The CEO of hedge fund Pershing Square Capital Management, billionaire Bill Ackman, publicly rescinded his support for Rep. Ro Khanna (D-Calif.) over the weekend, accusing the congressman of “losing his way” for defending a controversial new California wealth tax proposal.Accusation Of Flip-FlopIn a post on X, Ackman highlighted what he sees as a policy contradiction by the congressman. He shared a 2024 CNBC clip in which Khanna argued against a “blanket tax on unrealized gains,” explaining why he believed i ...

行业整体表现 - 2025年对冲基金行业再次表现强劲 截至11月行业综合指数录得10.8%的回报率 有望超越2024年业绩 几乎所有主要策略均实现正回报 [1] - 投资者向该行业投入了数千亿美元的资金并获得了回报 [1] 规模分化表现 - 2025年的行业领先者与2024年不同 由小型对冲基金主导 而非大型基金 [2] - 管理规模小于5亿美元的基金表现优于规模更大的同行 其中规模小于1亿美元的小型基金表现最佳 回报率达14.6% [2][3] - 即使在大型多策略公司内部 其旗下的小型基金在全年大部分时间里也表现更为突出 [4] 表现优异的原因 - 火热的股票市场是最大的推动力 截至11月标普500指数上涨18% 纳斯达克指数上涨21% 为选股者创造了特别有利的环境 [4] - 小型基金往往更侧重于多空股票策略 这种策略所需部署的资本和基础设施较少 [5] - 当股市表现优异时 小型基金通常表现更优 其较小的规模使其在押注的股票和头寸规模上具有更大的灵活性 交易更敏捷 [6] 策略与环境 - 2025年股市的强劲上涨有利于小型基金更常采用的多空股票策略 [3] - 随着股价接近历史高位且投资者对拥挤交易日益警惕 小型基金的连胜势头能否延续至2026年并无保证 [6]

公司核心投资方法论的演进 - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示，公司在35-40年前就开始将决策原则转化为方程，使用早期形式的人工智能[2] - 这些基于计算机的系统逐渐成为公司评估数据和做出决策的核心[1] - 达利欧认为，这种投资决策方法是桥水基金取得成功的原因[2] 算法系统的设计与功能 - 早期系统旨在模仿达利欧评估市场、风险和概率的方式[3] - 将规则输入“专家系统”后，机器能够高效分析大量数据，同时应用其决策原则[2] - 算法与创始人思维保持一致，使技术能处理海量数据，而创始人则专注于判断和战略[3] 系统演化为组织框架与工具 - 该方法后来演变为公司内更广泛的框架，投资决策由明确定义的原则而非仅凭直觉指导[4] - 该结构有助于限制情绪偏见，并在公司规模扩大时实现可重复的流程[4] - 原则被形式化为他人可用的工具，达利欧通过构建数字“教练”进一步计算机化其思维，使同事能提问并获得基于其决策规则的指导[5] - 其目标是实现整个组织的一致性、速度和清晰度[5] 早期AI的作用与近期发展 - 达利欧指出，早期人工智能系统虽远比当今工具局限，但为后续发展奠定了基础[6] - 近期大语言模型的进步使得该过程比早期版本“更加无缝和有用”[6]

I'm at about 30 years persevering as a “professional bear.” My lucky break came in late-1989, when I was hired by Gordon Ringoen to be the trader for his short-biased hedge fund in San Francisco. Working as a short-side trader, analyst and portfolio manager during the great nineties bull market – for one of the most brilliant individuals I’ve met – was an exciting, demanding and, in the end, a grueling and absolutely invaluable learning experience. Later in the nineties, I had stints at Fleckenstein Capital ...

