经济前景与政策影响 - 美国财政部长对国内经济前景表示乐观 认为2026年和2027年将是表现优异的年份 [1][2] - 近期实施的税收改革政策是关键积极因素 包括小费、加班费、社会保障金免税以及美国汽车贷款可抵扣 [2] - 由于许多工作者未调整预扣税水平 结合税收退款 预计可支配收入将出现显著增长 [3][4] 通胀趋势与市场影响 - 政府宣称已控制住 affordability crisis 即所谓的“拜登通胀” 能源价格已出现下降 [5] - 消费者价格指数预计将在下个月或之后开始下降 [5] - 上月CPI报告中72%的成分价格涨幅超过美联储2%的目标 显著高于一年前的55% 主要归因于关税政策 [6] 关键数据发布与市场决策 - 9月份CPI报告延迟超过9天 将于周五上午发布 可能对美联储下周利率决策产生巨大影响 [5] - 本次CPI数据是在缺乏就业数据、批发通胀和零售销售等关键配套报告的情况下单独发布 迫使美联储和市场严重依赖该通胀数据来指导决策 [6]

消费支出结构 - 收入前10%的人群贡献了近50%的消费者支出 [1] - 年收入低于17.5万美元的底层80%人群支出仅与通胀持平 [1] - 高收入者若转向谨慎消费将对经济构成重大风险 [1] 就业市场状况 - 8月经济仅增加22,000个就业岗位 失业率升至4.3%的近四年高点 [2] - 9月私营部门就业人数减少32,000个 [3] - 就业数据与GDP及消费支出增长信号相互矛盾 [4] 宏观经济指标 - 第二季度GDP增长率从最初报告的3.3%上修至3.8% [5] - 该增长率远高于第一季度-0.6%的负增长 且为2023年第三季度以来最快增速之一 [5] - GDP增长由进口放缓以及交通、金融和保险服务带动的消费支出上修所推动 [4] 消费者情绪调查 - 9月67%消费者认为美国经济走在错误轨道上 较8月上升3个百分点 [8] - 74%美国成年人将经济状况描述为一般或糟糕 仅26%认为优秀或良好 [8] - 42%美国人将负面经济看法归因于物价和个人开支上涨 [9] 另类资产配置策略 - 建议将传统60/40股债配置调整为50/30/20 增加20%另类资产以抵御市场波动 [11] - 黄金被视为避险资产 现货价格在10月底突破每盎司4,350美元 [12] - 通过黄金IRA可直接持有实物贵金属 结合IRA税收优惠与黄金保值功能 [13] 房地产投资途径 - 可通过Arrived平台以最低100美元投资度假屋或租赁物业份额 获得被动收入 [14][15] - 商业房地产市场规模达22.5万亿美元 可通过FNPR投资由全食超市、克罗格和沃尔玛等锚定的商业地产 [15][16][17] - 商业地产投资门槛为50,000美元 采用三重净租赁模式降低业主运营成本 [17] 财务规划建议 - 建议尽可能减少债务 尤其抵押贷款和汽车贷款 并更新简历维护职业人脉 [18] - 可寻求专业财务顾问服务 如Range为高收入家庭提供零资产管理费的全方位服务 [19][21] - 先锋集团提供混合顾问服务 最低投资门槛50,000美元 结合专业建议与自动化组合管理 [22]

通胀现状与公众感知 - 绝大多数美国人（74%）表示其家庭月度开支较去年增加了至少100美元 [2] - 通胀率已从特朗普上任时1月份的3%年率下降至8月份的2.9%年率 但仍高于美联储2%的目标 [4] - 尽管通胀率从2022年超过9%的峰值大幅下降 但物价水平仍处于高位 [4] 经济政策与成本影响 - 耶鲁预算实验室经济学家计算得出 由于特朗普的关税政策 家庭年度开支将平均增加2300美元 即每月191美元 [5] - 哈里斯竞选团队提出的禁止价格欺诈政策是最受欢迎的经济政策 45%的美国人认为该政策将提振经济 [17] - 特朗普最受欢迎的政策是取消社会保障税 获得43%的支持率 但其政府尚未就此采取行动 [17] 不同政治群体的观点分歧 - 通胀被共和党人（31%）和无党派人士（33%）视为美国经济的最大风险 对民主党人（29%）而言是第二大风险 仅次于关税 [8] - 在价格上涨驱动因素上 45%的共和党人认为是通胀导致的年度标准变化 而55%的民主党人和55%的无党派人士则归因于当前政府的经济政策 [10] - 移民被20%的共和党人视为经济最大风险 而民主党人和无党派人士中仅有8%持相同看法 [9] 选民情绪与政策支持度 - 略超半数美国人（54%）认为经济已陷入衰退 比去年9月的哈里斯民调增加了5个百分点 [7] - 大多数美国人（53%）认为经济正在恶化 去年持此观点的人数为48% [7] - 特朗普经济议程的核心政策 如大规模驱逐移民（24%支持率）、减税（22%支持率）和对外国商品加征关税（22%支持率）是其中最不受欢迎的政策 [17]

