加密货币市场表现 - 加密货币价格整体上涨，投资者风险偏好增强 [1] 市场驱动因素 - 投资者风险偏好增长是推动加密货币上涨的主要因素 [1]

市场表现 - 亚洲货币在早盘交易中对美元汇率保持盘整 [1] 市场驱动因素 - 市场对美联储降息预期的减弱可能削弱风险偏好 [1] - 风险偏好的减弱可能对亚洲货币构成下行压力 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是一份由高盛全球投资研究部发布的多资产投资策略研究报告 旨在为机构客户提供2026年初的投资参考 [1][2] * 报告内容广泛涉及全球股票、债券、大宗商品、外汇及另类投资等跨资产类别 并具体分析了美国、欧洲、日本及新兴市场等不同区域的表现与前景 [4][8][21][31][75] * 报告多次提及并分析了美国大型科技股、软件行业以及人工智能相关的资本支出和潜在颠覆风险 [31][48][80][95][116] 核心观点和论据 **1 2025年多资产组合表现回顾** * **全球表现强劲但区域分化**：以美元计价的全球多资产组合在2025年表现强劲 尽管经历了“解放日”回调 全球投资组合代理指标回报率接近20% 处于自1950年以来历史数据的第90百分位 [4] 然而 欧洲多资产基金表现显著落后 [4][14] * **美国与欧洲基金业绩差异**：美国多资产基金资产管理规模加权平均回报率为17.2% 而欧洲基金仅为5.2% [14] 欧洲基金相对于60/40投资组合的落后幅度是过去20年来最大的之一 [14] * **业绩分化的原因**：欧洲基金表现不佳部分归因于其较低的股票配置、较保守的投资目标 以及美元贬值对以本币计价的回报造成的拖累 [14][19] 美国60/40投资组合因美国10年期国债收益率下降带来的正面贡献 在2025年取得了与2024年相近的回报 [8] **2 2026年初的市场情绪与宏观背景** * **投资者情绪极度乐观**：高盛风险偏好指标自2021年以来首次升至1以上 [21][30] 在欧洲投资者调查中 90%的受访者预计2026年全球股市将录得正回报 创历史新高 其中42%预计会有两位数涨幅 [21] * **乐观情绪的驱动因素**：乐观情绪主要受美国强劲的宏观背景、特朗普政府的“大美丽法案”带来的增长预期 以及对美元走弱的看法所支撑 [24][27] * **情绪高企下的风险**：尽管历史数据显示极度悲观是反向买入信号 但极度乐观并不必然意味着看跌 [24] 当前增长乐观情绪已略微超过宏观惊喜数据 增加了对未预料的负面增长和利率冲击的脆弱性 可能导致更频繁的股市回调 [31] **3 高估值对回报的影响** * **估值处于高位但非近期硬约束**：风险资产估值普遍偏高 股票风险溢价处于20年低点 信贷利差也异常狭窄 [32][37] 然而 只要宏观条件保持有利 高估值在中期是回报的“限速器” 但在近期的约束力较小 [32] * **美国与非美市场估值变化**：2025年 非美股市的估值扩张更多 缩小了与美国的估值差距 [32][38] 例如 美国股市远期市盈率为21.8倍 而欧洲为15.3倍 新兴市场为12.4倍 [39] * **结构性支撑与潜在风险**：低通胀和高企业盈利能力是支撑美股高估值的两大结构性顺风 [40] 当前较低的股权风险溢价与这些结构性宏观条件相关 [43] 但这也增加了对周期性风险和结构性风险的脆弱性 例如人工智能资本支出可能压制科技巨头的净资产收益率 以及AI对软件等高利润行业的潜在颠覆 [47][48] **4 股市大幅回调的风险** * **基于当前宏观基线风险可控**：基于当前的宏观条件 历史上出现持续性熊市的可能性较低 [51] 有利的商业周期设置 包括高于趋势的增长、通胀下降和政策宽松 限制了回调风险 [53] * **回调与熊市的区别**：更可能出现的是频繁但短暂的小幅回调 而非深度熊市 [51][54] 高盛经济学家预测美国未来12个月陷入衰退的概率为20% 略高于15%的无条件水平 [53] * **其他风险来源**：地缘政治冲击和对软件股受AI颠覆的担忧可能导致更频繁的修正 [54] **5 债券作为风险对冲工具的有效性** * **股债相关性预期转负**：随着市场驱动因素从货币政策预期更多转向增长乐观 