Valero Energy (NYSE:VLO) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsBrian Donovan - Head of Investor RelationsEric Fisher - EVP ana CCOGary Simmons - EVP and COOHomer Bhullar - VP Investor Relations and FinanceR. Lane Riggs - Chairman, CEO and PresidentRichard Walsh - EVP and General CounselSam Margolin - Managing DirectorConference Call ParticipantsDouglas George Blyth Leggate - AnalystJason Daniel Gabelman - AnalystJean Ann Salisbury - AnalystJoseph Gregory Laetsch - AnalystMat ...

行业表现与公司股价 - 炼油行业年初表现强劲 瓦莱罗能源是该领域的领先者之一 [1] - 瓦莱罗能源股价在1月初创下52周新高 得益于公司在炼油利润和现金回报方面持续表现良好 [1] - 过去12个月 公司股票表现大幅跑赢市场 股价较去年低点上涨超过70% 显著跑赢标普500指数 [4] - 公司股票近期交易于其过去52周区间的高位附近 [4] 地缘政治与行业重估 - 分析师正在根据变化的地缘政治重新评估整个下游石油行业 地缘政治因素正在抑制重质原油的供应 [1] - 委内瑞拉石油行业重新受到关注 美国可能维持制裁并更深入参与其能源基础设施重建 [2] - 任何关系正常化都将是缓慢且资本密集的 对全球油价的近期影响有限 [2] - 即使少量可靠的委内瑞拉重质原油流入 也可能对下游产生影响 [2] 公司竞争优势与业务结构 - 瓦莱罗能源是美国墨西哥湾沿岸的炼油商 其装置经过优化 适合加工折扣的重质含硫原油 因此能从上述动态中受益 [2] - 瓦莱罗能源是最大的独立石油炼油商之一 总部位于德克萨斯州圣安东尼奥 [3] - 公司在美国、加拿大和英国拥有并运营15家炼油厂 总产能约为每日320万桶 [3] - 公司通过Diamond Green Diesel合资企业在可再生柴油领域拥有重要业务组合 并在美国乙醇业务中拥有大量资产 [3] 公司估值分析 - 尽管表现强劲 但公司估值看起来并非不合理 [5] - 当前这家炼油和能源公司的估值倍数低于市场平均水平 且在炼油集团中具有优势 [5] - 其市盈率或市销率倍数显示其估值并不过高 [5] - 其价格与现金流比率约为9倍 考虑到其产生自由现金流的能力 这一比率是合理的 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：全球及中国炼油与成品油行业、原油海运行业[2][3][4] * 公司：提及中国石油化工股份有限公司（Sinopec）、中国石油天然气股份有限公司（PetroChina）及独立炼厂（Teapot refineries）[3][7][9] 核心观点与论据 **1 海外炼油毛利剧烈波动** * 地缘政治局势导致海外炼油毛利大幅波动[2] * 11月，瑞银欧洲综合炼油毛利从10月底的约14美元/桶扩大至约20美元/桶，主要受无人机袭击俄罗斯炼油设施、部分炼厂停产以及美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁生效推动[2] * 近期俄乌谈判导致风险溢价降低，上周瑞银欧洲综合炼油毛利大幅下跌6.97美元/桶至12.69美元/桶[2] **2 中国国内炼油行业运行分化** * 供应端：11月，主要炼厂开工率环比下降4.16个百分点至79.22%，因多数炼厂削减计划原油加工量（年度生产计划接近完成）且检修增多[3] * 山东地炼开工率环比上升3.79个百分点至62.28%[3] * 毛利端：估计11月主要炼厂/地炼的毛利润环比上升17元/下降22元每吨，至692元/409元每吨[3] * 价格端：11月布伦特期货价格环比基本持平于64美元/桶[3] * 国内汽油/柴油零售价格上限在经历一次上调和一次下调后，均上调55元/吨[3] **3 中国成品油出口增长，但年度累计仍收缩** * 10月，汽油/柴油/航空煤油出口量同比分别增长12%/56%/18%[3] * 2025年前10个月（10M25）累计出口量同比收缩5%至3001万吨（30.01百万吨），其中汽油/柴油/航空煤油出口量同比变化分别为-10%/-23%/+7%[3] **4 2026年原油进口配额与VLCC运价前景存在不确定性** * 据SCI99数据，中国2026年第一批原油进口配额同比增长29%[3] * 商务部宣布2026年非国营原油贸易进口总额度同比基本持平于2.6亿吨（260百万吨）[3] * 当前VLCC（超大型油轮）运价维持在13万至14万美元/天，主要受季节性冬季需求和合规运力有限支撑[4] * 专家估计当前影子船队规模超过1400艘油轮，其中约500艘（约占全球油轮运力的6%）尚未被列入制裁名单[4] * 美国/欧盟对俄罗斯和伊朗的制裁执行正在收紧，焦点从仅针对船舶转向供应/需求节点[4] * 2026年面临的不确定性包括：1）地缘政治冲突可能缓和；2）欧佩克+可能在2026年第一季度暂停增产；3）中国炼厂利润不佳能否持续支撑进口需求[4] **5 行业面临的风险** * 中国炼油和成品油零售行业处于供过于求状态，面临本地供需动态变化和政府政策意外调整的风险[27] * 全球油价、炼油毛利和石化产品价差具有高度季节性，可能导致行业季度盈利波动[27] * 政府监管变化（如上游暴利税、下游价格控制和税收）构成风险[27] 其他重要内容 * 报告包含多张图表，展示了中国汽油、柴油零售价相对于国家发改委限价的折扣情况、国内外炼油毛利、中国成品油净出口数据等[6][7][8][9][10][12][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，基于瑞银证据实验室（UBS Evidence Lab）的数据集[1][26] * 报告包含详细的风险声明、估值方法、所需披露和分析师认证等信息[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96]