2025年大宗商品交易行业表现 - 2025年大宗商品交易策略整体表现不佳 落后于大多数其他资产类别 [1] - 截至11月 大宗商品对冲基金平均仅上涨2.2% 显著低于对冲基金行业10.7%的平均涨幅 [3] - 知名大宗商品基金经理Pierre Andurand旗下基金因可可交易遭受巨额亏损 上半年回撤超过50% [3] 主要市场参与者动态 - Citadel凭借其天然气交易员和整体大宗商品部门在多策略同行中脱颖而出 但其旗舰基金今年大部分时间表现落后于竞争对手 [4] - Millennium的大宗商品部门由前高盛高管Anthony Dewell领导 今年流失了数名高级投资组合经理 [4] - 尽管面临挑战 Citadel和Millennium仍在继续加强其大宗商品业务建设 [5] 市场波动的主要驱动因素 - 中东冲突导致原油价格波动 [2] - 前总统特朗普的关税政策及其不均衡的实施 导致大豆等农作物价格波动 [2] - 人工智能巨头对数据中心的使用急剧增长 极大地改变了电力需求前景 甚至令该领域的顶级投资者也对未来感到不确定 [2] 行业发展趋势与扩张计划 - 随着多策略公司资产规模膨胀 其向其他资产类别扩张的需求增加 大宗商品交易成为目标领域 [6] - 实物大宗商品交易（需要买方实际接收、持有和运输商品）曾是专业基金与大型银行及BP、壳牌等能源公司交易部门竞争的领域 [6] - 行业数据公司With Intelligence报告指出 实物大宗商品将成为2026年最大的多元化投资领域 大型公司和初创企业都在寻找量化方法难以触及的阿尔法收益 [7] - Steve Cohen已告知其Point72的支持者 公司可能很快将扩张至大宗商品领域 [8] - Balyasny在丹麦港口城市设有办事处 从事实物大宗商品交易 [8] - 截至年中 Jain Global将其13%的风险配置于大宗商品交易 [8]

Alan Howard, a co-founder of Brevan Howard, has joined a growing number of billionaires to have departed the UK since Labour came to power - Hollie Adams/Bloomberg Billionaire Tory donor Alan Howard has quit Britain for Switzerland, becoming the latest entrepreneur to leave in the wake of Rachel Reeves’s tax raid. The hedge fund tycoon, who founded Brevan Howard, shifted his residency to the low-tax haven earlier this year, according to filings seen by Bloomberg. He joins a growing number of billionair ...

公司概况 - 公司为桥水联合基金，是当今顶级对冲基金之一 [1] - 公司管理资产规模超过1000亿美元 [1] 近期表现 - 公司在市场不确定性的背景下仍做出了稳健的决策 [1]

