投资评级 - 投资评级为“买入”，评级由之前上调 [2] 核心观点总结 - 工程业务在逆境中保持稳健，新签订单市占率在2025年逆势提升至13.16%，且基建业务在能源、市政、水利水运等领域快速增长，房建业务中住宅类订单占比已降至21.7%，有望受益于“十五五”规划中的民生基建和城市更新需求 [7][11][14] - 地产业务已成长为行业龙头，旗下中海地产2025年权益销售额排名行业第一，公司销售额下滑幅度小于行业平均，且新增土地储备集中于一、二线城市，在地产行业企稳时有望展现更强利润弹性，并在旧改市场占据有利地位 [7][29][35][37] - 公司利润压力或逐步减小，毛利率已出现边际修复信号，资产负债表风险逐步出清，2024年及2025年上半年应收账款累计计提减值比例分别达17.6%和16.5%，潜在坏账压力已充分释放 [7][26][42] - 估值层面，扣除子公司中国海外发展后，剩余业务估值处于历史底部区间，市盈率具备显著赔率优势，同时公司当前股息率超过5%，为股价提供稳固安全边际 [7][46][48][55] 按报告目录结构总结 1 基本面角度：工程去地产化，房开已成龙头 1.1 公司工程业务表现稳健，盈利能力端呈现触底反弹 - 新签订单规模稳步增长，2009年至2025年复合年增长率达15.5%，2025年市占率提升至13.16%，2026年1-2月新签合同额同比增长1.9% [11] - 订单结构持续优化，2025年基建订单占比35.48%，其中能源、市政、水利水运订单在2025年上半年分别同比增长34.2%、43.8%、31.4%，房建订单中住宅类占比降至21.7% [14] - 海外业务高质量发展，境外新签合同额从2021年的1517亿元增长至2025年的2257亿元，复合年增长率10.4%，境外合同额占比提升至5.4% [20] - 盈利能力出现改善拐点，毛利率在2024年已开始回升，基建业务毛利率从2020年的8.47%上升至10.03% [26] 1.2 地产业务已成为行业龙头，有望率先受益地产触底企稳 - 中海地产在行业下行中展现出韧性，2025年权益销售额2311亿元排名行业第一，销售面积1044.2万平米排名第三 [29][33] - 公司拿地节奏稳中有进，2025年中海地产新增土地价值990.7亿元位居行业第一，中建系地产平台合计新增土地价值419.1亿元，2025年上半年新增土储中75%的拿地金额集中于北京、上海、深圳、杭州 [35][36] - 在土地供给转向存量盘活的背景下，公司在城市更新和模块化建筑产品方面具备竞争优势，有望在旧改市场占据有利地位 [37] 1.3 利润压力或逐步减小，资产负债表风险逐步出清 - 扣除中海地产后，公司工程主业业绩保持韧性，2025年上半年扣除后业绩同比增长7.61% [40] - 公司对应收账款及PPP项目应收款进行了充分减值计提，2024年及2025年上半年应收账款累计减值比例分别达17.6%和16.5%，资产质量风险已显著释放 [42] 2 估值：扣除中海处估值底部区间，股息率有吸引力 - 扣除中国海外发展后，剩余业务市盈率处于2020年以来的31.2%分位，显著低于同行建筑企业，下行空间有限 [46] - 中国海外发展自身市盈率为9.4倍，市净率0.34倍，在同行中也处于较低水平，具备重估空间 [47][48] - 公司分红率稳步提升，2024年分红比例达24.28%，当前股息率超过5%，提供较高安全边际 [48] 3 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为416亿元、433亿元、456亿元，同比增长率分别为-10.0%、4.2%、5.2% [6][55] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为-5.8%、2.6%、3.7%，其中地产业务预计在2027年企稳回升，房建和基建业务预计将恢复稳步增长 [6][51][52] - 基于2026年业绩给予6倍市盈率估值，对应目标市值2599亿元，扣除中海后剩余业务市盈率约5.5倍，符合行业平均，重申“买入”评级 [7][55]