宏观经济与政策环境 - 美国经济状况良好，存在强劲的顺风因素，但也有一些逆风因素导致其表现略低于预期 [1][2] - 发达经济体政府正在实施非常激进的财政刺激计划，向经济投入巨额资金以维持经济增长 [2] - 影响美国经济的第二大宏观现象是基础设施建设和资本支出，这些投入是经济增长的重要顺风 [3] - 从去年12月到今年12月，整体增长轨迹可能略低于2%，略低于趋势水平，但预计2026年将加速增长 [4][5] - 美联储于今年9月首次降息，市场预计从现在到明年此时还将有大约四次降息，总计一个百分点的降幅 [9] 劳动力市场与通胀 - 劳动力市场略显疲软，美联储正密切关注劳动力状况 [6][7] - 大型企业因评估如何将技术引入企业而暂停招聘，这导致招聘放缓，劳动力数据略显疲软 [8] - 需要关注通胀以及贸易影响是一次性价格变动还是更显著的变化，目前判断为时尚早 [7] 资本市场表现 - 全球股市和美国股市均处于历史新高，标普500指数年初至今上涨约15% [12] - 科技股英伟达市值约4.5万亿美元，超过了法国、英国、德国和意大利股市市值的总和 [12] - 市场运行具有周期性，在新技术带来大量资本形成时，市场通常会跑在潜力之前，预计未来12-24个月内股市可能出现回调 [13][14] - 当前市场对风险存在自满情绪，最终可能会出现一些减速带和下跌 [51] 并购交易活动 - 并购活动广泛回升，在美国尤其加速，交易量增加的主要驱动力是监管环境的变化 [16][17] - 企业首席执行官们认为当前环境可以进行战略性交易以扩大竞争地位，相关对话活动显著加速 [18] - 过去一个季度并购交易额达到1万亿美元，针对市值100亿美元或以上公司的大盘股并购交易量同比增长100% [19] - 预计并购活动在2026年肯定会加速 [19] 高盛业务与战略 - 公司业务增长依赖于投资银行业务和交易业务这两个主要业务，以及资产和财富管理平台 [23][24] - 在过去五年中，投资银行和交易业务的市场份额显著增加了约350个基点 [23] - 资产和财富管理平台管理着约3.3万亿美元至3.4万亿美元的资产，该业务公开的增长目标是高个位数，但实际增长更快 [24] - 公司计划继续投资于财富管理业务、另类平台、私人资本形成以及为大型机构资本配置者提供灵活的解决方案业务 [25] - 公司今年技术支出为60亿美元 [38] 人工智能与技术影响 - 人工智能技术能够使聪明、有才华的员工提高生产力，接触更多客户，获得更好的信息和分析 [34][35] - 该技术通过提高编码生产力和效率来改变企业，例如使用Cognition Labs等工具，一个优秀的编码员可以产生巨大的编码能力 [37] - 人工智能加速自动化，从而推动生产力提升，这不仅关乎成本，更关乎将生产力重新投资于业务增长的能力 [38] - 虽然某些领域的实际工作岗位数量会减少，但如果公司规模扩大，十年后的工作岗位数量将比现在更多 [40][41] - 公司预计将运营一个规模更大的企业 [42] 欧洲科技生态与资本 - 欧洲需要让储蓄和资本进入风险经济体系，目前欧洲可用储蓄投入到科技风险生态系统的规模和速度不足 [26][27] - 欧洲联盟需要更多地作为一个经济联盟运作，利用其超过4亿人口的优势，而非各自为政 [29] - 需要推动银行体系和交易所体系的整合，而不是每个市场都有国家冠军企业，这将使资本形成更容易，风险资本形成更好 [31] - 欧洲的监管进程缓慢，需要更多鼓励风险承担和资本市场，努力将一切整合起来 [30]

文章核心观点 - 关税和贸易政策连续第三个季度成为公司首席财务官们的首要担忧 预计将对2025年和2026年的价格增长产生重大影响 尽管首席财务官们对美国经济前景的整体乐观情绪有所上升 [4][6] 关税对公司的影响 - 包括沃尔玛、家得宝、梅西百货和阿迪达斯在内的公司已宣布将与特朗普政府关税相关的价格上涨 [3] - 近半数受访公司表示2025年和2026年的价格或成本预期受到关税实施或关税/贸易政策不确定性的影响 [3] - 约20%的公司报告贸易/关税政策将对其2025年的招聘计划产生负面影响 四分之一公司报告将对其资本支出计划产生负面影响 [4] - 平均而言 若无额外关税 2025年的价格增长将降低约30% 2026年的价格增长将降低约25% [6] 首席财务官经济预期变化 - 首席财务官将未来四个季度的实际国内生产总值增长预期从之前调查的1.4%上调至1.8% [5] - 受访者对未来一年经济负增长的概率分配从上一季度的22.7%降至13.6% [5] - 首席财务官对美国整体经济的乐观程度平均评分为62.9（0-100分） 高于第二季度的60.9 [5]

