文章核心观点 公司持续通过配对交易捕捉商业发展公司（BDC）底部机会 此前许多BDC交易价格被高估 如今情况已改变 同时推荐做空OXSQ [1][2] 投资服务相关 - 投资小组Trade With Beta由Denislav带领 服务特点包括频繁挑选定价错误的优先股和小额债券、每周对1200多只股票进行回顾、IPO预览、对冲策略、积极管理的投资组合以及用于讨论的聊天功能 [1] 分析师披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对GSBD股票持有长期受益头寸 文章为分析师本人撰写 表达个人观点 除Seeking Alpha外未获其他报酬 与文章中提及股票的公司无业务关系 [1]

文章核心观点 公司宣布2025年第一季度财务结果发布详情 [1] 财务结果发布安排 - 公司计划于2025年5月14日周三美股开盘前发布截至2025年3月31日第一季度财务结果 [2] - 当天上午9点（东部时间）举行电话会议和网络直播，电话会议号码为(833) 630 - 1956（国际拨打412 - 317 - 1837），网络直播可在公司网站lien.chicagoatlantic.com观看 [2] - 电话会议回放将于2025年5月14日当天结束前在lien.chicagoatlantic.com提供 [3] 公司概况 - 公司是一家专业金融公司，选择按照1940年《投资公司法》（经修订）作为业务发展公司进行监管，并选择在美国联邦所得税方面被视为受监管投资公司 [4] - 公司投资目标是通过主要投资于向私营中型市场公司提供的直接贷款，为股东实现股权的风险调整后回报最大化，主要关注大麻公司 [4] - 公司由专注于大麻行业及其他小众或关注不足领域的投资管理公司Chicago Atlantic BDC Advisers, LLC管理 [4] 联系方式 - 联系人Tripp Sullivan，所属SCR Partners, LLC，邮箱LIEN@chicagoatlantic.com [6] - 时间为2025年5月14日周三上午9点（东部时间） [6] - 网络直播链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/jzmxrb2v，回放地址为lien.chicagoatlantic.com [6]

投资策略 - 投资组合构建采用经典股息增长股票为基础 并加入商业发展公司(BDCs)、房地产投资信托基金(REITs)和封闭式基金(Closed End Funds)以提升投资收入效率 [1] - 混合增长与收益策略 在保持与传统指数基金相当的总回报同时实现收入增长 [1] - 长期投资方法专注于挖掘高质量股息股票及其他具有长期增长潜力的资产类别 [1] 持仓情况 - 当前持仓包含ARCC、MAIN、OBDC、BXSL等商业发展公司 VOO指数基金及GOF、JEPI等收益型产品 [2] 专业背景 - 具备15年市场分析经验 擅长识别市场中的高收益投资机会 [1] - 专注于通过基本面分析筛选能产生稳定现金流的收益型资产 [1] 注：文档3为平台免责声明 与核心投资内容无关 已按要求跳过

文章核心观点 - 高收益商业发展公司（BDC）在动荡市场中或成安全投资选择，Ares Capital作为全球最大BDC，虽过去一年股价持平，但有望保持稳定并持续派息 [1][2][3] 公司概况 - Ares Capital是全球最大BDC，2024年底投资组合规模达268亿美元，自2004年IPO以来持续分红，当前远期股息收益率达9.1% [2] 业务模式 - Ares主要为年息税折旧摊销前利润（EBITDA）在1000万至2.5亿美元的“中间市场”公司提供贷款，通常对每家公司的债务和股权投资额在3000万至5亿美元 [3] - 传统银行因风险高不愿向中间市场公司贷款，这些公司又规模太小难以吸引私人投资者或风险投资公司资金，Ares通过提供比传统银行更高利息的贷款填补市场空白 [3][4][5] - Ares投资分散于550家公司，主要提供第一和第二留置权担保贷款（占投资组合63.8%）、优先股证券（9.9%）和高级次级债务（5.1%），一定程度上防范破产风险 [5] - Ares浮动利率贷款与美联储基准利率挂钩，利率上升通常会增加其净收入，但过高利率会抑制经济增长、损害客户并降低贷款吸引力，公司需利率处于合适区间以获取新客户和维持健康投资组合 [7] 竞争对手情况 - Ares最接近的竞争对手Blue Owl Capital Corporation，2024年底投资组合涵盖227家公司，公允价值为132亿美元，81%的投资组合锁定在高级担保投资中 [6] 公司增长情况 - 投资者常用每股净资产（NAV）、相对于NAV的折溢价情况和债务权益比评估BDC，2004 - 2024年Ares年末每股NAV从14.43美元增至19.89美元 [8] - Ares当前股价为20.40美元，仅比2024年底每股NAV高0.51美元，历史上相对于每股NAV溢价1 - 2美元，远期市盈率不到10倍，看似便宜 [9] - 分析师预计2025年Ares每股收益（EPS）下降7%，2026年再下降2%，但今年预计EPS 2.16美元仍能轻松覆盖每股1.92美元的远期年度股息率 [9] - 2014 - 2024年Ares年末债务权益比从0.38升至0.99，但总负债未超过股东权益，公司像其他BDC一样发行新股为收购和新投资提供资金，过去10年流通股数量增加118%，且通常以高于NAV的价格发行新股，对EPS有增厚作用 [10] 股价预测 - 预计未来12个月Ares股价横盘整理，降息可能抑制近期盈利增长，但低利率会促使更多固定收益投资者转向Ares等高股息股票，其高收益率和低估值将限制下行潜力 [12]

文章核心观点 Crescent BDC宣布将于2025年5月14日收盘后发布2025年第一季度财报，并邀请相关人士参加5月15日的财报电话会议 [1] 分组1：财报及会议信息 - 公司将于2025年5月14日收盘后发布截至2025年3月31日第一季度的财务结果 [1] - 公司邀请相关人士于2025年5月15日下午12点（东部时间）参加网络直播/电话会议，讨论第一季度财务结果 [1] 分组2：电话会议信息 - 电话会议将于东部时间下午12点在公司网站投资者关系板块进行直播，参与者可提前测试连接 [2] - 参与者可拨打免费电话(800) 715 - 9871接入电话会议，需提供会议ID 1217499 [2] 分组3：回放信息 - 财报电话会议的回放将通过公司网站投资者关系板块的网络直播链接提供 [3] 分组4：公司介绍 - Crescent BDC是一家业务发展公司，旨在通过为具有良好业务基础和强劲增长前景的中型市场公司提供资本解决方案，以当前收入和资本增值的形式实现股东总回报最大化 [4] - 公司由Crescent Cap Advisors, LLC外部管理，该公司是Crescent的子公司，公司已选择根据1940年《投资公司法》作为业务发展公司进行监管 [4] 分组5：Crescent Capital Group LP介绍 - Crescent是一家全球信贷投资管理公司，管理资产超过450亿美元 [5] - 30多年来，该公司一直专注于投资级以下信贷，投资策略涵盖可交易和私人发行的债务证券 [5] - 公司总部位于洛杉矶，在纽约、波士顿、芝加哥和伦敦设有办事处，全球员工超过225人，是Sun Life旗下SLC Management的一部分 [5] 分组6：联系方式 - 联系人Dan McMahon，邮箱daniel.mcmahon@crescentcap.com，电话212 - 364 - 0149 [6]

超高股息率股票投资机会 - 4月是买入超高股息率股票的良机 尤其有三只股票表现突出 [1] Ares Capital (ARCC) - 股息率高达8 68% 且连续15年保持稳定或增长 财务状况强劲 [2] - 作为业务发展公司(BDC) 必须将至少90%的收益作为股息分配给股东以享受联邦所得税豁免 [3] - 最大公开交易BDC 投资组合多元化程度高于同行 过去10年在大型公开交易BDC中每股基础股息和每股净资产值增长最高 [4] - 自2004年首次公开募股以来总回报率超过同期标普500指数表现 [5] Energy Transfer (ET) - 远期分配收益率为6 95% 计划每年增长3%至5% 2024年第四季度已提高3 2% [6] - 北美中游能源行业领导者 运营超过13万英里管道运输原油 天然气 天然气液体和其他精炼产品 [7] - PJM预测未来五年夏季峰值电力需求将增长19% 公司正投资资本项目以满足这一需求 [8] Pfizer (PFE) - 股息率6 82% 为医疗保健行业最高之一 管理层承诺长期维持并增长股息 [10] - 公司历史悠久(成立于1849年) 财务实力雄厚 去年营收636亿美元 利润177亿美元 [11] - 尽管面临专利到期挑战 但拥有115个候选药物 其中5个等待监管批准 32个处于后期测试阶段 [12]

