高盛中国外汇与利率市场监测报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告由高盛亚洲有限责任公司和高盛新加坡私人有限公司的研究分析师发布，内容聚焦于中国外汇与利率市场 [1][2] * 报告主体为宏观市场分析，涉及中国央行、财政部等政策制定机构，以及商业银行、保险公司等市场参与者 [4][5] 核心观点与论据 宏观经济与政策展望 * 尽管国内需求疲软且房地产市场持续承压，中国经济在2025年有望实现约5%的同比增长，2026年实际GDP增长预测为4.8%，高于市场普遍预期的4.5% [4] * 该预测基于两个前提：出口持续强劲，以及财政宽松力度略高于共识预期（根据估算的广义财政赤字，约为GDP的1.2个百分点） [4] * 近期政策沟通显示出更为谨慎的态度：中国人民银行似乎更关注中期增长而非短期周期性阻力，而财政部则强调维持“必要”支出 [4] * 如果政府将2026年增长目标区间设定为“4.5-5%”（对比2025年的“约5%”），则意味着对增长放缓的容忍度略高，政策宽松意愿降低 [4] * 考虑到2025年上半年高基数以及经济动能向2025年第四季度放缓，政策应对可能更倾向于前置 [4] * 市场预期将有进一步政策举措以确保2026年良好开局，例如近期有报道称各地区有重大项目破土动工，同时有政策措施旨在稳定投资增长 [4] 外汇市场（CNY/CNH） * **汇率走势**：美元兑人民币即期汇率在2025年底跌破7.0，尽管每日中间价信号显示中国人民银行有意缓和升值步伐，实际中间价持续高于模型隐含水平超过200个基点 [4] * **驱动因素**：美元广泛走弱和年底外汇结算需求是此次汇率变动的主要驱动力，展望未来，预计人民币将呈现渐进且波动的升值路径，美元走势仍是关键驱动因素 [4] * **支撑与阻力**：稳健的出口增长、显著的外汇低估以及美元走软，应能支持美元兑人民币以快于外汇远期所隐含的速度下跌，但近期政策沟通显示出对有节制升值步伐的偏好，即与外汇远期隐含路径基本一致的平稳路径，这将限制人民币多头头寸的总回报，以遏制单向预期 [4] * **政策管理**：人民币国际化可能要求货币长期保持一定程度的强势，但兑美元大幅快速升值可能会影响出口商的盈利能力，当美元走弱时，投资者常会抓住机会押注人民币更大幅度反弹，导致短期超调并引发对升值步伐的新的政策管理 [4] * **估值与政策立场**：2025年12月，人民币兑美元升值，但对CFETS篮子汇率横向盘整 [8][16]，逆周期因子在12月转为正值并接近历史高位，表明中国人民银行倾向于缓和升值步伐 [9][10] * **资金流动与技术面**：2025年12月，美元兑离岸人民币的隔夜掉期点横向盘整 [14]，美元兑离岸人民币的carry-to-vol比率在2025年12月保持高位 [18][19]，经波动率调整后，买入美元卖出离岸人民币的动量在2025年12月显著下降 [20][21]，离岸人民币与在岸人民币的基差在12月转为负值 [24][26] * **基本面**：中国的贸易顺差在过去几个月因商品贸易顺差扩大而稳步上升 [35][36]，2025年11月，中国旅行出口升至约2019年水平的200%，而旅行进口降至约2019年水平的97% [39][40]，截至2025年11月，中国官方外汇储备为33460亿美元，商业银行持有12950亿美元净外部资产 [42][43]，2025年10月至11月，银行净外部资产进一步增加，官方外汇储备小幅上升 [37][38] 利率与债券市场 * **货币政策预期**：预计中国人民银行将在2026年进行两次10个基点的政策利率下调，这将使7天期公开市场操作利率从2025年底的1.4%降至2026年底的1.2% [5] * **收益率曲线形态**：预计2026年收益率曲线将呈现“牛市变陡”（bull steepener）形态，为便利政府债券发行，央行可能保持银行间流动性充裕，使短期利率接近政策利率 [5] * **长期债券供需**：进一步的财政宽松预测意味着长期国债供应增加，而由政策推动和存款再配置驱动的“债转股”轮动，应会限制银行和保险公司吸收长久期债券的能力，供应增加和需求减弱的结合对长期国债收益率的绝对水平构成上行风险 [5] * **下行风险与政策干预**：国内需求的进一步减弱将对中长期国债收益率构成下行风险，中国人民银行也可能通过购买国债来稳定长期收益率，以遏制国债收益率的过度上升 [5] * **近期催化剂**：包括1）额外货币宽松的时机，以及2）投资者风险偏好的潜在变化，对于1），市场对农历新年假期前后降准的预期正在上升，投资者认为此举有助于银行向重大项目提供信贷并满足季节性流动性需求，同时预计第一季度将进行“双降”（50个基点的降准和10个基点的政策利率下调） [5] * **市场动态**：2025年11月至12月，长期利率小幅上升 [46]，前端国债收益率因银行间市场流动性充裕而走低 [51]，现金债券和利率互换曲线在12月均变陡 [47][52]，短期债券的经外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在2025年12月上升，主要反映了美债收益率的下降 [49][50] * **技术面与基本面**：2025年12月，接收人民币NDIRS的短期动量上升 [54][55]，前端互换利差在12月扩大 [57][58]，2025年11月至12月，股票和利率互换利率横向盘整，两者相关性减弱 [60][61]，1年期国债收益率在12月高于模型隐含的“公允价值”，而10年期国债收益率基本符合 [70][71] * **流动性**：中国人民银行在12月通过公开市场操作和现券买断交易进行流动性投放 [75][76]，银行间隔夜回购利率在12月低于公开市场操作目标利率 [79][80]，7天期回购利率与公开市场操作目标利率的利差在11月和12月大多保持在10个基点左右，除年底流动性紧张时期外 [78][82] * **债券供需**：2025年12月，国债净发行量约为3350亿元人民币 [85][86]，2025年地方政府一般债券净发行量约为7700亿元人民币 [88][89]，2025年11月至12月，国债平均发行规模降至约900亿元人民币 [91][92]，2025年地方政府专项债券发行量约为45920亿元人民币 [93][95]，2025年政策性银行债券净发行量为21270亿元人民币 [97][98]，2025年城投债券净发行量接近零 [99][100]，2025年12月，同业存单未偿还余额减少5780亿元人民币 [102][107]，2025年12月，城投债券发行收益率保持相对较低水平 [103][104] * **投资者行为**：2025年11月，外国投资者继续卖出同业存单 [116] 其他重要内容 * 报告包含自2020年以来的主要外汇政策公告和市场动态摘要附录，这些公告被归类为价格、流动性、资本流动和口头指导四类 [117][119] * 报告强调，在汇率剧烈波动时（例如10天内贬值1%），中国人民银行可能介入以稳定美元兑人民币即期汇率，其影响在日度基础上往往是短暂的，但确实会减缓汇率变动的步伐 [117]

涉及的行业或公司 * 该纪要为花旗研究（Citi Research）发布的关于中国第十五个五年规划（15th FYP）的建议和评论的分析报告[1][4] * 报告未针对特定上市公司，而是宏观政策研究，涉及中国经济整体、多个行业板块以及人民币国际化[1][5][24] 核心观点和论据 **1 明确的提高消费占比目标** * 第十五五规划建议明确将“居民消费率明显提高”列为主要目标之一，而第十四五规划仅提及“国内市场更加强大”[5][7][8] * 规划建议直接提及“保持经济增长在合理区间”，花旗此前对2026-30年GDP年均增长约4.7%或4.5%-5%的预测仍具参考价值[8] * 规划建议提及“全国统一大市场”，这可能与“反内卷”举措相关[8] **2 分层的产业与创新政策** * 对传统行业（如矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑），政策重点在于质量提升或升级[11] * 对新兴行业（如新能源、新材料、航空航天、低空经济），政策重点在于进一步强化和规模化发展[11] * 对未来产业（如量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G）进行前瞻性规划[11] * 在创新方面，规划建议强调“新型举国体制”，承诺对关键领域和基础研究采取非常规措施，并提及提高研发费用加计扣除比例和政府创新产品采购两项具体政策[12] **3 更趋供需平衡的消费政策理念** * 