港股AI端侧观点更新纪要关键要点总结 一、纪要涉及的公司与行业 - **行业**：消费电子、AI端侧硬件（AI眼镜、机器人、具身智能）、智能手机、汽车、激光雷达、储能 - **公司**：小米集团、传音控股、龙旗科技、康耐特光学、瑞声科技、禾赛科技[1][2] --- 二、小米集团 手机业务 - 2026年第三季度手机业务处于毛利率筑底阶段，核心策略为削减低端机型、通过提价牺牲部分销量换取ASP增长[3] - 2026年第三季度手机销量3,070万台，同比下滑29%，全球市场份额位列第三，全年1.2亿台销量目标大概率可实现[3] - 第三季度手机均价提升至约210美元（超过1,400元人民币），毛利率维持在9%水平[3] - 2027年目标手机销量维持在1.1亿至1.2亿台，较2026年小幅降低，ASP预计持续提升至1,450元左右，手机业务全年亏损有望控制在100亿元以内[3] - 2027年核心关注点在于ASP能否持续上涨并突破约1,500元盈亏平衡线，若突破则具备显著困境反转逻辑[4] 汽车业务 - 2026年前三季度累计交付29万台，10月交付超过5万台，预计第四季度交付17万至20万台，全年45万台目标能见度较高[4] - 保守预计2027年全年交付量约65万台，对应汽车业务收入约1,500亿元[1][4] - 当前市场对汽车业务估值溢价逐步消退，普遍认为估值水平在1倍PS左右[4] 整体估值 - 预测2027年非汽车业务利润338亿元，汽车业务营收1,500亿元，采用SOTP分部估值法（非汽车15倍PE、汽车1倍PS），整体估值约8,000亿港币，与当前市值相当[4] - 长期估值提升关键在手机业务困境反转，若2027年存储价格上涨斜率放缓且ASP提升至1,500元以上，传统业务估值有望从15倍提升至20倍[4] --- 三、传音控股 手机业务经营韧性 - 2026年第三季度手机出货量合计1,300多万台，同比降幅较大，但前三季度ASP同比增长30%，毛利率维持在22%左右，高于存储涨价前利润率水平[6] - 产品提价帮助品牌触达更高价格段消费人群，有助于品牌向上突破[6] 新兴市场拓展 - 非洲地区收入占比已从2019年的超过80%下降至30%以上，东南亚市场收入占比上升至22%至23%[6] - 传音在非洲、巴基斯坦和孟加拉等地区市场份额均排名第一，分别达到约40%和30%水平，已构建本土化渠道、品牌和售后网络护城河[6] - 当前正聚焦拓展中东、拉美和印度等市场份额尚低的地区[6] AI手机布局 - 传音拥有庞大全球中低端手机用户群，是巨大的AI普惠入口，侧重依托小语种语音语料库和深肤色影像库等本地数据资源，打造弱网环境下可用的原生AI agent入口[6] IoT与移动互联网业务 - IoT业务毛利率已达20%以上，与手机业务相当[6] - 移动互联网业务毛利率高达70%至80%，预计未来两到三年年化增速可达40%至50%，将有效优化整体利润率[6] 储能业务 - 2026年储能业务整体收入规模预计在15至20亿元，目标2027年实现2至3倍增长，长期收入目标100亿元[1][7] - 随着上游核心元器件自研开发推进，储能业务毛利率预计逐步向行业40%至50%水平看齐[7] 业绩预测 - 2026年第三季度业绩处于底部，预计第四季度归母净利润超过10亿元人民币，扣非净利润约8.6亿元[7] - 2026年全年预计净利润约37亿元，扣非净利润28亿元[7] - 2027年预计净利润同比增速有望超过25%，达到近46至47亿元水平[1][7] --- 四、龙旗科技 手机代工业务 - 手机代工业务占公司收入60%，2026年第三季度全球手机市场逆风背景下该业务同比增长12%，主要得益于产品线档位持续提升[8] 端侧AI硬件业务 - 2027年净利润预计达10亿至14亿元，同比增长分别为70%和38%[8] - 业绩增量主要来自端侧AI硬件，智能眼镜业务布局深入且最先获益，已从早期提供充电盒等配件发展到切入国内外头部品牌核心供应链，已取得全球头部客户下一代智能眼镜项目订单，同时在穿戴业务领域获得国内头部客户核心订单[8] SiP封装业务 - 为下一代智能眼镜适配的SiP业务正在推进，上海工厂已通过完整可靠性验证[8] - 已于2026年上半年在上海和马来西亚启动双线布局，采用国内新品导入与海外量产线双线并行模式[8] - SiP技术通过将多颗芯片和器件封装在单一模组内大幅提升集成度，有效解决AI眼镜行业在轻薄度、算力和续航方面痛点[8] - 