投资策略分析 - 分析师拥有15年投资经验 专注于发掘市场中具有长期增长潜力的高股息股票和其他资产 [1] - 采用混合投资策略 结合传统股息增长股票 商业发展公司(BDCs) 房地产投资信托基金(REITs)和封闭式基金 在获取投资收入的同时实现与标普500相当的总回报 [1] - 强调构建多元化投资组合 通过不同投资工具的组合提升收益效率 [1] 投资工具选择 - 推荐高股息股票作为基础配置 辅以BDCs REITs等另类投资工具以增强收益 [1] - 封闭式基金被纳入投资组合 作为提升总体回报的有效补充 [1] - 投资组合设计兼顾收入与增长 实现与传统指数基金相当的表现 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为210万美元，即每股0.20美元，第三季度为410万美元，即每股0.39美元，下降主要因初始CLO现金流节奏不均及注销先前货架注册的递延费用 [23][24] - 截至2024年12月31日，净资产为1.36亿美元，9月30日为1.26亿美元；每股资产净值（NAV）为11.79美元，12月30日为12.04美元 [25] - 截至12月31日，资产覆盖率为169.7%，9月30日为166.2%；未偿还债务约1.95亿美元，2500万美元循环信贷额度未动用；现金和货币市场证券约800万美元 [26] - 董事会批准第一季度每股0.37美元现金分红，较上一季度增长5.7%，按12月31日净资产值计算，年化股息收益率为12.6% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 2024年公司企业投资组合增长34%，达到2.4亿美元，第一留置权贷款占比从67%增至71% [29] - 2024年通过与优质合作伙伴成立合资企业投资CLO股权及相关仓库设施，截至12月31日已部署约4000万美元 [30] - 2024年第三季度从CLO合资企业获得现金分配320万美元，第四季度为50万美元，2025年第一季度已收到380万美元，预计第二季度分配将超过第一季度 [18] 专业金融业务 - 专业金融业务（GESF）收入和净收入从第三季度增长，主要由发票融资业务Prestige推动，业务量在2025年持续向好 [36] - 决定将所有资产支持贷款（ABL）业务整合到一个平台，更名为Great Elm Commercial Finance，同时将遗留的医疗保健金融业务重新定位，专注于医疗保健房地产融资机会 [37][38] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划通过扩大CLO合资企业规模，使其资产占比达到约20%，以增强现金生成能力 [62] - 优先考虑信贷质量，寻求能在不同经济周期表现良好的投资机会，采取平衡的资本部署策略 [34] - 持续加强投资组合，增加有担保债务头寸，提升投资组合质量 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年的快速增长虽带来短期业绩波动，但为2025年的强劲表现奠定基础，公司有信心覆盖2025年增加的股息 [9][21] - 预计随着CLO投资增加和规模扩大，收益波动将逐渐减弱，未来NII将逐步改善 [19][55] - 尽管宏观环境存在不确定性，如利率调整和关税政策，但公司凭借强大的平台和多元化投资组合，有望实现持续增长并为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [34][35] 其他重要信息 - 公司在2024年通过股权和债券发行筹集近1.5亿美元资本，其中一次债券发行对GECCM票据进行再融资，将债务到期期限延长至2026年及以后，并提交5亿美元货架注册申请 [41] - 公司投资组合在本季度总体稳定，非应计项目无变化，截至12月31日总计130万美元，占投资组合公允价值不到1% [33][34] 