文章核心观点 - 新会计准则IFRS9的实施与风险因子下调政策形成共振，共同推动保险资金增加对红利低波资产的配置[1][5][6] - IFRS9准则下，保险公司为平滑利润波动，倾向于将股票资产放入FVOCI账户，该账户要求资产提供稳定的股息分红作为利润来源，从而提升了高股息资产（红利资产）的吸引力[4][5] - 风险因子下调降低了持有红利低波资产的资本占用成本，使保险资金能够购买更多此类资产[1][6] - 政策与会计规则的共同作用，使得红利低波资产（如港股通高股息低波动指数成分股）成为保险资金配置的重点方向[5][6] 会计准则变更的影响 - 旧准则IAS39下，股票资产通常归类为“可供出售金融资产”（AFS），其公允价值波动计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润，仅在卖出时差价计入损益[2] - 新准则IFRS9下，股票资产主要面临FVTPL或FVOCI两种分类[2] - 若选择FVTPL分类，股票价格的每一次波动都会直接影响当期利润表，导致净利润出现剧烈周期性波动[2] - 若选择FVOCI分类，股票价格波动被隔离在利润表之外，不影响当期净利润，但卖出时的价差收益也不能计入当期利润，只能计入留存收益[4] - 对于放入FVOCI账户的股票，“股息分红”成为贡献当期利润的唯一来源[5] 保险资金的配置逻辑与趋势 - 为追求利润稳定、避免业绩大幅波动，保险公司倾向于将股票资产放入FVOCI账户[4] - FVOCI账户的特性决定了只有分红稳定、股息率高的资产（即红利资产）才适合纳入，以便通过现金分红持续增厚报表业绩[5] - 风险因子下调政策降低了保险资金持有红利低波资产的资本占用成本，释放了更多可投资本金[1][6] - “政策与会计的共振”形成了一个清晰的逻辑闭环：会计规则驱动险资寻找高股息资产放入OCI账户以平滑利润，而政策则降低了持有这些资产的成本，鼓励加仓[5][6] - 数据印证，年初以来，中国五大险企的权益资产中，FVOCI账户的占比显著提升[6] - 保险资金正在用真金白银将“高股息、低波动”资产纳入囊中[6]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国平安保险（集团）股份有限公司，重点讨论其寿险业务（平安人寿）及投资管理[1][2] 投资策略与业绩 资产配置策略 * 公司采取"固收+"策略，逐步从传统固定收益资产转向具有股息收益的股票资产，以应对国债收益率较低的挑战[2][3] * 固收配置分为两层：第一层是纳入OCI账户的高股息股票（如银行股），对标债券收益；第二层是在权益资产中进行动态配置，包括稳健型和成长型资产[3] * 高息、长久期国家债券仍是投资组合的压舱石，未来新增债券配置将根据市场节奏和交易时点调整[2][7] 权益投资具体操作与成果 * 公司增配TPL（Total Portfolio Level）股票，提升了净资产和利润，三季度末权益占比相较中报披露的13%提升了几个百分点[2][7] * 通过动态调整OCI账户中的高息股票比例以及增加TPL中的成长型股票，实现了超出预期的权益类资产回报，有效提升了总资产回报水平[2][6] * 持续加配银行股，如汇丰、招商银行、农业银行等，以获取稳健和确定性的股息回报，并分散风险[3][5] * 进入中国农业银行前十大持股名单，考虑因素包括其静态股息率约3.5%、预期利润增长及派息提升、政策导向支持A股市场[5] 投资收益与应对 * 前三季度净投资收益率（NII）同比小幅下滑，主要由于存量高收益资产到期及新增固收资产收益率下降，行业普遍现象[8] * 公司通过配置更多OCI股票（如银行、保险等高股息资产）来弥补NII下降，而非进行债券交易，因交易债性价比不高[8][9] * 这一"类固收"策略已布局十年，近三四年加速，高股息资产的股息率表现良好[9] 偿付能力与资本管理 * 三季度寿险核心偿付能力充足率下降33个基点，主要因阶段性分配权益导致最低资本需求提升（占变动原因约九成）[2][9] * 公司判断偿付能力可保持稳健，并通过"三提两降"策略（提升继续率、投资收益、新业务价值，降低费用率和赔付率）提升内源性资本创造[2][9] 负债端业务表现与展望 新业务价值（NBV）驱动因素 * 前三季度NBV增速接近60%，得益于强劲的新需求和各渠道表现优异[2][9] * 银保渠道NBV增长约170%，合作银行网点从年初1.2万个扩展至三季度末1.9万个，单点产能提升[2][9][10] * 产品结构积极提升，使得margin表现良好[9] 渠道发展情况 **银保渠道** * 增长迅速原因：物理网点扩张（当前约1.9万个，全国银行体系超20万个网点，目标覆盖财富客户网点约20%-30%，未来提升至3万-4万个）及单点产能提升[9][10] * 未来驱动：除网点扩张外，通过数据化赋能和网点经理培训提高单个网点产能[10] **个险渠道** * 一季度新单负增长，二、三季度转正，截至三季度末累计增速已实现转正，全年增速接近持平[11][12] * 公司注重队伍结构优化和产能质量提升，推动"4+3"改革，打造"三高"团队，人力连续两个季度回升[11] * 代理人收入约为1万元，其中20%来自寿险以外业务，公司未来将提高绩优代理人占比，优化结构[11][13] 产品策略 * 2026年开门红主力产品均为分红型，包括分红增额寿险和分红年金，产品策略为"转分红、拓年金、强医疗"[9][14] * 截至三季度末，分红险在个险新单中占比约40%，整体前三季度占比超30%，未来占比预计逐步提高[14] * 公司推出一次性分红险产品"金悦"，销售额一个月超80亿元，并设立新分红账户匹配优质资产，新账户实现率比其他账户高出约30个基点[15] * 分红险相较于传统险，利润率通常较低，但预定利率下调背景下同类型产品利润率可能提升；有效久期通常比传统险短，平安保险负债久期约15-16年，传统险与分红险久期可能差5-6年[17] 行业与监管影响 * 新版生命表将于2026年1月1日实施，对保险产品定价影响相对缓慢且微小，公司会根据自身经验调整选择因子[18] * 养老年金产品因预期寿命延长可能导致价格上升，但影响可控[19] * 2025年底大概率不会进一步下调投资收益率和风险贴现率假设，因投资收益表现良好，市场水平稳中有进[20] * 新准则下各公司折现率曲线尚未统一，监管讨论中，但2026年实现统一难度较大[21] * 公司对寿险CSM长期趋势乐观，2025年中报CSM环比年初增长但同比下滑，今年假设调整幅度预计不大，经营向好且利率企稳回升[22]