极兔与顺丰的战略合作 - 极兔与顺丰宣布互为对方增发新股，投资交易金额达83亿港元，旨在共同发展海外业务 [2] - 此次合作是物流行业首次出现按市值计算（两家公司市值相加近3000亿元）的强强联合 [1][3] - 双方长期保持良好关系，顺丰是极兔的重要股东，业务合作紧密，此次合作被视为“水到渠成” [3] 合作模式与能力互补 - 双方能力高度互补：顺丰以跨境业务为主，拥有100多架飞机和航空干线；极兔则在本地配送派件方面有优势 [3] - 未来的协同模式可视为顺丰负责跨境业务，极兔负责本地配送派件 [3] - 极兔的国际业务增长迅速，去年第四季度在东南亚、中东和拉美市场均取得了超过50%的增长 [4] 海外市场战略与目标 - 合作后，双方目标明确指向欧美市场，正在积极评估美国和欧洲市场的机会 [4] - 市场机会在于当地电商的快速发展，欧洲电商带来的快递市场有待开发，美国市场则缺乏专门服务电商平台的独立第三方快递公司 [4] - 未来可能挑战UPS等本土巨头，UPS的核心业务是美国本土配送及跨境到美业务，在海外其他地区本地配送网络薄弱 [5] 中国物流企业出海的竞争优势 - 中国物流企业在技术应用、管理模式、创新能力、自动分拣及大数据能力方面非常先进，数据解决方案能力高于国际企业 [5] - 即使在人工成本高的欧美市场，通过规模和自动化仍有很大成本下降空间以获得竞争力 [5] - 可以加大与Temu、SHEIN、Shopee等出海电商平台的协同 [5] 海外市场的主要竞争对手与挑战 - 在海外的主要竞争对手是三大国际品牌（UPS、联邦快递、DHL）以及中东Aramex、巴西邮政等本土品牌 [4] - 面临的挑战包括需关注不同市场的法律、文化、宗教、习俗、劳工保护及数据安全问题，并进行本土化落地 [4][5] - 需避免将国内的内卷竞争模式完全复制照搬至海外 [5] 中国物流企业在东南亚市场的布局 - 东南亚是中国物流企业出海的第一站，不同公司有不同定位和优势 [6] - 菜鸟主攻干线，依靠阿里系资源整合，定位偏向平台，发展海外仓模式；去年10月与泰国正大集团旗下CP AXTRA达成战略合作 [6] - 极兔深耕本土派送能力和市场化运作，与企业及消费者黏性更高 [6] - 中通在东南亚协同国内制造业与电商平台出海，开通了老挝至云南跨境运输新线路，全程运输时间压缩至8天内，并计划探索“跨境班列+海外仓”新模式 [6][7] 物流与电商协同出海趋势 - 中国物流出海与电商平台出海高度一致，旨在承接电商增长带来的新增需求，而非竞争原有份额 [7] - 菜鸟为西班牙、罗马尼亚等地的快递公司提供分拨中心与物流科技，其直线窄带分拣机使分拣效率提升30% [8] - 菜鸟物流科技产品已落地全球27个国家和地区，合作项目超800个；今年1月上线了美洲G2G跨境物流服务 [10] - 京东物流协同京东零售欧洲业务Joybuy在欧洲多国提供最快当日达服务，并构建了涵盖海外仓、运输、配送的全链路服务；其英国智狼仓投用后，拣货出库效率提升约4倍 [10] 行业阶段与未来展望 - 中国物流出海目前仍处于初级阶段，涉及本地化配送、跨境及本地化仓储等多个环节，目前更多企业聚焦跨境业务，未来仍有很大发展空间 [10] - 未来三到五年，快递及物流企业均需加速全球化，业务模式将从跨境运输转向本土竞争，重点是在当地构建有影响力的分拨中心和派送团队 [10]

核心观点 - 中邮证券看好顺丰控股与极兔速递交叉持股后的业务协作，认为将助力中国物流企业出海，并有望催生全球物流行业的有力竞争者 [1] 交易方案详情 - 顺丰控股拟以每股36.74港元向极兔速递发行2.26亿股H股，约占发行后顺丰总股本的约4.29% [2] - 极兔速递拟以每股10.10港元向顺丰控股发行8.22亿股B类股份，约占发行后极兔总股本的约8.45% [2] - 交易完成后，顺丰控股预计将合计持有极兔速递总股本的约10.00% [2] 双方业务优势与合作基础 - 顺丰控股是亚洲最大、世界第四大综合物流服务商，在跨境干线资源和海外仓领域具备优势 [3] - 2025年前11个月，顺丰控股国际及供应链业务收入为657.9亿元，同比增长3.5% [3] - 极兔速递在东南亚市场末端揽配网络深度覆盖，2025年东南亚市场件量达76.6亿件，同比增长67.8%，市占率超过30% [3] - 