财务数据和关键指标变化 - 第二季度，公司营收近 1120 亿美元，同比增长 13%，调整后每股收益 4.08 美元，低于去年同期 [50] - 2025 年全年营收预计接近 4480 亿美元，增长 11%，调整后每股收益至少 16 美元 [56] - 全年医疗护理比率预计为 89.25%±25 个基点，高于年初预期的 86.5% [57] - 全年预计有 16 亿美元的潜在结算项目，税收率约为 18.5%，全年运营现金流预计约 160 亿美元 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 UnitedHealthcare - 第二季度营收增长超 120 亿美元至 861 亿美元，运营收益下降 19 亿美元至 21 亿美元 [52] - 2025 年 Medicare Advantage 会员增长 65 万人，ACA 交换业务有超 6 亿美元不利影响 [52] - 商业业务会员增长低于预期，Medicaid 业务受州费率更新滞后影响 [53] Optum OptumHealth - 第二季度营收 252 亿美元，同比下降 18 亿美元，预计新增 30 万价值医疗护理患者 [54] - 长期目标利润率调整为 6% - 8%，2025 年收益低于预期 66 亿美元 [31][55] OptumInsight - 第二季度营收 48 亿美元，同比增长 2.85 亿美元，合同收入积压为 321 亿美元 [55] OptumRx - 第二季度营收增长 60 亿美元至 385 亿美元，调整后脚本为 4.14 亿 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicare 市场，医疗成本趋势加速，预计 2025 年 Medicare Advantage 医疗成本趋势约 7.5%，Medicare Supplement 超 11% [17] - 商业市场，医疗成本增加，团体完全保险趋势接近 11% [19] - Medicaid 市场，成本趋势上升，行为健康趋势达 20% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行文化转变，与监管机构和外部利益相关者积极合作，追求现代化、可靠、友好的企业定位 [7][8] - UnitedHealthcare 2026 年定价策略聚焦利润率恢复，退出部分计划，与州合作伙伴合作更新费率 [21][23] - Optum 启动变革议程，改进 OptumHealth 执行，发展 OptumInsight 技术产品，推动 OptumRx 增长 [27][45] - 行业面临 Medicare 资金减少、医疗成本上升、市场收缩等挑战，公司需应对竞争并推动行业改善 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025 年是充满挑战的一年，公司面临定价、医疗成本趋势等问题，但团队有信心克服挑战 [60] - 2026 年及以后，公司预计通过努力稳步改善业绩，实现适度盈利增长，长期盈利增长前景将加强 [61][62] 其他重要信息 - 公司对关键流程进行独立审查，每年报告，有偏差及时纠正 [10] - 2025 年更新展望去除 10 亿美元原计划投资组合行动，反映 8.5 亿美元其他项目 [14] - 6 月公司股息增加 5%，将平衡资本使用，考虑资本优先事项 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: OptumHealth 是否受益于 UnitedHealthcare 定价调整，与外部计划的讨论情况如何？ - 定价调整会流入 OptumHealth 的人头费率，是积极因素，公司与支付方合作进行福利削减，预计缓解 50% V28 逆风 [66][67] 问题: 2025 年下半年到 2026 年的盈利运行率及 EPS 增长驱动因素，Medicare Advantage 利润率情况？ - 下半年盈利运行率评估基本正确，大部分保费收入 1 月 1 日重新定价，2025 年 Medicare Advantage 利润率在 2% - 2.5%，2026 年将扩大到 2.5% - 3% [72][75] 问题: 公司长期 EPS 增长率和各业务目标利润率是否更新？ - 预计公司将稳步恢复到低两位数增长范围，长期增长框架不变，UHC 目标利润率范围基本不变，Optum 各业务有增长潜力 [79][84] 问题: 公司推迟的投资组合行动是什么，是否会执行及对盈利的影响？ - 公司去年对业务组合进行重新评估，现停止相关活动，专注现有业务表现，未来再考虑组合评估 [89][90] 问题: 公司的管理和战略审查流程情况及未来计划？ - 公司加强业务审查强度，每月进行业务会议，关注六个方向，未来将深入细化业务规划 [97][98] 问题: 2026 年公司的投资方向及回报预期？ - 公司在 OptumInsight、AI、金融科技等领域有投资机会，预计 2026 年有贡献，2027 - 2028 年加速增长 [103][106] 问题: 价值医疗护理的旧目标利润率及 2026 年后利润率驱动因素？ - 长期目标利润率为 5%，利润率驱动因素包括会员队列转变、服务业务增长、优化投资和运营等 [115][117] 问题: 管理审查流程中承保假设和保守性的变化，独立审查是否涉及承保流程？ - 公司在承保时更尊重环境动态，加强企业层面承保预测，利用数据分析和 AI 适应市场变化 [125][127] 问题: Medicare Advantage 不同患者群体的利润率和恢复路径？ - 2025 年整体利润率 2% - 2.5%，2026 年扩大到 2.5% - 3%，团体业务压力较大，零售和 SNP 业务表现良好 [136][137] 问题: Medicaid 目标利润率和 2026 年预期，2026 年保费复合增长预期？ - 2025 年非双重 Medicaid 业务预计盈亏平衡，2026 年利润率为 - 1% 至 - 1.7%，不同业务保费增长有不同预期 [143][150] 问题: 离散项目中结算的性质，是否主要与价值医疗护理合同和 OptumHealth 相关？ - 结算项目涉及多个业务，包括应收账款可收回性问题和争议项目，OptumHealth 约占 5 亿美元 [152][155] 问题: Medicare 利润率恢复中 MLR 改善和运营杠杆的拆分和时间，MA 利润率目标是否考虑 AI 效率？ - 公司通过优化计划设计和运营成本效率来恢复利润率，AI 将支持 2027 年及以后的利润率增长 [160][161] 问题: 业务线审查和重新定位对支持价值医疗护理的护理能力广度和规模的影响，对 Amedisys 收购的看法？ - 公司致力于 Amedisys 收购，价值医疗护理需要多种临床资产，公司将稳定业务并推动增长 [166][170]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度，公司营收近1120亿美元，较去年同期增长13%，调整后每股收益为4.08美元，低于去年同期，主要受联合健康医疗和OptumHealth的定价与医疗成本趋势因素影响 [52] - 2025年全年展望，调整后每股收益至少16美元，营收接近4480亿美元，较2024年增长11%，预计全年医疗护理比率为89.25% ± 25个基点，高于去年底提供的初始中点86.5% [57][58] - 2025年税收率预计约18.5%，下半年税率略超20%，全年运营现金流预计约160亿美元，是净利润的1.1倍 [59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 联合健康医疗 - 第二季度营收增长超120亿美元，达861亿美元，但运营收益下降19亿美元，至21亿美元，主要受医疗趋势因素影响 [54] - 医疗保险业务，年初至今，医疗保险优势计划新增65万人，ACA交易所业务带来超6亿美元不利影响，包括预期下半年亏损加速及建立保费不足准备金 [54] - 商业保险业务，成员增长低于预期，ACA交易所业务导致约三分之一的商业风险成员增长预期降低 [55] - 医疗补助业务，持续面临州费率更新滞后的压力，与州合作伙伴密切沟通费率调整事宜 [55] OptumHealth - 第二季度营收252亿美元，较去年下降18亿美元，受合同调整和医疗保险资金削减影响 [56] - 预计今年新增30万基于价值的医疗患者，低于初始预期的65万，长期目标利润率调整至6% - 8% [56] OptumInsight - 