预计2026年股债相关性将变得更负 [69] 通胀进一步正常化的宏观基线也指向更负的相关性 [69] * **债券的对冲缓冲可能减弱**：与过去30年相比 债券对股市大幅下跌的缓冲作用可能变小 [71] 当前美国10年期国债收益率远低于科技泡沫时期 限制了潜在的缓冲空间 [73] 此外 财政政策风险和债券供应可能意味着在下一次衰退中收益率曲线会陡峭化更多 [73] * **债券的夏普比率可能降低**：更高的通胀波动性和对长期收益率的上升压力可能导致债券的夏普比率降低 [74] **6 投资组合中的美国资产主导地位** * **美国资产权重高企**：美国资产在全球多资产投资组合中占据主导地位 在全球股票基准中权重超过60% 在债券基准中接近50% 在世界投资组合基准中占比超过50% [75][81] * **投资者的管理策略**：投资者主要通过三种策略应对：增加美元对冲比率、配置与美元负相关的资产 以及有选择性地减少美国资产敞口 [79] 2025年下半年 投资者对与美元负相关的资产兴趣增加 新兴市场资产和黄金表现非常强劲 [80] * **近期资金流向**：自2025年第四季度以来 由于AI对美股科技巨头的颠覆担忧 标普500指数再次明显跑输非美股市 [80] **7 2026年有吸引力的多元化机会** * **多元化益处已改善**：自2022年以来 广泛多资产投资组合的多元化益处已显著改善 特别是在跨资产类别方面 [92] 黄金等大宗商品配置带来了更多益处 [92] * **防御性股票风格**：防御性指数 如标普500低波动率指数和标普500股息贵族指数 在近期因AI担忧导致的软件股抛售中明显跑赢 [95] * **黄金与另类投资**：高盛大宗商品团队看好黄金 2026年12月目标价为5400美元/盎司 [96] 报告还看好私募市场、对冲基金和另类风险溢价等另类投资的价值 [92][100] 可转换债券在近期开始跑赢 这在周期晚期阶段较为典型 [100] **8 获取收益的机会与风险** * **整体收益机会稀少**：高盛收益机会指标接近全球金融危机以来的最低水平 表明收益交易的不对称性差 且对增长和利率冲击的脆弱性增加 [101][105] * **相对有吸引力的领域**：经风险调整后 新兴市场外汇和波动率出售仍能提供有吸引力的收益 [106] 高盛新兴市场策略师看好南非兰特和巴西雷亚尔等高收益货币 [106][113] 鉴于近期波动率飙升 出售黄金波动率可能是一个有吸引力的收益来源 [107] **9 2026年偏好的对冲策略** * **需优化成本与风险降低的权衡**：在周期晚期阶段 投资者需要对风险管理策略有所选择 [116] * **价差结构**：鉴于支持性的宏观背景应限制大幅抛售的风险 利用较高的风险规避偏斜来降低成本的价差结构具有吸引力 例如股票看跌期权价差、CDS支付方价差和VIX看涨价差 [124] * **外汇与利率波动率**：外汇期权可以对冲特定情景 如果风险情景下的走势与货币的中期趋势一致 则尤其具有吸引力 报告看好美元/瑞郎看跌期权作为对增长和地缘政治冲击的对冲 [124] 长期利率波动率可作为平衡投资组合中应对利率冲击的正收益多元化工具 [129] * **选择性上行对冲**：相对于欧洲股票看涨期权 印度、中国和德国股票的看涨期权价格在过去3年有所下降 使得卖出欧洲看涨期权并买入印度、中国、德国看涨期权的策略具有吸引力 [131] 继续看好买入长期限股票看涨期权作为现金股票的替代品 [132] 其他重要但可能被忽略的内容 * **“解放日”回调的影响**：报告提及2025年4月的“解放日”事件是一次显著的地缘政治冲击引发的市场回调 但股市随后强劲复苏 [4][63][67] * **风险平价策略表现**：在2025年 风险平价策略在美国市场显著跑赢了简单的60/40投资组合 [8] * **通胀预期的角色**：使用前瞻性的10年期通胀互换可以缩小美股估值与宏观隐含水平之间的差距 [40] * **家庭偏好的趋势**：对于某些债券市场 外汇贬值可能会侵蚀外国投资者的回报 这可能导致债券投资者更多的家庭偏好 [74] * **不同国家投资者的资产配置差异**：美国资产配置因国家而异 例如 瑞士、挪威和英国持有最大比例的美国债券 [76][87][88]