与第十四五规划几乎以供给为中心的观点相比，第十五五规划建议在消费支持上展现出更平衡的供需哲学[5][15] * 需求侧：规划建议涉及就业、收入和预期，并提及合理提高公共服务支出占财政支出比重以增强居民消费能力，以及落实带薪错峰休假制度[15] * 供给侧：规划建议重申扩大优质商品和服务供给，服务业市场准入可能仍是焦点[15] * 限制性政策：规划建议提及清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，后者在当前下行周期中与改善性需求相关[15] **4 福利与共同富裕** * 收入分配：规划建议承诺“提高居民收入在国民收入分配中的比重”，并提及实施城乡居民增收计划[18] * 就业：规划建议提及综合应对外部环境变化和新技术发展（如AI）对就业的影响，并持续关注毕业生和农民工等重点群体[18] * 教育与社会保障：规划建议提及稳步扩大免费教育范围，探索延长义务教育年限，逐步提高城乡居民基础养老金，并扩大失业、工伤保险覆盖面[18] * 住房：规划建议提及优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给，住房可能正式成为福利议题[18] **5 结构性反内卷与财政政策** * 规划建议提及“内卷”问题，并围绕“全国统一大市场”触及产权保护、市场准入、信息披露、并购、退出等制度层面，承诺规范地方政府行为，打击地方保护主义和市场分割[21] * 为配合反内卷和全国统一大市场，财政政策方面提及完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度，优化生产地和消费地利益分享，酝酿已久的消费税改革可能是其中一部分[23] * 未来五年，政策制定者承诺实施积极的财政政策，同时增强财政可持续性，提及规范税收优惠政策，保持宏观税负合理，中央政府支出比重将进一步增加[23] **6 对外开放与人民币国际化** * 规划建议重申制度型开放、服务业开放和单边开放，对FDI的政策基调保持支持，并提及“推动进出口平衡发展”，这可能是对日益增长的中国货物贸易顺差担忧的回应[23][24] * 人民币国际化的措辞转向更为主动：整体上使用“推进”而非第十四五规划的“稳妥推进”；提及“促进资本账户开放”，而第十四五规划未提及；明确表示“建设自主可控的人民币跨境支付体系”，语气强于第十四五规划的“加强人民币跨境支付体系建设”[24] 其他重要内容 * 该分析报告基于中共十九届四中全会后发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和习近平主席的说明[1][4] * 完整的第十五五规划文件将于2026年3月初由全国人大批准，未来的政策沟通需关注年末政治局会议和中央经济工作会议[4] * 报告认为市场焦点可能在未来几周/月内逐渐转向实际政策措施和力度[4]

涉及的行业与公司 * 行业：稳定币与加密货币行业 人民币国际化进程 跨境支付与结算行业[1][8][9] * 公司：Tether Limited（发行USDT） Circle（发行USDC） Ethena PayPal等稳定币发行商[13] 提及中国人民银行（PBoC）与香港金融管理局（HKMA）等监管机构[5][18][48] 核心观点与论据 **对稳定币推动人民币国际化的谨慎观点** * 核心观点认为稳定币并非人民币国际化的游戏规则改变者 对其增长潜力持谨慎态度[1][10] 人民币的全球接受度根本上取决于流动性 稳定性及投资者信心等基本面因素 而非其是否以稳定币形式存在[5][55] * 论据包括稳定币在用户采用 发行商盈利能力和合规风险方面面临显著挑战[1][10] 人民币在资本账户开放和治理等避险货币关键特征上得分相对较低[56] 推动人民币国际化更有效的途径是继续扩大与主要贸易伙伴的本币互换和结算协议[5][60] **稳定币的用户采用场景有限** * 稳定币有四大应用场景：跨境支付 零售支付 加密货币交易所的基础货币 以及高通胀新兴市场持有者的价值储存[2][21] 其中最具前景的是跨境支付 因其能提供近乎即时的结算且成本远低于传统方式（如国际电汇费用为30-50美元 汇款成本为6.65% 而稳定币转账成本低于0.01美元）[22][23][27] * 在其他场景增长潜力有限：中国移动支付应用（如微信支付和支付宝）渗透率已达87% 为全球最高 