涉及行业与公司 * 行业：基本金属（铜）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [1] 核心观点与论据 * **价格预测调整**：将2026年上半年LME铜价预测从每吨11,525美元上调至12,750美元，但维持2026年第四季度每吨11,200美元的预测 [2][3] * **近期价格上涨原因**：铜价从11月底的低于11,000美元上涨22%至1月6日的13,387美元，主要受三个因素驱动：1) 美国以外市场库存紧张；2) AI数据中心热潮吸引资金流入；3) 美国“火热运行”的宏观政策叙事提振了周期性需求预期 [2] * **预期价格回调**：认为高于13,000美元的价格不可持续，预计第二季度将因美国精炼铜关税决定而出现回调，该决定将标志着美国囤积行为的结束，并使市场焦点重回全球供应过剩的基本面 [2][3] * **全球市场供需**：2025年全球铜市场录得60万吨过剩，为2009年以来最大绝对过剩量，但美国以外市场的紧张支撑了价格，预计2026年全球过剩量将扩大至30万吨（此前预测为16万吨）[16] * **中国需求疲软**：将2025年第四季度中国精炼铜需求增长预期从同比下降8%下调至同比下降12%，当前需求收缩比2024年（同比下降4%）更为严重 [16] * **美国囤积假设调整**：将2026年美国囤积量预测从75万吨下调至60万吨，原因是进口套利吸引力减弱 [2][16][20] * **关税不确定性增加**：鉴于木材产品关税上调被推迟，且生活成本是选民关注焦点，认为精炼铜关税快速实施的可能性降低，或将推迟至2027年，这增加了政策不确定性 [27][28] * **投机头寸处于高位**：投机性头寸已创历史新高，但若CME管理资金净多头头寸占总未平仓合约的比例从12月底的24%升至约30%，铜价可能达到每吨14,000美元，但这并非基准预测 [35][36] 其他重要内容 * **美国经济与需求**：预计美国半成品铜消费增长将从2025年的1.7%加速至2026年的2.4%，但美国仅占全球需求的7%，对全球需求增长影响有限，美国GDP增长预计在2026年第二季度见顶 [9][14] * **库存与价格关系模型**：估计全球铜库存每减少1天（约相当于7.5万吨），LME铜价将上涨约1.4% [25][26] * **长期供需展望**：预计铜市场在2029年前不会进入短缺状态 [43] * **具体季度预测**：预测2026年第一季度LME铜价平均为13,000美元，随后逐季下降，第四季度降至11,200美元 [7][42] * **区域库存变动预测**：预测2026年第一至第四季度美国库存将分别增加20万、10万、10万和20万吨，第一季度全球过剩的36万吨中将有20万吨流向美国 [31]

油价驱动因素 - 油价在周三小幅上涨，延续前一交易日的涨势 [1] - 上涨受到美国经济增长强劲的支撑 [1] - 上涨受到来自委内瑞拉和俄罗斯的供应中断风险支撑 [1]

比特币价格走势与宏观经济 - 比特币价格在圣诞周前表现疲软 未见圣诞反弹行情 目前价格在89,000美元附近挣扎 较10月历史高点下跌30% [1][2] - 研究机构CF Benchmark认为 在美国联邦储备委员会能更好地掌控经济之前 比特币价格不太可能从当前下跌趋势中恢复 [1] - 由于创纪录的美国政府停摆延迟了通胀数据的发布 美联储将谨慎行事 这意味着买家不太可能大举进入加密货币市场并推高价格 [1] 美联储政策与市场不确定性 - 研究主管Gabriel Selby指出 在获得连续数月清晰、不间断的通胀数据之前 美联储的政策路径仍不明朗 [2] - 在这种不确定性环境中 尽管近期有机构采用的叙事 比特币仍继续表现出其作为风险资产的特性 难以找到持续的买入信心 [2] - 在经济前景变得清晰之前 卖家仍“牢牢掌控”市场 [2] 政策与监管环境的影响 - 在特朗普总统任内 加密货币行业获得了白宫的支持和监管的明确性 传统金融机构因此以前所未有的规模买入数字资产 [3] - 然而 特朗普对多个美国亲密贸易伙伴发起的贸易战以及拖延政府停摆 也加剧了市场低迷 政府停摆导致关键通胀数据延迟发布 使美联储更难为大幅降息提供理由 [4] - 更低的利率通常会激励投资者购买加密货币等风险更高的资产 从而推高价格 [4] 市场资金流动与投资者情绪 - 投资者正在抛售加密货币头寸 上周从现货比特币交易所交易基金中撤出了近5亿美元资金 [5] - 投资者正关注宏观经济日历 以期结束动荡的2025年 [5] - Yardeni Research总裁指出 假期缩短的一周将提供多个可能影响年底和2026年初市场情绪的信号 [5] 关键经济数据展望 - 第一个考验是周二将发布的美国经济增长新数据 [6] - Yardeni预计第三季度GDP年化增长率约为3.5% 而第二季度的强劲增长速度为3.8% [6] - 有韧性的增长数据意味着经济保持强劲 但也可能使市场对美联储进一步降息的预期复杂化 [6]

行业与公司 - 行业：全球跨资产策略研究 - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构 核心观点与论据 1. **美国经济增长与政策影响** - One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）对2026年实际GDP的财政刺激仅为0.4%，2027年为0.2%，但2029年后将转为拖累（因税收削减前置与储蓄后置）[13] - 财政赤字结构：2029年后OBBBA财政余额较当前政策减少3270亿美元（收缩性政策主导）[15] 2. **美国风险资产表现** - 尽管美国经济增长疲软（非衰退性），但历史数据显示股市和信贷资产仍可能表现良好，因宏观与市场脱钩[18] - 美元走弱预期为美股提供额外支撑[18] 3. **美元与外国直接投资（FDI）** - FDI对美元走势影响有限，因其仅占美国GDP的-1%至+1%，且交易常绕过外汇市场（如离岸美元或股权互换）[22] - 近期贸易协议宣布的FDI可能被高估，实际流入对美元提振有限[22] 4. **中国经济展望** - 2Q GDP超预期和“反内卷”政策不足以扭转2H增长放缓趋势，主因出口疲软、财政支持减弱及通缩压力[26][27] - 出口动能受关税风险抑制，财政空间受限[27] 5. **黄金投资逻辑** - 尽管贸易紧张缓和，黄金仍可能上涨，因美元走弱预期、央行购金需求及ETF流入（年初增约400吨）[28][29] - 技术面与避险需求（若美国增长受关税拖累）构成支撑[28] 其他重要内容 - **资产配置调整**： - 股票：超配美国（+4%）、低配新兴市场（-4%）[10] - 固收：超配核心债券（+7%），其中国债（+3%）和机构MBS（+2%）[10] - 大宗商品：低配原油（-2%）[10] - **数据图表引用**： - 美国FDI对G10国家无显著贡献[8] - 黄金与美元指数（DXY）年内呈现强负相关性[29] 免责与合规信息 - 研究覆盖全球市场，涉及多地区监管披露（如美国、欧盟、亚洲等）[30][65] - 分析师认证与利益冲突声明（如持股或投行业务关系）[34][36]