市场表现 - 2024年2月4日，房屋建设板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.57%，领涨A股市场 [1] - 当日上证指数上涨0.85%至4102.2点，深证成指上涨0.21%至14156.27点，房屋建设板块涨幅显著跑赢大盘 [1] - 板块内多数个股上涨，其中龙元建设以3.42%的涨幅领涨，中国建筑上涨3.21%，浙江建投上涨2.47% [1] 个股涨跌与交易情况 - 龙元建设收盘价为3.33元，成交量为45.78万手，成交额为1.50亿元 [1] - 中国建筑收盘价为5.14元，成交量为583.55万手，成交额高达29.71亿元，为板块内成交最活跃的个股 [1] - 浙江建投收盘价为8.70元，成交量为19.64万手，成交额为1.71亿元 [1] - 部分个股出现下跌，宁波建工下跌0.19%，高新发展下跌0.87% [1] 资金流向 - 当日房屋建设板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2.26亿元 [1] - 游资资金整体呈现净流出，净流出金额为2.57亿元 [1] - 散户资金整体呈现净流入，净流入金额为3159.8万元 [1] - 中国建筑获得主力资金大幅净流入4.00亿元，主力净占比达13.48%，但同时遭遇游资净流出2.93亿元，散户净流出1.07亿元 [2] - 龙元建设主力资金净流入1117.62万元，主力净占比7.44% [2] - 上海建工主力资金净流出1.72亿元，主力净占比为-12.82%，但获得游资净流入3972.66万元，散户净流入1.32亿元 [2]

市场表现 - 2024年2月3日，房屋建设板块整体上涨1.44%，跑赢上证指数（上涨1.29%）和深证成指（上涨2.19%）[1] - 板块内个股普涨，其中上海建工以6.71%的涨幅领涨，收盘价为3.02元，成交量为663.62万手，成交额为19.89亿元[1] - 其他涨幅居前的个股包括宁波建工（上涨2.12%）、龙元建设（上涨1.90%）、高新发展（上涨1.57%）和浙江建投（上涨1.56%）[1] 资金流向 - 当日房屋建设板块整体获得主力资金净流入3.14亿元，而游资和散户资金分别净流出1.48亿元和1.66亿元[1] - 上海建工是主力资金主要流入对象，净流入2.71亿元，主力净占比达13.60%[2] - 中国建筑也获得主力资金净流入7805.01万元，主力净占比为6.09%[2] - 部分个股出现主力资金净流出，其中高新发展净流出2496.70万元，陕建股份净流出1611.96万元[2]

市场整体表现 - 2024年2月2日，房屋建设板块整体下跌2.27%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为上海建工，当日跌幅达5.03% [1] - 从资金流向看，房屋建设板块整体呈现主力资金净流出4.74亿元，而游资和散户资金分别净流入2.47亿元和2.27亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 上海建工收盘价2.83元，下跌5.03%，成交421.40万手，成交额12.21亿元，是板块内跌幅最大、成交额最高的个股 [1] - 中国建筑收盘价4.94元，下跌1.98%，成交416.90万手，成交额20.86亿元，是板块内成交量最大的个股 [1] - 高新发展收盘价49.81元，下跌1.76%，在列表个股中股价最高 [1] - 重庆建工收盘价3.10元，下跌1.90% [1] - 浙江建投收盘价8.36元，下跌3.13% [1] - 陕建股份收盘价3.53元，下跌2.49% [1] - 龙元建设收盘价3.16元，下跌0.63% [1] - 宁波建工收盘价5.18元，下跌0.38%，是列表个股中跌幅最小的 [1] 个股资金流向分析 - 中国建筑遭遇最大规模主力资金流出，净流出2.97亿元，主力净占比为-14.25%，同时游资净流入2.09亿元，散户净流入8856.51万元 [2] - 上海建工主力资金净流出1.68亿元，主力净占比-13.77%，但游资和散户分别净流入2689.01万元和1.41亿元 [2] - 龙元建设是唯一一只获得主力资金净流入的个股，净流入1238.56万元，主力净占比10.33% [2] - 浙江建投主力资金净流出1249.48万元，主力净占比-10.38%，游资净流入681.52万元 [2] - 重庆建工主力资金净流出543.39万元，主力净占比-12.81%，散户资金净流入573.42万元，散户净占比13.52% [2] - 陕建股份主力资金净流出539.59万元，游资净流入441.51万元 [2] - 高新发展主力资金净流入194.27万元，游资净流入94.89万元 [2] - 宁波建工主力资金净流入43.08万元，游资净流入283.02万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月30日，房屋建设板块整体下跌0.39%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股表现分化，8只样本股中仅2只上涨，其中龙元建设领涨，涨幅为3.25%，上海建工领跌，跌幅为3.56% [1] 个股价格与交易情况 - 龙元建设收盘价为3.18元，成交量为63.91万手，成交额为2.04亿元，是板块中唯一涨幅超过3%的个股 [1] - 高新发展收盘价为50.70元，上涨1.16%，成交额为3.76亿元 [1] - 中国建筑收盘价为5.04元，股价持平，但成交活跃，成交量达535.19万手，成交额高达27.14亿元，为板块最高 [1] - 上海建工收盘价为2.98元，下跌3.56%，成交量为564.07万手，成交额为16.93亿元 [1] - 其余个股如宁波建工、浙江建投、陕建股份、重庆建工均有不同程度下跌，跌幅在0.57%至1.86%之间 [1] 板块资金流向 - 当日房屋建设板块整体呈现主力资金净流出态势，主力资金净流出4.26亿元 [1] - 游资资金净流出5825.3万元，而散户资金则净流入4.84亿元，与主力资金流向形成反差 [1] 个股资金流向明细 - 中国建筑主力资金净流出2.64亿元，净占比为-9.71%，散户资金净流入3.18亿元，净占比为11.70% [2] - 上海建工主力资金净流出1.23亿元，净占比为-7.24%，散户资金净流入1.54亿元，净占比为9.11% [2] - 龙元建设是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入3388.07万元，净占比为16.64%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 宁波建工主力资金净流出2736.74万元，净占比为-16.67%，游资净流入1697.61万元 [2] - 重庆建工主力资金净流出1822.96万元，净占比高达-25.53%，游资净流入699.80万元 [2] - 陕建股份主力资金净流出1783.22万元，净占比为-16.39% [2] - 高新发展主力资金净流出622.00万元，但游资净流入985.47万元 [2] - 浙江建投主力资金净流出398.17万元，散户资金净流入388.99万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月29日，房屋建设板块整体上涨0.94%，表现优于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，在列举的8只个股中，5只上涨，3只下跌[1] - 从资金面看，板块整体呈现主力资金净流出7.39亿元，但游资和散户资金分别净流入4.75亿元和2.64亿元[1] 领涨个股分析 - 龙元建设领涨板块，当日涨幅达5.48%，收盘价为3.08元，成交额为1.63亿元[1] - 中国建筑涨幅为1.61%，收盘价5.04元，成交额高达41.09亿元，是板块中成交最活跃的个股[1] - 浙江建投上涨1.40%，收盘价8.70元[1] 资金流向明细 - 龙元建设获得主力资金净流入3612.55万元，主力净占比高达22.19%，但游资和散户资金呈净流出状态[2] - 重庆建工主力资金净流入1054.93万元，主力净占比为17.76%[2] - 中国建筑遭遇主力资金大幅净流出3.73亿元，主力净占比为-9.08%，但同时获得游资净流入3.28亿元[1][2] - 上海建工主力资金净流出3.68亿元，主力净占比为-12.48%[2] - 高新发展主力资金净流出2916.08万元，但散户资金净流入2813.08万元[2]