消费者缺乏转向稳定币的动机[33][36] 中国已禁止加密货币交易 限制了作为基础货币的需求[39] 作为价值储存工具 需求将偏向美元等更具避险地位的货币 而非人民币稳定币[40][42] **稳定币发行商的盈利挑战** * 发行商利润主要来自储备资产的利息收入 因为稳定币持有者不获得利息[3][44] 该商业模式高度依赖利率环境[3][45] * 中国3个月期政府债券收益率仅为1.4%左右 而美国3个月期国债收益率约为4% 使得人民币稳定币的盈利能力更具挑战性[46][50] 发行商也可通过创建和销毁稳定币收取费用盈利 但高费用可能阻碍用户采用[3][46] **稳定币面临的合规与安全风险** * 与需要个人信息的传统银行账户不同 稳定币仅与作为身份替代的钱包地址关联 存在监管盲点[4][47] 香港的《稳定币条例》更强调合规 要求发行商对新客户进行实名验证并保存用户记录至少五年[4][18] 香港金管局表示最初仅会授予少数牌照 近期的可扩展性受阻[4][48] * 人民币稳定币可能面临地理集中风险 因为中国/香港缺乏成熟的公有链 交易可能依赖于以太坊或Solana等现有区块链 而这些区块链的验证者多数位于美国和欧洲（例如Solana验证者18%在美国） 在地缘政治紧张升级时可能产生风险[49][52] 其他重要内容 **稳定币机制与监管框架** * 稳定币是一种与法定货币（通常1:1）挂钩并在公有区块链上运行的加密货币[11] 发行机制是当消费者购买稳定币时 发行商需购买等额的储备资产（如现金 短期政府证券）进行全额支持 赎回时销毁代币并返还法币[14][15][16] 稳定币被设计为交换媒介或价值储存 而非投资资产[17] * 比较了香港 美国 欧盟的稳定币监管框架 三地均要求发行商持有高质量 流动性储备并保证按面值赎回 但香港在合规（如实名验证）方面要求更严格[18][19] **人民币国际化的现有进展与替代路径** * 截至2025年5月 中国人民银行已与32个经济体建立了货币互换协议 总规模达4.5万亿元人民币 其中与韩国和印尼的协议规模最大 各为4000亿元人民币[60][61] 跨境货物贸易中以人民币结算的支付份额已稳步上升 在2023年底达到25%[5][60][64] * 长期来看 人民币稳定币可能在特定领域带来增量益处：促进与一带一路伙伴的贸易人民币结算 减少数字商务中的摩擦 增强银行服务有限的离岸市场的使用[59] **市场数据与现状** * 美元稳定币在全球稳定币总市值（约2800亿美元）中占比超过95% 其中USDT市值约1674亿美元 占主导地位 USDC市值约691亿美元[12][13] 与美元稳定币相比 以欧元和离岸人民币计价的稳定币市值微不足道[12][13] 加密货币月交易量虽呈轻微上升趋势 但仍高度波动[39][43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，或因美元走弱及中美利差收窄，同时放宽资本账户管制，推动人民币国际化 [4][6] - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，构成短期阻力，但8月后季节性逆风将减弱，人民币兑美元下行压力增大 [4][16] - 本月关键政策会议前国内政策刺激预期升温，特朗普与习近平可能会晤，或增加人民币升值动力，对美元兑人民币预测存在下行风险 [4][20] - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险，目前做多3年期国债，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 人民币中间价与资本账户管制 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，本周降至年内新低，低于7.15，且相对模型估计有持续升值倾向 [6] - 近期放宽资本账户管制，包括推出支付连接计划、提高合格境内机构投资者海外投资额度、计划将南向债券通年度投资额度翻倍等，以推动人民币国际化 [9][12] 短期阻力与季节性因素 - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，是今年最大月度流出，加上关税噪音和美元反弹，阻碍了即期汇率向中间价收敛 [4][16] - 