预计2026年底实现量产出货，2027年起产能逐步释放[8] --- 五、康耐特光学 AI眼镜镜片业务市场地位 - 新业务为AI眼镜提供定制化屈光度镜片，国内市场主要客户包括阿里千问、夸克眼镜、灵鸟创新、乐奇及科大讯飞等，几乎覆盖淘宝智能眼镜热销榜前十位产品[9] - 海外市场北美M客户是最重要合作方，收入目前主要来自前期NRE费用，尚未进入大规模量产收入阶段[9] - 国内客户订单量相对较小，千问S1眼镜销量2万以上，雷鸟AR眼镜销量2,000以上，与传统镜片超1亿片出货量相比占比很小[9] 利润预测与估值 - 2027年利润预测：传统业务预计贡献7.5亿，AI眼镜新业务预计贡献1.5亿[10] - 估值关键因素在于AI眼镜业务发展，若北美客户订单顺利转化为量产收入（如利润贡献超过2亿元），将对整体估值产生明显提升[10] - 市场对新业务估值分歧较大，乐观投资者可能给予40倍甚至更高市盈率[10] --- 六、瑞声科技 2026年收入构成 - 预计35%至40%收入来自苹果公司，超过40%收入来自安卓生态链客户[11] 苹果业务增长驱动 - 预计2027年发布的Pro和Pro Max机型及20周年纪念版机型将采用三扬声器方案，带来每台3美金价值量提升[11] - 苹果正在预研双马达方案直板手机，并计划后续推出采用六颗马达的折叠Pad[11] - 散热业务上，2026年苹果新机采用VC加热管与中导板合并方案，价值量从3美金提升至10美金，与AVC共同占据主要份额，2027年仅散热业务将带来15亿元人民币收入增量[11] 安卓业务压力 - 受存储涨价影响，预计2026年第三、四季度持续承压，约30%收入来自光学和金属中框业务，敞口完全在安卓市场[11] - 公司已采取主动收缩光学订单策略，出货量下滑，2027年安卓业务复苏情况有待观察[11] AI端侧设备进展 - 作为OpenAI AI端侧设备核心供应商，主供电机、扬声器、麦克风及磁吸充电模组，整套方案价值量达30美金，毛利率预计超过30%，OpenAI该款设备2027年出货量目标预计在500万至1,000万台[12] - 苹果计划2027年上半年发布桌面机器人，瑞声科技将独家供应一大两小三颗电机，合计价值量达200美金，初期出货量指引约40万台[12] - AR眼镜领域已具备光机加光波导模组能力，已进入谷歌和三星供应链，预计2027年产品量产，仅苹果AR眼镜业务就能带来5亿元收入增量[12] - 具身智能领域已进入理想、小鹏、Meta、小米等公司机器人供应链，核心产品包括灵巧手和扬声器方案，并为特斯拉供应扬声器，预计2027年具身智能业务整体收入贡献达5亿元人民币[12] 盈利预测与估值 - 预计2026年实现24亿元人民币利润，同比略有下滑；2027年净利润可达32亿元人民币，同比增长38%[13] - 当前市值对应2026年和2027年市盈率估值分别为16倍和12倍[13][14] - 2027年估值有望修复至15到20倍当年平均水平以上，有待消费电子市场企稳回升及AI端侧产品大规模放量[14] --- 七、禾赛科技 三季度业绩与激光雷达业务 - 11月份股价涨幅明显，至今已上涨25%，第三季度营收同比增长34%[14] - 激光雷达业务同比增长23%，其中ADAS激光雷达出货量维持67%高增速[14] - 2027年预计ADAS激光雷达出货量随智能驾驶大盘保持较高增速，价格年降幅度预计放缓[14] SGI机器人新业务 - 第三季度环比增长101%，贡献9,000万元营收，2026年第二季度首次贡献收入[2][14] - 目前产生实质性收入部分为机器人动力关节模组，核心客户为12款机器人[14] - SGI业务还包含Cosmo空间相机硬件销售及软件服务，预计相关批量订单2027年第一季度更加明确，已与下游各场景客户签订框架协议[14] - 2027年新业务营收指引7亿元人民币，利润端目标实现盈亏平衡[2][14] 盈利预测与估值 - 2027年盈利预测8.9亿元人民币，同比增长55%，对应当前约20倍市盈率，当前市值190亿[15] - 若对新业务给予10倍市销率、传统业务给予15倍市盈率，对应市值约223亿港币[15] - 估值提升关键驱动因素：能否获得大型第三方机器人公司订单、订单能见度能否持续提升、机器人业务收入占总收入比例持续提升[2][15] - 2026年第三季度新业务已创收9,000万元，2027年全年机器人业务营收存在超过7亿元指引的可能[15]