股票市场展望 - 讨论股票市场前景 [1] 美国经济 - 讨论美国经济前景 [1] 美联储政策 - 讨论美联储政策前景 [1] 投资组合策略 - 讨论美国和海外投资者的投资组合策略差异 [1]

行业与公司分析 - **行业**：宏观经济（美国经济）[1] - **公司**：未明确提及具体上市公司，主要分析关税对经济主体的影响 --- 核心观点与论据 1. **关税成本承担方** - 关税成本由外国出口商、国内企业或消费者三方承担[4] - 当前消费者价格涨幅有限（5月无显著通胀，6月仅家居用品和玩具等少数类别价格上涨），表明成本主要由企业吸收[5] - 企业盈利数据可能反映这一趋势[7] 2. **外国出口商吸收成本的证据不足** - 美元走弱（而非走强）使外国出口商难以通过汇率降低出口价格[6] - 进口价格（不含关税）仅部分类别下降（如日本汽车和服装价格短暂下跌后回升）[6] 3. **经济数据预测** - **房地产**：预计6月成屋销售降至395万套（环比-1.9%），新屋销售小幅反弹至64.9万套（环比+4.2%）[8][10] - **就业**：初请失业金人数预计增至23.3万（前值22.1万），续请失业金人数194.8万[8] - **制造业**：7月制造业PMI预估值53.8（前值52.9），但高利率和关税推高原材料成本可能带来下行风险[8] - **耐用品订单**：6月预计环比-9.4%（5月+16.4%），剔除运输后微增0.3%[10] 4. **市场动态** - **美联储政策利率**：市场定价显示2026年底联邦基金利率略高于3%[12] - **油价与汽油价格**：近期波动显著，原油价格与汽油均价走势分化[15] - **存款与流动性**：银行总存款呈上升趋势，逆回购规模维持在2000亿美元以下[17][20] --- 其他重要内容 - **数据来源与免责声明**：报告数据来自Citi Research、Bloomberg等，包含分析师认证及潜在利益冲突说明[2][3][29][30] - **图表参考**：包含PMI、失业金申请、耐用品订单等关键经济指标预测[8][10][16][25] --- 忽略内容 - 法律合规、分析师联系方式、版权声明等非分析性内容[2][3][29-75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近年来美国获批的H - 1B签证数量和国际学生入学人数显著增加，推动了美国高技能移民数量的增长，这些移民在教育和专业经验方面高于平均水平，对美国经济的多个方面做出了重要贡献 [3][6] - 高技能移民在就业和收入、创新和商业形成、财政影响以及对本土工人的溢出效应等方面表现突出，尽管在劳动力市场上对本土工人的影响存在差异，但在创新方面普遍带来积极的外部性 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 高技能移民现状 - 近年来美国获批的H - 1B签证和国际学生入学人数显著增加，推动了美国大学学历移民工人数量的稳步增长，2023年美国31%的移民拥有学士或研究生学位，高于2010年的23% [3][6] - 2024年近40万份H - 1B签证申请获批，其中续签申请约占65%，H - 1B签证有效期为三年，可延长 [7] - 2023年美国有820万高技能移民工作，占美国人口的2.5%、劳动力的5%和移民总数的15%，还占美国博士学位持有者的近20%和硕士学位持有者的12% [8] 就业和收入 - 高技能移民仅占美国劳动力的5%，但在许多需要高等教育和专业经验的行业中占比更高，如信息服务、计算机和半导体设计等 [15] - 2023年高技能移民的收入略高于大学学历的本土出生工人，其中来美国上大学并留下工作的移民比后来的高技能移民和大学学历的本土出生工人每年多赚约1.5万美元 [19] - 