公司管理层与活动背景 - 公司管理层在CAGNY会议上进行展示 公司CEO Billy Gifford即将退休 领导权将于5月移交给CFO Sal Mancuso [1] - 公司是烟草行业的长期领导者 拥有以万宝路为首的标志性品牌 [1] - 公司正致力于超越传统吸烟领域 并倡导加强美国对非法市场的执法 [1] 公司战略与产品 - 公司正在发展超越传统吸烟的新产品 例如on! PLUS [1] - 公司通过传统业务支持向股东提供强劲的现金回报 [1] 财务与法律声明 - 公司提醒听众仔细阅读演示材料中的安全港声明以及新闻稿中的前瞻性和警示性声明 [3] - 相关文件 包括对非GAAP财务指标的调节和进一步解释 可在公司官网获取 [4] - 未来的股息支付和股票回购仍需董事会酌情决定 [4] - 今日讲话中所有对尼古丁消费者或特定尼古丁类别消费者的提及 均指现有的成年尼古丁消费者 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：美国尼古丁消费品行业，具体包括可燃烟草（香烟）、无烟烟草（口服烟草、尼古丁袋、电子烟、加热烟草）[3][4][5] * 公司：奥驰亚集团及其旗下或关联公司，包括菲利普莫里斯美国公司、美国无烟烟草公司、Helix（负责on!品牌）、Horizon（与日本烟草集团的合资企业）、AGDC（销售与分销公司）[1][2][10][16][24] 核心观点与论据 **1 美国尼古丁市场正在向无烟产品演变** * 2025年，电子烟和口服烟草的增长完全抵消了香烟销量的下滑，导致等效尼古丁总量同比增长约2.5%，过去五年复合年增长率约为2% [5] * 在5500万美国尼古丁消费者中，超过一半使用无烟产品，超过三分之一仅使用无烟产品 [5] * 超过1000万前吸烟者已完全从香烟转向无烟产品，剩余约3000万吸烟者中近一半对无烟产品感兴趣 [5] **2 公司战略基于对三类消费者的洞察** * **传统主义者**：品牌和形式忠诚度高，偏好熟悉产品，如万宝路和哥本哈根 [6][7] * **转换者**：愿意在不同产品平台间切换，是推动无烟产品采用的关键群体 [8] * **多样寻求者**：积极尝试不同产品形式、口味和体验，是创新的早期采用者 [8][9] **3 无烟产品组合进展与策略** * **口服烟草（尼古丁袋）**：2025年口服烟草类别增长12.5%，尼古丁袋销量增长超过40%，现占口服类别一半以上 [9][10] * **on!品牌**：2025年销量达近1.78亿罐，过去五年复合年增长率近58% [10] * **on! PLUS**：采用专有NicoSilk技术，已获FDA某些产品授权，目前在佛罗里达、北卡罗来纳和德克萨斯州分销（约占尼古丁袋总销量的16%），计划下个月开始全国推广 [10][11] * **加热烟草**：与日本烟草集团的合资企业Horizon已向FDA提交了Ploom设备和万宝路加热烟草棒的上市前烟草产品申请和改良风险烟草产品申请 [16] * **电子烟**：2025年类别估计增长约15%，但非法调味一次性产品约占类别的70%，存在约2000万电子烟用户 [17] **4 可燃烟草业务保持强劲盈利与现金流** * 过去五年，可燃烟草产品部门调整后营业利润增长超过9.5亿美元，复合年增长率为1.8%，调整后营业利润率扩大7个百分点至63.4% [26] * 2025年，万宝路在高端细分市场的份额增至59.4% [27] * 2025年第四季度，PM USA市场份额仅下降0.2个百分点，较2024年第四季度的1.4个百分点下降有所改善 [31] **5 通过“优化与加速”等计划增强能力** * 目标是通过“优化与加速”计划产生至少6亿美元的节约用于再投资 [21] * 在营销服务部门，内容创建和执行时间减少了多达50% [22] * 