报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上半年宏观叙事摇摆、扰动因素频发，产业上镍矿紧缺、镍铁厂承压、不锈钢排产走弱、新能源消费起伏不定，基本面偏空 [3] - 下半年美国经济滞涨风险犹存，国内政策注重供给，产业上镍矿难宽松，电镍供给或维持高位，镍铁承压，不锈钢拉动弱，新能源难提振，弱现实与强成本博弈，镍价震荡 [3] - 预计下半年沪镍主力在115000 - 130000元/吨之间，伦镍波动区间在14000 - 16000美元/吨 [3] 各部分总结 半年回顾 - 2025年上半年基本面偏空，宏观预期反复，政策扰动致镍价阶段性反弹，如菲律宾禁矿传闻、印尼外汇管理及税收政策等，后消费低迷镍价下行 [8] 宏观分析 美国 - 上半年经济增速下行、通胀有反复，财政发力支撑居民消费，关税政策落地、贸易谈判迟缓 [13][14][15] - 下半年滞涨风险犹存，关税与原油支撑通胀，消费前景暗淡拖累经济增速 [16][17] 国内 - 上半年基本盘稳固，失业率先升后降，财政个税收入升，消费回暖但自主意愿低，企业利润改善有分化 [18][19] - 后期不确定性强，关注政策风向 [19] 基本面分析 政策扰动频发，镍矿紧缺贯穿全局 - 上半年海外镍矿紧缺，菲律宾禁矿扰动、印尼政策干预加码，中国镍矿进口减少，港口库存低 [23][24][25] 供给充裕，资源向LME流转 - 上半年纯镍供给过剩有增量预期，资源由俄罗斯流入、向LME流出，LME亚洲仓库资源占比大幅上升 [27][28] 镍铁先涨后跌，成本压力凸显 - 上半年镍铁消费下行、成本压力显，进口增加，下半年有新增产能，需求难回升，价格或低位震荡 [30][31] 硫酸镍价格整体平稳，消费增量预期有限 - 上半年硫酸镍产量回落、进口微增，价格先涨后跌，后期消费依赖动力终端，难明显改善 [33] 不锈钢消费低迷，去库进程缓慢 - 上半年不锈钢价格随地产波动，产量增、库存累，后期基本面偏空，贸易政策或有提振 [35][36] 终端消费韧性存疑，政策倒逼车企排产收缩 - 上半年国内新能源汽车产销增，受补贴驱动，后期主动消费意愿有限，车企排产或受压制；海外消费增速预期放缓 [39][40][41] 过剩资源向外流转，国内库存相对平稳 - 上半年纯镍库存先增后降，资源向LME交仓，下半年出口利润收窄，库存或推高 [43][44] 行情展望 - 供给上出口窗口支撑纯镍供给高位，需求上地产和新能源需求增量有限，成本上镍矿紧缺成本支撑强，宏观上美国滞涨、国内通缩，镍价震荡 [45]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：过剩格局难改，寻底未完待续 投资观点： 震荡偏空 报告日期 2025-6-30 半年度报告 ⚫ 观点总结 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市 场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。基 本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未 完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可 关注一体化 MHP 产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及 宏观消息对镍价的影响。操作上关注逢高建空机会，可通过卖出虚值 看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 | 镍（NI） | | --- | | 分析师：谢灵 | | 从业资格证号：F3040017 | | --- | | 投资咨询证号：Z0015788 | LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1 行情回顾：上半年镍价先扬后抑，重心下移 2025 年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 [2][4] - 不锈钢供需边际双弱，钢价低位震荡 [2][4] - 碳酸锂仓单增加但总量偏低，短期走势偏震荡 [2][8] - 工业硅受减产消息扰动，关注上方空间 [2][11] - 多晶硅市场情绪发酵，关注上方空间 [2][12] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 基本面数据 - 沪镍主力收盘价120,830，较T - 1涨2,230；不锈钢主力收盘价12,635，较T - 1涨95 [4] - 沪镍主力成交量150,555，较T - 1增74,161；不锈钢主力成交量250,977，较T - 1增75,558 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [4] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [6][7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [7] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并审计 [7] 碳酸锂 基本面数据 - 2507合约收盘价61,580，较T - 1涨400；成交量31,290，较T - 1增2,555；持仓量36,281，较T - 1减11,553 [8] - 2509合约收盘价61,500，较T - 1涨620；成交量386,982，较T - 1增20,239；持仓量345,216，较T - 1减5,190 [8] - 仓单量22,590手，较T - 1增220 [8] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格60745元/吨，环比上一工作日涨434元/吨；电池级碳酸锂均价6.06万元/吨，环比涨400元/吨；工业级碳酸锂均价5.9万元/吨，环比涨400元/吨 [9] - 去年我国汽车出口量达640万辆，按10%增速预测，今年有望达700万辆，若增速保持10%以上，到2030年有望达1000万辆 [10] 工业硅和多晶硅 基本面数据 - Si2509收盘价7,720元/吨，较T - 1涨165；成交量1,087,621手，较T - 1增583,502；持仓量321,342手，较T - 1增14,698 [12] - PS2508收盘价31,715元/吨，较T - 1涨1,090；成交量225,035手，较T - 1增78,894；持仓量77,132手，较T - 1减2,975 [12] - 工业硅社会库存54.2万吨，较T - 5减1.7万吨；企业库存22.3万吨，较T - 5减0.23万吨；行业库存76.5万吨，较T - 5减1.93万吨；期货仓单库存26.6万吨，较T - 5减0.7万吨 [12] - 多晶硅厂家库存27.0万吨，较T - 5增0.8万吨 [12] 宏观及行业新闻 - 6月24日，隆基绿能位于印尼的年产能1.4GW太阳能电池与组件制造工厂启动，将采用HPBC2.0技术制造高效太阳能组件，项目实施后印尼太阳能产能将提升至3GW [12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国经济软数据走弱，劳动力市场平稳，美联储维持利率不变但强调不确定性，上调通胀预期并下修经济增速 [3] - 基本面镍矿价格高位，印尼镍铁厂成本倒挂部分传减产计划，传统终端弱势，新能源消费尚可，需求稳中偏弱，供给虽有收窄迹象但整体维持高位 [3] - 后期伊以冲突升级或使原油价格上涨、通胀压力抬升，滞涨风险仍在，基本面或因企业减产预期修正，消费平稳，预计宏观压力仍在，镍价或小幅反弹 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格118280元/吨，较前一周跌1410元/吨；LME镍价格15011美元/吨，较前一周跌58美元/吨 [5] - LME库存205140吨，较前一周增7602吨；SHFE库存21669吨，较前一周降681吨 [5] - 金川镍升贴水2650元/吨，较前一周涨100元/吨；俄镍升贴水550元/吨，较前一周涨50元/吨 [5] - 高镍生铁均价942元/镍点，较前一周跌5元/镍点；不锈钢库存92.6万吨，较前一周增0.9万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格涨至51.25美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格跌至40.9美元/吨，印尼下调6月二期镍矿内贸基准价格，升贴水仍处高位，菲律宾镍矿上涨但下游接受度弱，7月预售成交少 [6] 镍铁 - 高镍生铁价格跌至921.5元/镍点，5月中国镍生铁产量预期环比增3.15%，4月国内镍铁进口同比增12.9%、环比降19.38%，印尼5月镍铁产量预期同环比分别为+16.9%/-0.47% [7] - 国内镍铁利润率转负，印尼镍铁厂大多亏损，6月中国300系不锈钢排产预期同比增约18吨、环比收窄，5月实际落产强于预期且与4月持平，镍铁产业链压力大，若印尼镍矿紧缺缓解成本压力或减弱 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格跌至27400元/吨，电镀级硫酸镍价格跌至29000元/吨，6月硫酸镍金属量产量预期同环比分别为-16.61%/-2.27% [8] - 6月三元材料产量环比提升，下游硫酸镍库存天数降至11天，上游升至10天，硫酸镍供给充裕，下游去库有成效或补库，上游库存高价格或偏弱运行 [8] 宏观与基本面 - 宏观上美国经济软数据走弱，消费与产出增速环比下滑，美联储维持利率不变，上调通胀预期至3.1%，下修经济增速预期至1.4%，上调失业率预期至4.5% [8][9] - 基本面供给端6月国内产能平稳、冶炼厂排产下滑，4月国内电镍出口规模同比增150.3%，截止6月20日出口盈利114.73美元/吨，部分冶炼厂有减产计划，供给承压 [9] - 终端消费6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售同比增38%、较上月同期持平，渗透率57%，今年累计零售同比增35%，6月第二周销量增速走弱但仍高于5月，经销商策略带动上旬销量回升，需关注补贴落地时效性 [9] 库存 - 当前纯镍六地社会库存38223吨，较上期降1160吨；SHFE库存21669吨，环比降681吨；LME镍库存205140吨，环比增7602吨；全球两大交易所库存合计226809吨，环比增6921吨 [10] 后期展望 - 伊以冲突升级或使原油价格上涨、美国通胀压力抬升，滞涨风险仍在，基本面或因企业减产预期修正，消费平稳，传统领域弱势，新能源领域或有增量，预计宏观压力仍在，镍价或小幅反弹 [11] 行业要闻 - 印尼公布6月（二期）镍矿内贸基准价格，较6月（一期）下跌约1.19% [14] - 印尼计划对涉嫌违规的镍园区实施惩罚，可能对IMIP内违法公司罚款并审计整个园区 [14] - 丰田通商与LG能源解决方案拟在北美成立汽车电池回收合资企业，2026年开始运营预处理业务 [14] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18]

2025 年 6 月 3 日 资源扰动未能证实 镍价或有回升 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 1 / 8 镍周报 ⚫ 宏观面，特朗普关税风波反复，周五再度高举贸易大棒。通 胀数据进一步项目美联储2%的目标靠近，提振降息预期。 ⚫ 基本面：上周，市场流传印尼镍矿审批配额或将提升至3.2 亿吨，导致前期较强的成本支撑预期受挫，镍价于周三创阶 段新低。传闻随后未能证实，主力合约大幅减仓反推价格上 涨。印尼红土镍矿依然偏紧，现货升水维持高位。降雨扰动 未能减弱，菲律宾镍矿发运效率较低。需求上，国内钢企控 产，印尼镍铁厂及不锈钢厂均有调降产 ...