基金业绩表现 - 巴伦新兴市场基金2025年第三季度回报率为10.89%，同期MSCI新兴市场指数回报率为10.64%，MSCI新兴市场IMI增长指数回报率为11.48% [1] - 基金年初至今回报率为31.79%，同期两个指数的回报率分别为27.53%和28.19% [1] - 基金在年初至今和过去一年的追踪基础上均跑赢了基准指数和代理基准指数 [1] 重点持仓公司GDS控股 - GDS控股是一家在中国运营的数据中心运营商，其股价在2025年12月9日收盘于36.02美元，市值为68.98亿美元 [2] - 该公司股票一个月回报率为12.39%，过去52周涨幅为72.84% [2] - 基金在第三季度重新投资了GDS控股，将其作为中国增值主题的一部分 [3] 行业前景与增长动力 - 中国正处于扩展其人工智能生态系统的早期阶段，同时云计算、数字支付和短视频的渗透率不断提高，这为数据中心运营商提供了长期增长动力 [3] - 数据中心行业受益于上述结构性增长趋势 [3] 公司竞争优势 - GDS控股的核心竞争优势包括：在中国一线城市获得支持低延迟应用的大规模电力、满足客户及时部署需求的长期开发记录、以及在第三方运营商中立数据中心领域的领先市场份额 [3] - 公司拥有阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动和快手等核心客户 [3] 国际业务与估值 - GDS的国际业务部门已更名为“DayOne”，该部门近期完成了一轮可观的私募融资，鉴于其诱人的增长前景，其估值预计将继续上升 [3] - DayOne计划在未来一年内上市，预计该业务的价值将在未来12至18个月内为GDS每股贡献15至20美元 [3] 财务状况与估值分析 - 基于确定性合同，GDS的现金流预计将在未来两年内从约2亿美元增长至10亿美元 [3] - 按此计算，对GDS中国大陆业务的投资估值仅为EBITDA的11至12倍，与全球同行相比有大幅折价，暗示了巨大的上涨空间 [3] - GDS近期将部分资产上市为房地产投资信托基金，该REIT目前的估值超过现金流的20倍 [3]

核心观点 - 公司第三季度营收创纪录增长，但受巴西税务争议相关的一次性巨额支出影响，运营利润和股价表现不及预期 [1][3][4] - 公司广告业务和用户参与度表现强劲，是其关键增长领域和竞争优势 [2][9][10] 财务表现 - 第三季度营收同比增长17.2%，达到创纪录的115亿美元，基本符合分析师预期和公司指引 [1] - 运营利润同比增长7.7%，达到25.5亿美元，或每股5.87美元，远低于分析师预期的6.94美元和公司指引的6.87美元 [3] - 运营利润未达预期主要源于与巴西税务当局的持续争议，产生了6.19亿美元（6.19亿）的支出，若无此项支出，公司将超过其第三季度运营利润率预测 [1][3] - 财报发布后，公司股价在盘后交易中下跌6% [4] 业务运营与增长动力 - 广告业务表现突出，经历了“有史以来最好的广告销售季度”，并且在美国市场获得的广告商承诺翻倍 [2] - 强劲的营收增长表明公司提升用户参与度的策略正在奏效 [9] - 尽管面临激烈竞争，但根据尼尔森自2021年5月以来的数据，公司在基于美国智能电视的收视率上经历了有史以来最好的季度，7月至9月平均收视份额达8.6%，远高于其他付费流媒体服务 [10] - 分析师估计公司全球会员数已达到3.15亿 [12] 市场竞争与挑战 - 在用户参与度上仍大幅落后于YouTube，后者第三季度在智能电视上的平均收视份额高达13% [11] - 公司正通过增加视频播客、吸引YouTube创作者（如Ms Rachel）等方式试图缩小与最大竞争对手的差距，部分华尔街分析师认为公司应进一步投资短视频领域 [11] - 公司面临来自YouTube、内容创作者以及AI驱动的视频应用（如Sora）的激烈竞争 [10]

交易概述与估值 - 美国总统签署行政命令旨在让TikTok在美国继续运营[1] - 根据副总统JD Vance的说法 该交易对TikTok美国业务的估值为140亿美元[1][4] - 交易条款规定将成立一家新的合资公司来监管美国的TikTok 而中国母公司字节跳动将保留不到20%的股份[1] 交易参与方与结构 - 美国投资方的具体名单仍未完全公开 已知甲骨文将成为“可信的安全合作伙伴”[3] - 交易签署现场没有买方（美国投资者代表）也没有卖方（字节跳动或中国代表）出席[11][12] - 新公司将由美国投资者控股 字节跳动保留少数股权[1] 算法控制权与监管审批 - 目前尚无迹象表明中国政府已就算法等问题做出法律修改以使交易通过[1] - 中方未直接确认批准交易 外交部声明使用模糊语言 仅表示尊重企业意愿并希望美国提供开放公平的商业环境[7][8][9] - 中国商务部正在进行技术审查 该审查依据2020年修订的出口管制法规 相关技术被认为与TikTok有关[12][13] - 根据规则变更 TikTok若与美国进行交易需获得许可证 目前流程仍在进行中 最终结果未知[13] 估值疑问与交易状态 - 市场对140亿美元的估值存在疑问 关注其计算依据[4][5] - 考虑到TikTok在美国的巨大媒体影响力和作为极具价值的社交媒体资产 该估值被认为偏低 引发投资者是否获得极佳交易条件的质疑[5] - 由于缺乏买卖双方共同确认 交易本身尚未最终达成[11][12] 战略背景与地缘政治 - 从战略角度看 TikTok和字节跳动对中国经济及国家科技雄心并非核心重要公司[7] - 有观点将中方在TikTok上的潜在让步与对英伟达等公司采取强硬立场联系起来 视为一种平衡[6] - 美国行政命令废除了此前国会法案 这可能为中国在更广泛谈判中提供了某种杠杆[12] - 中国可能利用审批过程作为与特朗普政府进行更广泛谈判的筹码[13]