投资评级与市场情绪 - 美银牛熊指标从6.2上升至6.5，处于12个月高点，评级为“中性” [6][11][64][65] - 指标成分显示：信贷市场技术面（88%分位数）和股票市场广度（93%分位数）为“非常看涨”，而对冲基金仓位（6%分位数）为“非常看跌” [67] - 全球资金流向交易规则显示，过去4周全球股票和高收益债券流入占资产管理规模（AUM）的0.9%，接近1.0%的“卖出信号”触发点 [12] 资金流向与资产配置 - 过去一周资金流入：股票260亿美元、现金208亿美元、债券199亿美元、黄金59亿美元、加密货币29亿美元 [9] - 过去3周全球股票ETF流入1520亿美元，创历史纪录；全球股票总流入1140亿美元，为有史以来第三高 [2][16] - 美银私人客户资产配置：股票占比64.7%（自2022年3月以来最高），债券占比18.0%（自2022年5月以来最低），现金占比10.3%（自2018年9月以来最低） [11] - 私人客户近期买入贵金属、新兴市场债务和日本ETF，卖出医疗保健、必需消费品和能源ETF [11] 资产表现与市场趋势 - 2025年迄今资产表现排名：黄金（+45.4%）、比特币（+28.7%）、国际股票（+24.6%）、美国股票（+14.2%），而美元（-9.8%）和石油（-15.4%）表现落后 [1] - 标普500指数过去5个月中，每个月的月度低点均出现在当月第一个交易日，此为1928年以来首次 [1] - 全球投资主题正在从2020年代上半叶的“战争、精英主义、美联储独立性、全球化”转向下半叶的“和平、民粹主义、美联储顺从、国家安全” [2][3] - 美股上市公司数量从1998年的超过7000家下降至2025年的不足4000家，而同期标普500成分股累计回购规模达12.7万亿美元 [17] 行业与板块分析 - 科技板块单周流入93亿美元，创历史纪录；金融板块流入33亿美元，材料板块流入59亿美元 [16] - 医疗保健板块年度化资金流出达170亿美元，可能创纪录 [16] - “科技七巨头”正在将现金流从股票回购重新分配至资本支出：预计2025年资本支出3850亿美元，2026年达4650亿美元，而回购金额相对稳定 [37][38] - 中国银行股被视为补涨交易机会，因中国债券收益率在长期大幅下降后开始拐头向上 [15] 投资策略与交易观点 - 投资组合采取“杠铃策略”，一方面做多AI泡沫主题，另一方面做多英国股票和资源类资产等廉价周期性资产 [14] - 做多零息债券，因美联储降息、美国财政部需要较低收益率以及AI（机器人>人类）导致就业减少 [13] - 针对信贷事件的最佳对冲是做多美元；尽管长期看空美元，但若信贷裂缝扩大，美元将大幅上涨 [15] - 信贷市场显示次级消费信贷问题（如Tricolor, CarMax）不太可能蔓延至更广泛的宏观市场，高收益与投资级债券利差维持在200个基点的紧张水平 [15]

宏观与政策展望 - 68%的基金经理预测全球经济将实现软着陆，22%认为不会着陆，仅5%预计硬着陆 [3][7] - 全球增长预期维持疲弱，净-41%的受访者持悲观态度 [3] - 美联储降息预期升至2024年12月以来最高水平 [3] - 54%的受访者预计下任美联储主席将采用QE/YCC缓解美债压力 [3][46] 市场风险与拥挤交易 - 尾部风险中贸易战引发衰退的担忧下降至29%，通胀阻碍降息的风险上升至27% [4][54] - "做多美股七巨头"以45%的投票率重登最拥挤交易榜首 [4][56] - 52%的投资者认为AI股票不存在泡沫，41%持相反观点 [4][77] - AI生产力提升效应已被55%的投资者确认 [75] 资产配置动态 - 全球股票配置净超配14%，创2025年2月以来新高 [5][20] - 资金从欧元区(24%超配)轮动至新兴市场(37%超配)，后者配置达2023年2月以来峰值 [5][157] - 美国股票估值创纪录，91%的投资者认为美股被高估 [5][65] - 公用事业、能源、金融板块获增持，医疗保健遭大幅减持 [5][24] 另类资产配置 - 加密货币配置仅占投资组合0.3%，9%的投资者持有平均3.2%的仓位 [6][68] - 黄金配置占比2.2%，48%的投资者持有平均4.1%的仓位 [6][72] - 美元净低估程度达44%，为2024年6月以来最低 [143] 行业轮动与估值 - 银行业以22%超配居首，相对历史水平高出1.2个标准差 [172] - 公用事业配置从4%低配逆转为6%超配，偏离长期均值2.4个标准差 [179] - 医疗保健超配比例降至2018年1月以来最低 [187] - 能源板块低配收窄至16%，较5月创纪录的35%低配有所改善 [192]