行业与公司 * 行业：美国零售与互联网，重点关注代理式AI购物对零售业和零售媒体的影响 [1] * 涉及公司：沃尔玛 (WMT)、亚马逊 (AMZN)、好市多 (COST)、塔吉特 (TGT)、Alphabet (GOOGL)、OpenAI [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点与论据：短期机遇 * **代理式AI购物处于早期但增长迅速**：目前仅2%的ChatGPT用户使用其购买产品，年轻一代是早期采用者 [12][14][15][18] * **AI驱动的流量是零售商在线流量的重要且快速增长部分**：对于家得宝、塔吉特、百思买和沃尔玛等实体零售商，AI流量占其推荐网络流量的约20%或更多，但占总网络流量的比例仍很小（对大多数公司而言<1%）[15] * **AI有望通过更好的个性化提高转化率**：亚马逊的Rufus早期结果显示，转化率提高了1个百分点，预计将带来约100亿美元的增量销售额 [3][45] * **沃尔玛可能成为主要受益者**：凭借其低廉的价格、广泛的品类和便捷的配送选项，在亚马逊未表现出与第三方合作兴趣的情况下，沃尔玛有望在近期获益 [3][12][16][17] 核心观点与论据：长期风险 * **AI代理可能侵蚀零售媒体市场，特别是产品搜索广告**：如果AI能有效缩短产品购买旅程，可能会缩小整体广告利润池，并将广告预算重新分配给AI代理 [4] * **零售媒体收入面临风险**：OpenAI最近宣布对Checkout收取4%的佣金费率，这表明产品搜索广告收入可能被更高的推荐费所取代 [4][5] * **低价值重复性购买可能被自动化**：亚马逊的Rufus或沃尔玛的Sparky等应用内专业代理可能自动化此类购买，但高价值购买决策仍可能由消费者自行做出，为零售媒体留下空间 [4][56] * **规模变得更为重要**：AI代理推荐最佳性价比组合将带来极致的价格透明度，拥有价格领导地位、广泛品类和便捷配送选项的大型零售商将受益 [6][53][62][63] 对实体零售商的影响 * **实体零售仍然重要**：消费者将继续在店内购物，尤其是生鲜等需要触摸感受的商品 [6][60] * **店内零售媒体可能兴起**：如果AI代理为线上购物者提供大部分产品推荐，店内可能成为品牌与消费者互动为数不多的有效方式之一，目前店内零售媒体支出占美国零售媒体支出的比例不到1% [6][61][65] * **规模是最佳防御手段**：实体规模和实体足迹是实体零售商抵御AI代理长期风险的最佳手段 [7][64] 公司具体分析与投资建议 * **沃尔玛 (WMT)**：评级为跑赢大盘，目标价129美元 [8][9][74] 公司是最具优势的，拥有无与伦比的规模和价格优势，但其零售媒体的上行空间可能因代理式购物的采用和发展而受限 [7][64] 公司与OpenAI和Google的合作结构旨在将交易保留在其生态系统内并保护客户数据 [59] * **好市多 (COST)**：评级为跑赢大盘，目标价1,146美元 [8][9][72] 公司也将受益，但需要在数字能力上迎头赶上以抓住上行机会 [7][64] * **塔吉特 (TGT)**：评级为跑输大盘，目标价80美元 [8][9][73] 定价缺乏竞争力的零售商可能无处可藏 [7][64] * **亚马逊 (AMZN)**：评级为跑赢大盘，目标价300美元 [8][10][75] 公司似乎准备消除疑虑并获胜，消费者行为难以改变，只要价值主张保持强劲，消费者将继续前往亚马逊 [5] 其AI聊天机器人Rufus和Buy For Me流程的初步测试看起来很有希望 [45] * **Alphabet (GOOGL)**：评级为与大市同步，目标价305美元 [8][76] 其他重要内容 * **零售媒体是零售商高利润替代收入来源的皇冠明珠**：例如，沃尔玛的零售媒体收入占商品交易总额的比例随时间增长是看涨论点的重要组成部分 [33] * **沃尔玛的零售媒体努力已从漏斗底部扩展到全漏斗**：包括网站展示广告、通过收购Vizio的联网电视广告、社交媒体平台广告以及未来的店内机会 [34] * **亚马逊和沃尔玛在零售媒体收入占GMV的百分比上存在差异**：亚马逊为7.5-9%，沃尔玛美国为1-2%，好市多为1.5-3.5%，塔吉特为3% [36][37] * **消费者采用AI代理的场景分析**：在基本情况下，消费者将更多依赖AI代理进行产品研究和一些自主购买，但不会完全让出购买决策权 [55] 在加速情况下，AI代理变得更有效，用户更放心让代理做出购物决策，这可能对零售媒体收入机会产生更广泛和重大的影响 [55]

行业趋势与市场前景 - 零售媒体作为一种营销渠道，因其能提供更深入的消费者行为洞察而具有重要前景 [3] - 广告商正增加对该渠道的投资，预计2025年零售媒体将增长近20% [3] 行业挑战与公司解决方案 - 部分营销人员对零售媒体渠道的透明度、方法论标准和整体价值表示担忧 [3] - Instacart声称其新推出的Data Hub将为零售媒体带来亟需的清晰度，以展示其对广告商的友好性 [3] Instacart Data Hub产品功能 - Data Hub旨在利用Instacart市场的真实消费者行为，帮助CPG公司及其代理商更好地理解购物行为，从而制定触达高价值客户的策略并创建更具影响力的媒体策略 [4] - 与大多数数据净室类似，Data Hub允许公司在隐私安全的环境中将其第一方数据与Instacart的信号合并，分析整个Instacart市场的行为模式、产品亲和力及购物洞察，并构建可跨渠道激活以触达高意向消费者的定制受众 [5] - Data Hub将为CPG公司及其代理商提供对第一方杂货购物数据和消费者行为（包括生命周期价值、新品牌购买者和复购频率）的更深入洞察 [7] Instacart在零售媒体领域的战略举措 - 自推出零售媒体网络以来，Instacart一直致力于建立其广告商友好型选项的形象 [6] - 公司去年推出了消费者洞察门户，为品牌提供消费者行为的基础视图，并洞察实时购物趋势如何影响销售表现 [6] - Instacart还推出了其所谓的行业首个将零售媒体网络数据端到端集成到TikTok Ads Manager平台的方案 [6] - Instacart已开发自己的数据净室，以便CPG品牌能安全地将其专有数据与第一方客户及销售信息整合 [7] - Data Hub已在2026年CES贸易展上发布，并已与精选的代理商和品牌进行了试点，获得了WPP Media和Pacvue高管的赞扬，该产品将在2026年内扩展至更多合作伙伴 [7]

行业概览 - 全球数字广告市场预计2025至2030年复合年增长率为15.4% 增长动力来自移动设备渗透率提升、社交媒体平台和程序化广告[2] - 视频广告将继续主导数字广告领域 因品牌方认识到视觉叙事的效果[2] - 联网电视(CTV)和零售媒体趋势为行业增长关键驱动因素 两家公司均在该领域有重要布局[3] The Trade Desk公司分析 - 公司是需求方平台(DSP)领导者 专注于数据驱动的广告投放[1] - 2025年第二季度增长主要由联网电视和零售媒体推动 采用基于决策的程序化方法[4] - 视频业务(包含联网电视)占整体业务比重达40%以上[4] - 与迪士尼、NBCU、Netflix、Roku和沃尔玛等主要媒体公司扩大合作伙伴关系[4] - 最新平台升级Kokai已被70%以上客户使用 预计今年完成全面采用[5] - 集成Koa AI工具显著提升广告活动精准度、效率和效果 使用Kokai平台的广告主支出增长速度比未使用者快20%以上[5] - OpenPath简化程序化供应链 让发布商直接接入平台[6] - 