市场整体表现 - 华尔街股市连续第五日上涨，市场风险偏好回归，科技、加密货币和大宗商品板块均受益[1] - 市场对美联储12月10日会议降息25个基点的预期概率从上周的50%大幅升至88%[1] - 标普500指数午盘上涨0.4%至6840点，较历史高点仅低1%，有望创下自5月以来最强的五日连涨[2] - 纳斯达克100指数上涨0.6%至25340点上方，道琼斯工业平均指数上涨300点至47730点附近，有望创下收盘纪录新高[2] 主要股指及ETF表现 - 截至美国东部时间下午12:10，道琼斯指数报47761.98点，上涨0.7%；纳斯达克100指数报25394.23点，上涨0.6%；标普500指数报6844.19点，上涨0.5%；罗素2000指数报2494.57点，上涨0.3%[5] - Vanguard标普500ETF上涨0.5%至628.02美元；SPDR道琼斯工业平均ETF上涨0.7%至477.49美元；Invesco QQQ Trust上涨0.6%至617.91美元；iShares罗素2000 ETF上涨0.4%至248.34美元[8] - 能源精选行业SPDR基金表现突出，上涨1.3%；医疗保健精选行业SPDR基金表现落后，下跌0.6%[8] 个股表现 - 英特尔公司领涨标普500指数，飙升近8%，因抄底资金重回11月遭受重创的科技股[2] - 加密货币相关个股盘中大幅上涨，Circle Internet Group Inc 上涨10%，Coinbase Global Inc 上涨3.5%，Strategy Inc 上涨2.2%[3] - 罗素1000指数中前五大涨幅股为：Circle Internet Group Inc 上涨11.40%，英特尔公司上涨8.68%，Coherent Corp 上涨7.54%，Shift4 Payments Inc 上涨5.47%，Reddit Inc 上涨4.84%[7][9] - 罗素1000指数中前五大跌幅股为：AngloGold Ashanti plc 下跌5.07%，RLI Corp 下跌3.15%，礼来公司下跌2.80%，Medpace Holdings Inc 下跌2.69%，Halozyme Therapeutics Inc 下跌2.51%[9] 大宗商品市场 - 金属市场延续强劲涨势，白银飙升近5%至历史新高55.80美元，因供应紧张导致中国库存降至十年低点，年初至今白银上涨93%，有望创下1979年以来最佳年度表现[4] - 黄金上涨1%至4200美元，铜价上涨2.5%至每磅5.30美元，受持续供应问题推动，铜价年初至今上涨31%，创2010年以来最强表现[4] - 能源相关大宗商品周五也录得稳健涨幅，亨利枢纽天然气价格上涨4.5%至每百万英热单位4.80美元，创三年新高[5] - 原油价格上涨1.5%，因早前跌势动能消退，市场对俄乌和平协议的乐观情绪降温，并调整预期和削减空头头寸[5] 加密货币市场 - 比特币稳定在90000美元附近，带动加密货币相关股票走强[3]

政府停摆结束前景 - 美国参议院以60票对40票通过结束政府停摆的程序性步骤，标志着历史上最长停摆可能终结[1] - 尽管法案仍需参议院最终投票和众议院批准，但市场将此视为突破性进展[2] - 政府重启后资金将维持联邦机构运营至1月底，部分部门甚至可持续至本财年末[4] 国债市场反应 - 国债价格下跌，基准10年期国债收益率上升5个基点至接近4.15%[1] - 风险偏好改善推动国债收益率走高，避险资产出现抛售[3] - 国债上周已面临压力，因美联储副主席表示利率接近中性水平时应谨慎行事[3] 经济数据发布预期 - 政府重启将释放因停摆而积压的通胀和就业数据[4] - 根据2013年停摆先例，9月就业报告可能在重启后3个工作日内发布，非农数据最早本周四或周五公布[5] - 预计9月非农就业数据将较8月出现大幅反弹[5] 市场关注点转移 - 政府开门使投资者获得经济数据，更清晰判断美联储未来降息前景[2] - 交易员仍押注美联储下个月有近60%可能性再次降息25个基点[3] - 市场焦点将重新转向经济稳健、盈利增长韧性、货币环境宽松及贸易局势缓和等牛市基础[6]

