报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，不锈钢及镍铁价格企稳回升，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转；在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移；后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响；操作上，继续建议逢高沽空；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌；菲律宾8月镍矿资源陆续开售，受台风天气影响，装船出货效率受阻；火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行；湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行；后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌 [11] - 镍铁：本周镍铁市场情绪稍有好转，供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行；供应端，迫于生产亏损压力，部分镍铁冶炼厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存；在成本支撑下，铁厂报价坚挺，但成交有限，市场多持观望态度，后续还需关注镍铁最新成交动态以及镍铁的供需情况 [11] - 中间品：高冰镍方面，近期高冰镍相较镍铁溢价位于较高水平，高冰镍生产驱动较强，部分镍铁产线已经开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比将有明显提升；MHP方面，湿法矿供应稳定，项目生产情况正常，MHP产量预计维持较高水平；总体而言，中间品供应存在转松预期 [11] - 精炼镍：本周镍价受镍铁价格回升带动偏强运行；现货市场方面，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳运行；库存方面，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [11] 期现市场 - 精炼镍现货：金川镍价格为122540元/吨，较上期下跌640元，跌幅0.52%；俄镍价格为120890元/吨，较上期下跌700元，跌幅0.58%；现货比价为8.07，较上期上涨0.1，涨幅1.27%；进口盈亏为 - 4.29%，较上期增加1.9%；LME收盘价为15245美元，较上期上涨10美元，涨幅0.07%；SHFE收盘价为120500元，较上期下跌890元，跌幅0.73%；俄镍升贴水为350元/吨，较上期持平 [14] - 精炼镍期货：LME镍升贴水为 - 194.4美元/吨，较上期上涨7.8美元；三月比价为7.89，较上期上涨0.04，涨幅0.52%；LME持仓为31.54万手，较上期减少1.22万手，降幅3.73%；SHFE持仓为15.70万手，较上期增加1.12万手，涨幅7.71%；LME库存为20.76万吨，较上期增加0.14万吨，涨幅0.68%；SHFE库存为2.53万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅0.92%；保税区库存为0.56万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅3.71%；镍板现货库存为3.52万吨，较上期增加0.17万吨，涨幅4.97%；镍豆现货库存为0.29万吨，较上期持平 [14] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强；截至7月25日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报1900 - 2100元/吨，均价较上周持平；截至7月25日，伦镍Cash/3M贴水204.70美元/吨，较上周小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁方面，本周供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行 [25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库明显；截至7月25日，镍矿港口库存报987.87万吨，较上周同期增加4.2%；镍矿价格承压运行；7月25日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25.0美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58.5美元/湿吨，价格较上周同期持平 [32][35] - 镍铁：未提及更多成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至7月25日，印尼MHP FOB价格报12352美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.845，较上周持平；高冰镍报12938美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [42][47] 精炼镍 - 供给：2025年6月，全国精炼镍产量达到3.45万吨，维持在历史高位水平 [52] - 需求：未提及更多需求相关内容 - 