行业整体状况 - 对冲基金行业总规模达5万亿美元 正处于十字路口 面临人才成本飙升、技术与人工智能军备竞赛以及为全球最大资金池提供超额回报的压力 [5] - 2025年对许多对冲基金而言是波动但最终强劲的一年 尽管鲜有基金能匹配标普500指数的回报 但截至11月行业平均回报率为10.7% [6] - 2025年对冲基金表现相当不错 但大多数仍落后于标普500指数的回报 [7] Jain Global - 公司于2024年中开始交易 是全球行业有史以来规模最大、最受瞩目的新基金之一 立即开始在全球交易不同资产类别 并与行业巨头争夺人才和资本 [1] - 其运营方式与对冲基金典型的封闭风格大相径庭 但并未减缓其业绩表现 截至11月其旗舰对冲基金上涨超过13% [2] - 成立18个月后 公司的净表现落后于多策略同行 自成立以来总收益为百分之十几 但由于从零开始组建公司及招聘大量人员产生的费用 最终净回报降至不足4% [8] - 公司目前管理资产接近60亿美元 拥有超过400名员工 遍布五个办公室 并在今年早些时候为一只银行贷款保险基金募集了6亿美元 [9] Coatue Management - 公司规模达700亿美元 比以往任何时候都更大且更公开可见 长期参与硅谷隐秘的风险投资 现已向投资额至少5万美元的较小投资者开放新基金 该基金重仓OpenAI和Stripe [3] - 公司高管今年频繁出现在行业播客、会议和CNBC上 并每日发布名为C:/Takes的公开研究报告 [3] Point72 Asset Management - 公司以股票精选为核心业务 并计划在2026年启动另一个股票部门 以使其投资组合经理能更多接触顶级企业高管 [10] - 公司持续多元化扩张 其宏观布局和风险投资广为人知 最近还推出了专注于人工智能的专项基金 并计划启动一个10亿美元的私募信贷基金 [11] - 公司的量化部门Cubist已由新领导层接管 且创始人Steve Cohen已告知投资者 大宗商品可能是下一个扩张领域 [11] Harvey Capital - 公司由King Street Capital前合伙人Paul Goldschmid创立 专注于全球信贷投资 涵盖不同领域和特殊情况 [13] - 这家总部位于纽约的公司在第四季度初开始交易 管理资产为10亿美元 [13] CenterBook Partners - 公司成立于2021年 是一种准新时代的基金中的基金 与外部经理合作并从中选取最佳投资理念纳入自身组合 [15] - 截至11月 其主要基金今年上涨5.6% 目前管理资产为13亿美元 [15] - 其模式旨在复制多策略巨头中“核心账簿”的盈利方式 但无需承担雇佣大量投资组合经理的高昂成本 [16] Millennium Management - 2025年行业最大的事件之一是Millennium出售了部分股权 这笔交易对公司估值达140亿美元 [17] - 公司今年并非一帆风顺 在春季前总统特朗普实施关税的混乱时期出现亏损 近期其偏爱的指数再平衡交易也遭受重创 导致11月损失数亿美元 [18] - 这家行业最大的雇主进入2026年时 拥有比以往更多的资本和人员 并关注新的私募市场策略 [18] Numerai - 公司是一家数据科学与投资平台的混合体 投资者包括宏观投资传奇人物Paul Tudor Jones 今年还与摩根大通的另类资产管理部门达成协议 为该银行提供5亿美元的投资额度 [20] - 公司目前管理资产为5.5亿美元 不包括摩根大通的资金 是2021年管理规模的10倍 [21] - 公司通过全球数据科学家竞赛收集股市信号 并使用专有人工智能将其融合成交易全球股票的连贯策略 [22] - 截至11月 其基金上涨6.9% 2024年则上涨25.5% 为有记录以来最佳年份 [23] - 公司在11月的一轮融资中估值为5亿美元 [22] Capital Fund Management (CFM) - 这家总部位于巴黎的量化公司明年将成立35周年 其近年来的扩张引起了行业热议 [24] - 其最大基金Stratus截至11月上涨6.5% 公司在今年早些时候达到210亿美元资产后 向投资者返还了20亿美元 [24] - 公司吸引博士和人工智能研究者的学术协作文化也备受关注 员工人数从2020年的260人增至目前约450人 并在多伦多开设了新办公室 [25] New Holland Capital - 公司管理资产为68亿美元 此前以投资新兴基金而闻名 今年推出了名为Plum Island Partners的内部投资平台 [27][28] - 新平台仍专注于利基、容量受限的策略 旨在为优秀人才提供选择 既可接受资金设立自己的机构 也可加入公司内部 [28] Avantyr Capital Partners - 公司由前Viking Global高管Ning Jin创立 创始团队背景显赫 成员来自Coatue、Tourbillon、黑石、KKR等知名公司 [31] - 作为少数能不通过独立管理账户募资而筹集大量资本的新基金 其混合基金规模达15亿美元 并于第四季度开始交易 [32]

作者职业背景 - 作者拥有约30年作为“职业空头”的经验 职业生涯始于1989年底 受雇于Gordon Ringoen 在旧金山为其偏空头的对冲基金担任交易员 [1] - 在九十年代大牛市期间 作者曾担任空方交易员、分析师和投资组合经理 先后在Fleckenstein Capital和East Shore Partners任职 [1] - 1999年1月至2014年底 作者在PrudentBear工作了16年 与David Tice在达拉斯担任策略师和投资组合经理 直至2008年12月熊市基金被出售 [1] - 职业生涯早期 作者曾担任丰田美国总部的财务分析师 并在日本泡沫时期和1987年股市崩盘期间培养了其对宏观分析的热爱 [1] - 大学毕业后最初在普华永道担任注册会计师 以最高荣誉毕业于俄勒冈大学（主修会计和金融 1984年） 后于1989年获得印第安纳大学MBA学位 [1] 分析理念与观点形成 - 九十年代初 作者成为《Richebacher Letter》的热情读者 该刊物使其接触到奥地利经济学 并巩固了其对经济学和宏观分析的终身热情 [1] - 1996年至2001年间 作者有幸协助Richebacher博士完成其出版物 [1] - 九十年代末 作者确信金融、市场和政策制定领域正在发生重大发展 但未被传统分析和媒体所认识 [1] - 受此启发 作者创建了博客 后发展为“信用泡沫公报” 旨在阐明这些发展 [1] - 作者认为同期分析具有巨大价值 并引用了本杰明·安德森在“咆哮的二十年代”和大萧条时期为“大通经济公报”撰写的精彩文章作为例证 [1] - 作者提及本·伯南克将理解导致大萧条的力量称为“经济学的圣杯” 但作者认为“圣杯”将通过认识和理解当前非凡的全球泡沫时期而被发现 [1]