白银市场剧烈波动 - 2025年1月26日 白银经历了有记录以来最剧烈的交易日之一 在14小时内 近2万亿美元市值换手[1] - 当日美东时间9:00至13:00 白银市值增长约5000亿美元 随后三小时内下跌约9500亿美元 至美东时间22:30又回升约5000亿美元[1] - 期间白银的多次波动在数小时内相当于比特币的总市值 此次价格走势被认为将被研究数十年[2] 白银价格与驱动因素 - 近期现货白银价格飙升至历史高位 交易区间为每盎司110美元至117美元[3] - 此轮上涨发生在美元走弱、全球局势紧张以及市场普遍承压的背景下[3] 比特币与贵金属表现对比 - 同期比特币未能重拾动能 过去一周下跌约3% 仍低于关键水平90,000美元[4] - 比特币市值在2025年10月初的上涨中达到2.49万亿美元 随后下跌 目前市值约为1.76万亿美元[4] - 分析师指出 在20年跨度内 持有黄金和白银的投资者年化回报率约为10.6% 而白银截至去年的年化回报率仅为4.5% 但在12个月内弥补了这一差距[4][5] 市场关注焦点与资产关联 - 市场当前聚焦于1月28日的“超级星期三” 关注美国原油库存数据和美联储利率决议 这两者可能影响通胀预期、流动性和整体风险偏好[6] - WTI原油期货最新交易价为每桶60.73美元 日内下跌0.72% 成交量为136,057份合约 未平仓合约减少21,771份至2,016,566份[7] - 同期比特币上涨5.08% 而原油仅上涨0.01% 分析指出两者存在轻微的负相关性 且原油未平仓合约下降 表明在“超级星期三”前风险敞口减少 加密市场在事件明朗前可能保持相对平稳[7]

市场整体表现 - 周三，比特币上涨，而股市和石油市场因地缘政治紧张局势以及即将进行的加密货币法案投票而下跌 [1] - 全球加密货币总市值达到3.28万亿美元，过去24小时增长0.75% [6] 主要加密货币价格动态 - 比特币价格上涨1.23%，至96,617.34美元，并触及两个月高点97,860美元，今年涨幅超过10% [2][3] - 以太坊价格微跌0.11%，至3,330.89美元，交易量在过去24小时增长10% [2][4] - XRP价格下跌1.89%，至2.12美元；Solana价格上涨0.18%，至145.81美元；狗狗币价格下跌1.84%，至0.1455美元 [2] - 市值超过1亿美元的加密货币中，Dash涨幅最大，达42.65%，价格至83.24美元；Pirate Chain上涨39.17%，至0.8067美元；Internet Computer上涨34.47%，至4.78美元 [6] 市场情绪与衍生品数据 - 加密货币恐惧与贪婪指数从“中性”转为“贪婪” [5] - 比特币未平仓合约在过去24小时增加2.76%，表明投机活动加剧 [5] - 过去24小时，加密货币市场清算总额超过3.8亿美元，其中空头清算占大部分 [4] 相关公司股价表现 - 加密货币相关公司股票上涨，Strategy Inc.收盘上涨3.66%，Coinbase Global Inc.收盘上涨1.25% [4] 传统金融市场表现 - 股市普遍下跌，道琼斯工业平均指数下跌42.36点（0.09%），收于49,149.63点；标普500指数下跌0.53%，收于6,926.60点；纳斯达克综合指数下跌1%，收于23,471.75点 [7] - 油价下跌，美国西德克萨斯中质原油价格下跌2%，至每桶60.66美元 [7] 监管与宏观事件影响 - 参议院银行委员会即将就旨在为行业建立明确监管框架的加密货币市场结构法案进行辩论和投票 [3] - 最高法院推迟了对特朗普总统关税案的裁决，延长了贸易政策的不确定性 [7] 分析师观点与价格预测 - 分析师Arthur Azizov指出，比特币在10万美元上方的阻力将“很强”，但如果突破，年内可能上看12万至13万美元区域 [8] - 分析师Michaël van de Poppe认为比特币本周有可能触及10万美元，并指出趋势是向上的 [8] - 分析师指出，在风险偏好“有限”的情况下，比特币起到了“避风港”的作用 [8]

