公司业绩概览 - 公司公布2025年第三季度及前九个月财务与运营业绩，所有金额以美元列报 [1] - 首席执行官评价第三季度表现强劲，白银当量产量同比增长88%，运营现金流翻倍以上增长，并强调Terronera矿区已于10月达到商业化生产，对未来增长持乐观态度 [2] - 第三季度营收为1.114亿美元，较2024年同期的5340万美元增长109% [6] 生产运营 - 第三季度白银产量为1,766,926盎司，同比增长102%；前九个月白银产量为4,456,455盎司，同比增长22% [4] - 第三季度黄金产量为7,285盎司，同比下降22%；前九个月黄金产量为23,379盎司，同比下降22% [4] - 第三季度新增铅产量5,664吨，锌产量3,666吨 [4] - 第三季度白银当量产量为3,037,156盎司，同比增长88%；前九个月白银当量产量为7,438,645盎司，同比增长23% [4] - 第三季度处理矿石量400,245吨，同比增长129%；前九个月处理矿石量913,580吨，同比增长48% [4] 财务表现 - 第三季度运营现金流（扣除营运资本变动前）为1360万美元，同比增长205%；前九个月为3630万美元，同比增长69% [6] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为2820万美元，同比增长103%；前九个月为5410万美元，同比增长29% [6] - 第三季度矿山运营收益为1560万美元，同比增长25%；前九个月为3620万美元，同比增长5% [6] - 截至2025年9月30日，现金头寸为5700万美元 [5] - 第三季度净亏损为4200万美元，2024年同期净亏损为1730万美元；调整后净亏损为210万美元，2024年同期为调整后净利润160万美元 [6] 成本与价格 - 第三季度实现白银价格为每盎司38.58美元，同比增长30%；实现黄金价格为每盎司3,550美元，同比增长40% [6] - 第三季度扣除副产品后的现金成本为每盎司18.09美元，同比增长59%；全生命周期维持成本为每盎司30.53美元，同比增长18% [4][5] - 第三季度每吨直接运营成本为144.88美元，同比增长5%；每吨直接成本为192.78美元，同比增长2% [4] - 成本上升主要受特许权使用费、利润分成和第三方矿产材料成本增加影响，以及Kolpa矿区较高的单位运营成本和Bolañitos矿区处理量下降所致 [5][8][9] 矿区运营亮点 - Terronera矿区于2025年10月1日宣布达到商业化生产，第三季度工厂仅停机8天，平均产能利用率超过设计产能2000吨/天的90%，金属回收率预计至少90% [5] - Kolpa矿区贡献了390万美元的运营收益，但Terronera矿区在调试期间产生360万美元的运营亏损 [11] - 公司目前拥有四个在产矿山，分别位于墨西哥和秘鲁 [18]

公司概况 * 公司为Hecla Mining Company (NYSE: HL) 一家拥有134年历史的矿业公司 始终专注于在北美（美国和加拿大）进行白银开采 [2] * 公司正在进行管理层代际更迭 新任CEO Rob Krcmarov来自巴里克黄金 新任副总裁Mike Parkin负责战略和投资者关系 [1][3] 核心资产与运营表现 * 公司拥有四个在产矿山：旗舰资产Greens Creek（阿拉斯加）生产银、金、铅、锌 Lucky Friday（爱达荷州）生产银、铅、锌 Keno Hill（育空地区）以银为主 Casa Berardi（魁北克）为金矿 [3][4] * 第二季度白银产量约为450万盎司 高于第一季度的400万盎司 有望实现全年1550万至1700万盎司的产量指引 [13][33] * 第二季度黄金产量也实现环比增长 全年指引为14万至15万盎司 [13][33] * 公司是北美最大的白银生产商 2024年生产了1340万盎司白银 占美国白银产量的很大一部分 [9] * 所有四个在产矿山在第二季度均产生正自由现金流 其中Greens Creek第二季度自由现金流为6900万美元 上半年超过1亿美元 [16][32] 财务与资产负债表 * 公司第二季度约41%的收入来自白银 42%来自黄金 其余来自铅和锌 [32] * 通过市场融资筹集了2.16亿美元 赎回了约45%的7.25%优先票据 使净债务与过去12个月EBITDA的比率降至约0.7 [11] * 截至第二季度末 债务总额为2.68亿美元 并在7月底进一步降低 预计第三季度业绩将显示进一步改善 [32] * 公司明确表示股权稀释已经完成 不打算通过增发股票来偿还剩余债务 [12] 成本优势与盈利能力 * 公司是全球成本最低的白银生产商 去年白银全维持成本（AISC）平均约为13.06美元/盎司 远低于同行平均水平 [8][11] * 成本改善部分得益于Greens Creek的黄金副产品收益 第二季度白银现金成本为负值 白银AISC略高于5美元 [14] * Casa Berardi金矿的AISC和现金成本在第二季度环比均改善了600美元 预计第四季度成本将进一步降低 [14][15] 重点项目进展与展望 * **Greens Creek（旗舰资产）**：储量寿命约12年 自收购以来已产生超过22亿美元的自由现金流 银回收率自2008年以来提高了9% 处理量提高了约25% [16][17] * **Lucky