报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司业绩高速增长，高附加值主轴承放量是核心驱动，同时“十五五”风电装机趋势向好，TRB国产替代加速，海风与出海业务打开全新成长空间 [1][8][10] 业绩与财务表现总结 - **业绩高速增长**：2025年公司实现营业收入46.28亿元，同比增长57.11%；归母净利润8.18亿元，同比增长1151.44%；扣非归母净利润7.12亿元，同比增长377.56% [7] - **风电业务驱动显著**：2025年风电类产品实现收入35.80亿元，同比增长72.69%，占总收入比重达77.36% [8] - **盈利能力大幅提升**：2025年整体毛利率为28.00%，同比提升9.47个百分点；净利率为18.22%，同比提升15.31个百分点；其中风电类产品毛利率为29.99%，同比大幅提升13.03个百分点 [9] - **现金流情况**：经营活动产生的现金流量净额为1838万元，同比下降95.86%，主要因市场需求旺盛，公司加大原材料备货所致 [9] 成长驱动因素与业务进展总结 - **行业前景与国产替代**：根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年均新增风电装机目标不低于1.2亿千瓦，为行业提供强劲动力 [10] - **TRB产品优势**：随着风电机型向大型化、大功率升级，单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）在大兆瓦机组中应用需求将提升，国产替代加速，公司凭借成本和效率优势，市场份额有望持续提升 [10] - **客户拓展**：2025年已开始向金风科技、运达股份等新客户批量交付 [10] - **出海业务突破**： - **间接出口**：通过远景、三一、明阳等国内主机厂的出口机型，已实现数千台套的间接出口 [10] - **直接出口**：已开始向恩德（Nordex）批量供货，向苏司兰（Suzlon）小批量试制，并已开始与维斯塔斯（Vestas）进行沟通 [10] - **海风与新业务拓展**： - **海风轴承**：在海上TRB后市场已占据主导地位，新增机型配套份额逐步提升，海上TRB价格较陆上高20-30% [11] - **产能布局**：张家港基地将于2026年12月后完工投产，专注8米以上大型轴承及海风法兰，预计2027年将贡献显著增量 [11] - **齿轮箱轴承**：2025年实现收入1046万元，目前已与上海电气、远景、三一等客户合作，产能饱满，并与齿轴件业务协同 [11] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为57.16亿元、66.89亿元、74.67亿元；归母净利润分别为10.94亿元、13.28亿元、14.86亿元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为16.17倍、13.33倍、11.91倍 [12] - **维持“买入”评级** [12]