比特币ETF资金流向与市场情绪 - 美国11只现货比特币ETF在2026年前两个交易日录得净流入11.6亿美元，但随后三天出现净流出11.28亿美元，年初至今资金流入几乎持平[1][2][3] - 分析师认为，资金先流入后流出的模式表明这是一种战术性轮动，而非基于信念的买入，反映出机构投资者缺乏坚定信念[3] - 宏观环境收紧抑制了风险偏好，更广泛的避险情绪已从股市蔓延至加密货币市场[4] 加密货币市场价格表现 - 伴随ETF资金流出，比特币价格从周一的高点94,600美元下跌至90,000美元，周四一度跌至89,300美元以下[4] - 与迷因币和DeFi代币相关的CoinDesk指数也从周一的高点回落[4] - 历史上，比特币价格走势与纳斯达克指数紧密相关[5] 影响市场的关键宏观事件 - 市场波动可能在周五晚些时候加剧，因美国月度非农就业数据和最高法院关于关税的裁决即将发布[5] - 美国12月非农就业数据预计显示新增就业5.5万人，低于11月的6.4万人及过去12个月平均7.78万人，失业率预计从4.6%微降至4.5%[6] - 分析师指出，较疲软的美国就业数据可能支撑风险资产，而富有韧性的就业数据则可能使加密货币及更广泛市场在本周结束前维持区间震荡[7]

市场整体表现 - 华尔街股市连续第五日上涨，市场风险偏好回归，科技、加密货币和大宗商品板块均受益[1] - 市场对美联储12月10日会议降息25个基点的预期概率从上周的50%大幅升至88%[1] - 标普500指数午盘上涨0.4%至6840点，较历史高点仅低1%，有望创下自5月以来最强的五日连涨[2] - 纳斯达克100指数上涨0.6%至25340点上方，道琼斯工业平均指数上涨300点至47730点附近，有望创下收盘纪录新高[2] 主要股指及ETF表现 - 截至美国东部时间下午12:10，道琼斯指数报47761.98点，上涨0.7%；纳斯达克100指数报25394.23点，上涨0.6%；标普500指数报6844.19点，上涨0.5%；罗素2000指数报2494.57点，上涨0.3%[5] - Vanguard标普500ETF上涨0.5%至628.02美元；SPDR道琼斯工业平均ETF上涨0.7%至477.49美元；Invesco QQQ Trust上涨0.6%至617.91美元；iShares罗素2000 ETF上涨0.4%至248.34美元[8] - 能源精选行业SPDR基金表现突出，上涨1.3%；医疗保健精选行业SPDR基金表现落后，下跌0.6%[8] 个股表现 - 英特尔公司领涨标普500指数，飙升近8%，因抄底资金重回11月遭受重创的科技股[2] - 加密货币相关个股盘中大幅上涨，Circle Internet Group Inc 上涨10%，Coinbase Global Inc 上涨3.5%，Strategy Inc 上涨2.2%[3] - 罗素1000指数中前五大涨幅股为：Circle Internet Group Inc 上涨11.40%，英特尔公司上涨8.68%，Coherent Corp 上涨7.54%，Shift4 Payments Inc 上涨5.47%，Reddit Inc 上涨4.84%[7][9] - 罗素1000指数中前五大跌幅股为：AngloGold Ashanti plc 下跌5.07%，RLI Corp 下跌3.15%，礼来公司下跌2.80%，Medpace Holdings Inc 下跌2.69%，Halozyme Therapeutics Inc 下跌2.51%[9] 大宗商品市场 - 金属市场延续强劲涨势，白银飙升近5%至历史新高55.80美元，因供应紧张导致中国库存降至十年低点，年初至今白银上涨93%，有望创下1979年以来最佳年度表现[4] - 黄金上涨1%至4200美元，铜价上涨2.5%至每磅5.30美元，受持续供应问题推动，铜价年初至今上涨31%，创2010年以来最强表现[4] - 能源相关大宗商品周五也录得稳健涨幅，亨利枢纽天然气价格上涨4.5%至每百万英热单位4.80美元，创三年新高[5] - 原油价格上涨1.5%，因早前跌势动能消退，市场对俄乌和平协议的乐观情绪降温，并调整预期和削减空头头寸[5] 加密货币市场 - 比特币稳定在90000美元附近，带动加密货币相关股票走强[3]

