行业与公司分析 - **行业**：宏观经济（美国经济）[1] - **公司**：未明确提及具体上市公司，主要分析关税对经济主体的影响 --- 核心观点与论据 1. **关税成本承担方** - 关税成本由外国出口商、国内企业或消费者三方承担[4] - 当前消费者价格涨幅有限（5月无显著通胀，6月仅家居用品和玩具等少数类别价格上涨），表明成本主要由企业吸收[5] - 企业盈利数据可能反映这一趋势[7] 2. **外国出口商吸收成本的证据不足** - 美元走弱（而非走强）使外国出口商难以通过汇率降低出口价格[6] - 进口价格（不含关税）仅部分类别下降（如日本汽车和服装价格短暂下跌后回升）[6] 3. **经济数据预测** - **房地产**：预计6月成屋销售降至395万套（环比-1.9%），新屋销售小幅反弹至64.9万套（环比+4.2%）[8][10] - **就业**：初请失业金人数预计增至23.3万（前值22.1万），续请失业金人数194.8万[8] - **制造业**：7月制造业PMI预估值53.8（前值52.9），但高利率和关税推高原材料成本可能带来下行风险[8] - **耐用品订单**：6月预计环比-9.4%（5月+16.4%），剔除运输后微增0.3%[10] 4. **市场动态** - **美联储政策利率**：市场定价显示2026年底联邦基金利率略高于3%[12] - **油价与汽油价格**：近期波动显著，原油价格与汽油均价走势分化[15] - **存款与流动性**：银行总存款呈上升趋势，逆回购规模维持在2000亿美元以下[17][20] --- 其他重要内容 - **数据来源与免责声明**：报告数据来自Citi Research、Bloomberg等，包含分析师认证及潜在利益冲突说明[2][3][29][30] - **图表参考**：包含PMI、失业金申请、耐用品订单等关键经济指标预测[8][10][16][25] --- 忽略内容 - 法律合规、分析师联系方式、版权声明等非分析性内容[2][3][29-75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近年来美国获批的H - 1B签证数量和国际学生入学人数显著增加，推动了美国高技能移民数量的增长，这些移民在教育和专业经验方面高于平均水平，对美国经济的多个方面做出了重要贡献 [3][6] - 高技能移民在就业和收入、创新和商业形成、财政影响以及对本土工人的溢出效应等方面表现突出，尽管在劳动力市场上对本土工人的影响存在差异，但在创新方面普遍带来积极的外部性 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 高技能移民现状 - 近年来美国获批的H - 1B签证和国际学生入学人数显著增加，推动了美国大学学历移民工人数量的稳步增长，2023年美国31%的移民拥有学士或研究生学位，高于2010年的23% [3][6] - 2024年近40万份H - 1B签证申请获批，其中续签申请约占65%，H - 1B签证有效期为三年，可延长 [7] - 2023年美国有820万高技能移民工作，占美国人口的2.5%、劳动力的5%和移民总数的15%，还占美国博士学位持有者的近20%和硕士学位持有者的12% [8] 就业和收入 - 高技能移民仅占美国劳动力的5%，但在许多需要高等教育和专业经验的行业中占比更高，如信息服务、计算机和半导体设计等 [15] - 2023年高技能移民的收入略高于大学学历的本土出生工人，其中来美国上大学并留下工作的移民比后来的高技能移民和大学学历的本土出生工人每年多赚约1.5万美元 [19] - 在高技能移民占比最大的20个行业中，这些移民的年均收入比大学学历的本土出生工人平均高出约2万美元，网络搜索门户行业的工资差距高达每年5万美元 [25] 创新和商业形成 - 高技能移民对美国经济的创新、商业形成和增长做出了巨大贡献，他们占STEM劳动力的13%、博士学位持有者的18%、美国诺贝尔奖获得者的29%，并主导了对经济竞争力和国家安全重要行业中30%的美国专利 [30] - 学术研究估计，高技能移民的专利申请率高于本土发明家，1990 - 2016年美国16%的发明家是20岁后移民到美国的，他们产生了约23%的专利，创造了上市公司和私人公司专利总经济价值的25% [35] - 高技能移民创办了20%的风险投资支持的初创企业，大学毕业生中移民比例每增加1个百分点，人均专利增加9 - 18% [35] 财政影响 - 由于高技能移民收入高于本土出生工人，他们缴纳更多税款，学术研究估计每个额外的高技能移民在十年内可降低联邦预算赤字约7.8万美元，STEM领域的高技能移民降低的赤字更多，约为12万美元 [39] - 结合美国社区调查数据分析，估计高技能移民在抵达后的十年内可减少联邦赤字约400 - 500亿美元，美国所有高技能移民每年对赤字产生约500 - 800亿美元的下行压力 [40] 溢出效应 - 高技能移民对本土出生工人劳动力市场结果的溢出效应差异很大，不同研究结论在大小和方向上有所不同，如宾夕法尼亚大学沃顿预算模型研究认为增加高技能移民会提高低技能和高技能工人的工资，而博尔哈斯则发现博士供应增加会降低竞争工人的工资 [41][43] - 在创新溢出效应方面，研究达成了更多共识，普遍认为高技能移民对本土发明家的专利活动产生积极的外部性，如伯恩斯坦等人的研究表明移民共同发明者的死亡会导致合作者专利产出下降17%，引用量下降23%，移民贡献了36%的总体创新 [43]