8月后股息支付压力将缓解，季节性逆风减弱，可能为即期汇率与中间价进一步收敛创造空间 [16] 政策预期与特朗普-习近平会晤 - 本月关键政策会议前，国内政策刺激预期升温，房地产股周四上涨6%，投资者对下周中央城市工作会议寄予厚望，尽管会议能否带来根本性改变存疑，但市场仍可能因传言推动股市上涨，增加人民币升值动力 [19] - 有迹象显示特朗普与习近平可能会晤，美国国务卿与中国外交部长本周会面，可能为峰会前奏，虽不会改变中美长期竞争本质，但至少能缓解紧张局势，增加人民币升值动力 [20] 债券市场表现 - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险 [4][19] - 目前做多3年期国债，因稳定的流动性状况应限制前端利率上行压力，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 交易建议 - 目前做多3年期国债（外汇对冲），入场日期为2025年3月7日，入场收益率为1.53%，当前收益率为1.41%，盈利12个基点 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东局势致布伦特原油价格波动，若局势缓和Q4油价或降至65美元/桶，虽有风险但价格影响或有限 [2] - “618”购物节因促销期延长和以旧换新活动销售额同比增长15%，服务业如足球联赛带动相关消费增长，消费有潜力 [5][11] - 财政支出侧重民生，前五月社保就业和教育支出同比增长，科技支出也有提升，但土地出让收入因房地产市场疲软下降 [13][14] - 陆家嘴论坛聚焦人民币国际化、科技创新和跨境融合，出台多项金融改革措施 [15] 根据相关目录分别进行总结 中东局势与油价影响 - 中东局势紧张使布伦特原油价格飙升后回落，若局势缓和Q4油价或降至65美元/桶 [2] - 中国18%能源消费来自原油，70%依赖进口，超40%进口原油经霍尔木兹海峡运输，国家石油储备可缓冲 [3] - 油价上涨会影响国内行业，用结构VAR模型估算布伦特原油价格上涨10%，将拖累实际GDP增长约0.1个百分点，使CPI和PPI分别上升约0.3和1.3个百分点 [4] 消费情况 - “618”购物节（5月13日至6月18日）行业GMV同比增长15%，家电销售表现突出，5月以旧换新活动带动约3800亿元相关销售，占月零售销售额9% [5] - 6月多地以旧换新补贴暂停，但7月和10月将分别分配第三、四批中央补贴共1380亿元，中央与地方按9:1比例出资 [6][10] - 江苏城市足球联赛带动文化、旅游、餐饮等服务消费，端午期间6个主办城市文旅消费同比增长14.6%，5月10日至6月15日江苏服务业用电量同比增长9.3% [11] - 6月24日央行等5部门出台金融措施支持消费，包括扩大消费信贷、鼓励养老金产品、支持服务消费债券等 [12] 财政支持 - 前五月财政侧重改善民生，社保就业和教育支出同比分别增长9.2%和6.7%，快于整体增速和目标增速，5月科技支出同比增长20% [13] - 房地产市场疲软致土地出让收入前五月同比下降11.9%，政策重点或在支持出口和促进消费 [14] 陆家嘴论坛 - 6月18 - 19日陆家嘴论坛聚焦人民币国际化、科技创新和跨境融合，措施包括建立上海国际e - CNY枢纽、试点货币政策工具、放宽科技企业上市规则等 [15] - 沪港签署38项合作措施，促进对外直接投资和离岸人民币流动性 [15] 经济活动指标 - 半钢胎、高炉、水泥、聚酯长丝开工率企稳，化工、石油沥青开工率微降，八大省份煤炭消费季节性回升 [16][19][22] - 波罗的海干散货指数下跌，邮政投递量微升，6月汽车销售因以旧换新同比增加，全国票房收入上升，国际和国内航班执行数量微降 [34][36][38] - 新房销售低于2024年水平，一线城市同比下降，18个主要城市二手房销售企稳，土地销售低于历史水平，土地规划建设面积企稳 [52][44][47] 旅行和物流 - 大城市地铁客流量微升，跨城旅行高于历史水平，中国至美国集装箱出口量下降，主要港口货运吞吐量季节性微升 [53][55][58][61] 通胀和政策 - 原油价格上涨，螺纹钢价格微降，水泥和玻璃价格下跌，农产品价格下降，中国 - 美国东海岸集装箱运费上涨 [63][65][74] - 