政府停摆结束前景 - 美国参议院以60票对40票通过结束政府停摆的程序性步骤，标志着历史上最长停摆可能终结[1] - 尽管法案仍需参议院最终投票和众议院批准，但市场将此视为突破性进展[2] - 政府重启后资金将维持联邦机构运营至1月底，部分部门甚至可持续至本财年末[4] 国债市场反应 - 国债价格下跌，基准10年期国债收益率上升5个基点至接近4.15%[1] - 风险偏好改善推动国债收益率走高，避险资产出现抛售[3] - 国债上周已面临压力，因美联储副主席表示利率接近中性水平时应谨慎行事[3] 经济数据发布预期 - 政府重启将释放因停摆而积压的通胀和就业数据[4] - 根据2013年停摆先例，9月就业报告可能在重启后3个工作日内发布，非农数据最早本周四或周五公布[5] - 预计9月非农就业数据将较8月出现大幅反弹[5] 市场关注点转移 - 政府开门使投资者获得经济数据，更清晰判断美联储未来降息前景[2] - 交易员仍押注美联储下个月有近60%可能性再次降息25个基点[3] - 市场焦点将重新转向经济稳健、盈利增长韧性、货币环境宽松及贸易局势缓和等牛市基础[6]

加密货币市场表现 - 比特币价格下跌但仍守住10万美元水平，以太坊跌至3276美元，Solana跌至155美元 [2] - Coinbase股价在午盘时下跌超过6% [2] Robinhood第三季度业绩 - 公司第三季度基于交易的收入同比增长129%，主要驱动力来自加密货币业务 [6] - 数字资产收入增长超过200%至2.68亿美元 [6] - 公司净利润同比增长271%至5.56亿美元 [6] - 尽管业绩超预期，但公司股价在午盘时下跌近9% [7] 机构观点与行业趋势 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood维持比特币在2030年前达到100万美元的看涨预测，但指出稳定币正在取代部分原以为比特币会扮演的角色 [8][9] - 该机构可能因稳定币的发展将看涨预测下调30万美元至120万美元 [9] - 另类投资管理协会报告显示，2025年有55%的对冲基金投资加密货币，高于2024年的47% [11] - 近半数机构投资者将美国加密货币监管变化作为增加投资的原因 [12] Kraken公司动态与监管环境 - 公司联合首席执行官David Ripley指出美国监管环境在过去12个月发生积极转变，包括《GENIUS法案》的通过和《市场结构法案》的进展 [14][15][19] - 公司积极与国会两党议员、SEC、CFTC等监管机构以及政府行政部门进行沟通 [18][19] - 公司已推出面向美国以外投资者的代币化股票产品，并希望将其引入美国市场 [20][21] - 代币化股票的结构类似于稳定币，由托管人持有的股票一比一支持，无需与发行公司进行讨论 [22][23][24] - 公司目前专注于代币化公开股票，认为其市场比私募股权更大，对私募股权代币化持谨慎态度 [27][28][29] - 对于行业竞争，公司表示市场仍处于早期阶段，对自身产品创新能力有信心 [31][32] - 关于IPO计划和融资传闻，公司未公开置评 [33]

加密货币市场表现与股市脱节 - 近期加密货币市场疲软与股市的强劲表现形成反差 [1] - 10月份的剧烈平仓对投资者信心造成打击 [1] 现货比特币ETF资金流变化 - 美国现货比特币ETF的资金流入在最近几周急剧放缓 [2] - 现货ETF资金流入是行业积极前景的关键支撑支柱 [2] - 银行预测基于ETF资金将稳定流入的假设 因财务顾问等投资者会逐步增加比特币敞口 [2] - 现货ETF资金流是判断加密货币情绪转向的关键信号 [5] 投资者行为与市场情绪 - 10月10日的抛售不仅抑制了杠杆加密货币交易者的风险偏好 也影响了新的现货ETF投资者 导致其撤资 [1] - 市场情绪可能持续疲软 [2] 链上数据与持仓变化 - 大型比特币持有者数量在减少 而小型零售钱包数量持续增加 表明部分长期投资者可能在抛售 [3] - 资金费率下降进一步表明杠杆需求正在减弱 [3] 技术分析与流动性环境 - 比特币已跌破其200日移动平均线 鉴于市场对该类指标的依赖 这可能进一步抑制需求 [4] - 比特币的疲软也与银行流动性收紧有关 因储备金被消耗且短期利率维持高位 [4]