第二季度营收4.8亿美元，同比增长6%，自去年网络事件后，客户恢复进展缓慢，影响全年展望 [56] - 第二季度末合同收入积压为321亿美元 [56] OptumRx - 第二季度营收增长60亿美元，达385亿美元，受新客户增加和专科产品贡献推动，总调整处方量达4.14亿，高于去年同期的3.99亿 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗保险市场，预计2025年医疗保险优势医疗成本趋势约7.5%，高于投标时假设的略超5%，医疗保险补充计划成本趋势预计超11%，高于近年的8% - 9% [16][18] - 商业保险市场，医疗成本增长高于预期，特别是门诊护理和住院护理，团体全额保险趋势接近11%，比初始预期高约100个基点 [18][19] - 医疗补助市场，医疗成本趋势升高，行为健康成本加速增长，趋势达20%，预计现有费率与 acuity不匹配问题将持续到明年 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于推动医疗体系改革，重新承诺帮助人们过上更健康生活的使命，与所有利益相关者建立更积极、建设性和响应性的合作关系 [5][7] - 对业务进行全面评估和调整，包括调整定价策略、加强审核和支付诚信工具、转向更窄的网络、扩大人工智能应用等，以恢复运营能力和执行严谨性 [21][22] - 2026年定价策略重点关注利润率恢复和重回盈利增长目标，在医疗保险业务中，目标运营利润率范围调整为2% - 4%，并采取措施改善商业保险和医疗补助业务的利润率 [22][23] - 加强对OptumInsight和人工智能领域的投资，以提升产品竞争力和服务体验，推动长期增长 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临具有挑战性的经营环境，包括医疗保险资金减少、医疗成本上升、市场竞争加剧等，但认为这些问题是可解决的，有信心克服挑战 [7][8][62] - 预计2026年及以后，公司的业绩将逐步改善，实现稳健但适度的盈利增长，并在2027年及以后加速增长 [64][65] 其他重要信息 - 公司对关键流程进行独立专家审查，确保合规性和透明度，并及时纠正与规定做法不符的问题 [10] - 6月将股息提高5%，并在近期平衡资本使用，维持强大的资产负债表和信用评级 [61] - 公司更新了股份数量预期，为9.12亿 - 9.14亿股，仅考虑今年早些时候完成的股份回购 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: OptumHealth是否能从联合健康医疗的重新定价中受益，以及与外部计划的讨论情况 - 公司表示联合健康医疗和其他支付方调整定价会影响OptumHealth的人头费率，是积极因素，同时与支付方合作进行福利削减，预计可缓解50%的V28逆风，另外通过运营成本降低和与患者群体的深度合作缓解另外50% [69][70] 问题2: 2025年下半年至2026年的盈利运行率及每股收益增长的驱动因素，以及医疗保险优势利润率的变化 - 公司认为提问者对下半年的评估基本正确，80%的保费收入在1月1日重新定价，对下一年有重大影响，预计2025年医疗保险优势利润率在2% - 2.5%，2026年扩大到2.5% - 3%，2027年达到中点并继续提升 [75][78] 问题3: 公司长期每股收益增长率和各业务目标利润率的更新情况 - 公司预计将稳步回到低两位数的增长范围，长期增长框架保持不变，联合健康医疗的目标利润率范围基本不变，OptumInsight和OptumFinancial有较大增长机会 [81][87] 问题4: 公司提到的投资组合行动是什么，是否会执行以及对未来盈利的影响 - 公司表示去年对业务组合进行了重新评估，目前停止了相关活动，专注于现有业务的绩效，未来会在适当时候重新考虑投资组合评估 [91][92] 问题5: 公司的管理流程和战略审查过程的变化及进展 - 公司在过去70多天里加强了对业务的深度审查，包括财务杠杆、运营指标、与外部利益相关者的关系等，每月进行业务绩效审查，推动决策速度和人员调整 [100][101] 问题6: 2026年公司需要进行的投资及其回报和时间线 - 公司认为企业内部有成本优化机会，但也存在一些投资不足的领域，如OptumInsight、人工智能和金融科技等，预计这些投资在2026年开始有贡献，2027 - 2028年加速增长 [108][110] 问题7: 基于价值的医疗业务的旧目标利润率以及2026年后恢复到5%利润率的驱动因素 - 公司表示OptumHealth整体利润率目标为6% - 8%，基于价值的医疗业务目标利润率约5%，主要受V28影响，通过优化风险承担市场和产品、提升服务业务和护理交付业务的利润率，可实现目标利润率 [121][122] 问题8: 公司在承保假设和保守性方面的管理审查流程变化，以及独立方审查是否涉及承保流程 - 公司表示承保流程和人员基本不变，但会更尊重当前环境的动态性，在定价时考虑更多因素，并利用数据分析与州合作伙伴沟通费率调整，同时加强企业层面的预测流程和精算资源 [130][132] 问题9: 医疗保险优势不同患者群体的利润率概况和恢复路径 - 公司预计2025年整体利润率为2% - 2.5%，2026年扩大到2.5% - 3%，团体业务医疗压力较大，但有机会每年重新定价，零售和特殊需求计划表现基本符合预期，公司将继续关注这些领域 [138][140] 问题10: 医疗补助业务的目标利润率和2026年预期，以及保费增长的复合率 - 公司预计2025年非双重或核心医疗补助业务盈亏平衡，2026年利润率为 - 1%至 - 1.7%，长期目标利润率约2%，商业保险业务预计2026年保费两位数增长，医疗补助业务预计增长6%，医疗保险业务将随CMS调整 [146][153] 问题11: 离散项目中结算的性质和范围，以及对OptumHealth展望的影响 - 公司表示结算项目涉及多个业务，包括应收账款可收回性问题、争议项目等，OptumHealth涉及约5亿美元，但并非主要部分 [155][156][158] 问题12: 医疗保险利润率恢复的拆分和时间安排，以及更新的医疗保险优势利润率目标是否考虑了人工智能效率的好处 - 公司通过优化计划设计、调整福利和提高运营成本效率来恢复利润率，与Optum合作利用人工智能提高效率和决策速度，支持2027年及以后的利润率增长 [164][165] 问题13: 公司对基于价值的医疗业务的护理能力广度和规模的思考变化，以及对Amedisys收购的预期 - 公司认为基于价值的医疗业务需要多种临床资产，Amedisys收购将增强家庭护理能力，对业务增长和医疗体系改善有重要意义，目前正在推进收购流程 [173][174][176]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP稀释每股收益为1.44美元，增长18%；调整后稀释每股收益为1.59美元，增长20.5% [29] - 第二季度综合GAAP收入和调整后收入均为12亿美元，增长18.5% [29] - 第二季度GAAP净利润为8440万美元，增长18.9%；调整后净利润为9330万美元，增长22.1% [29] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为3.64亿美元，经营活动现金流为2.28亿美元 [29] - 2025年上半年，公司为战略增长计划投资超2.1亿美元 [29] - 租赁调整后净债务与EBITDA比率为1.97倍 [30] - 公司提高2025年年度收益指引至每股摊薄收益6.34 - 6.46美元，提高年度收入指引至49.9 - 50.2亿美元 [10][31] 各条业务线数据和关键指标变化 标准熊医疗房地产投资信托基金（Standard Bear Healthcare REIT） - 本季度新增5项资产，目前拥有140项物业 [18] - 本季度租金收入为3150万美元，其中2680万美元来自公司附属运营 [19] - 本季度FFO为1840万美元，季度末EBITDAR与租金覆盖率为2.5倍 [19] 具体运营案例 - 塞多纳追踪健康与 Wellness：入住率增长6.8%，熟练管理和医疗保险天数增加34.3%，收入增长21%，Q2 EBIT增长130% [23] - 月亮谷急性后期护理中心：入住率从平均每日10人提升至超95%（25人以上） [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度同店和过渡性入住率分别增长24.6%，达到82.184% [8] - 