文章核心观点 - OpenClaw（“龙虾”）开源AI智能体的出现，引爆了市场热潮，催生了从底层大模型、云服务到硬件、插件和新型商业模式的完整产业链，推动了“Token经济”时代的开启 [2][18] 大模型厂商的机遇 - OpenClaw单次任务消耗Token量巨大，例如行业研报梳理消耗700万Token，网页数据抓取消耗2900万Token，重度用户日均消耗可达3000万至1亿Token [3] - 按此消耗计算，使用国产模型单日成本为42至140美元，而使用海外模型成本高达900至3000美元 [3] - OpenClaw采用BYOK（自带密钥）开源模式，不绑定底层模型，为国产大模型厂商打开了市场窗口，使其API调用量暴涨 [3] - MiniMax凭借M2.5模型的适配优势，单周最高调用量一度超过Kimi、智谱、DeepSeek三家总和，公司月度年化营收突破1.5亿美元，总市值一度突破3800亿港元 [3] - 月之暗面将K2.5设为官方免费主力模型后，不到20天收入超2025年全年总和，付费用户增长4倍 [5] - 智谱通过推出AutoClaw（“澳龙”）降低用户部署门槛，进一步打开了C端市场 [5] 云服务商的增长 - 由于本地部署技术门槛高且需电脑24小时开机，云端部署成为用户首选方案 [7] - 腾讯云率先上线OpenClaw应用模板，其线下免费安装活动吸引近千名用户排队，目前腾讯云上部署的用户已突破10万 [7][9] - 腾讯控股因相关业务推动，单日股价大涨7.27%，市值飙升约3400亿港元 [9] - 阿里云、火山引擎、百度智能云等厂商迅速跟进，通过7.9元/月的入门套餐吸引新用户，并依靠算力租赁和增值服务持续变现 [9] 衍生产业与“卖铲子”生意 - **代安装服务**：因安装门槛高，代安装生意火爆，单次安装收费300-1000元，高端服务可达1200元/次 [11][13] - 有从业者一周接30多单，收入超1.5万元 [13] - 有门店近一个月靠代装进账30到45万元 [13] - 衍生出全国出差为老板配置的服务，一单上万元，以及卸载服务，收费几十至几百元不等 [13] - **硬件需求激增**：本地部署推高高性能硬件需求，被称为“本地养虾神器”的Mac mini二手价格一个月从1700元飙升至3300元，涨幅接近翻倍 [13] - 前加密货币矿机厂商推出预装ClawOS系统的iPollo Claw PC，官网售价439美元 [15] - **插件生态**：ClawHub上的付费插件数量猛增，头部开发者单店月营收最高可突破10万元 [15] - 有美国开发者将预装OpenClaw及专属技能包的MacBook定价5000美元直接销售给客户，其项目RoofClaw历史总收入已超180万美元 [15] 新型商业模式与“一人公司” - 高阶玩家利用OpenClaw重构商业流程，实现极低成本运营 [16] - 例如，有CEO用8个OpenClaw智能体完成公众号日更6篇、给611名员工个性化拜年等工作 [17] - 有创业者用4台本地Mac mini和4个云端OpenClaw，训练出8个具备不同技能的AI智能体，跑通了“无人旅行社”的全部流程（签证、规划、沟通），总成本不到1万元 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - Sora2验证AI视频机会 关税不改变港股互联网和游戏投资逻辑 [2] - 游戏板块继续推荐 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 更多资金解除配置限制 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 后续关注AI应用催化对估值的进一步拉动 [5] - Sora2发布 关注AI视频有数据积累的核心标的 后续Sora2可能开放IP分成模式 除了模型能力 IP数据积累也是AI视频竞争核心要素 [5] - 恒生科技 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] 游戏板块投资逻辑与标的 - 游戏板块继续推荐三点逻辑 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 [5] - 核心推荐标的包括腾讯控股 世纪华通 巨人网络 [5] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万 《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万 [5] - 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [5] - 巨人网络《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长 天花板远未到 [5] - 其他重点标的包括恺英网络 吉比特 心动公司 哔哩哔哩 神州泰岳 三七互娱 完美世界 [5] AI视频领域机会与标的 - Sora2于9月30日发布 在物理上更准确 更逼真 更可控 且具有同步对话和音效功能 Sora IOS应用程序在美国和加拿大推出 采用邀请码机制 产品定位类似AI视频版抖音快手 后续可能开放IP分成模式 [5] - 重点标的包括哔哩哔哩 快手-w 美图公司 [5] - 哔哩哔哩张迪加盟 关注AI视频播客 广告推荐等应用 [5] - 快手-w于9月23日发布可灵2.5 Turbo 降价30% [5] - 美图公司在C端修图有较高壁垒 [5] 港股互联网与恒生科技观点 - 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 重点关注腾讯控股 阿里巴巴 百度 金山云 [5] - 腾讯控股具备模型芯片投资 混元多模态持续进步 微信游戏广告等场景优势 [5] - 阿里巴巴具备通义千问 阿里云 平头哥 电商搜索场景优势 [5] - 百度具备云 文心一言 昆仑芯 自动驾驶优势 [5] - 金山云背靠小米金山 [5] - 更值得关注即时零售的激烈竞争边际变化 3季度预计是内卷高峰 后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大 [5] 小确幸悦己消费标的 - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] - 关注网易云音乐 泡泡玛特 大麦娱乐等 [5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值54,445亿人民币 预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 网易总市值6,866亿人民币 预计25年营业收入1,167亿人民币 同比增长11% 预计25年归母净利润356亿人民币 同比增长6% 25年PE为19倍 [7] - 快手总市值3,311亿人民币 预计25年营业收入1,439亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润203亿人民币 同比增长14% 25年PE为16倍 [7] - 哔哩哔哩总市值876亿人民币 预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 预计25年归母净利润25亿人民币 25年PE为-倍 [7] - 泡泡玛特总市值3,183亿人民币 预计25年营业收入310亿人民币 同比增长138% 预计25年归母净利润103亿人民币 同比增长223% 25年PE为31倍 [7]