投资评级 - 报告维持新易盛“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，新易盛在消化短期汇率和物料影响后，高端产能将持续释放并驱动公司加速成长，公司将充分受益于AI建设浪潮和scale-up互联带来的增长空间 [1][2][3] - 报告核心逻辑基于：1）行业保持超高景气度和高增长趋势，需求看到2027年甚至以后；2）公司供应链紧张预计从26Q2开始缓解，产能扩张加速；3）公司在前沿技术布局领先，已构建覆盖多种互联形态的技术体系 [2][3] 财务表现与未来预测 - **2025年业绩**: 全年实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元，同比增长235.89% [1] - **2026年第一季度业绩**: 实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76%，环比微增；实现归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%，环比下滑13.25% [1] - **盈利能力分析**: 26Q1毛利率为49.16%，环比增加0.25个百分点，得益于产品向高端升级；26Q1净利率为33.27%，环比下滑5.43个百分点，主要受汇兑损失增加影响，财务费用上升至5.22亿元 [1] - **未来三年盈利预测**: 报告上调2026-2028年收入利润指引，预计公司2026-2028年营业收入为565.4亿元、1094.1亿元、1462.9亿元；归母净利润为219.3亿元、419.9亿元、567.6亿元 [3] - **估值水平**: 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27.6倍、14.4倍、10.7倍 [3] 运营与供应链 - **供应链状况**: 26Q1公司受到全球高速光模块核心物料供应紧张影响，交付能力受限；26Q1预付款项达到6.82亿元，较2025年末大幅增长约3920.8%，主要系原材料预付款增加 [2] - **供应链展望**: 公司预计26Q2开始物料问题将逐渐缓解，26Q3、Q4原料端供应情况基本稳定 [2] - **产能扩张**: 公司预计26Q2-Q4订单和产能会加速扩张，泰国厂房将在2026年达到满产状态，1.6T光模块订单规模和产能将逐季快速增长 [2] 技术与产品布局 - **产品系列**: 公司已成功推出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并先后推出6.4T NPO模块、12.8T XPO光模块等前沿产品 [3] - **前沿技术储备**: 公司在OCS、CPO等前沿技术领域有充足的技术储备和产品布局 [3] - **技术体系构建**: 公司已成功构建了覆盖XPO、OCS、NPO、CPO等多种互联形态的技术体系，正争取以第一梯队身份进入scale-up互联市场 [3] 行业前景 - 全球高速光模块行业整体保持超高景气度和高增长趋势，需求看到2027年甚至以后 [2] - scale-up互联将为光通信行业打开新的增长空间 [3]