收购Sincera通过OpenSincera增强供应链透明度[6] - 北美地区占广告支出86% 正积极拓展全球市场[6] - 预计第三季度收入至少7.17亿美元 同比增长14% 调整后EBITDA约2.77亿美元[6] Magnite公司分析 - 公司是供应方平台(SSP)领导者 帮助发布商管理并销售广告库存[1] - 2025年第二季度联网电视业务(剔除流量获取成本)同比增长14% 占贡献组合44%[10] - 通过与Roku、派拉蒙、Netflix、LG和华纳兄弟合作加强联网电视业务[10] - 受益于中小型企业采用趋势和代理市场 以及直播体育节目中的程序化增长[10] - 收购streamr.ai为中小企业提供AI工具使其更易接入联网电视广告[10] - 直播体育领域的程序化机会仍处于早期阶段 但每个体育赛季都在增长[11] - 与FanDuel体育网络达成合作 该平台每年在本地市场制作超过3,000场直播体育赛事[11] - 将合并的联网电视平台(包含流媒体和广告服务)以SpringServe品牌推向全面可用状态[12] - DV+(展示、视频和移动)业务表现强劲 剔除流量获取成本的贡献较上季度增长8%[13] - 预计针对谷歌的反垄断裁决将改变开放互联网格局 谷歌交易所控制约60%的DV+市场份额 而Magnite仅占个位数百分比[13] - 管理层估计每1%的市场份额转移可能带来5,000万美元的年增量贡献(剔除流量获取成本)[13] - 新生成式AI工具预计将提高运营效率并创造新的货币化机会[14] - 是亚马逊DSP支出批准的三个平台之一 正在货币化亚马逊Fire设备库存[14] 财务与估值比较 - 过去三个月MGNI股价上涨13.2% TTD股价下跌32.9%[9][15] - TTD远期12个月市盈率为23.11倍 高于MGNI的21.99倍[18] - 过去60天内分析师对TTD今年盈利预期进行小幅下调[19] - MGNI当前财年盈利预期上调7.32%[20][22] - MGNI获得Zacks2评级(买入) TTD为Zacks3评级(持有)[22][23]

合作核心内容 - Instacart与Vroom Delivery建立新合作伙伴关系 将Instacart Carrot广告引入Vroom Delivery全国3500家便利店网络 [1] - 通过此次合作 Vroom Delivery的便利店零售商将加入Instacart广告生态系统 使广告商能够通过赞助产品和展示广告覆盖更多消费者 [1] - 超过7500个品牌广告商将能够将其Instacart广告活动扩展到Vroom Delivery的便利店零售商网络 帮助推动产品发现和创建更个性化的产品推荐 [2] 合作战略意义 - Vroom Delivery旨在帮助中小型便利店零售商挖掘广告需求 使各种规模的便利店零售商都能获得行业领先的零售媒体解决方案 [2][3] - Instacart将Carrot Ads定位为行业最先进的零售媒体解决方案 旨在帮助电商合作伙伴快速发展并释放零售媒体的全部潜力 [3] - Carrot Ads是Instacart的零售媒体解决方案 使杂货商、市场平台和商业平台等合作伙伴能够建立或发展自己的零售媒体业务 目前有超过240家合作伙伴使用该解决方案 [3] 公司背景信息 - Instacart是北美领先的杂货技术公司 与超过1800个全国性、区域性和本地零售品牌合作 在北美近10万家商店提供在线购物、配送和取货服务 [5] - Vroom Delivery是领先的电子商务平台 专门从事便利店和酒类商店零售 为美国3500家商店提供服务 [6]

