纪要涉及的行业 涵盖能源（包括石油、天然气）、金属（包括基本金属和贵金属）、农业等行业 纪要提到的核心观点和论据 能源行业 - **石油市场** - 市场认为海湾能源生产流出现重大中断的概率为五分之一，原油价格可能达到120 - 130美元区间，但基本面供需平衡显示全球石油供应充足 [5] - 布伦特原油价格本季度至今平均略低于67美元，符合2025年第二季度67美元/桶的预测，主要因能源基础设施大多未受直接攻击，霍尔木兹海峡油轮运输数量稳定，影响主要集中在航运市场，保险费率飙升 [5] - 若风险溢价完全消散，预计2025年剩余时间油价将在60美元中低位区间交易，但目前来看这一预期较难实现 [5] - 美国石油钻井平台数量本周减少6个，延续结构性下降趋势，尼奥布拉拉地区降幅最大，预计7月还将减少约9个，但美国原油产量仍同比增长，只是增速放缓 [11] - 美国石油需求方面，汽油和喷气燃料需求因季节性旅行活动增加而强劲，但工业和石化行业燃料消费低迷，四周滚动平均来看，丙烷和馏分油需求处于疫情后季节性最低水平，美国铁路货运量仍低于阵亡将士纪念日假期前水平 [9] - 全球液体库存连续四周上升，6月第三周增加900万桶，6月至今累计增加3900万桶，原油库存自2月以来稳步上升，6月石油产品库存积累加速，经济合作与发展组织（OECD）石油产品库存本月增加1900万桶，为13个月来最高增速 [9] - **天然气市场** - 欧洲天然气方面，需求因居民消费减弱而下降，太阳能产量创新高，每周储气注入量持平，高气和煤炭燃烧抵消了风力发电量的下降，TTF价格自近期峰值回落15%，目前接近35欧元/兆瓦时，符合第二/三季度预测，当前价格水平足以实现90%的储气目标，但考虑到夏季末储气水平历史低位和冬季天气风险，冬季仍持看涨观点 [11] - 美国天然气方面，预计夏季天气转热对亚洲液化天然气（LNG）前景影响不大，对欧洲天然气发电影响也较小 [11] 金属行业 - **基本金属**：中国基本金属需求呈季节性放缓趋势，5月底钢铁产量放缓5%，等待本周新的10天钢铁生产数据；美国对加拿大、墨西哥和中国的关税使基本金属短期内看跌，同时强化了对黄金的看涨观点 [17][24] - **贵金属** - 黄金方面，尽管珠宝需求是整体需求的重要组成部分且与价格呈负相关，但ETF和投资者期货持仓等较小需求板块与价格呈正相关，近年来央行对价格不敏感的需求增加，是推动金价继续上涨至4000美元/盎司的基础因素，认为珠宝需求疲软不会对金价持续上涨构成严重威胁，但仍需警惕需求进一步减弱的迹象 [11] - 铂金价格大幅上涨，部分原因是中国珠宝制造商从黄金转向铂金，引发对黄金相关结构性问题的关注 [8] 农业行业 - 多数受覆盖的农业市场价格低于生产者毛利率，谷物、糖和棉花市场存在负风险溢价，BCOM农业指数年初至今下跌4% [6] - 供应增加被需求吸收，全球农业大宗商品供应在2025/2026年持续多年下降的趋势仍在延续 [6] - 北半球春季作物生长季节临近关键发展阶段，总体情况和中性厄尔尼诺条件无明显威胁，但美国中部和东部玉米带、西欧大部分地区和澳大利亚南部等地的干旱情况需关注 [9] - 农业市场技术面大多看跌，春季以来市场多次尝试形成底部形态均失败 [9] - 美国农业部即将发布的6月30日种植面积报告和6月1日季度谷物库存报告通常会影响市场，鉴于投资者对大田作物的大量空头持仓和价格大多处于数月低点，若出现种植面积低于预期和/或库存比预期紧张的情况，价格上涨风险较大 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 正在努力维持外交关系，缓解伊朗的潜在严重反应，包括与进口霍尔木兹海峡约四分之一石油的中国进行沟通 [5] - 美国明确划定了触发迅速果断反应的红线，伊朗最高领袖哈梅内伊历史上一直试图避免这种情况 [5] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值上周稳定在近期高位，截至6月20日当周估计环比下降0.3%（环比减少50亿美元）至1.53万亿美元，能源市场的地缘政治溢价在很大程度上抵消了基于合约的资金流出；全球大宗商品市场基于合约的资金净流入环比下降20%至六周低点，主要受石油产品、黄金和基本金属市场影响；本周初能源市场（主要是油价）的风险溢价基本消除，这将对全球大宗商品市场未平仓合约价值产生重大影响 [12] - 经济学家预计2025年第三季度全球经济增长将放缓，通胀压力将转移，美联储点阵图显示2025年有两次降息，但预计仅12月会有一次降息 [12]