在高技能移民占比最大的20个行业中，这些移民的年均收入比大学学历的本土出生工人平均高出约2万美元，网络搜索门户行业的工资差距高达每年5万美元 [25] 创新和商业形成 - 高技能移民对美国经济的创新、商业形成和增长做出了巨大贡献，他们占STEM劳动力的13%、博士学位持有者的18%、美国诺贝尔奖获得者的29%，并主导了对经济竞争力和国家安全重要行业中30%的美国专利 [30] - 学术研究估计，高技能移民的专利申请率高于本土发明家，1990 - 2016年美国16%的发明家是20岁后移民到美国的，他们产生了约23%的专利，创造了上市公司和私人公司专利总经济价值的25% [35] - 高技能移民创办了20%的风险投资支持的初创企业，大学毕业生中移民比例每增加1个百分点，人均专利增加9 - 18% [35] 财政影响 - 由于高技能移民收入高于本土出生工人，他们缴纳更多税款，学术研究估计每个额外的高技能移民在十年内可降低联邦预算赤字约7.8万美元，STEM领域的高技能移民降低的赤字更多，约为12万美元 [39] - 结合美国社区调查数据分析，估计高技能移民在抵达后的十年内可减少联邦赤字约400 - 500亿美元，美国所有高技能移民每年对赤字产生约500 - 800亿美元的下行压力 [40] 溢出效应 - 高技能移民对本土出生工人劳动力市场结果的溢出效应差异很大，不同研究结论在大小和方向上有所不同，如宾夕法尼亚大学沃顿预算模型研究认为增加高技能移民会提高低技能和高技能工人的工资，而博尔哈斯则发现博士供应增加会降低竞争工人的工资 [41][43] - 在创新溢出效应方面，研究达成了更多共识，普遍认为高技能移民对本土发明家的专利活动产生积极的外部性，如伯恩斯坦等人的研究表明移民共同发明者的死亡会导致合作者专利产出下降17%，引用量下降23%，移民贡献了36%的总体创新 [43]

资产配置 - 关税政策导致资产管理人重新思考资产配置 [1] 投资策略 - 投资标的选择注重公司质量 以基本面为基础寻找有吸引力的价格 并长期持有 [2] - 投资组合高度集中 旨在避免亏损并最大化赢家收益 [2] - 对增长机会不足或下行风险过高的优质公司给予持有评级 [2] 研究发布频率 - 计划每周发布约3篇公司研究文章 并持续进行季度跟踪和更新 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国将与中国进行贸易谈判并宣布与英国达成初步贸易协议，风险资产对此消息反应积极，但美国对英国仍维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高，未来数月关税对美国经济的直接和间接影响将在数据中显现 [1] - 共和党财政方案细节仍在党内讨论，众议院和参议院的财政保守派希望大幅削减医疗补助支出，但一些温和派反对，部分州代表推动提高州和地方税扣除上限，最高税率是否提高等重大问题仍未确定，议长约翰逊目标是在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过法案，但截止日期可能推迟到6月或7月 [2] - 美国财长本周末将与中国同行会面，有信号显示145%的关税可能大幅削减至60%，但即便如此，从中国进口的商品仍将大幅涨价，部分商品甚至贵到无法进口，与英国的协议维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高 [4] - 美国政府计划宣布对制药和半导体行业的特定关税，除中国外当前关税水平将维持不变，7月4日90天暂停期结束后可能进一步提高，中国关税可能下调但仍处于过高水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 今日关键事件 - 上午8:30和9:15，纽约联储主席威廉姆斯将接受彭博社采访 [6] - 上午11:30，纽约联储主席威廉姆斯和州长沃勒将参加小组讨论 [7] - 晚上7:45，圣路易斯联储主席穆萨勒姆、克利夫兰联储主席哈马克和州长库克将参加政策小组讨论 [8] 市场更新监测 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 5693 | -0.3% | 0.8% | 6.5% | | UST 2 - year Yield* | 3.86 | 4.0 | 17.4 | 1.9 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | 6.1 | 17.3 | -4.4 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.31 | 3.6 | 6.6 | 13.1 | | DXY Dollar Index | 100.448 | 0.3% | 0.8% | 0.8% | | EUR/USD Spot | 1.125 | -0.3% | -0.9% | -1.1% | | Oil (WTI) | 60.6 | 3.8%（变化单位为bps） | 3.8% | 1.0% | [9] 数据发布情况 | 发布内容 | 日期和时间 | 参考期间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识预测值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ISM服务指数 | 05/05; 10:00 | 4月 | 51.6 | 50.7 | 50.3 | | 贸易平衡 | 05/06; 8:30 | 3月 | -$140.5b | -$138.5b | -$122.7b | | 首次申领失业救济人数 | 05/08; 8:30 | 5月3日当周 | 228k | 233k | 230k | | 持续申领失业救济人数 | - | 4月26日当周 | 1879k | 1892k | 1892k | [11] 美联储官员讲话总结 | 日期 | 发言人 | 评论总结 | 先前评论 | | --- | --- | --- | --- | | 4/11/2025 | 威廉姆斯（纽约，有投票权） | 预计今年实际GDP增速降至1%以下，失业率升至4.5 - 5%，通胀在3.5 - 4%之间，认为当前适度紧缩的利率合适 | 称通胀预期未失控 [12] | 4/11/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 认为国债市场无重大压力需美联储干预 | 称降息门槛高，担心通胀预期脱锚 [12] | 4/14/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 提出两种情景，高关税情景下经济活动和就业下行风险大于通胀持续上升风险 | 称通胀向目标靠近时美联储可未来降息 [12] | 4/15/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大，无投票权） | 认为鉴于政策和经济不确定性，美联储不应“过于激进”调整利率，应保持“耐心” | 预计今年可能降息一次 [12] | 4/16/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 认为鉴于风险平衡，有充分理由维持利率稳定，美联储应确保通胀预期稳定 | 称后金融危机时代低中性利率可能是异常现象 [12] | 4/16/2025 | 鲍威尔（主席，有投票权） | 表示美联储目前适合维持政策利率不变，称经济活动稳健，可保持“耐心” | 强调关税可能推高通胀，美联储不着急行动 [12] | 4/22/2025 | 库格勒（州长，有投票权） | 称长期通胀预期仍稳定，若通胀有风险且就业稳定将维持利率，看到通胀上行和就业下行风险 | 称通胀是关税相关重要问题，美联储应确保通胀不上升 [12] | 4/22/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 称长期通胀预期稳定，美联储不应允许其脱锚，未看到广泛裁员或联邦裁员影响 | - | [12] | 4/24/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 称若6月有明确数据，委员会将在明确方向后采取行动 | - | [12] | 4/24/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 称激进关税可能导致企业裁员和失业率上升，看到劳动力市场严重恶化将预期更多降息 | - | [12] 市场情况图表 - 市场定价显示今年约有3次降息，2s10s曲线变陡 [13] - 终端利率定价波动，油价近期下跌 [18] - 银行存款总体增加，逆回购协议规模总体下降 [20] - Indeed职位空缺减少，首次申领失业救济人数维持在低位 [26] - 抵押贷款利率维持在高位，金融状况指数显示有所收紧 [32]