2025年，极兔速递在新市场（中东、拉美等）件量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] - 双方早有合作先例，极兔在上市前收购了顺丰的丰网业务，顺丰在极兔上市前已持有其股份 [3] - 在跨境物流扩张中，自建网络投入巨大，双方基于各自优势进行深度合作存在现实基础 [3] 合作前景与行业意义 - 交叉持股后，双方有望在跨境物流市场取长补短，协同顺丰的干线资源与极兔的末端网络优势 [4] - 合作可能提升物流服务质量与时效稳定性，并探索在全球更多区域进行物流基础设施与网络建设的协作 [4] - 合作旨在提供高质量一体化的综合物流服务，提升产业链价值 [4] - 此举符合中国邮政“十五五”规划中提升国际寄递服务能力、加强“干-转-仓-配”能力建设的核心目标 [4] - 中国物流企业加大海外资源投入，通过竞合发展，有望催生全球物流行业的有力竞争者 [1]

交易核心信息 - 顺丰控股拟以每股36.74港元向极兔速递发行2.26亿股H股，约占发行后顺丰总股本的约4.29% [2] - 极兔速递拟以每股10.10港元向顺丰控股发行8.22亿股B类股份，约占发行后极兔总股本的约8.45% [2] - 交易完成后，顺丰控股预计将合计持有极兔速递总股本的约10.00% [2] 双方业务优势与协同基础 - 顺丰控股是亚洲最大、世界第四大综合物流服务商，在跨境干线资源和海外仓领域具备相对优势 [3] - 顺丰控股2025年前11个月国际及供应链业务收入657.9亿元，同比增长3.5% [3] - 极兔速递在东南亚市场末端揽配网络深度覆盖，2025年东南亚市场件量达76.6亿件，同比增长67.8%，市占率超过30% [3] - 极兔速递在新市场（中东、拉美）2025年件量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] - 双方早有合作先例，极兔上市前收购顺丰丰网业务，且顺丰在极兔上市前已持有其股份 [3] - 在跨境物流扩张中，自建网络投入巨大，双方基于各自优势进行深度合作具备现实基础 [3] 合作前景与战略意义 - 交叉持股有望推动双方在跨境物流市场取长补短，协同顺丰的干线资源与极兔的末端网络优势 [4] - 合作旨在提升物流服务质量与时效稳定性，并可能探索在全球更多区域的物流基础设施与网络建设协作 [4] - 合作有助于提供高质量一体化的综合物流服务，提升产业链价值 [4] - 该合作符合中国邮政“十五五”提升国际寄递服务能力、加强“干-转-仓-配”能力建设的核心目标 [4] - 中国物流企业加大海外资源投入，在竞合中发展壮大，有望催生全球物流行业的有力竞争者 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好顺丰控股与极兔速递的交叉持股合作，认为双方优势互补，有望深层次推进合作，助力中国物流企业出海，攫取全球价值 [4][6][7] 行业与公司基本情况 - 行业指数收盘点位为2447.76，52周最高为3008.46，52周最低为2325.54 [1] - 顺丰控股拟以每股36.74港元向极兔速递发行2.26亿股H股，约占发行后顺丰控股总股本的约4.29% [4] - 极兔速递拟以每股10.10港元向顺丰控股发行8.22亿股B类股份，约占发行后极兔速递总股本的约8.45% [4] - 交易完成后，顺丰控股预计将合计持有极兔速递总股本的约10.00% [4] 双方合作基础与优势 - 顺丰控股是亚洲最大、世界第四大综合物流服务商，在跨境干线资源、海外仓等领域具备优势 [5] - 2025年前11个月，顺丰控股国际及供应链业务收入657.9亿元，同比增长3.5% [5] - 极兔速递在东南亚市场末端揽配网络深度覆盖，2025年在东南亚市场件量达76.6亿件，在新市场件量达4.04亿件，同比分别增长67.8%、43.6% [5] - 2025年上半年，极兔速递在东南亚市场的市占率超过30% [5] - 双方早有合作先例，极兔速递上市前收购了顺丰丰网业务 [5] 合作前景与意义 - 双方合作有望在跨境物流市场取长补短，协同顺丰的干线资源优势和极兔的末端网络优势 [6] - 合作有助于提升物流产品服务质量、提高时效稳定性，并可能探索在全球更多区域的物流基础设施与网络建设协作 [6] - 此举符合中国邮政“十五五”提升国际寄递服务能力水平、加强“干-转-仓-配”能力建设的核心目标 [6] 投资建议与重点公司 - 投资建议为推荐顺丰控股，关注极兔速递 [7] - 顺丰控股投资评级为“买入”，收盘价39.19元，总市值1975亿元，预测2025年EPS为2.34元（对应PE 16.7倍），2026年EPS为2.60元（对应PE 15.1倍） [9] - 极兔速递-W未给予投资评级，收盘价11.83港元，总市值1062亿港元，预测2025年EPS为0.25元（对应PE 47.3倍），2026年EPS为0.41元（对应PE 28.9倍） [9]

文章核心观点 - 极兔速递在2025年第四季度及全年实现包裹量稳健增长，全年总量首次突破300亿件，公司认为这是新的起点，未来将通过强化全球网络和创新驱动持续增长 [1] - 公司的投资逻辑核心在于其作为中国物流出海首选标的的独特地位、在东南亚市场的龙头优势、作为TikTok全球电商发展核心物流伙伴的角色，以及拉美市场即将迎来的业务爆发与盈利拐点 [1][4][5][6] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量达9,200万件 [1] - 2025年全年，公司总体包裹量达301.3亿件，首次突破300亿件大关，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 增长主要得益于东南亚和新市场的强劲表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6%；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [2] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量达58.9亿件，同比微降0.4%；2025年全年包裹量达220.7亿件，同比增长11.4% [3] - **新市场（包括拉美、中东等）**：2025年第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7%；2025年全年包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] 核心投资逻辑一：中国物流出海首选标的 - 公司业务已进入13个国家，覆盖中国、东南亚、中东及拉美，增长深度绑定全球电商发展浪潮 [5] - 2024年营收103亿美元，其中海外营收占比超40%，且2026年预期海外营收增速超40% [5] - 2024年经调整净利润2亿美元几乎均源于海外业务，预计2026年经调整净利润近8亿美元，连续两年翻倍 [5] - 独特的代理模式通过充分授权和利益划分，是公司能全球快速起网的核心 [5] 核心投资逻辑二：东南亚快递市场稳固的龙头地位 - 按包裹量计，公司在东南亚已连续6年排名第一，2025年上半年市占率达33% [1][5] - 伴随业务规模提升，单均成本持续优化，公司通过让利客户巩固市场份额，实现了对中小型快递公司的出清，并拉开与电商自建物流的差距 [1][5] - 预期未来在竞争格局清晰后，公司将拥有定价权并打开业绩释放弹性 [6] 核心投资逻辑三：TikTok全球电商发展的影子股 - TikTok Shop从2024年开始加速海外电商业务拓展，其不自建物流的战略使得网络健全且性价比较高的极兔成为其商业模式的核心支撑 [1][6] - 从2024年第四季度开始，公司在东南亚的订单量及增速连续4个季度呈上升趋势，2025年第三季度件量增速高达78% [6] - TikTok Shop进入墨西哥和巴西市场，促使公司2025年第三季度在新市场件量同比增速猛增到近50% [6] 核心投资逻辑四：拉美市场为2026年爆发与盈利拐点 - 2025年拉美电商增速超全球平均水平，人均GDP超1万美元，电商渗透率15%，达到中国2015年电商及快递爆发期的水平 [2][6] - 公司绑定拉美最大电商平台美客多和增速最快的TikTok