同店和过渡性运营的熟练人口普查分别增长7.4%和13.5% [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 战略方向 - 继续执行增长模式，优先在成熟市场增加床位，通过有机增长和收购实现扩张 [10][13] - 利用本地驱动的过渡策略，提升新收购业务的表现 [11] - 积极参与大型和中型投资组合交易，采用分散处理方式确保成功过渡 [15] - 持续与第三方运营商建立合作关系，实现租户基础多元化 [19] 行业竞争 - 行业竞争中，公司凭借良好的临床结果、高入住率和熟练组合以及有效的成本控制脱颖而出 [7][8][11] - 公司独特的收购和过渡策略使其在市场中具有竞争优势，能够实现健康和可持续的增长 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对行业前景持乐观态度，认为入住率、劳动力和增长机会良好 [33] - 相信州和联邦政府将继续重视为老年人医疗保健提供资金 [9] - 对公司未来充满信心，有信心实现提高后的收益和收入指引 [10][31] 其他重要信息 - 公司补充GAAP报告，使用非GAAP指标以提供更全面的业务理解 [6] - 公司拥有长期支付股息的历史，连续22年增加年度股息，并实施股票回购计划 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1：公司在大型多州投资组合交易方面是否有战略转变，系统、人员、运营模式有何变化，此类交易的管道情况及竞争优势如何？ - 公司表示并非战略转变，只是指出有能力处理此类交易。经验是将大型交易拆分为多个小交易，按地区处理。管道中各类规模的投资组合交易都有，关键是保持纪律，确保交易价格合理 [37][38][39] 问题2：承担大型交易时，第三方运营商的业务规模及租金覆盖率目标如何？ - 以西北的投资组合为例，部分资产租赁给第三方。目标是确保价格合理，租金覆盖率目标接近1.5%，并能在短期内实现。与第三方租户的合作兴趣在增加 [43][44][45] 问题3：“一个大而美的法案”对公司有何间接影响，如何评估相关风险？ - 立法者将熟练护理从医疗补助的直接影响中剔除，专注于劳动力和资格要求等改革。公司与各州立法者和州长办公室关系良好，有时间沟通，预计熟练护理资金仍将是优先事项，最坏情况已过去 [49][50][52] 问题4：过去几年收购估值趋势如何，当前市场是否仍有有吸引力的机会和估值？ - 估值可能适度上升，评估交易由本地团队驱动，关键是根据市场合理的每日平均收入（DAR）倒推合适的价格。市场环境积极，管道强劲，公司会根据价格决定交易活跃度 [54][55][57] 问题5：加州劳动力和质量激励计划对公司的贡献及与州政府的相关讨论情况如何？ - 该计划预计持续到2026年。公司与各州合作，提醒州政府质量计划资金源于基础费率，目标是确保资金合理分配 [62][63] 问题6：公司集群是否参与基于价值的护理报销模式？ - 公司与管理式医疗参与者积极讨论基于价值的护理模式，但此类项目规模相对较小，会根据当地市场情况制定独特方案 [65][66] 问题7：近期收购交易表现优于预期的原因是实现改进更快还是财务假设更保守？ - 原因包括劳动力环境改善、市场密度增加和集群支持、持续学习和经验积累等 [70][71][73] 问题8：“一个大而美的法案”对市场活动有何影响，包括交易管道和州费率更新预期？ - 交易管道保持稳定，原因多样但交易数量充足，公司可选择性强。在州费率更新方面，公司积极参与讨论，即使费率下降也有运营应对策略 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP摊薄每股收益为7.72美元，调整后摊薄每股收益为8.84美元，全年2025调整后每股收益更新为约30美元，反映行业发病率上升和医疗补助成本趋势放缓的压力 [16] - 第二季度末医疗会员数为4560万，较上一季度减少约20万，主要因医疗补助会员减少和ACA业务生效率降低 [16] - 运营收入为494亿美元，同比增长14%，主要因保费收益率提高和近期收购家庭健康和专业药房业务 [16] - 综合福利费用比率为88.9%，同比增加260个基点，主要受ACA和医疗补助业务影响，部分被基于价值的护理提供商的有利期外结算抵消 [17] - 调整后运营费用比率为10%，同比改善140个基点 [18] - 季度末债务与资本比率为40.8%，年初至今已向投资者返还约20亿美元，本季度运营现金流为21亿美元，预计全年约60亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 ACA业务 - 风险池敏锐度和发病率上升，健康会员退出市场，高敏锐度医疗补助会员转入，占医疗趋势急剧上升的约70% [24] - 利用率在急诊室就诊、行为健康服务、某些处方药和专业药房等多个成本类别中上升，部分提供者采用激进编码策略，占比约30% [25] - 预计2026年市场重置，增强补贴到期将推动风险池变化，公司已对产品重新定价以应对成本上升 [12] 医疗补助业务 - 成本趋势在第二季度减速，但慢于预期，因持续的资格重新确定导致高敏锐度和会员利用率增加 [17] - 7月队列的费率更新与初始假设一致，但滞后于当前趋势水平，预计医疗补助利润率恢复期将延长 [17] 医疗保险优势业务 - 成本趋势符合预期，Part D季节性进展如预期，公司目标是全年稳定利润率 [18] Carillon业务 - CarillonRx运营收入增长超20%，因获得大客户并扩大专业药房资产规模，本季度盈利能力受加速增长举措影响 [19] - Carillon服务收入和运营收益增长超50%，通过扩大基于风险的关系和整合CareBridge实现 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - ACA市场整体发病率上升，风险池恶化，公司预计2026年市场规模将变小且敏锐度更高，若增强补贴到期 [80][81] - 医疗补助市场因资格重新确定导致会员利用率增加和成本趋势上升，公司与各州合作，预计费率将逐步与会员敏锐度对齐 [17][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦提供简单、经济实惠和个性化的整体健康解决方案，加强企业结构绩效，稳定趋势，提高定价一致性 [7][10] - 简化预先授权流程，超半数电子请求实时处理，减少对高绩效提供者的要求，利用人工智能工具加速审批，确保医疗决策质量 [10][11] - 运用高级分析识别欺诈、浪费和滥用，加强系统完整性，保护适当的医疗服务获取 [11] - 扩大基于价值的护理组合，特别是在行为健康和肿瘤学领域，超过三分之一的福利费用处于下行风险安排中 [11] - 通过Carillon扩展能力，为复杂和慢性病患者群体提供更好的结果，推动长期利润率稳定和可持续盈利增长 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境不断变化，公司专注于可控领域，管理成本，进行有针对性的投资，加强支持长期价值创造的运营基础 [8] - 调整全年展望反映行业面临的压力，公司将采取具体行动应对，确保业务长期可持续发展 [7][9] - 虽然当前面临挑战，但公司对企业实力、投资影响和通过运营纪律、创新和对整体健康转型的承诺创造长期价值的能力充满信心 [15] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及某些非GAAP指标，相关指标与最直接可比的GAAP指标的对账可在公司网站elevancehealth.com上查询 [5] - 公司做出的前瞻性陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与当前预期存在重大差异，建议听众仔细审查新闻稿和季度文件中讨论的风险因素 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请说明ACA业务中单位成本趋势和风险池转移的压力，并解释在发病率上升的情况下风险调整预期为何保持不变 - 公司表示ACA业务医疗趋势急剧上升主要有三个因素，风险池敏锐度和发病率上升占约70%，因健康会员退出和高敏锐度医疗补助会员转入；利用率上升和部分提供者激进编码策略占约30% [24][25] - 风险调整预期不变是因为会员敏锐度上升是市场整体发病率趋势导致，而非公司会员组合或风险调整概况的变化 [26] 问题2：请说明ACA和医疗补助业务在指导修订中的相对影响，以及医疗补助业务利润率恢复情况和ACA业务明年利润率恢复的可能性 - 公司表示ACA业务在指导修订中占比略高，预计ACA业务运营利润率将同比下降，医疗补助业务利润率在下半年将同比改善，但仍低于长期目标 [35][58] - 公司在2026年ACA业务定价上采取纪律性措施，加强关键管理计划和选择性提供商合同行动，以重建利润率和确保长期可持续性 [58] 问题3：如何看待医疗补助业务中基础期费率设置不当和未来趋势脱节的问题，以及如何与各州沟通争取更高的未来趋势费率 - 公司认为当前处于疫情后的特殊周期，资格重新确定导致敏锐度变化，公司与各州的讨论具有建设性，费率与初始预期一致，但数据需要时间与各州同步，预计几个费率周期后将恢复正常 [40][41] 问题4：请说明医疗保险优势业务的趋势和2026年投标策略 - 医疗保险优势业务趋势与预期一致，公司在2026年投标时将采取纪律性和深思熟虑的方法，优先考虑能带来高保留率和长期价值的计划，重点关注特定地理区域和计划类型，如HMO和双重计划 [47][48] 问题5：请说明各业务线的利用率情况和前期准备金的发展情况 - ACA市场因会员从医疗补助转移到交易所和生效率降低，导致风险池更敏锐，医疗成本趋势上升，主要体现在急诊室和行为健康服务利用率增加 [53][54] - 前期准备金发展无特别值得关注的情况，本季度约为4000万美元 [54] 问题6：请说明医疗补助业务和ACA业务的利润率情况，以及2026年公司是否有增长超过12%的潜力和面临的机遇与挑战 - 公司预计ACA业务运营利润率将同比下降，医疗补助业务利润率在下半年将同比改善，但仍低于长期目标 [58] - 2026年公司有增长潜力，机遇包括各业务线的纪律性定价、Carillon业务的持续增长；挑战包括ACA市场增强补贴的不确定性和市场诚信规则的影响 [60][61] 问题7：公司在今年剩余时间和明年在成本结构举措上有何不同做法，以及这些举措的性质、时间、规模和思考方式 - 公司通过技术简化和自动化流程管理成本结构，利用数据和人工智能提前识别成本趋势，如对滥用IDR流程的行为采取法律行动 [66][67] - 公司还利用Carillon的成果管理专业服务，如肿瘤学、严重精神疾病和MSK产品，但这些举措需要时间实施 [70] 问题8：当前环境是否会对公司今年的资本分配策略产生重大变化，M&A和有机再投资的比例是否会调整 - 公司在第二季度回购了约3.8亿美元的股票，调整了回购节奏以确保在动态利率和利润率环境中有足够的灵活性 [74] - 公司预计2025年M&A活动水平较低，更注重机会性股票回购，长期将保持约50%的自由现金流用于M&A和有机再投资，另外50%返还给股东，其中30%用于股票回购，20%用于股息 [75] 问题9：如何改变ACA业务的定价流程或与各州的费率谈判，以使业务更具可预测性 - 公司认为ACA市场是有价值的互补业务，感谢CMS为促进个人市场稳定所做的努力，即将到来的2026年费率申报将考虑当前敏锐度和风险池进一步恶化的预期 [79][80] 问题10：请确认ACA业务风险调整的理解，并说明对ACA业务会员流失和风险池转移的假设 - 公司表示ACA业务风险调整假设不变，因为风险池恶化是市场整体趋势，公司业务与市场同步变化 [84][85] - 公司假设2025年剩余时间ACA业务会员数量稳定，但如果国会允许增强保费税收抵免在年底失效，预计第四季度利用率将因会员在自付费用上升前安排择期护理而增加 [88] 问题11：请详细说明公司提到的编码增加情况，以及作为健康保险公司如何看待提供者使用AI进行编码的风险和承保问题 - 公司表示IDR流程中部分计费公司滥用该流程导致医疗系统成本增加，公司已采取法律行动 [67][94] - 部分医院使用AI编码工具可能增加文档敏锐度和单位成本，公司通过支付完整性流程进行监控和区分，支持提供者使用技术改善文档和患者结果，但反对用于虚增收入的行为 [94][95] 问题12：为什么认为医疗补助业务利润率在未来几年会改善，尽管当前费率设定和数据存在滞后问题 - 公司认为医疗补助和ACA市场是核心战略业务，虽然目前存在短期波动，但公司与各州的合作关系和能力将有助于解决问题 [101][102] - 公司通过与各州分享数据，促进了更具建设性的参与，预计几个费率周期后将恢复正常 [41][103] 问题13：请说明医疗补助业务成本趋势减速但利用率上升的原因，以及是否看到各州在没有适当费率增加的情况下纳入福利的情况 - 医疗补助业务成本趋势减速慢于预期，主要因相对低敏锐度会员退出导致剩余人口平均敏锐度上升，利用率上升主要体现在LTSS、行为健康、住院医疗和外科护理等方面 [107][108] - 公司认为各州实施新计划时通常会与精算师合作确定合适的费率，即使存在脱节情况，公司也会与各州合作解决，这不是主要问题 [110] 问题14：请说明Carillon业务利润率与初始预期的对比情况，以及Rx业务增长相关压力的正常化时间和是否为长期利润率转移 - Carillon服务业务利润率符合预期，较去年略有下降，主要因CareBridge和风险安排的扩展，由于季节性因素，利润率将在全年下降 [114][115] - Carillon Rx业务增长强劲，运营表现同比改善，但利润率因大规模增长而降低，公司将继续投资以支持业务扩张 [116][117] 问题15：请量化ACA业务第四季度敏锐度激增的预期，并说明全年指导假设中是否有其他一次性项目 - 公司预计第三季度收益略高于第四季度，第四季度ACA业务利用率将因增强补贴可能失效而增加 [121][122] - 公司预计年底将确认一项离散的非运营税收优惠，以及第四季度医疗成本管理计划的节省将抵消部分高趋势成本 [122] 问题16：公司是否会考虑退出某些州或减少医疗补助业务的覆盖范围以改善利润率 - 公司表示目前各州对数据的响应积极，在提供数据后会调整费率以与人口敏锐度对齐，目前做出退出或减少覆盖范围的决定还为时过早，但公司会持续关注 [126][127] 问题17：请说明商业业务利润率的现状、恢复目标的进度和完全保险业务年中续约情况 - 公司对大型团体商业利润率在过去几年的恢复轨迹感到满意，2025年指导仍包括预期的强劲和一致的利润率表现 [129] - 商业业务整体利润率预计今年略有下降，主要反映ACA业务的表现，大型团体医疗趋势仍处于高位，但符合预期和定价 [129][130] - 公司对7月大型团体完全保险业务的续约保留情况感到满意，市场在定价上更加理性，但部分有风险承受能力的实体倾向于转向自我保险 [133][134] 问题18：ACA业务的FTR重新检查是否已完成，会员流失是否已反映在更新的指导中，以及如何确保工作要求不会导致大规模程序性退出和加剧费率与敏锐度的不匹配 - 公司未明确回答FTR重新检查是否完成和会员流失是否反映在指导中 [137] - 公司表示在工作要求项目上有丰富经验，将与各州合作提供创新方案，帮助各州提高效率，确保会员继续获得必要的医疗服务 [140][141]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP摊薄每股收益为7.72美元，调整后摊薄每股收益为8.84美元 [14] - 全年2025调整后每股收益更新为约30美元 [7][14] - 第二季度末医疗会员数为4560万，较上一季度减少约20万 [14] - 运营收入为494亿美元，同比增长14% [14] - 综合福利费用比率为88.9%，同比增加260个基点 [15] - 调整后运营费用比率为10%，同比改善140个基点 [17] - 季度末债务与资本比率为40.8% [19] - 年初至今已向投资者返还约20亿美元 [19] - 本季度运营现金流总计21亿美元，预计全年约60亿美元 [19] - 预计2025年全年福利费用比率约为90% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 ACA业务 - 风险池的敏锐度和发病率上升，健康成员退出市场，高敏锐度成员从医疗补助计划转入 [23][24] - 利用率在多个成本类别中上升，如急诊室就诊、行为健康服务、处方药和专业药房 [25] - 预计2025年全年ACA业务运营利润率将同比下降至高个位数百分比范围 [58] 医疗补助业务 - 成本趋势在第二季度有所减速，但速度比预期更慢 [16] - 预计全年医疗补助成本趋势约三分之一来自敏锐度，约三分之二来自利用率和编码 [78] - 预计全年医疗补助利润率将同比改善，但仍低于长期目标 [42] 医疗保险优势业务 - 成本趋势符合预期，目标是实现稳定的利润率 [17] 商业业务 - 大型团体商业利润率在过去几年持续恢复，2025年预计保持强劲稳定的利润率表现 [127] Carillon业务 - CarillonRx运营收入增长超20%，因获得大客户并扩大专业药房资产规模 [18] - Carillon服务收入和运营收益增长超50%，通过扩大基于风险的关系和整合CareBridge实现 [18] 各个市场数据和关键指标变化 ACA市场 - 市场正在进行广泛的重新校准，导致行业内管理式医疗业绩面临短期压力 [53] - 若增强补贴到期，预计2026年市场规模将变小，敏锐度更高 [78] 医疗补助市场 - 正在经历重新确定过程，导致风险池发生变化，成本趋势减速较慢 [16][39] 医疗保险优势市场 - 成本趋势符合预期，Part D季节性进展符合预期 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是提供简单、负担得起且个性化的整体健康解决方案 [5] - 采取具体行动应对全年展望调整，专注于执行、控制成本、进行有针对性的投资并加强运营基础 [5][6] - 简化预先授权流程，使用人工智能工具和高级分析来识别欺诈、浪费和滥用 [9][10] - 扩大基于价值的护理组合，特别是在行为健康和肿瘤学领域 [10] - 通过Carillon平台扩大能力，为复杂和慢性人群带来更好的结果 [11] - 在ACA市场重新定价产品以应对成本上升，预计2026年市场将重置 [11][12] - 在医疗补助市场与州合作伙伴积极合作，确保费率周期反映成员敏锐度 [12] - 在商业市场保持定价纪律，确保续约和网络合同与趋势环境一致 [12] - 在医疗保险优势市场谨慎投标，注重利润率正常化 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境不断变化，公司专注于可控领域，采取行动稳定趋势并调整定价以实现长期可持续性 [6][14] - 尽管修订了指导，但公司对企业实力、投资影响以及通过运营纪律、创新和对整体健康转型的承诺创造长期价值的能力充满信心 [13] - 2026年的最大未知因素是个人ACA市场增强补贴的最终处置以及市场诚信规则的影响 [61][62] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及某些非GAAP指标，相关指标与最直接可比GAAP指标的调节信息可在公司网站上查询 [3] - 公司在电话会议中做出了前瞻性声明，实际结果可能与当前预期存在重大差异 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：请说明ACA业务中单位成本趋势和风险池转移的压力，并解释在发病率上升的情况下风险调整预期为何保持不变 - 医疗趋势急剧上升的三个主要因素为风险池敏锐度和发病率上升、利用率提高以及部分提供者采用更激进的编码策略和不当利用独立争议解决流程 [23][25] - 风险调整预期不变是因为成员敏锐度上升是由市场整体发病率趋势驱动，而非公司会员组合与市场或风险调整概况的变化 [26] 问题：请说明ACA和医疗补助业务对指导修订的相对影响，以及ACA市场明年利润率恢复是否可行 - 全年指导修订中，ACA业务的影响略大于医疗补助业务 [35] - ACA市场已将更高的发病率纳入预测，预计年底利用率可能会因补贴到期而上升 [31] - 医疗补助市场预计发病率将因持续的注册损失而上升，费率调整将逐渐与成员敏锐度对齐 [32] 问题：如何看待医疗补助市场基础期费率设置不当以及未来趋势脱节的问题，如何与州政府沟通争取更高的未来趋势费率 - 公司认为当前处于疫情后的异常周期，州政府在重新确定过程中面临挑战，数据需要时间来跟上 [39][40] - 与州政府的讨论具有建设性，费率与最初预期一致，但发病率因注册损失而上升 [33] - 预计经过几个费率周期后情况将恢复正常 [40] 问题：请说明医疗保险优势业务的趋势以及2026年的投标策略 - 医疗保险优势业务的趋势符合预期 [46] - 2026年的投标将采取谨慎和深思熟虑的方法，优先考虑能够实现高保留率和为成员带来可持续长期价值的计划 [47] 问题：请按类别和细分市场说明利用率情况，以及前期准备金的发展情况 - ACA市场正在进行重新校准，导致医疗成本趋势上升，主要驱动因素是成员从医疗补助计划转移到交易所以及部分州的低生效率 [53] - ACA市场中，急诊室和行为健康服务的利用率较高，2024 - 2025年队列的成员急诊室利用率几乎是商业团体成员的两倍 [54] - 前期准备金发展无特别值得关注的情况，本季度约为4000万美元 [54] 问题：请说明医疗补助和ACA业务的利润率情况，以及2026年是否有增长超过12%的潜力，同时分析2026年的利弊因素 - ACA业务运营利润率预计同比下降至高个位数百分比范围 [58] - 医疗补助业务利润率预计全年为正，但低于长期目标，下半年将同比改善 [42][58] - 2026年的机会包括在各业务线采取定价纪律、Carillon业务的持续增长以及医疗保险优势业务的利润率恢复 [60][61] - 最大的未知因素是ACA市场增强补贴的最终处置和市场诚信规则的影响 [61][62] 问题：在今年剩余时间和明年，公司在成本结构方面有哪些不同的举措，如何考虑这些举措的性质、时间和规模 - 公司通过技术转型简化和自动化流程，以控制成本结构 [66] - 使用数据和人工智能来提前识别成本趋势和异常计费行为，例如对不当利用独立争议解决流程的提供商提起法律诉讼 [67] - 利用Carillon业务的成果，管理专业服务等领域的成本 [69] 问题：当前环境是否会对公司今年的资本分配策略产生重大影响，投资与返还资本的比例是否仍为50:50，并购和有机再投资的分配是否有变化 - 第二季度回购了约3.8亿美元的股票，调整了回购节奏以确保在动态的费率和利润率环境中保持灵活性 [72] - 2025年的重点是整合和扩大去年完成的收购，预计并购活动水平较低，更注重机会性股票回购 [73] - 长期来看，公司将保持50%的自由现金流用于并购和有机再投资，50%返还给股东（30%用于股票回购，20%用于股息） [73] 问题：如何改变ACA市场的定价流程或与州政府的费率谈判，以提高业务的可预测性 - 公司认为ACA市场是有价值的补充业务，感谢CMS为促进个人市场稳定所做的努力 [76] - 即将到来的2026年费率申报将考虑当前的敏锐度和风险池进一步恶化的预期 [77] - 预计2026年ACA市场规模将变小，敏锐度更高，如果增强补贴到期 [78] 问题：请确认关于ACA市场风险调整的理解是否正确，以及对ACA市场剩余时间的会员流失和风险池转移有何假设 - 理解正确，ACA市场的敏锐度目前基本稳定，风险调整假设不变 [82] - 假设2025年剩余时间内ACA会员基数保持稳定，但如果国会允许增强保费税收抵免在年底到期，预计第四季度利用率将显著上升 [85][86] 问题：请详细说明公司所提到的编码增加情况，是否在所有细分市场都有出现，以及作为健康保险公司如何看待提供者使用人工智能进行文档和编码的风险 - 编码增加主要出现在部分医院使用人工智能编码工具的情况下，这可能导致文档敏锐度和单位成本上升 [92] - 公司通过支付完整性流程来处理这些问题，区分负责任的创新和适当的编码与不当的编码行为 [93] - 公司认为人工智能在某些领域（如预先授权）有积极作用，但会对不当使用进行打击 [94][95] 问题：为什么应该假设医疗补助业务利润率在未来几年会有所改善，考虑到目前费率设定与实时成本数据之间的滞后以及潜在的法案可能带来的风险池转移 - 公司认为医疗补助和ACA市场是积极的市场，尽管目前出现了前所未有的重新确定过程和风险池转移，但公司与州政府的合作关系以及自身的能力将有助于解决这些问题 [98][99] - 公司正在监测潜在法案的影响，预计可能会带来短期注册压力，但相信能够通过与州政府的合作来应对 [98][99] - 公司认为这是短期波动问题，随着时间的推移，费率将与成员敏锐度对齐，利润率将得到改善 [101] 问题：请说明医疗补助成本趋势减速但利用率上升的原因，以及是否看到州政府在没有适当费率增加的情况下纳入福利的情况 - 医疗补助成本趋势减速但利用率上升的原因是相对低敏锐度的成员退出市场，导致剩余成员的平均敏锐度上升 [104] - 利用率上升的领域包括长期服务和支持、行为健康、住院医疗和外科护理 [105] - 预计2025年全年医疗补助成本趋势约三分之一来自敏锐度，约三分之二来自利用率和编码 [78] - 州政府实施新计划时，通常会与公司的精算师合作确定适当的费率，如果出现脱节，公司会继续与州政府合作解决 [106] 