正在AGDC推广AI工具，将门店照片转化为结构化洞察，以改善执行 [22] **6 探索美国以外及非尼古丁增长机会** * **国际扩张**：2025年将尼古丁袋产品扩展到7个市场，零售分销点增加五倍多至超过4万家门店 [32] * **非尼古丁产品**：估计便利店能量产品类别是超过190亿美元的机会 [33] * 与Proper Wild合作，其能量饮料已扩展至超过2.5万家零售店，并计划在今年上半年测试能量软糖 [34] * 目标是到2028年商业化并广泛分销至少5种非尼古丁产品 [35] **7 对股东的持续现金回报** * 2025年8月，董事会将季度股息提高3.9%至每股1.06美元，这是56年来的第60次增加 [35] * 自2008年PMI分拆以来，已向股东提供超过1000亿美元的现金回报，接近其当前市值 [35] * 过去五年，总股东回报率跑赢标普500指数、必需消费品板块以及标普500食品饮料烟草行业组 [36] * 业务每年产生的现金超过股息支付额超过10亿美元 [36] * 截至2025年底，在当前20亿美元股票回购计划下仍有10亿美元剩余额度，该计划于2026年底到期 [36] 其他重要内容 **1 监管与执法环境** * 非法电子烟产品（主要从中国进口）占电子烟类别约70%，缺乏FDA监管 [17] * 2025年联邦机构执法行动有所增加，超过一半的成年一次性电子烟用户报告其偏好品牌缺货 [18] * 执法相关的供应短缺和关税导致某些非法品牌零售价格大幅上涨，2025年下半年某领先非法一次性品牌价格上涨超过20% [18] * 公司希望2026年能带来持续的执法和监管流程的进一步改善 [19] **2 财务与投资状况** * 资产负债表稳健，债务与EBITDA比率为2倍，2038年前年度到期债务均不超过20亿美元 [37] * 对百威英博的投资公允价值为103亿美元，2025年获得超过2亿美元股息，同比增长近50% [37] **3 新产品与营销** * **万宝路Cowboy Cut**：定位为具有美国传统的高端万宝路选项，旨在为价格敏感的吸烟者提供留在该品牌内的选择，价格可能低于万宝路黑标，预计今年晚些时候扩大分销 [28][29][42][43] * **营销渠道**：计划为on!和on! PLUS采用新的营销渠道（如现场活动、品牌合作、付费社交媒体、流媒体音频），预计可将传统营销覆盖面扩大一倍以上 [14] * 2025年通过活动吸引了300万参与者，并与成年消费者进行了超过26万次一对一互动 [15] **4 跨品类动态与战略调整** * 将电子烟跨品类影响（主要由非法调味一次性产品驱动）的估计更新为2%-3%的范围 [27] * 正在使用企业级收入增长管理来分析跨品类趋势，以优化资源分配，例如可能减少对万宝路薄荷醇的促销支持，转而增加对on!的支持以鼓励消费者转向无烟品牌 [24] **5 领导层交接** * 首席执行官Billy Gifford即将退休，领导权将于5月移交给现任首席财务官Sal Mancuso [1]

市场趋势 - 2025年美国烟草市场的可燃烟草、口腔烟草和电子烟的估计总量分别为17.6亿、16.6亿和17.2亿等价香烟包，年均增长率约为2%[18] - 到2025年，约50%的美国成人尼古丁消费者将转向无烟产品，预计无烟消费者将达到5500万[21] - 2025年，电子烟市场的可用量预计将达到21亿等价香烟包，年增长率约为15%[108] - 2025年，香烟行业的卷烟体积下降率为2.5%[156] - 2025年，香烟行业的高价值细分市场中，优质香烟的市场份额为32%，而折扣香烟的市场份额为68%[159] 用户数据 - 2025年，口腔烟草行业的消费者数量预计将达到780万，年增长率为10%[43] - 