Shop后，2025年第四季度增速继续加速，预期2026年订单增速有翻倍可能 [2][7] - 公司近期收购新市场运营实体公司少数股东股权，显示出对未来拉美市场增速和盈利的信心 [7] 增长驱动因素 - **东南亚市场高增长原因**：电商平台客户加大投入并开展促销活动、主要客户TikTok Shop、TEMU、SHEIN在2025年旺季延续高增速、电商平台对物流性价比和服务质量要求提升，使公司份额进一步扩大 [2][3] - **中国市场策略调整**：行业增速趋缓（2025年10月、11月行业增长分别为8%和5%），公司主动追求有质量的增长，在主流电商平台物流指数中排名靠前，品牌形象改善带来更多优质单量 [3] - **新市场加速增长原因**：电商渗透率低，发展潜力巨大、公司持续完善网络以承接电商平台快速增长的业务、与TikTok Shop和美客多的合作使客户结构多元化，巴西和墨西哥市场增速显著 [3][4] 财务预测与估值参考 - 预计2025-2026年快递件量分别为301亿件和351亿件，同比增速22.2%和16.6% [7] - 预计2025-2026年经调整EBITDA为9.8亿美元和14.4亿美元，归母净利润为2.60亿美元和5.45亿美元 [7] - 采用EV/EBITDA估值法进行参考，国内及国际物流公司历史平均倍数约为12倍，根据增速，东南亚市场可给13-15倍，中国市场10-12倍，新市场18-20倍 [7][8] - 初步匡算2026年股权价值约为133-172亿美元（约1035-1340亿港币） [8]

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

中国物流全球化战略转型 - 中国将持续作为全球最重要的供应链中心 但未来企业将在以中国为中心的基础上 在全球布局新的供应链源头 这为中国物流企业带来新机会 [1] - 菜鸟升级欧洲G2G跨境物流解决方案 支持35个欧洲国家互发电商快递 覆盖99%欧洲国家及地区 实现"泛欧3日达" 平均每公斤节省1-2欧元 [1] - 菜鸟建立中东海湾六国互发包裹跨境物流网络 最快3天送达 通过集中备货和区域分发模式降低跨境物流成本 [2] 物流服务模式演进 - 中国物流出海从服务中国商品出海(C2G) 转向服务全球商品流通(G2G) 与全球物流巨头竞争 [3][4] - 菜鸟推出"全球5日达"国际快线服务 在英国等五国实现跨境包裹5工作日签收 相比传统两三个月时效大幅提升 [4] - 海外主推"5美金10日达"(占70%份额)和"10美金5日达"(占20-30%份额)产品 逐步淘汰"2美金20日达"产品 [6] 市场竞争优势分析 - 菜鸟优势体现在跨境物流、海外仓和本地快递结合的综合解决方案 有品质的服务体验和时效性 以及长期经营策略 [7] - 在泛欧市场发现新机会：西班牙到法国的跨境物流成本(8欧元)甚至高于中国到法国 存在性价比优化空间 [5][6] - 通过前期投入积累的能力模式 在海外市场找到可复用场景 如社区电商、区域配送和海外仓商业化 [6] 公司发展阶段演变 - 菜鸟1.0阶段(首个五年)：技术驱动平台公司 推出菜鸟APP和电子面单等技术服务 [9] - 菜鸟2.0阶段(2018-2023年)：聚焦仓建设、供应链服务 积累跨境服务、仓服务和配送等关键能力 [9] - 菜鸟3.0阶段：强调全球化和市场化 全球化业务占比已超一半 将加大国内外重要节点投入和新技术应用 [10] 客户结构与服务策略 - 客户结构多元立体 包括头部电商平台(十亿至百亿级体量)、品牌和大卖家(千万至上亿级)及中小卖家(几十万至百万级) [10] - 对头部客户建立长期合作关系并提供定制化方案 对大中小卖家采用线上线下的区域化销售模式 [11] - 物流网络作为贸易基础设施 当时效提升和成本降低时 会激发出人意料的商业模式 [7]