资产配置 - 关税政策导致资产管理人重新思考资产配置 [1] 投资策略 - 投资标的选择注重公司质量 以基本面为基础寻找有吸引力的价格 并长期持有 [2] - 投资组合高度集中 旨在避免亏损并最大化赢家收益 [2] - 对增长机会不足或下行风险过高的优质公司给予持有评级 [2] 研究发布频率 - 计划每周发布约3篇公司研究文章 并持续进行季度跟踪和更新 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国将与中国进行贸易谈判并宣布与英国达成初步贸易协议，风险资产对此消息反应积极，但美国对英国仍维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高，未来数月关税对美国经济的直接和间接影响将在数据中显现 [1] - 共和党财政方案细节仍在党内讨论，众议院和参议院的财政保守派希望大幅削减医疗补助支出，但一些温和派反对，部分州代表推动提高州和地方税扣除上限，最高税率是否提高等重大问题仍未确定，议长约翰逊目标是在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过法案，但截止日期可能推迟到6月或7月 [2] - 美国财长本周末将与中国同行会面，有信号显示145%的关税可能大幅削减至60%，但即便如此，从中国进口的商品仍将大幅涨价，部分商品甚至贵到无法进口，与英国的协议维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高 [4] - 美国政府计划宣布对制药和半导体行业的特定关税，除中国外当前关税水平将维持不变，7月4日90天暂停期结束后可能进一步提高，中国关税可能下调但仍处于过高水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 今日关键事件 - 上午8:30和9:15，纽约联储主席威廉姆斯将接受彭博社采访 [6] - 上午11:30，纽约联储主席威廉姆斯和州长沃勒将参加小组讨论 [7] - 晚上7:45，圣路易斯联储主席穆萨勒姆、克利夫兰联储主席哈马克和州长库克将参加政策小组讨论 [8] 市场更新监测 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 5693 | -0.3% | 0.8% | 6.5% | | UST 2 - year Yield* | 3.86 | 4.0 | 17.4 | 1.9 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | 6.1 | 17.3 | -4.4 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.31 | 3.6 | 6.6 | 13.1 | | DXY Dollar Index | 100.448 | 0.3% | 0.8% | 0.8% | | EUR/USD Spot | 1.125 | -0.3% | -0.9% | -1.1% | | Oil (WTI) | 60.6 | 3.8%（变化单位为bps） | 3.8% | 1.0% | [9] 数据发布情况 | 发布内容 | 日期和时间 | 参考期间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识预测值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ISM服务指数 | 05/05; 10:00 | 4月 | 51.6 | 50.7 | 50.3 | | 贸易平衡 | 05/06; 8:30 | 3月 | -$140.5b | -$138.5b | -$122.7b | | 首次申领失业救济人数 | 05/08; 8:30 | 5月3日当周 | 228k | 233k | 230k | | 持续申领失业救济人数 | - | 4月26日当周 | 1879k | 1892k | 1892k | [11] 美联储官员讲话总结 | 日期 | 发言人 | 评论总结 | 先前评论 | | --- | --- | --- | --- | | 4/11/2025 | 威廉姆斯（纽约，有投票权） | 预计今年实际GDP增速降至1%以下，失业率升至4.5 - 5%，通胀在3.5 - 4%之间，认为当前适度紧缩的利率合适 | 称通胀预期未失控 [12] | 4/11/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 认为国债市场无重大压力需美联储干预 | 称降息门槛高，担心通胀预期脱锚 [12] | 4/14/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 提出两种情景，高关税情景下经济活动和就业下行风险大于通胀持续上升风险 | 称通胀向目标靠近时美联储可未来降息 [12] | 4/15/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大，无投票权） | 认为鉴于政策和经济不确定性，美联储不应“过于激进”调整利率，应保持“耐心” | 预计今年可能降息一次 [12] | 4/16/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 认为鉴于风险平衡，有充分理由维持利率稳定，美联储应确保通胀预期稳定 | 称后金融危机时代低中性利率可能是异常现象 [12] | 4/16/2025 | 鲍威尔（主席，有投票权） | 表示美联储目前适合维持政策利率不变，称经济活动稳健，可保持“耐心” | 强调关税可能推高通胀，美联储不着急行动 [12] | 4/22/2025 | 库格勒（州长，有投票权） | 称长期通胀预期仍稳定，若通胀有风险且就业稳定将维持利率，看到通胀上行和就业下行风险 | 称通胀是关税相关重要问题，美联储应确保通胀不上升 [12] | 4/22/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 称长期通胀预期稳定，美联储不应允许其脱锚，未看到广泛裁员或联邦裁员影响 | - | [12] | 4/24/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 称若6月有明确数据，委员会将在明确方向后采取行动 | - | [12] | 4/24/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 称激进关税可能导致企业裁员和失业率上升，看到劳动力市场严重恶化将预期更多降息 | - | [12] 市场情况图表 - 市场定价显示今年约有3次降息，2s10s曲线变陡 [13] - 终端利率定价波动，油价近期下跌 [18] - 银行存款总体增加，逆回购协议规模总体下降 [20] - Indeed职位空缺减少，首次申领失业救济人数维持在低位 [26] - 抵押贷款利率维持在高位，金融状况指数显示有所收紧 [32]