2025年，预计一次性电子烟的消费者数量将从2023年的950万增长到1450万，年增长率为30%[120] - 2025年，Copenhagen品牌在高端口腔烟草市场的市场份额预计将达到61.0%，较2021年增长3.8个百分点[51] - 2025年，on! PLUS的消费者满意度调查显示，约95%的消费者表示“非常可能”或“有些可能”再次购买该产品[64] 财务展望 - 2020年至2025年，调整后的营业收入（OCI）预计将从101.11亿美元增长至110.64亿美元，年均增长率为1.8%[153] - 2025年，口腔烟草产品的调整后运营公司收入（OCI）预计将达到17.78亿美元，年均增长率为57.8%[48] - 公司计划到2029年底实现至少6亿美元的累计成本节约[132] 产品与市场扩张 - 公司计划到2028年在非尼古丁类别中推出至少五种产品[181] - 公司在2025年计划扩大国际市场的零售分销，目标是实现5倍的分销增长[192] - PM USA的零售市场份额在2025年第四季度为45.4%[176] 价格与成本 - 2025年，预计一次性电子烟的价格将从2025年上半年的21.20美元上涨至下半年的26.00美元，涨幅超过20%[118] - 营销服务组织的内容执行时间减少了多达50%[133]

公司概况 * 公司为菲利普莫里斯国际，股票代码PM [1] * 公司正在执行从传统烟草向无烟产品转型的战略 [1] 核心财务表现与目标 * 公司2025年无烟产品收入达到170亿美元，销量达到1800亿支 [6] * 公司目标到2030年，无烟产品收入占比达到三分之二 [7] * 公司重申2026年指引，并制定了2026-2028年增长算法 [39] * 2026-2028年增长算法目标：无烟产品销量增长高个位数至低双位数 [40]；有机收入增长6%-8% [41]；有机运营收入增长8%-10% [41]；剔除汇率影响的调整后每股收益增长9%-11% [42] * 公司预计2026-2028年运营现金流约450亿美元，资本支出稳定在13-15亿美元之间 [52] * 公司目标在2026年底将净债务与EBITDA之比降至约2倍 [53] * 公司2025年调整后每股收益为7.54美元，2026年目标区间为8.38-8.53美元 [51] * 公司股息支付率目标为净利润的75%，2025年股息增长近9% [53] 无烟产品转型进展 * 无烟产品已贡献公司超过40%的收入和毛利 [1] * 公司无烟产品组合已进入106个市场 [6] * 截至去年第四季度，公司四个区域中有三个区域的无烟产品收入占比远超50%，这三个区域贡献了75%的运营收入 [7][8] * 在公司运营收入前五的市场中，无烟产品占总收入的62% [9] * 无烟产品转型使公司实现了销量增长，摆脱了传统烟草业销量下滑的特征 [12][13] * 公司无烟产品综合市场份额为65%，是其卷烟市场份额的2.5倍 [35] * 无烟产品在公司毛利中的占比已从约22%提升至接近43% [48] 产品组合与市场动态 * 公司采用多品类策略，产品平台包括加热不燃烧、电子烟和口服烟袋 [5] * 在提供超过一种无烟产品的市场，公司市场销售额增长超过15%；在仅提供一种无烟产品的市场，增长为10% [31] * 核心加热不燃烧品牌IQOS每年带来约150亿支的稳定销量增长 [42] * 2025年，IQOS和VEEV等品牌共同推动无烟产品销量增长达到创纪录的200亿支 [43] * 公司拥有150万个销售点，近8000家自有品牌零售店，以及超过5亿次的体验触点互动 [33] * 公司研发支出的99.8%或99.9%用于无烟产品，绝大部分商业支出也用于无烟产品 [37] 消费者与市场趋势 * 全球尼古丁消费市场中，81%仍被可燃卷烟占据 [23] * 