问题：请说明Carillon业务的利润率与初始预期的对比情况，以及Rx业务和服务业务的增长相关压力何时会正常化，Carillon Rx的利润率变化是否为长期趋势 - Carillon服务业务的利润率略低于去年，但符合预期，主要受CareBridge和风险安排扩大的影响 [109][110] - 由于季节性因素，利润率将在全年下降，随着CareBridge的加入，利润率会有所缓和 [110][111] - Carillon Rx业务增长强劲，但利润率较低，主要是因为市场扩张和投资增加 [111] - 公司期待药房业务的持续增长和扩张 [112] 问题：请量化ACA业务第四季度敏锐度上升的预期，并说明全年指导中是否有其他一次性项目或特殊假设 - 预计第三季度收益略高于第四季度 [116] - 第四季度ACA交易所业务的利用率上升以及Part D业务的季节性动态是影响因素 [117] - 预计年底将确认一项离散的非运营税收优惠，以及医疗成本管理计划的节省将在第四季度产生最大影响，有助于抵消较高的趋势 [117] 问题：考虑到医疗补助业务中费率与成本之间的持续脱节，是否会考虑退出某些州或减少在某些人群中的业务范围，需要看到什么情况才会开始考虑这些可能性 - 目前认为现在做出这些决定还为时过早，因为公司与州政府的合作具有建设性，费率正在逐步与成员敏锐度对齐 [122][123] - 公司会持续关注确保医疗补助人口的稳定性和适当的费率 [123] 问题：请说明目前商业业务利润率的情况，以及如何考虑恢复到目标水平的节奏，对完全保险业务的年中续约有何评论 - 公司对大型团体商业利润率在过去几年的恢复情况感到满意，2025年预计保持强劲稳定的利润率表现 [127] - 团体医疗趋势仍然较高，但符合预期和定价 [127] - 除ACA业务外，公司对商业业务的表现感到满意，大型团体完全保险业务的市场定价更加理性，续约保留率良好 [130][131] 问题：请说明今年ACA市场的FTR重新检查是否已经结束，会员流失是否已反映在更新的指导中，以及如何确保工作要求不会导致另一次大规模的程序性退保情况，并加剧费率与敏锐度之间的不匹配 - 未提及FTR重新检查是否结束以及会员流失是否已反映在更新的指导中 [135] - 公司在工作要求计划方面有丰富的经验，将与州政府合作，提供创新方案，帮助他们更有效地实施工作要求，确保成员继续获得必要的医疗服务 [138][139]

纪要涉及的公司 Humana（哈门那）是一家美国健康保险和医疗服务公司，在医疗保险领域具有重要地位。Cinerwell（西纳韦尔）是Humana旗下专注于初级医疗、药房和家庭健康服务的业务板块，为老年人提供全面的医疗服务。 纪要提到的核心观点和论据 公司定位与战略方向 - **定位**：公司是一家高级医疗保健服务公司，核心业务为Medicare Advantage（医疗保险优势计划），占比约90%的收入和大部分收益[27]。 - **战略转型**：从单纯的健康保险公司转变为健康服务公司，未来目标是成为消费者医疗保健公司。通过一系列具体行动，如提升临床卓越性、优化运营杠杆等，实现经济价值的增长[19][20]。 - **核心战略**：强调临床卓越性、运营效率、产品与体验，以驱动医疗费用比率、管理效率比率和会员增长。决策重点集中在Cinerwell和Medicaid（医疗补助计划）业务上[25][26]。 Medicare Advantage业务 - **吸引力**：MA是一个有吸引力的增长市场，具有提供卓越价值和健康结果、降低成本、获得两党支持、持续增长以及3%以上的长期利润率等优势。Humana凭借规模、市场渗透和服务与临床卓越的记录，有能力在该市场中获胜[79][80][99]。 - **挑战与应对**：过去依赖STARS指标和福利结构管理利润率的策略存在局限性，导致增长受限且策略脆弱。未来将重新定义临床卓越性，更广泛地关注临床结果，设定不同的临床结果标准，减少对单一指标的依赖，并通过运营杠杆和临床卓越性来驱动稳定和有吸引力的利润率[33][35][36]。 - **增长策略**：通过定制福利、简化计划设计、优化销售和入职流程以及改善客户体验，实现稳定的盈利会员增长。同时，注重服务和分销能力，以弥补福利差距，提高客户满意度和忠诚度[132][133][134]。 Cinerwell和Medicaid业务 - **Cinerwell**：由高级初级医疗、药房和家庭健康服务三个业务组成，是一个领先的专注于老年人慢性护理的平台。各业务具有独特的优势和增长潜力，能够为患者和健康计划合作伙伴提供价值，并通过持续投资实现盈利增长[174][175][177]。 - **Medicaid**：是Humana保险组合中日益重要的一部分，既支持Medicare业务，又具有独立的业务价值。公司在Medicaid市场具有独特的品牌和竞争优势，通过在关键州的增长和市场成熟，预计到2028年实现200亿美元的收入，并提高财务贡献[142][143][152]。 财务展望与目标 - **运营杠杆**：通过战术成本计划和变革性机会，预计到2028年实现150 - 180个基点的运营杠杆，包括整合供应商、优化费用政策、外包和技术赋能等举措[223][224][233]。 - **盈利增长**：预计到2028年实现显著的盈利增长，主要驱动因素包括个人Medicare Advantage的盈利增长、Cinerwell和Medicaid业务的发展、其他保险业务的改善以及运营杠杆的提升。同时，设定了一系列关键指标来跟踪进展，如个人MA承保改善、会员保留率提高、STARS结果达到前四分位等[234][238][241]。 - **资本配置**：注重平衡资产负债表，通过改善营运资金、出售非核心资产和优化资本要求，确保债务与资本比率在评级机构阈值内。现金使用将专注于最大化股东价值，包括股票回购、股息增长和增值并购[249][250]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **STARS评级影响**：2026年Humana在STARS评级中未能达到四星门槛，这促使公司进行文化、流程和执行纪律的变革。公司设定了积极的目标，加大对STARS相关项目的投资，并严格监控绩效，以提高2028年的STARS表现[109][110][112]。 - **临床创新项目**：公司实施了一系列临床创新项目，如ESRD CKD价值基础计划、引导患者到低 acuity设置和顶级临床医生等，以改善患者健康结果、降低成本并提高会员体验[123][125][126]。 - **客户体验转型**：致力于从端到端改善客户体验，通过定制福利、简化计划设计、优化销售和入职流程以及提升服务质量，提高客户满意度、忠诚度和保留率，从而驱动长期经济价值[132][133][134]。 - **技术赋能举措**：通过创建全渠道体验、简化和自动化流程以及应用AgenTic AI平台等技术手段，提高运营效率、改善会员和提供者体验，并推动业务增长[229][230][232]。

财务数据和关键指标变化 - 从2018 - 2020年，公司营收增长18%，EBITDA增长13% [12] - 排除社区生活业务后，公司EBITDA增长率为15%，包含该业务时为13%，此情况已持续近十年 [14] - 2025年第一季度，公司提供商业务整体增长12%，高于终端市场增长 [52] - 公司全年指导范围为5.70 - 5.85美元，目前表现良好，正努力实现该目标 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 药房业务 - 公司在药房业务中，因质量优势在专业肿瘤学业务中赢得LVDs优先准入，相关药物在市场上的推广速度快于历史水平 [9][10] - 公司在专业药房行业中，能更快将药物送达患者手中，患者和提供者的净推荐值（NPS）得分很高 [42] 提供商业务 - 提供商业务分为家庭医疗保健（包括家庭健康、临终关怀和初级保健）、康复业务和个人护理业务三个子细分市场 [53] - 家庭医疗保健业务市场增长良好，公司有望实现超市场的增长，并扩大利润率 [53] - 康复业务预计为两位数增长业务，公司专注于某些领域的增长，如与VA和其他支付方的关系 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 肿瘤学领域有400多种疗法处于FDA的三期试验阶段，且在罕见病和孤儿病领域，网络正逐渐向有限分销方向发展 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过高质量服务带动业务量增长，专注于增值型小规模并购，利用规模和技术投资提高效率 [13][14] - 