行业概况 - 零售媒体行业规模预计在2027年达到2040亿美元[1] - 中长尾广告主和第三方卖家在亚马逊上的广告支出比第一方品牌高127%[3] 公司合作 - Criteo与Mirakl Ads达成全球整合 旨在释放零售商中长尾广告主的未开发潜力[1] - 合作结合Mirakl的品牌生态系统与Criteo的广告服务技术 通过AI自动化提升活动执行效率[2] - 整合提供自助工具和自动化活动管理 帮助广告主跨多平台扩展零售媒体业务[3] 技术优势 - Criteo的AI广告平台连接超过1万亿美元年销售额 支持高度个性化购物体验[5] - Mirakl Ads通过自动化和自助服务帮助零售商挖掘中长尾广告主潜力[4] 市场机会 - 中长尾广告主和第三方卖家规模虽小但集体代表重要广告投资份额[3] - 合作使零售商能够在不增加运营复杂性的情况下提升产品多样性[4] 公司背景 - Criteo是连接商业生态系统的全球平台 服务品牌、代理商、零售商和媒体所有者[5] - Mirakl是领先的电商软件解决方案提供商 全球450多家行业领先企业使用其技术[7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为17.88亿美元，即每股摊薄收益4.02美元，高于去年同期的17.43亿美元或每股摊薄收益3.92美元；剔除离散税项后，净收入和每股摊薄收益均增长8.4% [17][18] - 第二季度营业收入同比增长12.3%，但利息和其他方面同比有7000万美元的不利影响 [18] - 外汇汇率变动使国际净收入换算成美元时减少5700万美元，即每股摊薄收益减少0.13美元 [21] - 第二季度净销售额为625.3亿美元，较去年同期的573.3亿美元增长9.1% [21] - 会员费收入为11.93亿美元，同比增加8200万美元，即增长7.4%；剔除外汇因素后，会员费收入增长9.4% [25] - 第二季度报告的毛利率同比提高5个基点，达到10.85%；剔除汽油价格通缩因素后，提高4个基点 [29] - 第二季度报告的SG&A比率同比降低8个基点，为9.06%；剔除汽油价格通缩因素后，降低9个基点 [32] - 利息费用为3600万美元，去年同期为4100万美元；利息收入为1.09亿美元，去年同期为1.47亿美元 [35] - 第二季度所得税税率为26.2%，去年同期为22.1%；剔除特殊股息的税收扣除优惠后，2024财年第二季度的税率应为26.3% [36][37] - 2月净销售额为198.1亿美元，较去年同期的182.1亿美元增长8.8% [54] 各条业务线数据和关键指标变化 核心商品销售 - 非食品类别本季度可比销售额增长15%左右，黄金和珠宝、礼品卡、玩具等品类均实现两位数增长 [38][39] - 生鲜品类第二季度增长高个位数，其中肉类实现两位数增长，烘焙和农产品表现也较好 [39][40] - 食品和杂货品类可比销售额为低到中个位数增长，冷藏食品和国际食品表现最为强劲 [40] 附属业务 - 药房和美食广场部门表现突出，美食广场推出了新的草莓香蕉奶昔，经典的火鸡普罗卧干酪三明治将在第三季度回归 [45] - 汽油可比销售额在本季度为低个位数负增长，主要是由于每加仑平均价格略有下降 [45] 数字和电子商务业务 - 电子商务可比销售额增长20.9%，剔除外汇因素后增长22.2% [22] - 应用程序中的新仓库工具访问量超过4300万次 [48] - 首次在第二季度根据会员的过往购物行为发送不同版本的数字MVM [48] - 好市多物流在假期季创下纪录，交付量超过50万次 [49] - 好市多Next精选市场也创下了假期销售纪录，目前接近100个供应商网站，本季度平均订单价值大幅增长 [50] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 第二季度可比销售额增长8.3%，剔除汽油价格通缩因素后增长8.6% [21] - 2月可比销售额增长8.6%，无论是否剔除汽油价格通缩因素 [55] - 第二季度客流量或购物频率增长5.6%，2月增长5.8% [23][56] - 