在允许无烟产品的市场，卷烟销量五年复合年下降率超过3%；在仅限卷烟的市场，销量复合年下降率为0.6%，去年甚至出现增长 [14][15] * 消费者对无烟产品的尝试和使用渗透率（以过去7天使用衡量）在全球范围内持续增长 [26] * 在美国，卷烟专用使用者的比例正在迅速下降 [27] * 口服烟袋在全球占比约1%，但增长迅速 [24] 监管与公共政策环境 * 全球范围内关于无烟产品和尼古丁的讨论正变得更加成熟、务实和基于科学 [16][17] * 尼古丁具有成瘾性，但并非吸烟相关疾病的主要原因，也不被归类为致癌物 [18] * 监管政策（如允许加热烟草产品、制定产品标准）和财政政策（差异化税收）正在向有利方向发展 [19][20] * 印度、土耳其、巴西、越南等卷烟消费大国（年消费量超4400亿支）尚未开放无烟产品市场 [21] * 美国等市场存在大量非法电子烟产品，公司认为这主要是由于监管机构未建立合法市场所致，而非税收驱动 [24][61][62] 具体市场案例 * 在中国台湾地区，IQOS在获准上市后不到三个月内，在卷烟和加热烟草产品合计市场中占据了6%的份额 [10][11] * 公司预计一年内将在台湾地区的尼古丁市场总份额翻倍 [12] * 沙特阿拉伯、墨西哥、印度尼西亚和埃及等市场也取得了良好进展 [10] 盈利能力与运营效率 * 无烟产品单支收入是传统可燃产品的2.5倍 [46] * 无烟产品单支毛利是传统可燃产品的2.6倍 [47] * 无烟产品毛利率已接近70%，且增速比可燃产品快4个百分点 [47][48] * 公司运营收入利润率已超过40% [50] * 过去三年，公司毛利增速快于销售、一般及行政费用增速 [50] * 公司区分生产性投资（品牌建设、营销）和后台管理费用，并在后者中持续寻求效率提升和简化，包括利用人工智能 [51] 股东回报 * 公司转型带来了持续的每股收益增长和加速的自由现金流生成 [1] * 公司在过去几年为股东提供了极高的总回报，表现优于MSI烟草指数、标普500指数和美国必需消费品指数 [54]

文章核心观点 - 文章指出寻找真正具有潜力的成长股具有挑战性 但Zacks增长风格评分系统有助于识别此类股票 该系统推荐菲利普莫里斯为一只顶尖成长股 因其结合了优异的增长评分和高Zacks评级 [1][2] - 菲利普莫里斯被推荐为成长型投资者的坚实选择 因其在盈利增长、现金流增长和盈利预测上调三个关键方面表现突出 表明其有望成为市场表现优异者 [3][10] 盈利增长 - 盈利增长是吸引投资者的最重要因素 两位数增长通常预示着强劲前景 [3] - 菲利普莫里斯的历史每股收益增长率为4.8% 但其今年预期每股收益增长率为11.9% 远超行业平均的9.2% [4] 现金流增长 - 高于平均的现金流增长对成长型公司尤为重要 使其能够在不筹集外部资金的情况下开展新项目 [5] - 菲利普莫里斯当前同比增长现金流为14.6% 高于许多同行 且远高于行业平均的1.2% [5] - 公司过去3-5年的年化现金流增长率为8.8% 亦高于行业平均的4.5% [6] 盈利预测修正趋势 - 盈利预测修正趋势与股价短期走势有强相关性 正向趋势是利好信号 [7] - 菲利普莫里斯当前财年的盈利预测正在被上调 过去一个月Zacks共识预期已上调1.4% [8] 综合评级与结论 - 基于上述多项因素 菲利普莫里斯获得了A级增长评分 同时由于积极的盈利预测修正 其Zacks评级为第2级 [10] - 增长评分A与Zacks评级第2级的组合 表明菲利普莫里斯是潜在的市场表现优异者 是成长型投资者的可靠选择 [10]