Friday**：储量寿命17年 预计未来十年每年约产500万盎司白银 采用下向封闭台阶采矿法 提高了安全性和生产效率 [5][18][19] * **Keno Hill（新矿）**：银当量品位高达950克/吨 储量寿命16年 尚未达到商业化生产 但已在第二季度产生270万美元自由现金流 预计达产后每年可产生约1亿美元自由现金流 [20][21][25] * **Casa Berardi（金矿）**：第二季度产生近3200万美元自由现金流 由于金价上涨（从战略评估时的约3000美元/盎司升至约4000美元/盎司） 公司决定保留该资产而非出售 预计其未来两年多的现金流可基本偿还公司剩余债务 [26][27][28] * **内华达州项目（Midas, Hollister, Aurora）**：具有重启潜力 Midas重启可能需5-7年 资本强度较低（约1亿美元） 公司计划明年增加该地区的勘探预算 [29][30][31] 管道项目与增长潜力 * **蒙大拿州Libby项目**：拥有重要银和铜资源 银品位约1.6盎司/吨 铜品位约0.7% 已获得美国林务局颁发的FONSI（无重大影响决定） 但项目规模过大（预计资本支出超过10亿美元） 公司考虑引入合作伙伴共同开发 [48][50][57] * 公司认为其资源价值未被市场充分认识 以企业价值/银当量盎司计算 其交易价格约为Coeur Mining的一半 新管理层的重点是优化资本配置 挖掘管道项目价值以缩小估值差距 [8][69] 行业与市场展望 * 公司平均储量寿命为14年 远高于白银同行7年的平均水平 [5][6] * 白银市场已连续五年出现结构性供应短缺 这支撑了强劲的白银价格前景 [35] * 与历史平均溢价17%相比 公司目前的股价与净资产价值比率（P/NAV）处于小幅溢价至适度折价之间 管理层认为仍有上升空间 [8][9] 风险与挑战 * Keno Hill项目因前期投资不足和邻近Eagle Gold矿事故导致的许可暂停而面临挑战 需要平衡基础设施建设以避免潜在停产风险 [20][45][46] * 公司历史上曾对铅和锌进行对冲 目前仅考虑对Keno Hill的白银进行短期（9-12个月）的领子期权交易以覆盖资本支出 对于未来大型项目（如Libby）可能考虑铜金融工具来降低风险 [66][67] 战略方向 * 公司专注于偿还债务 并通过现有资产产生的现金流为增长提供资金 而非进行大规模并购 认为近期同业的并购交易价格昂贵 [68][71] * 任何潜在的并购活动将侧重于早期、低成本的项目 通过内部勘探来增值 并由运营现金流提供资金 [69] * 公司致力于在安全（全员伤害事故率低于2）和ESG方面保持高标准 [12]

核心观点 - 公司2025年第二季度实现创纪录的财务和运营表现 Zgounder新厂产能爬坡推动白银产量同比增长141% 收入同比增长182% 现金头寸强劲 为Boumadine项目开发提供资金支持 [4][8][15] 运营表现 - 白银产量达104万盎司 同比增长141% 主要受Zgounder新厂于2024年底开始大规模商业化生产推动 [8] - 矿石处理量达273,471吨 环比增长10% 平均日处理量3,005吨 工厂可用率达98% [7][8] - 白银回收率稳步提升 季度平均达86.5% 6月单月达92% 超过可行性研究预期水平 [7][8] - 开采矿石总量241,288吨 环比增长24% 约三分之二来自露天矿 其余来自地下作业 [8][9] - 库存矿石总量达249,106吨 为后续生产提供缓冲 [9] 财务表现 - 收入达3860万美元 同比增长182% 环比增长14% 受销量增加和白银实现均价提升至33.86美元/盎司推动 [8][11] - 现金成本为21.26美元/盎司 同比增长19% 主要受开采品位稀释和早期开发阶段影响 预计下半年成本将下降 [5][8][12] - 经营活动现金流达780万美元 上半年累计达1570万美元 [8][13] - 净利润860万美元 稀释每股收益0.06美元 包含与Mx2交易相关的一次性收益180万美元和减值回收400万美元 [8][12] - 完成1.44亿加元股权融资 以每股13.35加元发行10,767,795股 期末现金头寸达1.14亿美元 [15] 项目开发与勘探 - Zgounder矿区完成5,915米钻探 全年目标20,000-25,000米 新获6个勘探许可证 区域土地面积扩大12%至452.7平方公里 [8][18] - Boumadine项目完成33,510米钻探 上半年累计79,716米 全年目标100,000-140,000米 确认多个矿化带连续性 [8][19] - 新发现Asirem金铜矿靶区 地表采样显示高达3.34克/吨金和4.0%铜 计划下半年进行钻探测试 [8][21] - 新获4个许可证 Boumadine土地面积扩大至314.5平方公里 [21] 公司战略与展望 - Zgounder工厂产能持续爬坡 预计下半年处理量保持强劲 回收率继续超过可行性研究水平 [24] - 关键催化剂包括Boumadine项目初步经济评估(PEA)和钻探结果 预计今年下半年发布 [6][24] - 通过新获许可证扩大资源基础 执行产量增长、资源扩张和长期价值创造战略 [6][24] - 健康安全措施持续加强 季度完成4,121小时培训 100%事件分析 发布2024年可持续发展报告 [22] - 社区参与加强 完成当地社区项目提案 [23]