公司认为初级保健业务的差异化在于能够连接其他服务线，有助于实现不同服务线的协同，并通过与ACO或ISNIP策略结合获得差异化支付 [25] - 公司在并购方面，主要关注小规模的并购交易，优先考虑与公司战略契合的市场和目标 [30][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身平台强大，昨日市场动态可能与盘后宣布的二次交易有关 [4] - 公司相信KKR在减持投资时会采取平衡的方式，且KKR仍将是公司的重要合作伙伴 [6] - 公司认为在药房业务中，最惠国药品定价政策对业务的影响有限，且有望通过多种方式减轻影响，实现长期历史增长率 [47][51] - 公司提供商业务有望继续实现超市场的增长，康复业务预计为两位数增长 [53][54] 其他重要信息 - 公司CFO在公司工作超过八年半，参与了68笔交易，其中66笔收购表现优于预期 [2] - 公司剥离了社区生活业务，认为该业务与其他买家更契合，剩余业务将专注于老年健康服务领域 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：CFO介绍自身背景及对公司战略的贡献 - CFO在公司工作超八年半，参与了IPO和68笔交易，认为自己和团队的领导对公司发展有帮助，期待在新角色上继续推动公司发展 [2][3] 问题：解释昨日市场混乱的原因 - 公司认为自身平台强大，未发现市场新闻会对公司产生影响，昨日盘后宣布的二次交易可能是市场动态的原因 [4] 问题：KKR减持公司股份的框架及当前持股比例 - KKR是公司的长期支持者和所有者，在减持投资时会采取平衡方式，若绿鞋机制完全执行，KKR持股将略高于44%，此前为53% [6] 问题：IPO后业务表现超预期的原因 - 公司在家庭和社区医疗保健市场有优势，服务高价值和高投资回报率的市场；在专业肿瘤学业务中赢得LVDs优先准入，相关药物推广加速；并购业务增长和改善超预期；注重技术应用和流程优化 [9][10] 问题：如何看待公司的增长记录及可持续性 - 公司战略是通过高质量服务带动业务量增长，专注于增值型小规模并购，利用规模和技术投资提高效率，该战略已支撑公司长期增长，未来将继续执行 [13][14] 问题：如何看待公司各服务线之间的协同效应和交叉销售机会 - 公司服务的主要是老年人，不同服务线能满足他们的多种需求，提高患者治疗效果，带来更高投资回报率和成本节约；例如临终关怀患者的药品由公司的临终关怀药房提供，家庭健康患者的Continue Care Rx项目能减少住院率 [16][18] 问题：如何看待公司在初级保健领域的业务 - 公司的差异化在于医生能够连接其他服务线，有助于实现不同服务线的协同，并通过与ACO或ISNIP策略结合获得差异化支付 [25] 问题：如何看待公司在替代支付模式中的风险和机会 - 公司的模式主要是正向收益模式，仅在一个非常小的ISNIP计划中承担风险，且会谨慎处理 [27] 问题：如何看待公司的并购策略 - 公司并购交易主要是小规模的并购，优先考虑与公司战略契合的市场和目标，目前并购管道很长，多数交易是基于长期关系的专有交易 [30][32] 问题：如何看待并购市场中买卖双方的情况和估值倍数 - 公司多数交易是小规模的并购，受监管影响较小，公司有明确的目标和针对性的方法，传统上专注于小规模并购 [33][34] 问题：解释剥离社区生活业务的原因及对剩余业务的影响 - 公司认为该业务与其他买家更契合，剩余业务将专注于老年健康服务领域 [37] 问题：如何看待药房业务中LDDs的增长节奏和可持续性 - 肿瘤学领域的药物管道持续增长，公司因高质量服务在有限药物分销网络中获得优先待遇；不同LDDs处于不同的发展阶段，目前增长持续，未来12 - 18个月有较好的可见性 [41][46] 问题：如何分解专业业务中现有药物和新药物的增长贡献 - 不同LDDs处于不同的发展阶段，2022 - 2023年的LDDs在2025年仍在增长，信息传播加速，医生教育更快，销售团队也有帮助 [44][45] 问题：如何看待最惠国药品定价政策对业务的影响 - 公司认为该政策影响有限，主要集中在家庭和社区药房领域，有望通过多种方式减轻影响，实现长期历史增长率 [47][51] 问题：提供商业务增长的驱动因素 - 提供商业务分为家庭医疗保健、康复业务和个人护理业务三个子细分市场，家庭医疗保健业务市场增长良好，康复业务预计为两位数增长 [53][54] 问题：如何看待提供商业务的增长指导及长期可持续性 - 公司有望继续实现超市场的增长，康复业务预计为两位数增长，家庭医疗保健业务的初级保健业务扩展和共享节约有望提供增长动力 [53][57] 问题：如何看待公司的利润率变化及改善机会 - 药房业务的高增长对公司整体利润率有影响，公司关注各业务线的利润率，重点关注长期护理药房和家庭输液药房的利润率改善机会 [59][62] 问题：如何看待公司的G&A成本及投资机会 - 公司过去几年在增长和技术方面进行了平衡投资，如在家庭健康和临终关怀领域采用统一平台，未来将继续进行增量投资以支持增长和提高质量 [64][65] 问题：如何看待公司全年指导范围及当前表现 - 公司全年指导范围为5.70 - 5.85美元，目前表现良好，正努力实现该目标 [66]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗保健行业 - 公司：Astrana Health（ASTH） 纪要提到的核心观点和论据 公司独特性与优势 - **运营策略差异**：当其他公司进行大量并购活动时，Astrana谨慎部署资本；当其他公司面临利用率压力、亏损、降低风险并专注内部运营时，Astrana有效控制成本、提高医疗质量、实现高盈利、承担更多风险并有效部署资本[3][4] - **创新医疗模式**：打破保险公司各自构建医疗网络的现状，由Astrana构建高度协调、易访问且高质量的医生网络，供所有保险公司使用，减少不必要的行政负担和患者就医障碍，提高医疗效率和患者满意度[10][12] - **技术平台优势**：拥有自主研发的技术平台，实现超70%的预先授权自动批准和超70%的索赔自动裁决，为医生提供一站式服务，整合患者信息，提高工作效率，同时能有效防止欺诈、浪费和滥用[46][47][48] 业务增长策略与成果 - **会员增长** - **有机增长**：在加利福尼亚州持续扩张，证明模式在全州的盈利能力；同时进入内华达州、得克萨斯州等其他有潜力的市场，通过构建核心交付网络、利用技术平台提高运营效率、将节省资金再投入患者护理等方式，实现市场从亏损到盈利的转变，如内华达州已实现盈利，得克萨斯州接近盈亏平衡并即将实现盈利[24][25][27] - **无机增长**：通过收购其他风险承担型医疗业务，将其整合到自身平台，实现收入和EBITDA的增长。例如收购Community Family Care后，其收入和EBITDA大幅增长；以3750万美元收购Centene剥离的资产，使其在短时间内实现盈亏平衡；计划以7.45亿美元收购Prospect Health，预计将进一步提升盈利能力[29][30][31] - **每位会员收入增长**：通过将更多会员转移到全风险安排，承担更多医疗责任，从而获得更高比例的保费收入。目前全风险会员比例从4%提升到38%，这些会员在2025年第一季度贡献了75%的收入，公司目标是将全风险会员比例提高到70%[34][37] 成本控制与盈利能力 - **医疗成本控制**：作为单一支付方，与所有保险公司签约，患者终身价值（LTV）更长，有更强的财务激励进行患者长期健康投资，从而降低医疗利用率和成本。如去年医疗趋势仅略超5%，低于全国近10%的平均水平，今年预计为4.5%，且第一季度基本符合预期[40][42][43] - **管理费用降低**：通过自主研发的技术平台，实现支付功能自动化和医生操作简化，减少管理费用和系统低效性，提高盈利能力[46][47][48] 行业挑战与公司应对策略 - **行业挑战**：医疗行业面临收入风险调整、成本增加（利用率上升和医疗系统成本提高）等问题，导致保险公司增加拒赔、欺诈等不良行为，影响患者利益和系统可持续性[51][52] - **公司应对**：认为保险公司无需各自构建相似网络，应停止欺诈性风险调整；支持CMS增加风险调整数据验证（RADV）审计；凭借独特的医疗模式和财务激励机制控制利用率；在市场好转时积极部署资本，进行收购和扩张，而非像其他公司那样降低风险[54][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议结束后将在二楼Burnham B进行分组讨论和问答环节[2] - 公司LTM收入超过20亿美元，LTM EBITDA超过1.7亿美元，服务超过110万签订定期收入合同的患者，平台上有超过1.2万名医生和医疗服务提供者[21][22] - 公司计划于今年夏天完成对Prospect Health的收购，并已聘请其前首席运营官担任MSO部门首席运营官[31][32]