公司股价与市场表现 - 奥驰亚股票在2026年迄今上涨16%，表现超越大盘，过去一年股价上涨25% [1] - 股价目前交易于其52周高点68.60美元下方不到2%的位置，并接近其在2017年创下的历史峰值 [1] - 股票提供的股息收益率约为6.4% [1] 股息与股东回报 - 奥驰亚已连续57年以上提高股息，是股息贵族公司 [1] - 公司遵循明确的派息政策，目标是将约80%的调整后每股收益作为股息支付 [1] - 过去10年，其股息以约6.7%的复合年增长率增长，与其自由现金流的增长保持一致 [1] 核心业务与财务韧性 - 核心烟草业务盈利能力强劲，产生大量自由现金流以支持股息支付 [1] - 尼古丁具有高度成瘾性，使得对万宝路等旗舰品牌的需求保持稳定，且需求对价格上涨不敏感（缺乏弹性） [1] - 公司通过提价来抵消消费税的增加，在许多州，消费税可占香烟价格的50%以上，这有助于在销量下降时稳定收入 [1] 产品组合转型与增长动力 - 传统卷烟销售处于长期下降趋势，2025年销量下降约10% [1] - 公司正加速向无烟减害产品转型，其on!口服尼古丁袋增长强劲 [1] - 2025年，on!尼古丁袋的发货量全年增长10.9% [1] - 美国尼古丁袋市场增长迅速，预计到2036年前都将保持两位数增长 [1] - 尼古丁袋现已占据口服烟草市场超过55%的份额，而on!产品在该品类中占比达到57% [1] - 2025年底，FDA批准了更多on! PLUS口味和浓度的营销许可，使其在2026年初得以在全国更广泛分销 [1] 面临的挑战与业务调整 - 电子雾化业务遇到监管障碍，由于国际贸易委员会的专利相关进口禁令等监管问题，公司已将NJOY Ace pod系统从货架撤下，且预计2026年不会恢复销售 [1] - 公司目前更专注于口服尼古丁产品 [1] - on!产品面临竞争和竞争对手的大力促销，这影响了其零售份额 [1]

文章核心观点 - 英美烟草公司首席执行官表示 美国可能采取的禁止部分一次性电子烟进口的措施 或将使美国不受监管的电子烟市场规模缩减高达三分之一 但任何实质性影响预计在2027年之前不会显现[1] 市场现状与挑战 - 不受监管的电子烟设备（主要为中国制造）已占据美国电子烟销售约70%的市场份额 对英美烟草等公司的电子烟及传统烟草业务均造成冲击[1] - 包括英美烟草和美国万宝路制造商奥驰亚在内的烟草巨头 多年来一直在与大量未经美国授权销售却已主导市场的电子烟产品进行斗争[1] 公司法律行动与潜在影响 - 英美烟草在美国国际贸易委员会有两起活跃案件 旨在阻止未经监管设备的进口[1] - 2025年 ITC法官在一项专利纠纷中裁定英美烟草胜诉 并建议发布一项普遍排除令 以阻止侵犯其专利的一次性电子烟进口[1] - 公司预计ITC将于2026年3月做出最终裁决 随后将进行60天的总统审查[1] - 首席执行官认为 若禁令实施 可能对市场产生实质性影响 其定义为将不受监管产品在行业销售中的占比降至50%以下 即减少约三分之一[1] 监管环境与预期 - 首席执行官表示 即使获得ITC支持 由于美国供应链较长且库存庞大 任何实质性影响也要到2027年初才会显现[1] - 首席执行官预计 美国食品药品监督管理局可能启动项目 测试不同的电子烟监管方法 可能包括调味电子烟[1] - FDA在多年来拒绝了大多数新型尼古丁产品的申请后 已寻求加快或简化其审批流程[1]

2025年业绩表现 - 2025年有机净收入增长6.5%，若剔除印尼的“技术性影响”则增长7.9% [1] - 有机营业利润增长10.6%，有机利润率扩张140个基点 [1] - 按美元计算，调整后营业利润增长11.8%至164亿美元，调整后稀释每股收益增长15%至7.54美元 [1] - 公司实现了第五年连续总出货量正增长，无烟产品销量增长12.8%，无烟业务有机毛利润增长18.7% [3][6] - 总净收入超过400亿美元，其中41.5%（约170亿美元）来自无烟业务 [7] - 无烟产品毛利润贡献在五年内“几乎翻倍”，占总毛利润的43%，调整后营业利润率恢复至40%以上 [7] - 运营现金流达到创纪录的122亿美元 [6] 核心业务板块表现 - **IQOS**：全年出货量和调整后市场销售额均增长约11%，第四季度增长加速至12% [2][16] - **ZYN**：是公司全球第一的尼古丁袋品牌，2025年市场份额约40%，出货量增长36%至136亿袋（8.8亿罐），提前一年实现2026年目标 [10] - **VEEV**：是主要国际玩家中增长最快的封闭式电子烟品牌，2025年出货量增长102%至33亿等效单位，盈利能力改善 [11][16] - **传统可燃产品**：2025年卷烟出货量下降1.5%，略好于预期的约2%下降，定价贡献显著，全年可燃产品定价增长7.6% [12] - 万宝路市场份额在第四季度达到11%（不包括中国的国际卷烟类别），创历史新高 [13] 市场扩张与消费者基础 - 无烟产品已在106个市场上市，其中52个市场采用多品类策略，拥有全部三个无烟品类的市场从两年前的9个增至26个 [8] - 截至2025年12月31日，估计有4350万法定年龄消费者使用其无烟产品 [8] - 公司估计在其竞争的市场和品类中，无烟产品销量份额约为60%，2025年品类增长份额超过70% [8] 2026年业绩指引与中期目标 - 2026年指引：有机净收入增长5%至7%，有机营业利润增长7%至9% [5][14] - 预计货币中性调整后稀释每股收益增长7.5%至9.5%，按当前汇率计算，调整后稀释每股收益为8.39美元至8.54美元，意味着按美元计算增长11.3%至13.3% [5][14] - 预计2026年运营现金流约为135亿美元，目标是在年底前将杠杆率降至约2倍 [5][15] - 重申2026-2028年中期目标：有机净收入复合年增长率6%至8%，有机营业利润复合年增长率8%至10%，货币中性调整后稀释每股收益复合年增长率9%至11% [18] 面临的暂时性挑战 - **日本加热不燃烧产品消费税**：2026年4月和10月的增税可能对品类增长和销量造成压力，并导致出货量波动 [17] - **美国ZYN库存正常化**：2025年出货量受益于渠道库存重建，预计2026年出货量将更贴近消费者实际需求增长 [17] - **可燃产品销量下降**：预计2026年卷烟销量下降约3%，原因包括印度和墨西哥增税后行业销量疲软，以及土耳其复苏带来的比较基数影响 [17] - **美国市场准入**：新产品（如ZYN创新产品、IQOS ILUMA）的推出仍取决于FDA的待批审核 [5][19] 成本管理与监管动态 - 自2024年以来已实现约15亿美元的总成本节约，正朝着2024-2026年20亿美元的目标迈进 [20] - 公司认为人工智能将成为长期“提高效率的引擎” [20] - 管理层评论了纽约州拟提高尼古丁袋消费税的提案，认为此举对公共健康目标“适得其反” [21] - 公司已提交申请，计划在2026年4月提高日本产品价格以应对增税 [17]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为1.70美元 与市场预期一致 [2] - 第四季度销售额为103.62亿美元 同比增长6.8% 略低于市场预期的104.40亿美元 [2] - 2025财年全年净收入超过400亿美元 其中包括来自无烟业务的近170亿美元 [2] - 第四季度调整后营业利润为37.22亿美元 同比增长5.8% 调整后营业利润率从去年同期的36.3%收窄至35.9% [4] - 季度末现金及等价物为48.72亿美元 [4] 无烟业务发展势头 - 无烟业务转型势头强劲 在27个市场净收入占比超过50%里程碑 包括韩国、波兰、意大利、罗马尼亚和美国 其中8个市场超过75% [3] - 2025年第四季度 欧洲地区无烟业务净收入占比也超过50% 