公司概况 * 纪要涉及的公司为中国平安保险（集团）股份有限公司，重点讨论其寿险业务（平安人寿）及投资管理[1][2] 投资策略与业绩 资产配置策略 * 公司采取"固收+"策略，逐步从传统固定收益资产转向具有股息收益的股票资产，以应对国债收益率较低的挑战[2][3] * 固收配置分为两层：第一层是纳入OCI账户的高股息股票（如银行股），对标债券收益；第二层是在权益资产中进行动态配置，包括稳健型和成长型资产[3] * 高息、长久期国家债券仍是投资组合的压舱石，未来新增债券配置将根据市场节奏和交易时点调整[2][7] 权益投资具体操作与成果 * 公司增配TPL（Total Portfolio Level）股票，提升了净资产和利润，三季度末权益占比相较中报披露的13%提升了几个百分点[2][7] * 通过动态调整OCI账户中的高息股票比例以及增加TPL中的成长型股票，实现了超出预期的权益类资产回报，有效提升了总资产回报水平[2][6] * 持续加配银行股，如汇丰、招商银行、农业银行等，以获取稳健和确定性的股息回报，并分散风险[3][5] * 进入中国农业银行前十大持股名单，考虑因素包括其静态股息率约3.5%、预期利润增长及派息提升、政策导向支持A股市场[5] 投资收益与应对 * 前三季度净投资收益率（NII）同比小幅下滑，主要由于存量高收益资产到期及新增固收资产收益率下降，行业普遍现象[8] * 公司通过配置更多OCI股票（如银行、保险等高股息资产）来弥补NII下降，而非进行债券交易，因交易债性价比不高[8][9] * 这一"类固收"策略已布局十年，近三四年加速，高股息资产的股息率表现良好[9] 偿付能力与资本管理 * 三季度寿险核心偿付能力充足率下降33个基点，主要因阶段性分配权益导致最低资本需求提升（占变动原因约九成）[2][9] * 公司判断偿付能力可保持稳健，并通过"三提两降"策略（提升继续率、投资收益、新业务价值，降低费用率和赔付率）提升内源性资本创造[2][9] 负债端业务表现与展望 新业务价值（NBV）驱动因素 * 前三季度NBV增速接近60%，得益于强劲的新需求和各渠道表现优异[2][9] * 银保渠道NBV增长约170%，合作银行网点从年初1.2万个扩展至三季度末1.9万个，单点产能提升[2][9][10] * 产品结构积极提升，使得margin表现良好[9] 渠道发展情况 **银保渠道** * 增长迅速原因：物理网点扩张（当前约1.9万个，全国银行体系超20万个网点，目标覆盖财富客户网点约20%-30%，未来提升至3万-4万个）及单点产能提升[9][10] * 未来驱动：除网点扩张外，通过数据化赋能和网点经理培训提高单个网点产能[10] **个险渠道** * 一季度新单负增长，二、三季度转正，截至三季度末累计增速已实现转正，全年增速接近持平[11][12] * 公司注重队伍结构优化和产能质量提升，推动"4+3"改革，打造"三高"团队，人力连续两个季度回升[11] * 代理人收入约为1万元，其中20%来自寿险以外业务，公司未来将提高绩优代理人占比，优化结构[11][13] 产品策略 * 2026年开门红主力产品均为分红型，包括分红增额寿险和分红年金，产品策略为"转分红、拓年金、强医疗"[9][14] * 截至三季度末，分红险在个险新单中占比约40%，整体前三季度占比超30%，未来占比预计逐步提高[14] * 公司推出一次性分红险产品"金悦"，销售额一个月超80亿元，并设立新分红账户匹配优质资产，新账户实现率比其他账户高出约30个基点[15] * 分红险相较于传统险，利润率通常较低，但预定利率下调背景下同类型产品利润率可能提升；有效久期通常比传统险短，平安保险负债久期约15-16年，传统险与分红险久期可能差5-6年[17] 行业与监管影响 * 新版生命表将于2026年1月1日实施，对保险产品定价影响相对缓慢且微小，公司会根据自身经验调整选择因子[18] * 养老年金产品因预期寿命延长可能导致价格上升，但影响可控[19] * 2025年底大概率不会进一步下调投资收益率和风险贴现率假设，因投资收益表现良好，市场水平稳中有进[20] * 新准则下各公司折现率曲线尚未统一，监管讨论中，但2026年实现统一难度较大[21] * 公司对寿险CSM长期趋势乐观，2025年中报CSM环比年初增长但同比下滑，今年假设调整幅度预计不大，经营向好且利率企稳回升[22]