进出口：未提及更多进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅去库；根据Mysteel数据，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [61] - 成本：未提及更多成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及更多供给相关内容 - 需求：未提及更多需求相关内容 - 成本及价格：未提及更多成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及更多供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差数据展示；2023年总供需差为8.29万镍吨，2024年总供需差为2.72万镍吨，2025年总供需差为16.64万镍吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计近期镍价受压向下寻求支撑，中长线维持逢高卖出套保思路，操作以区间操作为主 [3] - 预计近期不锈钢区间偏弱振荡，中长线维持逢高卖出套保思路，单边操作中性 [5] 镍品种市场分析 - 2025年7月8日沪镍主力合约2508开于120860元/吨，收于120370元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.67%，当日成交量为88116手，持仓量为67223手 [1] - 沪镍主力合约夜盘和日盘走势先反弹受阻后回落，成交量和持仓量较上一交易日均略有减少 [2] - 特朗普发文将公布关税信函或协议，此前拟对部分国家商品实施最高70%关税，与金砖国家反美政策一致国家将额外征收10%关税 [2] - 6月全球制造业PMI为49.5%，较上月上升0.3个百分点；截至6月末我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅0.98% [2] - 菲律宾苏里高矿区降雨及台风影响装船出货效率，印尼镍矿供应紧缺因当地冶炼厂减产缓解，7月（一期）内贸升水维持 +24 - 25 [2][4] - 6月印尼冰镍金属产量2.46万吨，环比增加51.68%，同比减少29.28%；1 - 6月累计产量13.6万吨，同比减少16.33%；7月预估产量2.66万吨，环比增加8.00%，同比减少22.31% [2] - 6月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.85万吨，环比减少2.14%，同比增加42.98%；1 - 6月累计产量22.23万吨，同比增加61.43%；7月预估产量4万吨，环比增加3.98%，同比增加48.41% [2] - 现货市场金川镍早盘报价下调约900元/吨，主流品牌报价相应下调，精炼镍现货充足，需求未明显增长，成交一般 [2] - 金川镍升水变化 -50元/吨至2000元/吨，进口镍升水变化50元/吨至350元/吨，镍豆升水为 -450元/吨，前一交易日沪镍仓单量为20833（1.0）吨，LME镍库存为202620（150）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年7月8日不锈钢主力合约2508开于12660元/吨，收于12700元/吨，当日成交量为103281手，持仓量为90238手 [4] - 不锈钢主力合约夜盘和日盘走势先反弹受阻后回落，成交量略有增加，持仓量有所增加 [4] - 菲律宾苏里高矿区和印尼镍矿情况与镍品种相同，7月（一期）内贸升水维持 +24 - 25 [4] - 印尼镍铁产线转产冰镍，部分小冶炼厂减产，国内有冶炼厂停产，8日华南某主流钢厂以900元/镍（舱底含税）询盘成交数万吨镍铁，镍铁议价区间下移 [4] - 不锈钢盘面先涨后跌，市场询单活跃度低，让利出货难成交，无锡和佛山市场价格均为12725元/吨，304/2B升贴水为105至255元/吨 [4] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至905.0元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边：中性；跨期、跨品种、期现、期权：无 [5]

镍现货价格 - 6月30日上海电解镍现货价格报122250元/吨 较期货主力价格升水1420元/吨 [1] - 全国市场1镍现货报价区间为122300-124300元/吨 其中上海地区主流报价122300-122450元/吨 广州地区报124150元/吨 金川集团出厂价123000元/吨 [2] 镍期货市场 - 沪镍期货主力合约6月30日报120830元/吨 日内涨幅0.17% 最高触及121410元/吨 成交量86158手 [2] - LME镍库存204006吨 单日减少288吨 其中注销仓单减少1224吨至11010吨 [3] - 上期所沪镍期货仓单21221吨 周环比减少257吨(1.2%) 月环比减少836吨(3.79%) [3] 供需基本面 - 印尼镍矿内贸价格6月下旬小幅下调 部分镍铁厂减产 需关注矿端负反馈传导 [4] - 镍铁转产高冰镍增加中间品供应 硫酸镍企业因亏损压力减产 下游处于传统消费淡季 [4] - 精炼镍中长期维持过剩格局 短期库存未见明显累积 供需矛盾未显著激化 [4] - 印尼镍矿价格仍具支撑 但中长期过剩压制下镍价上行空间受限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：库存持续下降，沪镍和伦镍库存均减少，缓解短期供应压力；印尼镍矿紧缺，价格坚挺，为镍价提供成本支撑 [3] - 