使得公司四个区域板块中的三个实现了以无烟业务为主 [3] - 第四季度无烟业务净收入增长12.0%（有机增长8.6%） 毛利增长12.2%（有机增长8.3%） [5] - 2025年全年无烟业务收入接近170亿美元 [2] 传统可燃烟草业务表现 - 第四季度可燃烟草业务净收入增长3.2%（有机增长0.3%） 毛利增长5.5%（有机增长2.8%） [6] - 万宝路品牌市场份额达到创纪录的11.0% [6] 各区域市场业绩 - 欧洲地区收入增长11.0% 达到45.98亿美元 [3] - 南亚、东南亚、独联体、中东及非洲地区销售额增长8.4% 达到31.09亿美元 [3] 公司财务目标与长期展望 - 公司已提前一年完成2024-2026三年期的营业利润和每股收益复合年增长率目标 [4] - 预计2026财年GAAP每股收益为7.87至8.02美元 市场预期为7.94美元 预计调整后每股收益为8.38至8.53美元 高于市场预期的8.33美元 [7] - 预计2026年第一季度调整后每股收益为1.80至1.85美元 低于市场预期的1.89美元 [7] - 长期来看 公司预计将达到或超过其2024-2026年增长目标的上限 [8] - 2026-2028年 公司目标有机净收入增长6%至8% 有机营业利润增长8%至10% [8] - 剔除汇率影响 预计调整后稀释每股收益增长9%至11% [9] 股价表现 - 新闻发布当日 公司股价上涨1.48%至184.68美元 接近其52周高点186.69美元 [9]

文章核心观点 公司（PMI）在2025年取得了卓越的财务业绩，其核心驱动力是无烟产品业务的强劲增长和市场份额的持续扩大。公司通过有效的定价策略、产品组合韧性及严格的成本管理，实现了收入和利润的显著增长。公司对未来充满信心，重申并更新了中期增长目标，强调将继续投资于无烟产品组合和创新，以推动可持续增长并为股东创造价值[4][6][50]。 财务业绩总结 - **整体财务表现强劲**：2025年，公司调整后稀释每股收益（EPS）以美元计增长15%，为2011年（排除2021年疫情复苏年）以来最强劲增长；按固定汇率计算增长14%，连续第二年实现两位数增长[1]。公司总净收入超过400亿美元，其中41.5%（约170亿美元）来自无烟业务[6]。 - **营收与利润增长**：有机净收入增长6.5%（若排除印度尼西亚的技术性影响则为7.9%），处于中期复合年增长率（CAGR）目标区间（+6%至+8%）的高端[10]。有机营业利润增长10.6%，超过中期目标范围[10]。调整后营业利润增长11.8%至164亿美元[11]。 - **利润率扩张显著**：调整后营业利润率今年回升至40%以上，达到40.4%[6][17]。有机毛利率扩张220个基点至67%以上，无烟产品调整后毛利率增长270个基点至69.5%[15][16]。 - **现金流强劲**：经营现金流达到122亿美元，与2024年的创纪录水平持平[11]。预计2026年经营现金流将显著加速增长，按现行汇率计算约为135亿美元[43]。 无烟产品业务表现 - **销量与份额持续增长**：无烟产品总出货量增长12.8%，增加200亿支至1790亿支，连续第五年实现正增长[4][12][13]。公司估计其无烟产品销量市场份额约为60%，价值份额更高[19]。 - **核心品牌驱动**：IQOS仍是核心驱动力，其加热烟草单元（HTU）出货量和调整后市场销售额（IMS）均增长约11%[4]。2025年IQOS HTU调整后IMS增长10.5%，第四季度加速至12%[13][20]。 - **多品类战略成功**：除IQOS外，口服无烟产品（以ZYN为代表）出货量增长18.5%至207亿支[13]。电子雾化产品VIVE是国际封闭式烟弹市场中增长最快的主要品牌[2][24]。 - **市场渗透深化**：无烟产品现已进入106个市场，其中27个市场的净收入占比超过50%（如韩国、波兰、意大利、罗马尼亚、美国），8个市场超过75%[6][18]。欧洲地区无烟产品净收入占比也超过了50%[6]。无烟产品成年消费者数量估计达到4350万，两年内增加约1000万[20]。 各区域与品类表现 - **欧洲**：无烟产品净收入占比超过50%，IQOS、ZYN和VIVE总销量增长13%[26]。意大利表现尤为突出，第四季度恢复强劲的两位数增长，季度市场份额首次超过20%[3][27]。 - **日本**：加热不燃烧品类在12月超过了行业总销量的50%，这是一个重要里程碑[7][28]。尽管2025年品类增长有所放缓，IQOS HTU调整后IMS仍实现7%的健康增长[28]。公司预计2026年4月和10月的消费税增加将对品类增长和销量构成暂时性阻力[30][40]。 - **美国**：ZYN表现突出，尽管上半年存在供应限制，出货量仍增长37%至79.4亿袋[2][33]。ZYN占据了美国尼古丁袋品类约61.5%的销量份额和价值份额的67%以上[32]。公司正在等待FDA对ZYN Ultra等新产品的审批，以完善产品组合[36][74]。 - **其他市场**：在美国、日本和欧洲之外，所有三个无烟品类均实现广泛增长，全年出货量增长17%[31]。IQOS在台湾推出后表现强劲，年末市场份额达到约4%[31]。 可燃烟草业务表现 - **展现韧性**：尽管行业销量下滑，可燃烟草业务在2025年仍实现稳健的营收和利润增长[2][17]。定价贡献显著，全年定价贡献为+7.6%，有效抵消了销量下滑[15][38]。 - **市场份额稳定**：全年卷烟市场份额下降0.2个百分点至25.3%，主要受土耳其市场影响，其他市场保持稳定[39]。万宝路（Marlboro）份额创历史新高，在国际市场（不包括中国）份额达到11%[39]。 2026年业绩展望与中期目标 - **2026年财务指引**：预计有机净收入增长5%至7%，有机营业利润增长7%至9%[41]。按固定汇率计算，调整后稀释每股收益（EPS）预计增长7.5%至9.5%，计入汇率收益后，以美元计的EPS预计增长11.3%至13.3%，达到8.09美元至8.54美元[42][43]。 - **销量预期**：预计无烟产品出货量和调整后IMS销量将实现高个位数增长（考虑日本消费税和美国ZYN库存对比的阻力）[40]。预计卷烟销量下降约3%[40]。 - **重申中期目标（2026-2028年）**：公司更新了中期增长目标，目标有机净收入复合年增长率（CAGR）为6%至8%，有机营业利润CAGR为8%至10%，按固定汇率计算的调整后稀释EPS CAGR为9%至11%[47]。目标无烟产品出货量和调整后IMS销量实现高个位数至低两位数增长[47]。 - **现金流与资本配置**：目标到2026年底将调整后杠杆率降至接近2倍（2025年底为2.5倍）[5][50]。股息支付率已接近调整后稀释EPS的75%的目标，为增加股东回报提供了空间[5][49]。 战略重点与投资 - **持续投资无烟未来**：公司将继续大力投资于无烟产品组合的商业营销和品牌建设[17]。计划通过创新和市场拓展来推动增长，包括在美国推出IQOS ILUMA（取决于FDA批准时间）[48]。 - **成本效率与增长投资并行**：公司自2024年以来已实现约15亿美元的增长性成本节约，有望在2024-2026年期间实现20亿美元的目标[18]。即使在增长投资期，通过严格管理销售成本和后台效率，仍实现了显著的利润率扩张[18]。 - **应对监管环境**：公司认识到需要在美国动态和不确定的监管环境中前行，并已向FDA提交了多项申请（包括ZYN Ultra），以完善产品组合满足消费者需求[36][56]。