专题报告 2025-09-17 长短周期博弈，镍价震荡磨底 报告要点： 近期镍铁价格表现强势，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现 背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但从 长周期角度来看，镍价不具备深跌基础。一方面，全球红土镍矿供应集中在印尼，印尼政府通 过 RKAB 审批制度间接对镍价进行调控，近期印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，若审批情况不及预期，或加强矿端价格支撑的逻辑。另一方面，就估值而 言，无论是火法一体化工艺还是成本更低的湿法一体化工艺，近两年成本均出现了明显抬升， 导致冶炼利润率目前已经处于较低水平，进一步限制了镍价的下跌空间。 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 近期镍铁价格稳中偏强运行，镍铁整体议价区间上移 955-960 元/镍（舱底含税）。供给 ...