中国非官方部门海外资产激增与资本流动新格局 - 去年中国非官方部门（公司、个人及国有银行）持有的海外资产激增超过1万亿美元，是过去十年年均增速的两倍以上 [2] - 去年中国贸易顺差带来的约1.2万亿美元外汇资产中，约三分之二留在了非官方部门，而非央行手中 [1] - 截至去年9月底，中国私人投资者持有的海外资产总额已达7.8万亿美元，其增速是官方储备积累速度的近五倍 [15] 私人资本海外投资的结构与规模 - 去年中国私人部门购买海外证券（如美股、欧债、共同基金）的规模激增5350亿美元，这一九个月的增长已超过过去二十年任何一年的全年增幅 [4] - 上述证券投资规模远超同期用于建厂、仓储或海外扩张的直接投资流出规模 [4] - 中国非官方部门持有的外国资产总规模已超过日本拥有的全部海外资产，且相当于超过30万亿美元美国国债市场规模的四分之一 [15][16] 政策演变与形成机制 - 政策从过去出口商必须将美元收入上缴国家的“集中管理”模式，转变为“藏汇于民”，出口商可将外汇留存于商业银行或自身资产负债表上 [11][13] - 这一转变始于约二十年前，近年来因七国集团冻结俄罗斯央行约3000亿美元储备等事件而加速 [12] - 贸易顺差通过类似“循环机制”转化为私人部门海外资产，绕过了中国人民银行的资产负债表 [12] 对全球金融市场的影响 - 中国大型国有商业银行正在全球短期融资市场中扮演更大角色，它们不仅购买美国国债和机构债，也购买一系列其他美国资产，并为需要离岸贷款的中国公司提供资金 [23][24] - 通过香港和比利时等托管代理枢纽的数据显示，中国资本持续净买入美国股票 [22] - 中国机构在全球金融体系中更深地嵌入，使其对制裁的抵抗力更强，也更难被西方监管机构追踪 [8] 潜在的市场敏感性及风险 - 私人部门的外汇资产持有更易受市场情绪驱动，若人民币加速升值或中国利率开始上升，投资者可能一致行动，迅速将离岸美元资产汇回国内以锁定收益 [24][25] - 大规模资本汇回可能引发连锁反应：出口商结汇增加，资本流入加剧，导致资金流向发生根本性逆转 [7] - 这种资金快速回流可能造成全球流动性突然抽离，引发风险资产大幅抛售和全球借贷成本飙升 [27] 未来趋势展望 - 2025年可能标志着中国开始向成熟的净债权国转型，同时也意味着私人部门对人民币升值的敏感性加剧 [9] - 鉴于中国制造业的竞争力，其贸易顺差在未来几年可能保持高位，同时受国内经济疲软和对海外资产热情推动，金融外流也可能保持巨大规模 [28] - 随着中国贸易顺差持续，可能有更多非官方部门的海外资产遍布全球市场 [27]

美国贸易状况 - 美国贸易赤字问题取得进展 [1]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济 * 公司：无特定上市公司，报告由高盛全球投资研究部发布[4][12] 核心观点与论据 * **中央经济工作会议解读**：会议结论显示政策立场**适度偏向促增长**，但实施情况是政策前景的关键风险[6] * 政策制定者承认当前经济**供给强劲但需求疲软**[6] * 明年的经济管理强调，**促进价格合理上涨**将是货币政策的重要考量[6] * 主要任务包括：实施城乡居民增收计划、稳定投资、加强灵活就业人员社会保障、努力稳定房地产市场[6] * 会议**未要求大幅增加财政支出**，并继续强调地方政府债务控制[6] * **贸易顺差创历史新高**：中国**年内迄今商品贸易顺差首次超过1万亿美元**[2][6] * 出口增长从10月的**-1.1%同比**反弹至11月的**+5.9%同比**[6] * 进口增长较为温和，从10月的**+1.0%同比**上升至11月的**+1.9%同比**[6] * 随着高科技制造业出口的结构性增长以及政府推动自给自足，中国的贸易顺差在未来几年**可能继续上升**[6] * **潜在通胀依然疲弱**：整体价格通胀持续疲软[7] * 整体CPI同比增速从10月的**0.2%** 升至11月的**0.7%**，**完全由新鲜蔬菜价格环比大幅上涨16%** 所驱动[7] * 剔除食品和能源的核心CPI同比增速持稳于**1.2%**[7] * 若**剔除金价上涨的影响**，估算的核心CPI同比增速将为**0.8%**[10] * PPI通胀同比增速从10月的**-2.1%** 微降至11月的**-2.2%**[7] 其他重要内容 * **数据来源与图表**：贸易顺差数据图表显示2025年（截至某月）的年内累计顺差已超过1200亿美元，显著高于2020-2024年同期水平[3] * **近期研究报告列表**：报告列举了高盛近期发布的多份中国宏观研究报告标题，涵盖中央经济工作会议、政治局会议解读以及各项经济数据点评[8][11]

法国股市表现 - 尽管惠誉评级下调法国长期信用评级 法国股市仍上涨 CAC 40指数上涨95.78点或1.23%至7,921.02 [1][2] - 开云集团上涨超4% 泰雷兹集团上涨近4% 意法半导体和法国兴业银行分别上涨3.1%和2.85% [2] - 农业信贷银行、欧莱雅、LVMH和空中客车上涨2%至2.2% 多家蓝筹公司涨幅在1%至1.8%区间 [2] 个股表现分化 - 部分个股下跌 伊甸园公司、必维国际检验集团、达索系统、阳狮集团和赛诺菲跌幅在0.4%至1%之间 [3] 欧元区贸易数据 - 欧元区7月贸易顺差降至124亿欧元 较去年同期的185亿欧元下降 但高于6月的80亿欧元 [4] - 出口年增长率从6月的0.8%减半至0.4% 进口增长3.1% 低于前月的6.8% [4] - 贸易顺差减少61亿欧元主因化工及相关产品顺差下降 从238亿欧元降至174亿欧元 [5] - 经季节调整后贸易顺差从6月的79亿欧元升至7月的121亿欧元 改善主要来自化工及相关产品顺差增加 [5]