宏观经济与通胀背景 - 美联储近期再次下调基准利率 但政策制定者警告通胀斗争尚未结束[2] - 美国联邦公开市场委员会最新声明指出 通胀自年初以来已上升并保持在高位[2] - 截至2025年9月的12个月内 美国人的工资和薪金增长了3.6% 大致与通胀同步但未显著超过[2] - 通胀已从峰值显著降温 2025年9月美国消费者价格指数同比上涨3.0% 远低于2022年6月记录的9.1%[4] - 通胀仍高于美联储2%的目标 并且自2025年4月特朗普首次宣布全面关税时的2.3%读数以来有所回升[4] 股票市场表现 - 基准标普500指数年初至今上涨约14% 以科技股为主的纳斯达克综合指数飙升约17%[3] - 市场收益已流入退休账户 富达数据显示 2025年第三季度平均401(k)余额同比增长9%至144,400美元 创历史新高[3] - 股票可在通胀期间发挥对冲作用 前提是公司能够通过提价来抵消成本上升[20] - 摩根士丹利首席投资官表示 在当前环境下 高质量股票和黄金是最好的对冲工具[20] - 传奇投资者沃伦·巴菲特建议 对大多数人来说 最好的做法是持有标普500指数基金[21] 黄金作为通胀对冲工具 - 黄金是经受了时间考验的财富保值和对抗通胀的资产 其吸引力在于不能由中央银行随意印制[7] - 黄金被视为终极避险资产 在经济动荡或地缘政治不确定时期 投资者常常涌入黄金 推高价格[7] - 过去十二个月 黄金价格飙升了50%以上[8] - 桥水基金创始人雷·达里奥强调黄金在构建弹性投资组合中的重要性 认为人们通常投资组合中的黄金配置不足[9] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙看涨黄金 认为在当前环境下金价可能“轻松”涨至每盎司10,000美元[9] - 投资者可通过开设黄金IRA来利用黄金潜力并获取税收优势 例如与Goldco合作[10] - 黄金IRA允许在退休账户中持有实物黄金或黄金相关资产 最低购买金额为10,000美元[11] 房地产作为通胀对冲工具 - 房地产已被证明是一种强大的对冲工具 通胀上升时 反映材料、劳动力和土地成本上升的房产价值通常也会上涨 同时租金收入趋于增加[13] - 过去五年 标普CoreLogic Case-Shiller美国全国房价指数飙升了45% 反映了强劲的需求和有限的住房供应[13] - 投资者无需直接购买房产即可投资房地产 例如通过Arrived等众筹平台[14] - Arrived平台允许以低至100美元投资租赁房屋的份额 无需处理物业管理事务[15] - Mogul是另一个房地产投资平台 提供蓝筹租赁物业的份额所有权 为投资者提供月租金收入、实时增值和税收优惠[17] - Mogul平台由前高盛房地产投资者创立 团队在全国范围内精选前1%的单户租赁住宅 平均年内部收益率达18.8%[17][18] - 该平台上的物业投资额通常在每处15,000至40,000美元之间[18] 退休人员与通胀挑战 - 通胀对已不再领取薪水的退休人员群体影响尤其严重[24] - 退休人员可考虑加入AARP等以老年人为重点的组织 以获得从处方药、牙科计划到旅行、娱乐和保险等几乎所有方面的折扣[25] - AARP会员可以获得指南 帮助充分利用社会保障、选择正确的医疗保险计划并发现其他政府福利 可能节省数千美元[26]