加密货币市场表现 - 比特币价格下跌但仍守住10万美元水平，以太坊跌至3276美元，Solana跌至155美元 [2] - Coinbase股价在午盘时下跌超过6% [2] Robinhood第三季度业绩 - 公司第三季度基于交易的收入同比增长129%，主要驱动力来自加密货币业务 [6] - 数字资产收入增长超过200%至2.68亿美元 [6] - 公司净利润同比增长271%至5.56亿美元 [6] - 尽管业绩超预期，但公司股价在午盘时下跌近9% [7] 机构观点与行业趋势 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood维持比特币在2030年前达到100万美元的看涨预测，但指出稳定币正在取代部分原以为比特币会扮演的角色 [8][9] - 该机构可能因稳定币的发展将看涨预测下调30万美元至120万美元 [9] - 另类投资管理协会报告显示，2025年有55%的对冲基金投资加密货币，高于2024年的47% [11] - 近半数机构投资者将美国加密货币监管变化作为增加投资的原因 [12] Kraken公司动态与监管环境 - 公司联合首席执行官David Ripley指出美国监管环境在过去12个月发生积极转变，包括《GENIUS法案》的通过和《市场结构法案》的进展 [14][15][19] - 公司积极与国会两党议员、SEC、CFTC等监管机构以及政府行政部门进行沟通 [18][19] - 公司已推出面向美国以外投资者的代币化股票产品，并希望将其引入美国市场 [20][21] - 代币化股票的结构类似于稳定币，由托管人持有的股票一比一支持，无需与发行公司进行讨论 [22][23][24] - 公司目前专注于代币化公开股票，认为其市场比私募股权更大，对私募股权代币化持谨慎态度 [27][28][29] - 对于行业竞争，公司表示市场仍处于早期阶段，对自身产品创新能力有信心 [31][32] - 关于IPO计划和融资传闻，公司未公开置评 [33]

加密货币市场表现与股市脱节 - 近期加密货币市场疲软与股市的强劲表现形成反差 [1] - 10月份的剧烈平仓对投资者信心造成打击 [1] 现货比特币ETF资金流变化 - 美国现货比特币ETF的资金流入在最近几周急剧放缓 [2] - 现货ETF资金流入是行业积极前景的关键支撑支柱 [2] - 银行预测基于ETF资金将稳定流入的假设 因财务顾问等投资者会逐步增加比特币敞口 [2] - 现货ETF资金流是判断加密货币情绪转向的关键信号 [5] 投资者行为与市场情绪 - 10月10日的抛售不仅抑制了杠杆加密货币交易者的风险偏好 也影响了新的现货ETF投资者 导致其撤资 [1] - 市场情绪可能持续疲软 [2] 链上数据与持仓变化 - 大型比特币持有者数量在减少 而小型零售钱包数量持续增加 表明部分长期投资者可能在抛售 [3] - 资金费率下降进一步表明杠杆需求正在减弱 [3] 技术分析与流动性环境 - 比特币已跌破其200日移动平均线 鉴于市场对该类指标的依赖 这可能进一步抑制需求 [4] - 比特币的疲软也与银行流动性收紧有关 因储备金被消耗且短期利率维持高位 [4]

美元走强的影响 - 美元走强对风险偏好产生负面影响 [1] - 美元走强对贵金属产生负面影响 [1] - 美元走强对企业盈利产生负面影响 [1]

期货市场 - 期货周二交易走高 受中美贸易协定潜在可能性和TikTok问题有望解决的积极消息提振 [1] - 市场本周准备迎接大量财报 尤其是科技巨头“七巨头”的业绩 动量驱动的涨势能否持续走高仍是挑战 [1] - 强劲的散户参与度和海外新资金涌入市场 推动标普500指数向7000点迈进 [1] 国债收益率 - 收益率曲线表现不一 短期国债收益率小幅走低 长期国债出现一些买盘 30年期和20年期国债当日小幅上涨 [2] - 国债市场和华尔街已定价本周加息25个基点的可能性接近100% [2] 原油与天然气 - 西德克萨斯中质原油和布伦特原油本周初小幅走低 此前上周的涨势推动WTI重回每桶60美元上方 [3] - 能源分析师指出 OPEC+增产是近期价格错位的主要原因 [3] - 随着全国汽油价格下跌 部分华尔街分析师预计假日季临近时需求将跃升 [3] - 天然气是当日明星 上涨超过4% 收于每百万英热单位3.44美元 [3] 黄金 - 黄金现货价格周一跌破每盎司4000美元 此前大幅上涨将贵金属推至历史新高 [4] - 分析师将下跌归因于风险偏好改善和黄金市场的大量获利了结 [4] - 部分观点认为 在长期上涨后 黄金的调整可能持续数月 但央行购买可能成为限制大规模清算的支撑 [4] - 仍有人士看多黄金至5000美元 白银至60美元 金条价格今晨再跌1.5% [4] 公司评级与目标价变动 - CrowdStrike Holdings评级被Arete上调至买入 目标价大幅上调至706美元 [5] - 高盛将南方铜业目标价从89美元上调至115美元 但维持卖出评级 [5] - DTE Energy获富国银行首次覆盖 给予超配评级 目标价157美元 [6] - 麦当劳获瑞穗首次覆盖 给予中性评级 目标价300美元 [6] - 星巴克获瑞穗首次覆盖 给予中性评级 目标价84美元 [6] - 星座能源获富国银行首次覆盖 给予超配评级 目标价478美元 [6] - 福克斯公司被Arete从中性上调至买入 目标价97美元 [6] - Truist金融将BioMarin制药目标价从90美元下调至80美元 维持买入评级 [6] - 高盛将陶氏公司目标价从24美元上调至27美元 维持中性评级 [6] - Brinker International获瑞穗证券首次覆盖 给予跑赢大盘评级 目标价155美元 [6]

