 [3] 市场焦点转向美联储降息预期 - 美股市场关注的焦点正转向下周即将公布的美国9月个人消费支出价格指数 [1] - 交易员普遍押注美联储将在12月的会议上降息，市场定价反映的降息概率已超过86% [4][5] - 高盛在报告中指出，美联储12月降息已成定局，基于劳动力市场疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确政策选择 [1][6][8] - 情绪回到风险偏好之中，因为市场现在有80%到85%的把握美联储将在几周内降息 [5] 美股市场表现与前景 - 尽管美股市场今年秋季波动性加剧，但标普500指数表现出了韧性，从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2% [5] - 货币宽松政策的预期可能会惠及更广泛的市场板块，而不仅仅是今年表现突出的科技股和AI股 [5] - 高盛预计，美国物价走势将保持良性，目前剔除关税因素的潜在通胀运行率接近2% [10] - 美国财政政策带来的顺风预计将在明年支撑经济增长 [10] - 高盛预计，在通胀保持温和及潜在的“鸽派”美联储主席人选背景下，前端利率抛售空间有限，但在2026年一季度，做空10年期美债将成为主要的交易策略 [10]