义乌小商品价格上涨但出口价格指数下降，央行上周通过公开市场操作净投放资金，银行间利率维持低位，地方政府专项债券发行近达配额50% [70][76][78] 大湾区数据和政策 - 内地赴港游客增多，深圳二手房销售活跃，香港二手房价格同比降幅收窄 [80][84][86] - 5 - 6月出台多项大湾区相关政策，涉及金融开放、投资、人工智能、科技创新等领域 [88]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 稳定币发展迅速引发监管行动，对传统金融体系产生重大影响，银行需积极应对以保持竞争力 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币发展现状 - 稳定币受广泛关注，多个司法管辖区积极制定监管法规，市场规模超2500亿美元，超95%由美元支持 [2] - 稳定币最初用于促进加密资产交易，现作为潜在支付工具受关注，推动监管框架引入 [2] 稳定币监管情况 - 香港5月通过《稳定币条例》，美国参议院6月通过《美国稳定币引导与创新法案》 [3] - 监管核心原则包括稳定币发行人需获授权、1:1储备支持、禁止向持有者支付利息 [3] 香港稳定币推广情况 - 香港积极推广稳定币，2024年推出发行人沙盒，蚂蚁集团旗下两单位有意申请牌照 [4] - 港元挂钩稳定币规模可能较小，人民币挂钩稳定币试点或有助于人民币国际化 [4] 稳定币对传统金融体系的影响 - 可能扰乱跨境支付，降低成本并缩短时间，但存在额外成本 [7] - 支付领域金融脱媒威胁存在但不紧迫，商家接受度受多种因素制约 [7] - 存款领域金融脱媒威胁存在但不紧迫，当前规模小，未来可能扩大带来挑战 [7] 银行应对措施 - 全球银行积极布局加密领域，如法国兴业银行、渣打银行等计划发行稳定币 [8] - 银行直接发行稳定币可保持竞争力，还可收取相关费用获得收入 [8] 估值方法 - H股中国银行业目标价格基于三阶段股息贴现模型得出 [9] - A股中国银行业目标价格基于市净率与净资产收益率估值方法得出 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国关税不确定性本周加剧，虽法院裁决可能降低关税，但白宫有替代权力，关税问题难结束，美元仍是近期人民币汇率走向的核心驱动因素，人民币汇率相对稳定且波动受控制 [3][4] - 尽管关税缓和，投资者对中国资产的情绪仍未明显转好，全球投资者青睐有明确每股收益增长潜力的资产，地缘政治紧张局势仍是持续担忧因素 [3][9] - 国内投资者立即将美元汇回的兴趣有限，企业外汇结算虽有改善但未大规模抛售美元，低利率环境和缺乏投资机会限制了汇回意愿 [3][17] - 中国央行推动人民币国际化以实现去美元化，提高人民币在贸易中的使用目标比例，虽短期内对人民币外汇影响不大，但长期可支撑人民币需求 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 当前交易建议 - 持有3年期中国国债（外汇对冲），3月7日入场，入场收益率1.53%，当前收益率1.49%，盈利4个基点 [2] 美国关税与人民币汇率 - 美国法院裁决可能降低对中国等亚洲经济体的关税，但白宫有替代权力，关税问题难结束，美元指数反弹，美元/离岸人民币温和上涨但相对稳定，人民币汇率相对稳定受益于窄幅区间的中间价设定 [3][4] 投资者情绪与资产偏好 - 尽管关税缓和，投资者对中国资产的情绪仍未明显转好，全球投资者青睐有明确每股收益增长潜力的资产，如互联网、医疗保健、信息技术等行业，以及防御性资产，如银行等高收益资产 [3][9] 国内投资者美元汇回意愿 - 国内投资者立即将美元汇回的兴趣有限，4月中国出口商外汇兑换略有增加，企业从净买家转为净卖家，但净外汇结算比率仍为负且低于历史平均水平，表明出口商尚未大规模抛售美元 [17] 人民币国际化与去美元化 - 中国央行推动人民币国际化以实现去美元化，人民币在商品贸易中的使用比例从2018年的11%提高到2024年的超过25%，本周央行指导主要银行将人民币在商品贸易中的使用目标比例提高到40%，虽短期内对人民币外汇影响不大，但长期可支撑人民币需求 [23] 中国本地市场图表 - 报告包含美元/离岸人民币、收益率利差、外国债券流入、货币市场利率等图表，展示了相关数据的走势和变化 [37]