问答环节所有提问和回答 问题1: CLO合资企业是否已完全出资 - 截至12月31日，合资企业承诺出资情况在10 - K文件中有说明，仍有未承诺资本待提取，未完全出资，预计未来继续增长 [45] 问题2: 如何筹集资金完成合资企业的出资承诺 - 公司季度末资产负债表上有800万美元现金及等价物，还有2500万美元未动用的循环信贷额度；12月中旬完成一个新的特殊目的实体（SPV）股权融资，尚未使用杠杆；目标债务 - 股权比率约为1.5倍，目前杠杆率略低，循环信贷额度有额外容量可满足剩余出资承诺 [47][48] 问题3: 为何CLO合资企业仅投资Apex信贷CLO，而不进一步分散投资组合 - 目前投资组合是这样安排的，合资企业能让公司获得多数股权，与战略机构合作伙伴合作，当前机会集如此，未来可能会分散CLO投资 [50] 问题4: 贷款市场利差压缩对CLO现金流有何影响，CLO合资企业投资的目标净资产收益率（ROE）是多少 - 贷款资产利差压缩的同时，CLO负债定价也下降，对CLO现金流生成有信心；基于模型，预计内部收益率（IRR）达到高 teens 至20%；公司按12个月周期评估业务，预计过去12个月的NII将逐年稳步改善，有信心覆盖第一季度分红，并在第二季度逐步提高NII，2025年全年覆盖分红 [52][55] 问题5: 公司在Maverick Gaming的投资前景如何 - 该公司在多个地区运营，有优点也有缺点，公司每季度评估该投资并由第三方估值专家进行公允价值评估，持续监控情况，但因是私人公司，无法提供更多信息 [57] 问题6: Maverick Gaming的情况是否与消费者需求有关 - 该公司在华盛顿、内华达州和科罗拉多州运营，具有区域特殊性，因是私人公司，无法提供更多信息 [59] 问题7: 从长远来看，如何看待CLO合资企业在公司总业绩中的适当规模或贡献 - 随着规模扩大，CLO合资企业资产占比有望达到约20%；2024年公司增加了企业和CLO投资组合规模，计划继续发展该平台，随着资产基础增长，收入占比将增加 [62][63] 问题8: 选择投资CLO的过程是怎样的，如何与合作伙伴分担责任 - 合资企业的合作伙伴是成熟的机构投资者，对CLO市场有深入了解和关系；有投资机会时共同做决策；参与仓库投资和获得多数股权的机会，相比在二级市场购买CLO股权，可能带来更高经济效益，会评估每个机会 [66][67] 问题9: 公司企业投资组合的管道情况如何，与上季度初相比怎样，近期部署和还款前景如何 - 公司在直接贷款和广泛银团市场运营，近期市场波动使二级市场出现机会，开始有节制地部署资金；直接贷款方面，管道稳定，近期无还款情况，但有几家投资组合公司正在进行潜在再融资或并购讨论，由于新政府税收政策不确定，并购时机尚不明朗 [69][70]

财务表现 - 公司2024年第四季度营收3487万美元 同比增长17% [1] - 季度每股收益046美元 低于去年同期的058美元 [1] - 营收略低于Zacks共识预期3489万美元 偏差率-005% [1] - 每股收益低于共识预期048美元 偏差率-417% [1] 关键运营指标 - 非控制非关联投资的其他收入28万美元 低于两位分析师平均预期的40万美元 [4] - 非控制非关联投资的股息收入66万美元 低于两位分析师平均预期的70万美元 [4] - 非控制非关联投资的利息收入3325万美元 低于两位分析师平均预期的3365万美元 [4] 市场反应 - 公司股价过去一个月下跌19% 同期标普500指数下跌22% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 分析视角 - 投资者需关注同比变化与华尔街预期的差异以决策 [2] - 关键运营指标对准确预测股价表现具有更高参考价值 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入为每股0.47%，按12月31日资产净值计算年化收益率超11% [11] - 董事会宣布第四季度总股息为每股0.45%，包括0.40%的基础股息和0.05%的补充股息 [11] - 12月31日净资产值为每股16.80%，9月30日为每股16.85% [11] - 第四季度总投资收入为5600万美元，与上一季度持平 [18] - 第四季度总费用为3100万美元，与上一季度持平 [18] - 第四季度净投资收入为2400万美元或每股0.47%，与GAAP净投资收入持平，较上一季度调整后净投资收入每股下降0.02% [19] - 董事会宣布2025年第一季度股息为每股0.45% [19] - 本季度基础股息覆盖率为118%，与BDC同行平均水平一致 [20] - 按近期股价计算，总股息收益率约为10% [20] - 本季度总实现和未实现净损失约为400万美元 [21] - 季度末法定净杠杆约为1.2倍，净财务杠杆约为1倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接贷款平台在2024年第四季度和全年的部署均创历史新高，本季度投资组合增长约1亿美元 [12] - 2024年94%的新增贷款为第一留置权投资，平均贷款价值比低于40% [13] - 截至12月31日，投资组合包括对135家公司的189项投资，分布在25个以上行业 [15] - 单一投资组合公司的平均敞口低于总资产的1%，93%的投资为高级担保贷款 [15] - 投资组合的中位EBITDA为8800万美元 [16] - 风险评级分布在本季度变化不大，非应计项目占公允价值总投资的0.6%，基本持平 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 接近第一季度末，私人信贷市场需求依然强劲 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司提出与Carlyle Secured Lending 3进行战略附属合并，预计将增加规模和流动性，消除优先股稀释影响，降低总成本 [13][28] - 公司获得惠誉和穆迪的投资级评级，并发行首笔机构债券 [14][25] - 公司采取措施优化合资企业，将MMCF 2合并到资产负债表上，并延长MMCF 1的投资期三年 [23][24] - 公司专注于寻找具有显著股权缓冲、保守杠杆率和有吸引力利差的交易 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度公司受益于稳定的信贷表现和较高的基准利率环境 [10] - 公司有信心利用凯雷的广泛网络为表现不佳的借款人实现最大回收 [23] - 随着新业务的增长、稳定的投资组合和低非应计项目，公司股东正从战略执行中受益 [29] - 公司致力于通过持续的收入和良好的信贷表现为投资者提供有弹性、稳定的现金流 [29] 其他重要信息 - 会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于当前管理层预期，存在固有风险和不确定性 [5] - 公司可能讨论某些非GAAP指标，如调整后净投资收入 [6] - GAAP净投资收入每股与调整后净投资收入的最直接可比GAAP财务指标的调节可在随附的幻灯片演示和收益报告中找到 [7] 问答环节所有提问和回答 问题: JV是否会有其他动作或重新启动 - 对于MMCF 2，将其资产收回资产负债表，减少了非合格资产桶约7000万美元投资 对于MMCF 1，预计延长三年关系并签署有吸引力的信贷安排后，未来将大幅增加该工具的规模 短期内，预计从两个合资企业获得资本回报 目前没有近期计划，但有一定灵活性和想法正在推进 [33][34][35] 问题: 第四季度税收线下降的原因及全年消费税费用参考季度 - 这是基于年终审计的年终调整 预计参考前几个季度，可能略低 [37][38] 问题: BDC的增长计划 - 目前公司专注于投入资本和完成合并过程 合并完成后，将考虑基金的未来和潜在增长计划，但目前没有近期计划 [39][40] 问题: 第四季度是否有外部费用收入或提前还款收入 - 费用收入和OID加速的组合比历史平均水平低约每股1美分 由于预计结束或合并JV 2，有一笔额外的股息计入JV收入线 [44][45] 问题: 幻灯片7中债务投资加权平均收益率和创收投资成本加权平均收益率差距扩大的原因 - 这与JV的额外股息有关 由于本季度JV的额外派息，导致11.7%的数字上升了30 - 40个基点 正常情况下，这两个数字应该更接近，预计下季度会更接近 [46][47] 问题: 与合资企业2相关的增量股息金额 - 约为120万美元 对净投资收入的净影响为本季度每股约2美分 [50][51]