报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 盈趣科技迎来困境反转，经营拐点已现，2024Q4&2025Q1连续2个季度正增，净利率环比修复，主因电子烟收入提升和家用雕刻机业务触底回升 [3][17] - 激励计划要求2025年收入增速不低于25%、目标增速为50%，利润增速预计高于收入增速 [3][21] - 未来收入增量主要来自电子烟，其次为健康环境和汽车电子业务，家用雕刻机改善，电助力自行车部件、TWS耳机、罗技业务均有望带来增量；中长期有望突破新领域和新客户，稳健成长 [9][25] 根据相关目录分别进行总结 UDM：深入客户前端研发，深层次战略合作 - 盈趣核心业务为自主创新的UDM模式，深入客户前端研发，提供高度定制化产品制造和配套服务，智能控制部件、创新消费电子业务属此模式；汽车电子和健康环境业务属非UDM模式 [6][26] - 下游客户多为小众领域龙头，盈趣凭借强研发和制造实力成为细分赛道隐形冠军 [30] - 持续投入研发，2024年盈趣研发费用率和研发人员占比高于劲嘉、裕同、立讯，掌握多项核心技术，即使收入下降仍维持约3.5亿元研发支出 [33] - UDM模式柔性化生产，综合效率高，人均创收和创利曾处行业前列，目前拐点确立有望回升；成功经验可复制，有望获取新客户，切入新产品前端研发，已在多领域取得突破 [35][38] 复盘：爆款驱动到多元发展，推进国际化布局 - 2015年之前为“罗技阶段”，罗技业务是第一大支柱业务；2016 - 2017年为“精密塑胶件阶段”，电子烟业务成第一大业务；2018 - 2021年为“家用雕刻机阶段”，家用雕刻机业务成第一大业务；2014 - 2021年收入和归母净利润复合增速分别达41%和37% [41] - 2022年至今开启多元、均衡发展阶段，受家用雕刻机业务影响总收入下降，但非雕刻机业务增长，收入结构均衡，最大业务收入占比约20%；发力电子烟业务成tie 1供应商，未来有望贡献核心收入增量 [49] - 持续深化“大三角 + 小三角”国际化布局，马来西亚和匈牙利基地运营近十年，墨西哥基地预计2025H2投产，有望获国内供应链转移订单，争取国际客户新订单 [52] 多点开花：研发驱动，成长可期 创新消费电子：研发赋能有望带动份额提升 - 2024年创新消费电子业务收入11.4亿元，同比降2%，占比32%，未来收入增量预计主要来自电子烟供应份额提升 [56] - 电子烟：HNB行业增长快，菲莫国际为龙头，2024年全球HNB销量1786亿支，同比增10%，菲莫国际市占率72%；持续推进无烟产品发展，2024年无烟产品收入147亿美元，覆盖市场95个，用户约3860万人；IQOS产品力强，2025年入美国市场有望贡献增量；盈趣电子烟业务迎来拐点，深度参与新品研发，后续有望提升供应份额 [60][64][73] - 家用雕刻机：Cricut是海外手工品龙头，2022 - 2024年受去库存和需求疲软影响营收下降；盈趣与Cricut深度绑定，2022年起雕刻机业务收入下降；2024年Cricut去库结束，盈趣收入触底回升，2025Q1预计同比较快增长，后续有望稳定增长 [82][91][98] - E - bike部件：2018年盈趣成头部企业供应商，2023年业务收入下降，2024年修复，后续有望稳健增长；博世重视电助力自行车板块，系统升级后对配件需求有望提升，盈趣有望拓展新项目 [100][114] 智能控制部件：陪伴式成长，老客户、新业务 - 2023年全球智能控制器行业市场规模达1.89万亿美元，预计2024年约1.98万亿美元，智能控制部件应用场景不断丰富 [118] - 盈趣为国内领先制造商，2024年智能控制部件收入11.5亿元，同降14%，占比32%，与多家知名厂商建立战略合作，供应独立式和嵌入式智能控制部件 [120] - 罗技视频会议和游戏板块收入增长好，盈趣长期为其供应产品，视频协助和游戏新业务有望助力相关收入稳定增长；还供应咖啡机和水冷散热控制系统等，预计业务稳定增长 [127][133][138] 汽车电子：乘智能座舱东风，稳健增长可期 - 公司汽车电子产品分车身娱乐、车身电子及车联网产品，电子防眩镜、天窗控制模块及座椅控制模块等为拳头产品 [142] 健康环境：市场潜力大，期待新客户订单 - 文档未提及相关内容，无总结要点

业绩表现 - 2024年公司营收35.73亿元，同比降低7.45%，归母净利润2.51亿元，同比降低44.17%，连续3年营收、净利双降 [2] - 2021-2024年公司营收从70.61亿元降至35.73亿元，归母净利润从10.93亿元降至2.52亿元 [6] - 2024年毛利率28.36%，同比降低2.36个百分点 [6] - 2024年一季度营收8.59亿元，同比增长12.54%，归母净利润7664.03万元，同比增长37.81% [14] 业务结构 - 创新消费电子产品（电子烟、家用雕刻机）2024年营收11.37亿元，占比31.82%，较2021年超43.05亿元（占比60%）大幅下滑 [3] - 智能控制部件2024年营收11.45亿元，占比32.05%，2020-2024年营收波动明显（9.55亿、10.79亿、13.31亿、11.45亿） [4][5] - 汽车电子产品2024年营收6.14亿元，同比增长19.43%，占比17.19%，但基数较小难以支撑业绩 [5][6] - 健康环境产品2024年营收1.77亿元，同比降低53.14%，占比4.96% [5] 资本运作 - 2024年分红3.23亿元，占归母净利润195.07%，其中中期分红9801万元，年度拟分红2.25亿元 [12] - 大股东万利达股权质押比例61.08%，占A股合计30.52% [14] - 2024年赎回理财产品导致交易性金融资产从13.50亿元锐减至1.61亿元，货币资金增长31.25%至8.34亿元 [7] - 2025年一季度货币资金增至10.92亿元，交易性金融资产余额2355.73万元 [7] 战略投入 - 2024年在建工程同比增长89.44%至4.16亿元，累计投入8.35亿元，涉及6个重大项目 [8][13] - 主要项目包括漳州智能制造产业园（累计投入2.57亿元）、盈趣海沧工业园（1亿元）、马来西亚产业园（1.77亿元） [9][11] - 墨西哥智造基地拟投入5000万美元，目前仅投入5210万元，进度24.46% [11]