纪要涉及的公司 Schneider National (SNDR) 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场现状与需求** - 宏观层面虽有不确定性，但最坏情况未出现，消费者和客户规划使需求保持稳定，有季节性迹象 [6][7] - 西海岸货运量下降，但墨西哥、中西部和西南部地区业务弥补了部分缺口 [9] 2. **各业务板块表现** - **联运业务**：对其前景乐观，与CPKC合作良好，服务表现稳定，预计业务增长快于市场，且可在不增加拖车设备的情况下实现增长 [54][55][56] - **整车运输业务**：国内需求稳定，有提升生产率的空间，现货市场对农产品季节和道路检查等活动反应积极，正接近供需平衡 [12][13] 3. **供需平衡与产能** - 新卡车订单低迷、客户出现更多失败案例以及公司招聘司机情况改善，表明市场正接近供需平衡 [16][17] - 小型运营商生存困难，特别是依赖现货市场的运营商，其可持续性存疑 [26][27] 4. **价格与成本** - 合同价格方面，公司在合同定价上保持纪律，争取改善，合同市场与现货市场不同，合同价格更受大型托运商关注 [29][33] - 成本控制上，公司多年来注重成本，各业务板块通过多种措施控制成本，可变成本保持在较窄范围内 [37][38][39] 5. **法规与政策影响** - 英语语言规定的执行可能对行业造成干扰，尤其是在某些地理区域；墨西哥B1计划的执法加强会使边境地区运力收紧 [49][50] 6. **资本配置与并购** - 公司无需在有机增长和无机增长之间做出选择，目前杠杆率为0.7倍，可进行如Cowen这样的收购，且对合适的增值交易愿意提高杠杆 [64][65][66] - 考虑的并购目标需符合战略增长需求，包括整车运输、联运和物流等领域，但目前合适的目标较少 [71][72] 7. **业务前景与指导** - 预计第三季度进口可能增加，对联运业务有利，可能成为业务增长的催化剂 [78][79] - 公司指导范围考虑了价格、 volume和生产率等因素，各业务板块在不同程度上关注这些变量，随着情况发展，可能在第三季度缩小指导范围 [84][85][89] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 二手卡车市场价格受关税和市场需求影响，价格上涨对公司二手卡车销售有积极影响 [24] - 客户对进口情况看法不一，部分客户认为会出现“海啸”式增长，部分认为是小波动 [78] - 经纪业务方面，活跃的经纪牌照数量在疫情后大幅下降，客户更倾向于资产型经纪商，公司作为资产型经纪商具有一定优势 [74]

文章核心观点 - 2024年第四季NAND Flash原厂陆续减产效应显现，消费性电子品牌商提前生产带动需求，PC、智能手机和数据中心等开始重建库存，预计2025年第二季NAND Flash价格止跌回稳，Wafer和Client SSD价格季增 [1] 各产品价格走势及原因 Client SSD - 历经连续三个季度库存去化，随着OEM厂商提前生产，第二季有库存回补需求 [4] - Windows 10停止支持和新一代CPU带动PC换机潮，DeepSeek效应助益Edge AI普及，刺激需求 [4] - 原厂减产和调整供货策略达成供需平衡，第二季合约价将季增3%至8% [4] Enterprise SSD - DeepSeek等技术降低AI模型训练成本，中国地区对高效能储存解决方案需求激增，北美需求两极化，第二季订单将微幅季增 [5][6] - 2025年第一季部分厂商去化PCIe 4.0库存致价格季减逾20%，供应商调节产能，部分Server客户提早拉货，第二季合约价将持平第一季 [6] eMMC - 第二季智能电视、平板电脑和ChromeBook出货量成长，中低端智能手机在新兴市场需求稳定，中国市场受国补政策带动eMMC订单增加 [7] - 原厂先前因供过于求亏损而减产，对卖给模组厂的Wafer涨价，模组厂成本上升无法低价抢单，原厂价格压力缓解，第二季合约价与上季持平 [7] UFS - 有高端智能手机稳定支撑需求，车载存储容量提升带来新动能 [7] - 整体NAND Flash供应链调整产能，减少UFS产品供应，第二季合约价将持平第一季 [7] NAND Flash Wafer - 价格触底、市场回补库存，模组厂和OEM厂加大采购，Enterprise SSD回温带动高端Wafer产品需求 [8] - 原厂减产影响供应量，顺应需求复苏调整高层数NAND Flash定价策略，第二季合约价将季增10%至15% [8] 各产品价格变化数据 |产品|1Q25E|2Q25F| | --- | --- | --- | |eMMC UFS|down 15~20%|mostly flat [2]| |Enterprise SSD|down 18~23%|mostly flat [2]| |Client SSD|down 18~23%|up 3~8% [2]| |3D NAND Wafers (TLC & QLC)|down 8~13%|up 10~15% [2]| |Total NAND Flash|down 15~20%|up 0~5% [2]|