中国物流全球化战略转型 - 中国将持续作为全球最重要供应链中心 同时全球供应链布局呈现多元化趋势 企业在中国基础上持续布局新供应链源头 [1] - 中国物流企业从"中国到全球"向"全球到全球"模式转型 东南亚、中东、东欧和拉美市场成为新机遇区域 [3] 菜鸟全球化布局进展 - 升级欧洲G2G跨境物流解决方案 覆盖35个欧洲国家 实现泛欧3日达 平均每公斤节省1-2欧元 [2] - 建立中东海湾六国互发包裹网络 最快3天送达 通过集中备货区域分发模式降低跨境物流成本 [2] - 全球化业务已占公司整体业务一半以上 [10] 物流服务产品体系 - 主推"5美金10日达"产品 占内部份额约70% [6] - "10美金5日达"产品占比提升至20%-30% [6] - 早期"2美金20日达"产品仅在少数国家少数品类使用 [6] 跨境物流效率提升 - 传统跨境包裹时效达两三个月 现通过国际快线服务实现五个工作日送达 [4] - 商品从西班牙运到法国费用达8欧元 从西班牙到德国需一周以上费用10欧元 比中国发货更贵 [5] 竞争优势分析 - 建立跨境物流、海外仓和本地快递结合的综合解决方案 [7] - 在服务体验和时效性突破基础上提供高性价比服务 [7] - 坚持长期经营策略 在部分国家深耕并保持良好合规水位 [7] 发展阶段演进 - 1.0阶段（首个五年）：技术驱动平台型公司 推出菜鸟APP和电子面单等技术 [9] - 2.0阶段（2018-2023年）：加强仓建设和供应链服务 跨境服务等关键能力快速积累 [9] - 3.0阶段：加速全球化和市场化 外部客户比例持续上升 [8][9] 客户结构特征 - 头部客户为大型电商平台包括阿里系 体量达十亿级至百亿级 [10] - 品牌和大卖家客户体量在千万到亿级 [10] - 中小卖家及个人卖家客户规模在几十万到几百万 [10] 技术投入方向 - 1.0阶段主要投入平台技术 [10] - 2.0阶段重点投入节点建设和产业化自建 [10] - 3.0阶段持续投入国内外重要节点 加强AI科技、无人车和自动化等新技术应用 [10]

中国物流企业出海现状 - 中国物流企业在海外采用与国内几乎一致的工作设施与本土化工作人员结合的模式，成为出海的标志性场景 [1] - 马来西亚菜鸟自营仓设有祈祷室等本土化设施，穆斯林员工每天可祈祷，周五有半小时假期去清真寺礼拜 [1] - 中国物流企业通过本土化举措迅速融入当地，加上科技加持，正在快速扩大在海外市场的影响力 [1] - 中国跨境电商企业排队入仓，需求旺盛，马来西亚菜鸟自营仓从年初仅使用一半面积到现在全部爆满 [1][9] 物流出海的技术应用 - 海外仓库科技含量高，应用智能仓储、智能流水线、智能波次作业等技术提高效率 [5] - 智能仓储通过系统定位实现快速入库出库，提升存储利用率和SKU数量 [5] - 智能波次合并订单采用先进先出逻辑，马来西亚仓库出库时间从2-3天缩短至当天完成 [5] - 平峰期日均发货十多万单，大促期间收货量是日常7倍，启用备用区域并增加员工至平时2-3倍 [5] 物流出海面临的挑战 - 面临当地法规、用工监管及员工流动率高的问题 [5] - 海外配送模式与国内不同，马来西亚采用"仓为轴心+末端合作"模式，通过第三方完成配送 [6] - 马来西亚仓库资源分布不均，选址需考虑品类和业务特性，仓库有不同等级 [6] - 文化差异明显，需优化岗位分工让员工专注单一任务，建立标准化流程减少压力 [5] 物流出海的市场表现 - 马来西亚自营仓业务量从今年1月至今已增长数倍 [6] - 极兔在东南亚网点数量较去年底增加700个至10500个，干线车辆增加800辆至5400辆 [6] - 圆通累计开通150多条货运航线，覆盖亚洲全域和东欧核心区域 [7] - 极兔第二季度在东南亚市场实现包裹量约16.9亿件，同比增长65.9%，日均1850万件 [12] 东南亚电商市场概况 - 2024年东南亚平台电商总GMV达1284亿美元，同比增长12% [10] - 泰国和马来西亚增速最快，分别为21.7%和19.5% [10] - Shopee、TikTok Shop和Lazada占据区域平台GMV的84% [11] - 极兔、SPX Express和Lazada物流占据全区域60%的包裹份额 [11] 马来西亚市场优势 - 相较于新加坡成本更低，适合中小品牌试水，试错成本低 [10] - 约25%人口为华人，集中在城市，提供较高文化契合度和消费基础 [10] - 电商市场处在早期阶段，需求远大于供给，拥有仓库意味着不愁业务 [10] - 中国零食连锁品牌出海时，菜鸟提供从清关到配送的全套解决方案 [9]