利空因素：精炼镍中长期供应过剩格局不改，基本面偏空格局未改；下游不锈钢需求疲软，终端订单改善不足，拖累镍价 [3] - 交易咨询观点：市场多空因素交织，缺乏新驱动，整体维持震荡格局 [3] 盘面信息 - 镍内外盘走势：展示沪镍期货主力合约收盘价和LME镍（3个月）电子盘价格走势 [7][8] - 不锈钢主力合约：展示不锈钢期货主力合约收盘价走势 [9][10] - 交割品现货价格：展示镍现货平均价走势 [11][12] 一级镍供给和库存 - 产量：展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性 [14][18][20] - 库存：展示国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、中国港口镍矿库存分港口季节性、不锈钢社会库存、镍生铁库存 [15][6] - 价格：展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价 [16][17] 下游硫酸镍 - 价格：展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价 [22][24] - 利润：展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性 [26][27] - 产量和产能：展示中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性 [28] 不锈钢 - 产量：展示不锈钢月度产量季节性 [33] - 库存：展示不锈钢库存季节性 [31][32] - 利润：展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国通胀数据走弱，目标即将实现，劳动力市场平稳，中美贸易谈判有成果，部分稀土出口份额获批，美国关税豁免或考虑延期；基本面菲律宾取消镍矿出口禁令条款，资源扰动风险降温，印尼资源供给偏紧，矿价高，成本有支撑，不锈钢需求低迷，镍铁上下承压，硫酸镍消费平平，供需双弱；后期宏观有阶段性扰动，基本面偏弱，镍价延续低位震荡 [2] 报告各部分总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122710元/吨降至119920元/吨，LME镍从15421美元/吨降至15128美元/吨，LME库存减少2568吨，SHFE库存增加573吨，金川镍升贴水增加150元/吨，俄镍升贴水不变，高镍生铁均价从960元/镍点降至947元/镍点，不锈钢库存从89.3万吨增至91.7万吨 [4] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格上涨，印尼价格维持不变，菲律宾取消出口禁令条款，资源扰动风险解除，印尼镍矿供给紧缺，成本端有支撑 [5] 镍铁 - 高镍生铁价格下跌，5月中国镍生铁产量预期增加，4月国内镍铁进口同比增加、环比减少，印尼5月产量同环比有变化，中国300系不锈钢排产增加、库存累库，传统终端销量转弱，镍铁厂成本压力凸显 [6] 硫酸镍 - 电池级和电镀级硫酸镍价格维持稳定，6月产量预期同环比下降，三元材料产量预期环比小幅提升，需求端暂无增量预期，价格预计平稳 [7] 宏观层面 - 美国经济数据向好，通胀处于下行通道，中美贸易谈判有成果，但市场预期难达美国目标 [8] 基本面供给端 - 6月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，开工率下降，4月电镍出口规模同比大增，出口窗口敞开 [8] 终端消费 - 6月1 - 8日新能源汽车零售同比和较上月同期均增长，渗透率高，政策整治行业竞争，部分车企付款周期将缩短 [9] 库存 - 纯镍六地社会库存增加，SHFE库存增加，LME库存减少，两大交易所库存合计减少 [10] 后期展望 - 宏观上美国经济数据向好但地缘风险升温，镍价或承压；基本面上镍矿紧缺，成本支撑强化，300系不锈钢库存累库，新能源汽车进入淡季，供需双弱，镍价低位震荡 [2][11] 行业要闻 - 菲律宾镍业协会欢迎取消镍矿出口禁令条款；ITSS镍铁厂14炉点火复产；中美经贸磋商取得新进展 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

镍价走势分析 - 沪镍在4月初集体下跌后多次尝试反弹未果 5月底在12万点支撑下反弹但高度有限随后再次回落 [1] - 近期镍价连续走弱主要受印尼镍矿配额传闻和菲律宾政策预期变化影响 但实际基本面影响有限 [2] - 镍产业链整体过剩显著 镍铁库存回升至3.15万吨 纯镍库存增加近八倍至3.9万吨 不锈钢库存接近百万吨高位 [3] 供需基本面 - 印尼镍矿配额政策收紧预期落空 菲律宾原矿出口禁令条款被删除 矿端供应紧张预期缓解 [4] - 印尼冶炼端MHP、NPI和MHP维持高供给 下游不锈钢3系粗钢排产环比下降4%至168万吨 三元前驱体排产环比增3%至6.87万吨 [4] - 全球精炼镍累库放缓因高成本镍企减产及印尼政策扰动 1-4月国内精炼镍产量同比增长45%至13.98万吨 表观消费量增长60.82%至13.44万吨 [5][6] 价格前景与关注点 - 短期镍价下方空间有限 镍矿价格维持高位 镍铁钢厂超标价940元/镍点 国内一级镍库存持续去化 [7] - 镍价仍有下行空间 原料价格可能进一步让利 不锈钢需求改善迹象不明显 需关注纯镍库存去化情况 [7] - 全年原生镍维持过剩预期 需重点关注印尼政策变化及高成本供给出清程度 不锈钢出口压力可能加大 [7]

