文章核心观点 - 极兔速递在2025年第四季度及全年实现包裹量稳健增长，全年总量首次突破300亿件，公司认为这是新的起点，未来将通过强化全球网络和创新驱动持续增长 [1] - 公司的投资逻辑核心在于其作为中国物流出海首选标的的独特地位、在东南亚市场的龙头优势、作为TikTok全球电商发展核心物流伙伴的角色，以及拉美市场即将迎来的业务爆发与盈利拐点 [1][4][5][6] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量达9,200万件 [1] - 2025年全年，公司总体包裹量达301.3亿件，首次突破300亿件大关，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 增长主要得益于东南亚和新市场的强劲表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6%；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [2] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量达58.9亿件，同比微降0.4%；2025年全年包裹量达220.7亿件，同比增长11.4% [3] - **新市场（包括拉美、中东等）**：2025年第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7%；2025年全年包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] 核心投资逻辑一：中国物流出海首选标的 - 公司业务已进入13个国家，覆盖中国、东南亚、中东及拉美，增长深度绑定全球电商发展浪潮 [5] - 2024年营收103亿美元，其中海外营收占比超40%，且2026年预期海外营收增速超40% [5] - 2024年经调整净利润2亿美元几乎均源于海外业务，预计2026年经调整净利润近8亿美元，连续两年翻倍 [5] - 独特的代理模式通过充分授权和利益划分，是公司能全球快速起网的核心 [5] 核心投资逻辑二：东南亚快递市场稳固的龙头地位 - 按包裹量计，公司在东南亚已连续6年排名第一，2025年上半年市占率达33% [1][5] - 伴随业务规模提升，单均成本持续优化，公司通过让利客户巩固市场份额，实现了对中小型快递公司的出清，并拉开与电商自建物流的差距 [1][5] - 预期未来在竞争格局清晰后，公司将拥有定价权并打开业绩释放弹性 [6] 核心投资逻辑三：TikTok全球电商发展的影子股 - TikTok Shop从2024年开始加速海外电商业务拓展，其不自建物流的战略使得网络健全且性价比较高的极兔成为其商业模式的核心支撑 [1][6] - 从2024年第四季度开始，公司在东南亚的订单量及增速连续4个季度呈上升趋势，2025年第三季度件量增速高达78% [6] - TikTok Shop进入墨西哥和巴西市场，促使公司2025年第三季度在新市场件量同比增速猛增到近50% [6] 核心投资逻辑四：拉美市场为2026年爆发与盈利拐点 - 2025年拉美电商增速超全球平均水平，人均GDP超1万美元，电商渗透率15%，达到中国2015年电商及快递爆发期的水平 [2][6] - 公司绑定拉美最大电商平台美客多和增速最快的TikTok Shop后，2025年第四季度增速继续加速，预期2026年订单增速有翻倍可能 [2][7] - 公司近期收购新市场运营实体公司少数股东股权，显示出对未来拉美市场增速和盈利的信心 [7] 增长驱动因素 - **东南亚市场高增长原因**：电商平台客户加大投入并开展促销活动、主要客户TikTok Shop、TEMU、SHEIN在2025年旺季延续高增速、电商平台对物流性价比和服务质量要求提升，使公司份额进一步扩大 [2][3] - **中国市场策略调整**：行业增速趋缓（2025年10月、11月行业增长分别为8%和5%），公司主动追求有质量的增长，在主流电商平台物流指数中排名靠前，品牌形象改善带来更多优质单量 [3] - **新市场加速增长原因**：电商渗透率低，发展潜力巨大、公司持续完善网络以承接电商平台快速增长的业务、与TikTok Shop和美客多的合作使客户结构多元化，巴西和墨西哥市场增速显著 [3][4] 财务预测与估值参考 - 预计2025-2026年快递件量分别为301亿件和351亿件，同比增速22.2%和16.6% [7] - 预计2025-2026年经调整EBITDA为9.8亿美元和14.4亿美元，归母净利润为2.60亿美元和5.45亿美元 [7] - 采用EV/EBITDA估值法进行参考，国内及国际物流公司历史平均倍数约为12倍，根据增速，东南亚市场可给13-15倍，中国市场10-12倍，新市场18-20倍 [7][8] - 初步匡算2026年股权价值约为133-172亿美元（约1035-1340亿港币） [8]