投资评级与核心观点 - 报告对药明合联给予**买入**评级，目标价为**91.00港元**，较当前**58.35港元**的收盘价有**+55.9%**的潜在上涨空间 [1] - 报告将药明合联列为**中国CXO行业首推**标的 [2] - 核心观点认为，全球XDC（抗体偶联药物）赛道的投融资和BD（业务发展）交易在2026年初延续了极高的活跃度，作为反映CRDMO（合同研究、开发与生产）业务需求的先行指标，这一趋势将拉动下游需求改善 [2][6] - 报告看好药明合联作为技术实力和一体化交付能力领先的龙头企业，有望持续受益于行业景气度提升并扩大市场份额 [2][6] - 报告基于公司2025年盈利预告，略微下调了2025-27年的盈利预测，但预计公司仍将保持强劲增长，2025-27年营收和经调整净利润的复合年增长率分别为**38%**和**46%** [6] 行业趋势与市场数据 - 全球XDC赛道投融资活跃：2026年前两个月（截至2月24日）共发生**25项**投融资事件，较2025年同期的**18项**显著增长 [6] - 全球XDC候选药物BD交易（含授权/许可等）数量保持稳定，但合计首付款总额大幅增长 [6] - 自2024年初以来，XDC领域的投融资事件数、BD交易数和首付款总额呈逐步上升态势 [6] 公司财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027E营收分别为**58.79亿**/ **82.78亿**/ **111.14亿** 元人民币，较此前预测下调约**2-3%** [5][6] - **利润预测**：预计2025E/2026E/2027E经调整归母净利润分别为**16.00亿**/ **24.54亿**/ **34.16亿** 元人民币，较此前预测下调约**1-3%** [5][6] - **利润率趋势**：预计毛利率将从2025E的**35.1%**提升至2027E的**39.1%**；经调整归母净利率将从2025E的**27.2%**提升至2027E的**30.7%** [5] - **增长驱动**：强劲增速主要得益于综合CMC（化学、制造和控制）订单的快速增长，尤其是临床后期/商业化阶段订单贡献的提升 [6] - **估值方法**：目标价基于DCF（现金流折现）模型得出，模型关键假设包括永续增长率**3%**，加权平均资本成本**10.6%** [10] - **估值倍数**：**91港元**的目标价对应**42倍**2026年市盈率或**0.9倍**2026年PEG（市盈率相对盈利增长比率） [6] - **当前估值**：报告认为当前股价**58.35港元**的投资性价比极高，仅对应**0.6倍**2026年PEG [6] 公司财务数据与预测摘要 - **历史业绩**：公司2024年营收为**40.52亿**元人民币，经调整归母净利润为**10.70亿**元人民币 [18] - **盈利能力提升**：毛利率从2023年的**26.3%**显著提升至2024年的**30.6%**，并预计持续改善 [20] - **资产与现金流**：预计公司2025年末现金及等价物将达**45.07亿**元人民币，2025年经营活动现金流预计为**12.37亿**元人民币 [19][20] - **股份资料**：公司市值为**734.04亿**港元，52周股价区间为**28.85 - 85.10港元** [5]

公司股价与业绩表现 - 公司股价盘中一度上涨超过8%，截至发稿时上涨6.6%，报62.2港元，成交额达2.53亿港元 [1] - 公司发布2025年业绩盈喜预告，交银国际基于此略微下调2025-2027年收入预测1-3%，至58.8亿元、82.8亿元、111.1亿元 [1] - 交银国际同时略微下调2025-2027年经调整净利润预测1-3%，至16.0亿元、24.5亿元、34.2亿元，对应2025-2027年复合年增长率为38%和46% [1] 公司增长驱动与行业地位 - 公司强劲的增长预期主要得益于综合CMC订单的快速增长，尤其是临床后期和商业化阶段订单贡献的提升 [1] - 公司被定位为技术实力和一体化交付能力布局的龙头企业，有望持续受益于行业趋势并扩大市场份额 [1] 行业发展趋势与市场活动 - XDC赛道在2026年前两个月全球共发生25项投融资事件，相比2025年同期的18项显著增长 [1] - XDC候选药物的BD交易数量保持稳定，但合计首付款总额大幅增长 [1] - 自2024年年初以来，XDC领域的投融资事件数、BD交易数和首付款总额均呈逐步上升态势 [1] - 投融资和BD交易的持续活跃，预计将进一步拉动XDC CRDMO行业下游需求的改善 [1]