第二季度平均交易金额或客单价全球增长1%，美国增长2.6%；剔除汽油价格通缩和外汇因素后，全球增长3.2%，美国增长2.8% [23] - 2月全球平均交易金额增长1.4%，包括外汇的负面影响 [57] 加拿大市场 - 第二季度可比销售额增长4.6%，经汽油价格通缩和外汇调整后增长10.5% [21] - 2月可比销售额增长3.2%，经汽油价格通缩和外汇调整后增长8.7% [55] - 外汇对2月加拿大销售额的负面影响约为6% [56] 其他国际市场 - 第二季度可比销售额增长1.7%，调整后增长10.3% [21] - 2月可比销售额下降0.6%，调整后增长6.5% [55] - 外汇对2月其他国际市场销售额的负面影响约为7% [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划在2025财年开设28家新店，其中3家为搬迁店，净新增25家门店 [9] - 延长北美加油站营业时间，一般比以前晚营业一小时，部分加油站提前营业 [10] - 持续致力于为员工提供行业领先的薪酬和福利，新的员工协议本周在美国和加拿大生效 [11] - 继续通过全球采购能力、强大的供应商关系和创新，为会员提供高品质、低价格的商品 [14] - 扩大自有品牌Kirkland Signature的产品种类，提高产品质量和价值 [43][44] - 对联名信用卡进行改进，提高现金返还率 [52] - 开展零售媒体业务，与约十个不同的合作伙伴开展了多项类似活动 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定，但公司运营和商品销售团队仍取得了强劲的经营业绩 [12] - 加拿大和其他国际业务在本季度表现出色，按固定汇率计算创下纪录，但报告结果受到外汇波动的负面影响，预计外汇逆风在本财年剩余时间内可能持续 [13] - 难以预测关税的影响，但公司团队将保持灵活，目标是将相关成本增加对会员的影响降至最低 [13] - 会员在不确定时期更注重高品质商品的价值，公司将继续应对这一挑战 [14] 其他重要信息 - 本季度整体通胀率为低个位数，生鲜品类通胀最为明显，食品和杂货品类通胀相对较低 [46] - 供应链相对稳定，但运输交货日期仍不如疫情前可预测 [47] - 公司将于4月9日收盘后公布截至4月6日的五周3月销售业绩 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 消费者购买意愿及关税对销售的影响 - 公司未看到会员购买行为有明显变化，会员仍注重质量、价值和新品，且愿意消费，但会更谨慎地选择消费领域 [66] - 非食品类别整体趋势强劲，但消费电子和服装品类增长相对平缓 [68][69] - 加拿大市场2月业绩与年初至今的结果相符，调整后表现强劲 [71] 问题2: 核心利润率下降是否意味着利润率扩张结束 - 不应过度解读本季度核心利润率的个别结果，整体毛利率提高了4个基点 [77] - 核心利润率下降主要是由于供应链成本增加和品类组合变化 [78][79] - 公司对整体利润率有信心，将继续为会员投资并取得良好业绩 [80] 问题3: 2月销售是否受天气影响及公司对关税的立场 - 公司受到了与其他零售商相同的天气影响，但如果不是长期事件且与假期无关，公司能够恢复大部分销售损失 [85] - 公司采购团队会像处理其他成本增加一样处理关税问题，与供应商密切合作，尽力降低成本并推迟价格上涨 [86][87] 问题4: 关税对寻宝活动商品策略的影响 - 公司将采取双重策略，既强调自身商品的价值优势，也会积极寻找受关税影响较小国家的商品 [92][93] 问题5: 2月国际销售放缓的原因及国际业务长期增长前景 - 2月国际销售放缓部分受亚洲市场农历新年的影响，需结合1月和2月数据来理解趋势 [98][99] - 公司国际业务第二季度表现出色，长期计划中约一半新店将开设在美国以外的国际市场，国际市场仍有很大增长机会 [100][101] 问题6: 一般商品和电子产品类别情况、国际产品前景及数字促销效果 - 消费电子品类市场整体疲软，公司市场份额有所增长，但仍相对缓慢，假期期间大尺寸电视销售表现良好 [107][108] - 国际产品方面，公司通过全球采购和团队合作，为会员带来更多价值，该领域有很大增长潜力 [109][110] - 多供应商邮件和促销活动通过提供日常低价和新品，吸引了会员，成功推动了流量增长 [113] 问题7: Kirkland Signature新品推出情况及成功率 - 公司在非食品类别有很大机会推出Kirkland Signature产品，如机油和高尔夫球等品类已取得成功 [119][120] - 公司会战略性地推出Kirkland Signature产品，注重产品质量和价值，且该品牌产品的成功率较高，但也会严格评估销售表现 [121][122][123] 问题8: 工资增长的逆风影响及提高生产力的机会 - 本季度工资投资的逆风影响为个位数基点的增加，第三季度可能会有一次性的假期应计调整 [130][131] - 公司在第二季度成功提高了生产力，实现了SG&A杠杆，未来将继续寻找提高效率的方法，以平衡员工投资和成本 [132][133] 问题9: 通胀情况及替代媒体业务战略 - 生鲜品类通胀最高，食品和杂货品类为低个位数通胀，非食品品类近期出现通缩，但已趋于平稳 [139][140] - 公司认为零售媒体业务是一个重要的增长机会，但目前处于早期阶段，需要建立基础设施和能力 [143] - 公司的目标是通过零售媒体业务为会员创造价值，增强会员忠诚度和参与度，而不是单纯追求新的收入流 [146] 问题10: 门店吞吐量提升举措及延长营业时间的可能性 - 公司目前主要关注提高收银速度，前门扫描技术对运营有很大帮助，未来还将探索自助收银等技术的改进 [155][156][157] - 延长门店营业时间并非不可能，公司会继续评估，但目前没有具体计划 [160] 问题11: 数字MVM的推广情况及效果 - 数字MVM具有灵活性，可在发布前进行调整，吸引供应商参与，已证明对推动销售和流量有效 [166][167][168] - 公司本月开始根据会员数据进行更有针对性的数字MVM沟通，早期迹象显示会员参与度和行为有积极变化 [170][171] 问题12: 国际会员费调整情况及高管会员计划推广 - 公司在不同国家的会员费调整节奏不同，已在澳大利亚、墨西哥、日本和韩国进行了调整，未来会继续根据各国情况进行评估 [179][180] - 高管会员计划通常在市场达到一定规模后推出，亚洲市场有很大的增长潜力，随着新市场的发展，公司将继续评估推广机会 [180][181] 问题13: 美国不含汽油的客单价趋势及烘焙品类通胀原因 - 烘焙品类通胀主要是由于鸡蛋价格上涨，抵消了糖、黄油和面粉等商品的通缩影响 [185][186] - 过去一年，公司在非食品品类的增长推动了购物篮中商品数量和整体篮筐大小的增加，此前通胀相对平稳，增长主要由商品数量而非通胀驱动，但今年情况可能会因通胀和关税而改变 [186][187][188] 问题14: 汽油销量下降原因及新店市场分布 - 2月汽油销量下降，但年初至今整体销量呈低个位数增长，市场可能整体持平或下降，天气等因素会对单月销量产生影响 [193][194] - 今年公司将在美国开设15家门店，在加拿大开设3家，在其他国际国家开设7家 [196] 问题15: 延长加油站营业时间的效果及价格差距情况 - 延长加油站营业时间后，会员反应良好，加油站使用量有所增加 [201] - 公司将自己视为最大的竞争对手，通过预算会议不断寻找降低成本和价格的方法，对价格差距有信心，价格调整通常是主动的 [202][203][204]