镍价走势分析 - 4月初镍价受贸易摩擦升级影响破位大跌，随后企稳反弹但弱于铜铝等金属，5月下旬后重心下移挑战12万关口[1] - 菲律宾删除原矿出口禁令条款对镍价形成冲击，该禁令原计划2025年2月通过但最终未实施[1] - 印尼成为全球最大镍产国，2023-2024年镍矿配额审批政策调整为三年一批导致审批缓慢，2025年政策转向价格调控推动3月价格高点[2] 镍矿供需现状 - 印尼已发放镍矿配额约3亿湿吨，但实际出货能力不足叠加降雨导致供应紧缺，6月内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元[3] - 菲律宾雨季结束但降雨持续影响装载进度，镍矿价格维持高位，4月起出口季节性修复但港口库存仍低于过去两年[3][4] - 国内镍铁厂亏损减产降低采购需求，印尼需求强劲吸引菲律宾镍矿流入[4] 镍铁与中间品生产 - 2025年5月印尼冰镍产量1.62万吨环比降5.34%同比降45.27%，镍生铁产量15.76万吨环比降1.31%[5] - 不锈钢需求进入淡季导致高镍生铁价格承压，废不锈钢经济性优势扩大进一步压制镍铁价格[5] - 2025年5月印尼湿法中间品产量3.93万吨环比增26.44%，1-5月累计产量18.38万吨同比增65.91%[9] - 一体化MHP生产纯镍利润达15825元/吨，显著高于其他工艺（外采硫酸镍亏损12270元/吨）[8] 精炼镍库存与需求 - 2025年1-5月中国纯镍表需同比增长，LME库存稳定在20万吨附近，国内社会库存降至38000吨（8个月新低）[11] - 预镀镍新材料需求崛起，预计2025年全球需求超50万吨而现有产能仅20万吨，每1GW大圆柱电池需1000吨预镀镍材料[13] - 2025年5月中国硫酸镍产量3.95万吨环比降4.18%，三元电池占比从2016-2017年的60%-70%降至不足30%[15] 不锈钢行业动态 - 2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢排产336.23万吨环比降2.9%，需求下滑快于供应收缩[14] - 建筑装潢和家电需求疲软，304冷热轧产品价格管控放开引发市场抛货，钢厂去库进程缓慢[14][15] 未来趋势展望 - 镍矿与中间品价格坚挺短期支撑镍价，但终端需求疲软限制上行空间，价格或维持宽幅震荡[17] - 中长期低成本MHP产能释放将拉低产业链成本中枢，需关注印尼矿端政策变化及冶炼厂减产动向[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受弱预期压制，但现实成本有支撑，短线或延续低位震荡；不锈钢供需边际双弱，钢价或区间震荡 [1][2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端短线坚挺支撑火法成本，1.6%镍矿溢价上行至27美金/湿吨，总价同比增26%至54.3美金/湿吨，补库需求使短线累库不及预期；但印尼矿端上行速度或放缓，第三季度或为配额释放和溢价回调关键阶段 [1] - 不锈钢减产负反馈施压镍铁，镍铁重新累库，5月中旬库存29554.5吨，同/环比+36%/+4%；转产经济性使盘面打开镍铁转高冰镍窗口，中间品供应增加，拖累精炼镍上方估值 [1] - 本周LME库存回升，精炼镍中期有潜在供应释放预期，远端可能累库 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢前期去库慢、厂库压力高，负反馈传导至供应端，减产增加；1 - 4月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0% [2] - 5月中联金不锈钢排产342.5万吨，同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至5%；印尼某冷轧厂5月减产40 - 50%，6 - 7月暂定停产检修，预计6月国内不锈钢进口供应累计同比增速下滑至近 - 29%，供应增速下调至3.3%左右 [2] - 若减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱，负反馈压力6 - 7月或缓和；但上游供应弹性高于下游，钢价难快速修复；减产施压镍铁，印尼矿端支撑镍铁，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减840吨至42088吨，其中仓单库存减1083吨至22418吨，现货库存增243吨至13200吨，保税区库存持平于6470吨；LME镍库存增3414吨至198636吨 [3] - 5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力增加 [4] - 不锈钢社会库存1117668吨，周环比增0.85%，其中冷轧库存638947吨，周环比减5.39%，热轧库存478721吨，周环比增10.59%，累库以400系为主，300系库存693000吨，周环比减3.42% [6] - 中国14港港口镍矿库存增25.27万湿吨至731.51万湿吨，主要为菲律宾镍矿，低镍高铁矿340.86万湿吨，中高品位镍矿390.65万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍相关资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，若签署生效，5年后实施；5月9日有消息称菲律宾6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 印尼某冷轧厂6 - 7月暂定停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项指标在不同时间的数值 [11]