公司动态 - 百度发布了两款人工智能芯片 [1] 行业趋势 - 中国科技巨头正加大芯片制造力度 [1] - 行业背景是中国推动技术自给自足的努力 [1]

涉及的行业与公司 * 报告主题为SG Bernstein中国未来赢家篮子，聚焦于中国在战略领域的创新型增长公司[1] * 涉及的行业包括科技硬件、互联网、全球能源存储、工业技术、汽车、医药与生物科技、消费、食品饮料等[7][52][60][65][69][74][79][82] * 篮子包含42家公司，例如腾讯、阿里巴巴、宁德时代、比亚迪、立讯精密、药明康德、汇川技术、亿航智能等[18][48] 核心观点与论据 **政策背景与宏观展望** * 第十五五规划的政策重点显示战略连续性，但更强调技术自给自足、改革突破、绿色转型和国家安全[11][22] * 工业现代化和技术自给自足仍是首要任务，但更加注重原始创新和关键核心技术突破，先进制造业的作用更加核心[23] * 扩大内需仍是第三要务，但消费被赋予更高重要性，首次提出"实质性提高消费份额"[24] * "对外开放"的重要性上升，从第9位升至第4位，以应对全球保护主义[25] **市场与篮子构建逻辑** * 从市场角度看，大部分盈利增长往往来自少数行业，在2019-2024年期间，非必需消费品、通信和科技贡献了超过100%的盈利[29] * 预计2024-2027年期间，非必需消费品、通信、科技和医疗保健仍将是最大的贡献者，约占EPS增长的四分之三[17][29] * SG Bernstein中国未来赢家篮子聚焦于上述四个行业，重新定义为科技（占60%）、工业（13%）、消费与零售（20%）和医疗保健（6%）[18][33] * 篮子为市值加权，初始权重上限为15%，仅包含在香港、上海、深圳和美国上市的公司股票[18][34] * 篮子相对MSCI中国指数表现出色，假设成分股与今天相同，回溯测试的篮子涨幅为166%，而MSCI中国为65%[43] **细分行业核心观点** * **科技硬件**：铜在未来几年可能主导机架内连接解决方案，立讯精密的AI叙事可能在2026年清晰；更广泛的ASIC芯片采用和技术升级可能为中国光模块厂商创造重大市场机会；AI服务器中HDI和多层PCB含量增加，中国供应商发挥关键作用[52][53] * **互联网**：预计中国将处于AI创新的前沿；AI可能使云业务在中国成为一个更好的行业；中国超过10亿的互联网用户为AI数据飞轮提供燃料[55][56][57] * **全球能源存储与eVTOL**：全球城市空中交通市场未来五年将以30%的复合年增长率起飞，中国有望领先；电动汽车电池技术的进步是eVTOL发展的关键推动力；中国eVTOL制造商在认证过程中处于领先地位，已有两个模型获得所有必要证书[60][61][62] * **工业技术**：中国在工厂自动化领域的进口替代主要由真正改进的技术驱动；在人形机器人等新兴领域，中国玩家在四个关键技术差异化领域均处于领先地位[65][66][67] * **汽车与ADAS**：中国L2+及更高级别ADAS的采用率在2025年中已激增至近30%，在电动汽车细分市场中渗透率达到约50%；投资机会更可能在于ADAS技术的赋能者，如芯片、传感器、域控制器等[69][70][71] * **医药与生物科技**：随着行业由BD驱动的反弹趋于平稳，基于基本面的选股将变得更加重要；RNAi是一个有潜力的领域，中国恒瑞医药和石药集团最具潜力[74][75][76] * **消费**：中国消费者正在超越单纯的价格敏感，转向价值框架，有三个关键转变：意义重于物质主义、社交信号支出、品质重于品牌[79] * **食品饮料**：中国的食品外卖公司正在推动啤酒即时零售的繁荣，这正在改变市场规则，有利于中国主流啤酒商；本地啤酒商正在开启以成本为重点的回报革命[82][84] 其他重要内容 * 篮子成分股按市值分类，超大型股（市值超过1000亿美元）占66%，大型股（100-1000亿美元）占32%，小型股（小于100亿美元）占2%[39] * 按上市地点划分，62%的成分股在香港上市，31%在A股市场，7%在美国上市[40] * 相对于预期的EPS增长，篮子估值与MSCI中国一致，2024/2027年EPS增长的市盈增长比率为1.5倍，而MSCI中国为1.6倍[41] * 篮子与MSCI中国的关键指标对比：远期市盈率22.3倍 vs 13.7倍，24-27年预期复合年增长率16.5% vs 9.8%，1年表现82.3% vs 35.6%，1年波动率29.5% vs 25.7%[42]

涉及的行业或公司 * 行业为中国宏观经济与政策 涉及消费、房地产、科技等行业[1][3][9][11][14] * 公司为摩根士丹利 报告由其亚洲团队的经济学家撰写[5] 核心观点和论据 **1 四中全会及五年规划展望** * 四中全会将于10月20-23日举行 会后发布约5000-6000字的公报 概述未来五年优先事项[3] * 10月26-27日发布更详细的《规划建议》约20000字 提供产业政策和结构性措施的更具体指导 但不会包含具体数字目标[3][8] * 政策框架预计将以科技和供应链驱动 并逐步增加对社会福利的关注 但出现重大市场意外惊喜的可能性较低[1][4][8] * 决定性的大规模通货再膨胀政策在2026年仍难以出现[1][7] **2 2026年增长目标与政策路径** * 2026年实际GDP增长目标可能设定在5%左右 以兼顾短期（保就业）和长期（2035年人均GDP达到中等发达国家水平）目标[12] * 财政政策可能大致与今年水平一致 若外部需求疲弱或会增发债券及使用准财政工具[12] * 消费品以旧换新计划预计将持续 但资金水平和支持类别可能调整[12] * 完整的五年规划定量目标将于2026年3月人大会议公布 涵盖GDP增长、研发强度、城镇化等 这是检验再平衡能否得到社会福利改革路径支持的首个真正考验[11][13] **3 黄金周消费数据疲软** * 国庆黄金周（8天）日均旅游人次和总消费额同比分别增长1.6%和1% 这意味着人均每日消费同比下降13%[14] * 商务部数据显示 全国重点零售和餐饮企业收入同比增长2.7% 低于8月份的3.4%零售增长[15] * 酒店分析师估计 尽管需求疲软 平均客房价格仍录得低个位数增长 反映边际需求价格弹性较低[15] 其他重要内容 * 官方媒体《人民日报》在9月30日至10月7日连续八天发表关于经济现状和展望的评论 被视为对五年规划的半官方预告[9] * 消费数据可能因统计口径（如短途回乡也算作旅行）和假期重叠而被高估 实际需求增长可能弱于 headline 数据[16] * 中央经济工作会议将于12月中旬举行 制定2026年经济目标 是下一个关键催化剂[11]