分析师背景 - 分析师Michael Del Monte拥有5年以上买方股票分析师经验 在进入投资管理行业前 曾在专业服务领域工作超过十年 涵盖油气 油气服务 中游 工业 信息技术 EPC服务和可选消费等行业 [1] - 投资建议基于对整个投资生态系统的全面考量 而非孤立分析单个公司 [1] 分析方法论 - 采用跨行业视角构建投资框架 结合油气 工业 科技等多领域经验进行综合分析 [1] - 注重产业链上下游联动关系 将公司置于行业生态中评估 [1]

报告行业投资评级 - 对中国医疗保健行业的投资评级为有吸引力（Attractive） [4] 报告的核心观点 - 贸易谈判前美国对制剂不征收进口关税，对活性药物成分加权平均征收1.7%关税，2月因芬太尼谈判加征10%，3月针对药品再加征10%，共20%，远低于中国其他进口产品145%的对等税率，后降至55%，特朗普提及的制药特定方案旨在将制造业迁回美国并带回就业岗位 [2] - 贸易谈判短期内供应链已重新配置，年初至今礼来、强生等药企宣布在美国进行重大资本支出投资，中国领先的合同研发生产组织如药明系将资本支出重新定向至新加坡和美国 [3] - 7月9日是特朗普暂停对等关税90天的截止日，但药品豁免对等关税，目前中国药品进口额外征收20%关税，针对药品进口的单独贸易协议仍在制定中，预计7月9日后市场会受到扰动，但针对中国生物制药的实际政策可能稍后出台 [6] 行业覆盖公司评级及价格 Alexis Yan, CFA覆盖公司 - 3SBio（1530.HK）评级为++，价格HK$24.55 [61] - Adicon Holdings Ltd（9860.HK）评级为O（08/03/2023），价格HK$6.68 [61] - Aier Eye Hospital Group（300015.SZ）评级为U（07/08/2024），价格Rmb12.13 [61] - Alibaba Health Information Technology（0241.HK）评级为U（05/28/2025），价格HK$4.20 [61] - Angelalign Technology Inc（6699.HK）评级为E（03/17/2023），价格HK$55.60 [61] - Beauty Farm Medical and Health Industry（2373.HK）评级为E（02/20/2023），价格HK$29.05 [61] - China Medical System（0867.HK）评级为E（05/16/2025），价格HK$12.22 [61] - China Resources Medical（1515.HK）评级为U（03/17/2022），价格HK$4.13 [61] - CSPC Pharmaceutical Group（1093.HK）评级为O（08/15/2012），价格HK$7.89 [61] - Dian Diagnostics Group Co Ltd（300244.SZ）评级为E（07/12/2022），价格Rmb14.50 [61] 其他分析师覆盖公司 - 众多公司有不同评级和价格，如广州金域医学检验（603882.SS）评级为U（07/08/2024），价格Rmb27.90；固生堂控股有限公司（2273.HK）评级为O（07/08/2024），价格HK$34.25等 [63]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国经济领域，未涉及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **4月新增信贷未达预期，财政政策成信贷扩张主导因素**：4月新增人民币贷款仅2800亿人民币，为2010年以来第二低月度读数；新增社会融资总量为1.158万亿人民币，财政政策成为中国信贷扩张的主导驱动力 [1][3] - **未偿信贷和货币增长因基数效应反弹**：未偿社会融资总量同比增长反弹至8.7%，为一年来最高；M2同比增长从之前的7.0%升至8.0%；M1同比增长从之前的1.6%降至1.5% [4] - **政府债券发行抵消其他借款人疲软，推动信贷冲动转正**：过去12个月政府债券发行抵消其他借款人疲软，4月单月发行9760亿人民币，1 - 4月新增政府债券和新增社会融资总量同比均增加3.6万亿人民币；过去12个月新增社会融资总量增加3.3万亿人民币，政府债券贡献6.3万亿人民币；以12个月滚动计算的信贷冲动在4月转正，几乎完全由政府债券推动 [5] - **企业借贷疲软，债务置换影响企业借款**：4月企业借款疲软，票据融资、短期贷款和长期贷款分别为834亿、 - 480亿和250亿人民币；债务置换影响企业借款，自去年以来政府债券可能置换了2.1万亿人民币贷款，否则贷款增长可能保持在8%以上 [5] - **家庭仍处于去杠杆模式**：4月家庭短期和长期贷款分别收缩402亿和123亿人民币；家庭存款收缩1390亿人民币；家庭储蓄方面，4月家庭提取活期存款，继续积累定期存款，定期存款在家庭存款中的占比达到74.2%的历史最高水平 [5] - **财政对新增信贷的推动可能接近峰值**：今年政府批准的债券配额为13.86万亿人民币，5 - 12月仍有9万亿人民币的配额，但小于去年5 - 12月的实际净融资额10万亿人民币，若无额外配额或准财政方面的推动，政府对新增社会融资总量的推动可能接近峰值 [1][18] - **非政府风险偏好能否回升取决于贸易谈判和政策行动**：美国关税带来的全球不确定性使企业在资本支出方面保持谨慎，中美1.5阶段协议有帮助但不确定性未完全消除；国内政策紧迫性显著降低，政策制定者可能进一步转为观望模式，关注重点可能转回消费者信心和企业盈利能力 [1][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：花旗集团全球市场公司或其附属公司在过去12个月从中国获得投资银行服务补偿，未来三个月有望获得或寻求相关补偿；还从中国获得非投资银行服务补偿；与中国存在多种业务关系和重大财务利益 [21][22][24] - **研究报告分发和服务差异**：花旗研究通过专有电子分发平台向机构和零售客户广泛同时传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发；分析师向客户提供的服务水平和类型因客户偏好、风险概况、投资重点等因素而异 [38] - **不同地区产品提供和监管情况**：产品在澳大利亚、巴西、智利、德国、印度等多个国家和地区由不同花旗相关实体提供，并受当地监管机构监管，各地区还有相应的投资注意事项和披露要求 [43][44][46] - **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大、汇率影响等；产品中提及的投资可能价格和价值波动，投资者可能收回少于初始投资，某些高波动性投资可能大幅贬值；产品中的建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况和获取相关产品文件后再做决策 [41][65]