财务数据和关键指标变化 - 公司股票从2024年的630美元降至目前的315美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司管理层对运营进行全面审查，重点关注定价纪律，重新调整努力方向以确保更精确准确地预测护理和财务活动 [27][28] - 公司将提升的护理活动经验纳入本周提交给CMS的医疗保险优势投标中，并将其应用于商业定价 [28] - 公司专注于OptumHealth，确保其运营和流程快速发展，以支持其持续稳定的表现，推动美国医疗保健从按服务收费模式向基于价值的护理模式转变 [28][29] - 公司引入新举措，对风险评估编码、管理式护理实践和药房服务的政策、实践、流程和绩效指标进行全面审查，并利用独立专家评估和更新实践，加强审计合规性 [30] - 公司在2025年第二季度报告中建立审慎的盈利展望，并为2026年提供初步展望，同时在定价决策和福利设计中充分考虑趋势因素和市场环境 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层意识到近期业绩未达预期，承诺重新赢得股东的信任和信心，通过全面审查运营来提升绩效 [25][26] - 公司认为有能力和人员实现真正的潜力，将继续投资于患者、护理提供者、客户和员工，以实现更好的利益相关者成果和体验 [31] - 公司将以长期目标为导向，履行公司使命，通过有效运用私人资本实现公共利益，为更多人提供更有意义的服务 [32] 其他重要信息 - 截至2025年4月4日，公司有910,223,791股流通普通股，本次会议有811,858,119股由代理代表出席，达到法定人数 [6] - 本次会议有四项议程，包括选举董事、审议公司高管薪酬、批准任命德勤会计师事务所为独立注册公共会计师事务所、审议股东关于过度金色降落伞的提案 [8][9] - 股东提案要求董事会在高级管理人员新的或续签的薪酬方案中，若离职金估计价值超过高管基本工资加目标短期奖金总和的2.99倍，需寻求股东批准 [10] - 公司首席执行官史蒂文·海姆斯利的三年薪酬方案为每年100万美元现金工资，一次性价值6000万美元的非合格股票期权，且有三年悬崖式归属期 [18][19] - 会议初步结果显示，董事候选人当选，公司高管薪酬获股东咨询批准，德勤会计师事务所任命获批准，股东关于过度金色降落伞的提案未通过 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否提供AI在拒绝护理时覆盖医生/提供者团队评估所使用因素的具体数据 - 公司不使用AI拒绝护理或指导医生执业，而是用AI改善医疗保健、支持提供者并减轻行政负担 [36] 问题: 公司董事是否有退休年龄 - 公司没有硬性退休政策，但有相关指导原则，大致到75岁，公司会在该原则内进行管理 [38] 问题: 公司需要多长时间才能使医疗保险优势业务恢复正常利润率，能否在12 - 18个月内解决 - 公司已暂停财务指导，在7月29日重新确立指导之前，不回应此类问题，但公司已采取行动将相关情况反映在提交给CMS的定价中，并关注利润率 [39] 问题: 能否提供有关政府调查的最新情况 - 公司通常不讨论、评论或猜测正在进行的政府调查，重大事项会在SEC文件中披露，目前已按要求披露 [41]

纪要涉及的公司 Ardent Health Partners (ARDT)，一家多医院、多系统的医疗服务提供商，在六个州的八个中型城市市场开展业务 [2] 核心观点和论据 1. **市场与增长战略** - 公司所在市场平均增长速度约为美国的三倍，有良好的市场地位和增长机会，制定了三部分增长战略 [3] - 第一是继续扩大门诊业务，门诊业务增长迅速，公司有空间获取更多门诊份额 [4] - 第二是机会性新增长，约30 - 37%的医院仍在亏损，公司有机会进入新市场，特别是通过合资伙伴关系 [4] - 第三是内部核心利润率扩张，未来三到四年利润率有望提高100 - 200个基点 [4][5] 2. **第一季度业绩** - 公司业务回归正常，从2023年开始加速增长，到2025年持续保持，人口老龄化和病情加重反映在公司业绩上，第一季度入院人数和住院手术需求强劲 [7][8][9] - 与2024年相比，2025年第一季度少了闰年一天，流感病例数较多，流感对医院行业总体影响中性，会使部分数据偏高，但不影响底线收益，同时会导致更高的劳动力数据 [11][12] - 除流感外，各服务线需求强劲，公司专注于发展高端 acuity服务，门诊业务的增长和更多接入点的增加推动了需求 [13] 3. **成本控制** - 成本控制措施主要集中在供应链，2024年至2025年，供应成本占收入的比例持续下降，公司通过整合、消除冗余、集中和标准化服务等措施取得了成效，例如在收入周期管理中使用Ensemble Health Partners作为合作伙伴 [15] - 供应链方面仍有改进空间，包括医生偏好项目、减少过时库存等，同时在劳动力优化和技术应用方面也有机会 [16] 4. **关税暴露** - 公司与HealthTrust采购集团合作，2025年关税暴露相对较小，根据当前提案量化为中个位数百万美元，但未来可能会变化，2025年后暴露程度可能上升 [17][18][19] 5. **医保拒付** - 医保拒付在同比基础上有所增加，特别是在第二季度末和第三季度，但环比没有显著加速，拒付增加与“两个午夜规则”有关，公司与Ensemble合作，维持索赔的比例超过90%，但会延长付款周期，导致现金周期放缓 [23][24][25] 6. **医保政策变化** - 能源和商业法案及预算委员会的修改符合公司预期，公司认为DPP项目将保持稳定，政策变化将是渐进式而非革命性的 [27] - 拟议的变化主要是增量的工作要求和资格检查，对公司业务影响不大，因为92%的 Medicaid 接受者已经在工作，其余大部分有合理的豁免理由 [29][30] - 参议院通过的法案可能不会像众议院那样激进，最终结果可能是公司可以承受的变化，且可能会有项目逐步实施 [31] 7. **新墨西哥州补充付款** - 能源和商业法案中提到了对现有项目的祖父条款，公司对新墨西哥州的补充付款项目获得批准有很高的信心，目前正在等待CMS的批准，预计2025年这些项目将继续推进，但时间不确定 [34][35] 8. **年度展望** - 公司对年度指导有信心，主要驱动因素包括整体需求和业务量、关税影响、医生补贴逆风以及支付方行为等，这些因素都在指导范围内 [36][37][38] 9. **业务发展** - 第一季度整合了18家混合护理紧急护理诊所，预计将推动下游业务量，去年收购的六家紧急护理诊所有45%的患者是新客户，15%的患者在公司系统内接受后续服务，NexCare收购项目预计短期内能看到下游拉动效果 [39][40][41] - 公司聘请了新的首席开发官Chris Schoplein，他在医院并购和急性护理服务并购方面有20年经验，将推动公司的发展战略 [42] - 门诊业务方面，公司正在建设新的独立急诊室，寻找与门诊手术中心的合作机会，有选择地考虑影像中心和微型医院，以完善门诊服务体系 [43] - 公司上市后收到更多学术中心的合作意向，公司的合资伙伴关系和成功记录对寻求增长的组织有吸引力，公司有资产负债表支持和实力继续寻找合适的市场和机会 [45][46] 10. **目标市场特征** - 公司在并购业务中寻找与现有公司类似的市场，即中型城市市场，能够在这些市场中扩大门诊、诊所和基于价值的护理业务 [48] - 目标市场需要有积极的增长率，公司现有市场平均增长速度约为美国的三倍，希望在新市场中获得可观的市场份额 [49][50] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在第一季度的流感病例数较多，对部分数据产生了影响，但从底线收益角度看影响中性 [11][12] - 公司在收入周期管理中使用Ensemble Health Partners作为合作伙伴，维持索赔的比例超过90%，但医保拒付仍导致现金周期放缓 [24][25] - 公司对新墨西哥州的补充付款项目获得批准有很高的信心，但时间不确定 [34][35] - 公司聘请的新首席开发官Chris Schoplein在医院并购和急性护理服务并购方面有20年经验，将推动公司的发展战略 [42]