市场整体表现 - 2024年1月28日，房屋建设板块整体上涨0.06%，表现略强于深证成指(上涨0.09%)，但弱于上证指数(上涨0.27%) [1] - 板块内个股表现分化明显，领涨股上海建工涨幅达10.03%，而领跌股龙元建设下跌2.34% [1] 领涨个股分析 - 上海建工为当日板块领涨股，收盘价为3.18元，涨幅为10.03%，成交量达617.19万手，成交额为18.91亿元 [1] - 上海建工获得主力资金强力买入，主力资金净流入6.83亿元，主力净占比高达36.12% [2] - 除上海建工外，陕建股份和宁波建工也录得上涨，涨幅分别为1.96%和1.92% [1] 板块资金流向 - 房屋建设板块整体呈现主力与游资净流入、散户净流出的格局，主力资金净流入3.95亿元，游资资金净流入8770.96万元，散户资金净流出4.82亿元 [1] - 板块内部资金流向分化严重，上海建工主力资金大幅净流入6.83亿元，而中国建筑主力资金大幅净流出3.00亿元，主力净占比为-9.01% [2] - 中国建筑虽然主力资金流出，但获得游资青睐，游资净流入3.63亿元，游资净占比为10.88% [2] 个股资金动态详情 - 陕建股份主力资金净流入1554.35万元，主力净占比为7.90% [2] - 宁波建工游资净流入1444.03万元，游资净占比为4.22% [2] - 龙元建设主力资金净流出1026.03万元，主力净占比为-17.22%，但游资净流入607.84万元 [2] - 浙江建投主力与游资均为净流出，分别净流出206.81万元和262.80万元 [2]

市场表现 - 1月27日，房屋建设板块整体下跌1.36%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，高新发展领涨，涨幅为3.65%，上海建工领跌，跌幅为3.02% [1] - 板块成交活跃，中国建筑成交额最高，达15.26亿元，上海建工成交量最大，为377.83万手 [1] 个股价格与成交 - 高新发展收盘价为52.52元，上涨3.65%，成交14.97万手，成交额7.77亿元 [1] - 龙元建设收盘价为66.7元，微涨0.34%，成交22.26万手，成交额6676.18万元 [1] - 重庆建工收盘价为3.19元，下跌0.62%，成交13.99万手，成交额4429.86万元 [1] - 中国建筑收盘价为5.02元，下跌1.38%，成交302.03万手，成交额15.26亿元 [1] - 陕建股份收盘价为3.58元，下跌1.38%，成交29.36万手，成交额1.05亿元 [1] - 宁波建工收盘价为5.21元，下跌1.51%，成交30.87万手，成交额1.61亿元 [1] - 浙江建投收盘价为8.57元，下跌2.83%，成交21.02万手，成交额1.80亿元 [1] - 上海建工收盘价为2.89元，下跌3.02%，成交377.83万手，成交额10.83亿元 [1] 板块资金流向 - 当日房屋建设板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.79亿元，而游资和散户资金呈净流入，分别为1.61亿元和1826.69万元 [1] - 高新发展获得主力资金净流入8410.68万元，主力净占比为10.82%，但游资和散户资金分别净流出2281.30万元和6129.38万元 [2] - 龙元建设主力资金净流入855.80万元，主力净占比12.82% [2] - 陕建股份主力资金净流入521.60万元，主力净占比4.96% [2] - 重庆建工主力资金净流出346.60万元，主力净占比-7.82%，但散户资金净流入468.81万元 [2] - 浙江建投主力资金净流出524.63万元，但游资净流入783.47万元 [2] - 宁波建工主力资金净流出1379.22万元，主力净占比-8.59%，游资净流入1226.52万元 [2] - 上海建工主力资金大幅净流出1.13亿元，主力净占比-10.45%，但散户资金净流入1.11亿元 [2] - 中国建筑主力资金大幅净流出1.41亿元，主力净占比-9.24%，但游资大幅净流入1.68亿元，游资净占比10.99% [2]