行业与公司 * 报告由高盛投资银行的投资策略研究团队发布 主要关注全球宏观市场 跨资产配置和风险管理策略[1][2] * 报告未特指单一上市公司 而是广泛分析全球主要股指（如S&P 500 EURO STOXX 50 日经225等）债券 信用 大宗商品和外汇等资产类别[151] 核心观点与论据 * 公司对资产配置保持适度亲风险立场 但建议在年底前增加对冲 以应对增长预期恶化的风险[4][18] * 3个月观点：超配股票 低配信用 对债券/大宗商品/现金持中性看法[18] * 12个月观点：超配股票 低配现金 对债券/大宗商品/信用持中性看法[18] * 投资者风险偏好从第三季度末的0 7恶化至约0 2的中性水平 主要受全球增长预期（PC1 "Global growth"）下降 关税紧张局势和信贷损失担忧的推动[4][5] * 股市回调风险上升 主要由于股票估值高企和美国商业周期疲弱 而通胀因关税呈现正动量 基于公司的股市不对称框架 发生大幅反弹的概率低 而发生回撤的概率更高[4][5][6] * 公司经济学家预计美国GDP和就业增长将在2026年适度回升 原因是关税拖累减弱 财政政策转向更具扩张性以及金融条件保持宽松[6] * 报告筛选了针对增长恶化的有吸引力的跨资产对冲工具 信用违约互换（CDS）支付方 前端利率接收方以及周期性股票板块（如欧洲工业股）的看跌期权在对冲全球增长预期恶化方面表现突出[18] * 通过分析2023年3月硅谷银行倒闭期间的资产表现 发现利率接收方 CDS支付方和选择性股票看跌期权等对冲工具在当前金融体系可持续性担忧重现的背景下也具吸引力[18] 其他重要内容 * 报告详细分析了各种风险缓释策略和对冲策略在60/40投资组合中的表现 包括期权叠加 系统性股票策略和流动性替代方案[30][32][97][107][118] * 跨资产波动率在近期出现重置 为增加对冲提供了机会 当前3个月隐含波动率在债券/利率资产中处于5年区间的较低百分位（约0%-20%）而在股票和信用资产中处于中等水平（约40%-60%）[53][56] * 市场对美联储更鸽派路径的定价概率较低 尤其是在与2024年夏季等历史增长恐慌时期相比时[18][42] * 报告包含大量图表数据 支持其关于对冲时机 工具选择和策略回测的论点 例如 Exhibit 3显示当回撤概率高于15%时增加对冲 可以在限制成本的同时提供下行保护[11][13][15]

**行业与公司** 涉及中国银行业及主要上市银行（包括国有大行、股份制银行等），重点分析2025年上半年（1H25）业绩表现及下半年（2H25）趋势[1][2][9] **核心观点与论据** * **贷款增长分化：国有大行表现优于股份制银行** 国有大行1H25贷款增速显著高于股份制银行，部分受益于贴现票据快速增长（如工行贴现票据同比增长65.6%，建行增长72.5%）[2][15] 国有大行对2H25零售贷款增长更乐观，因新安排的利息补贴支持；股份制银行可能需进一步降低零售风险敞口[2] * **财富管理需求上升** 招商银行（CMB）等银行的零售资产管理规模（AUM）环比增长（h-o-h）超过零售存款增长，表明对综合财富管理解决方案的需求[3][17] 股票型或混合型基金需求随风险偏好上升而增加，招商银行因强大财富管理业务更易捕获资金流入[3][17] * **银行卡费用承压** 1H25银行卡费用同比普遍下降（中行+3.9%例外，招行-16.4%跌幅最大），主因信用卡交易额萎缩（如中行信用卡交易额同比-18.3%）[4][29][31] 支付业务向第三方平台（如腾讯支付收入重新加速）分流，对银行构成脱媒风险[4][30] * **金融机构风险偏好提升** 银行公司债券持仓截至2025年7月同比增长13.7%，增速超政府债或金融债；投资类资产平均余额增速（如工行+21.6%）显著高于贷款[5][40][42] 保险公司增加股票配置（如平安1H25股票持仓环比增长48.5%），反映监管支持下的风险偏好上升[5][44] **其他重要内容** * **净息差（NIM）压缩可能缓解** 1H25行业NIM同比收窄（如工行-13bps、建行-14bps），但若无非对称降息，2H25压力可能减轻，预计2026/2027年趋稳[15][16] * **投资建议与优选标的** 偏好建设银行H股（CCB-H）、招商银行H/A股（CMB-H/A），因资本充足、风险管理审慎及财富收入能力；港股偏好中银香港（BOCHK）和港交所（HKEX），因南向资金流入和资本市场活跃[6][9][10] **数据引用明细** * 贷款增长与票据数据[15][38] * 财富管理AUM增长[17][19] * 银行卡费用及交易额[31][33] * 债券持仓增速[41] * NIM变动[15][16] * 股票持仓增长[44]