市场表现 - 1月26日房屋建设板块整体上涨0.33%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股表现分化，中国建筑领涨，涨幅为0.59%，收盘价5.09元，宁波建工上涨0.38%，上海建工上涨0.34%，而龙元建设跌幅最大，为-2.61% [1] - 中国建筑成交量与成交额在板块内居首，分别为338.60万手和17.21亿元 [1] 资金流向 - 当日房屋建设板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入1.8亿元，游资资金净流入2427.58万元，散户资金净流出2.05亿元 [1] - 中国建筑获得主力资金大幅净流入2.26亿元，主力净占比达13.12%，但其游资与散户资金分别净流出3766.30万元和1.88亿元 [1][2] - 高新发展获得游资大幅净流入3879.62万元，游资净占比7.41%，但其主力与散户资金分别净流出961.44万元和2918.17万元 [2] - 龙元建设主力资金净流出额最大，为2480.49万元，主力净占比高达-27.45%，但其游资与散户资金分别净流入1361.83万元和1118.65万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月23日，房屋建设板块整体下跌0.39%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股表现分化，8只样本股中4只上涨，4只下跌，领涨股为重庆建工（上涨1.24%），领跌股为高新发展（下跌1.95%） [1] 个股价格与交易情况 - 重庆建工收盘价3.26元，上涨1.24%，成交量18.10万手，成交额5851.39万元 [1] - 龙元建设收盘价3.06元，上涨0.99%，成交量17.40万手，成交额5280.84万元 [1] - 宁波建工收盘价5.27元，上涨0.96%，成交量28.66万手，成交额1.50亿元 [1] - 浙江建投收盘价8.85元，上涨0.34%，成交量12.07万手，成交额1.07亿元 [1] - 陕建股份收盘价3.67元，下跌0.27%，成交量22.72万手，成交额8331.69万元 [1] - 中国建筑收盘价5.06元，下跌0.39%，成交量264.81万手，成交额13.42亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 上海建工收盘价2.97元，下跌1.00%，成交量269.02万手，成交额8.00亿元 [1] - 高新发展收盘价50.80元，下跌1.95%，成交量10.88万手，成交额5.52亿元 [1] 板块资金流向 - 当日房屋建设板块整体呈现主力资金净流出7035.41万元，游资资金净流入8250.16万元，散户资金净流出1214.75万元 [1] - 中国建筑获得主力资金净流入2977.09万元，主力净占比2.22%，同时获得游资净流入7105.40万元，游资净占比5.29%，但遭遇散户资金净流出1.01亿元，散户净占比-7.51% [2] - 宁波建工获得主力资金净流入953.36万元，主力净占比6.35%，但游资和散户资金分别净流出256.11万元和697.25万元 [2] - 重庆建工获得主力资金净流入593.21万元，主力净占比10.14%，但游资和散户资金分别净流出416.21万元和176.99万元 [2] - 上海建工遭遇主力资金大幅净流出8453.83万元，主力净占比-10.57%，为板块内主力净流出最多个股，同时获得游资净流入1250.71万元，散户净流入7203.12万元 [2] - 高新发展遭遇主力资金净流出2433.63万元，主力净占比-4.41%，同时获得游资净流入506.78万元，散户净流入1926.85万元 [2] - 浙江建投遭遇主力资金净流出394.49万元，主力净占比-3.70%，同时遭遇游资净流出266.93万元，但获得散户净流入661.43万元 [2] - 陕建股份遭遇主力资金净流出298.58万元，主力净占比-3.58%，同时获得游资净流入115.30万元和散户净流入183.29万元 [2] - 龙元建设获得主力资金小幅净流入21.47万元，主力净占比0.41%，同时获得游资净流入211.22万元，但遭遇散户净流出232.69万元 [2]