Does that make the stock a buy in the face of falling interest rates?Tobacco stocks were once ignored. Now, they are making a remarkable comeback. Altria Group (MO 0.40%) has posted a 30% total return for shareholders so far in 2025 and is actually beating the market over the last five years.Investors are recognizing the stable cash flows and high dividend yield of this tobacco and nicotine giant, which recently yielded close to 10% but now still has a tidy 6.25% annual payout to shareholders, significantly ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后稀释每股收益增长8 3%至1 44美元 上半年增长7 2% 主要受益于调整后OCI增长和股票回购 [19] - 可吸烟产品部门调整后OCI第二季度增长4 2%至29亿美元 上半年增长3 5%至55亿美元 调整后OCI利润率扩大至64 5% [19][20] - 国内卷烟销量第二季度下降10 2% 上半年下降11 9% 经调整后第二季度和上半年分别下降10 5%和11% [20] - 行业层面估计国内卷烟销量第二季度和上半年下降8 5% [20] - 上半年向股东返还价值超过40亿美元 包括35亿美元股息和6亿美元股票回购 [8][26] 各条业务线数据和关键指标变化 可吸烟产品 - 第二季度基本品牌在约3万家目标商店战略扩张 零售份额增长0 4个百分点 对万宝路影响有限 [21] - 万宝路在高端细分市场占有率第二季度增长0 2个百分点至59 5% [22] - 雪茄报告出货量增长3 7% Middleton在大型机制雪茄行业表现优异 [22] 口含烟草产品 - 调整后OCI第二季度增长10 9% 上半年增长5 5% 调整后OCI利润率第二季度提高3 1个百分点 [23] - ON! 品牌出货量增长26 5%至5210万罐 占口含烟草类别零售份额8 7% 同比提高0 7个百分点 [11] - 通过"It's On!"营销活动 品牌知名度提高7个百分点 数字展示量翻倍至约1 9亿次 [12] 电子烟业务 - 电子烟类别估计有2050万使用者 同比增加190万 其中一次性电子烟估计1440万 占类别60%以上 [14] - 已完成修改版nJoy产品设计 解决所有四项争议专利 同时开发更广泛的电子烟产品组合 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 口含尼古丁袋在过去六个月推动口含烟草行业销量增长约11% 第二季度市场份额同比增长10个百分点 现占类别一半以上 [10] - 调味一次性电子烟推动电子烟类别增长 估计多数产品逃避了监管程序 [14] - 海关和边境保护局加强进口管制 导致中国电子烟货物拒收率提高 FDA向24家进口商发出警告信 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推动建立全面监管行业 为成年尼古丁消费者提供更多产品选择 [8] - 通过数据分析和收入增长管理工具 精准定位折扣细分市场 保持消费者在品牌组合中 [21][49] - 倡导FDA加快所有烟草类别的产品授权 部分产品申请已等待超过五年 [17] - 在国际市场探索仅NGP业务的可能性 目前已在北欧和英国分销ON!产品 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济压力持续 通胀超过工资增长 尤其是低收入消费者 导致折扣细分市场份额同比增长1 9个百分点 [21] - 看到执法行动势头增强 但需要更一致的行动来实现长期可持续结果 [16] - 更新2025年指引 预计调整后稀释每股收益在5 35至5 45美元之间 增长率3%至5% [25] - 对长期中个位数EPS增长算法保持信心 但消费者经济状况仍面临压力 [44] 其他重要信息 - 截至第二季度末 仍有4亿美元股票回购授权 预计年底前完成 [26] - 截至6月30日 总债务与EBITDA比率为2 0倍 符合目标 [26] - 关税对业务影响不大 主要影响部分包装材料如金属箔内衬和锡罐 [98][100] 问答环节所有的提问和回答 关于指引和消费者环境 - 提高指引下限主要基于上半年强劲业绩 但下半年增长将因股票回购计划结束和MSA法律基金到期而放缓 [30] - 通胀仍是未知变量 但近期消费者信心有所回升 将密切关注消费者购买行为 [32] 关于电子烟业务 - 正在探索所有潜在下一步骤 包括上诉 同时开发绕过争议专利的修改版nJoy产品 [36] - 电子烟市场状况未改变 一次性产品增长意味着pod产品下降 将谨慎选择重返市场时机 [66] 关于Basic品牌策略 - Basic重新定位为折扣产品 利用数据分析精准定位约3万家商店 旨在保持消费者在品牌组合中 [49] - 初步结果令人满意 显示数据分析能力有效性 [51] 关于执法和税收 - 执法行动初见成效 但产品误报仍导致非法产品进入 需要更一致行动 [59] - 联邦消费税每包降低0 03美元 部分竞争对手利用退税政策 公司将寻求合作伙伴关系避免竞争劣势 [60] 关于ON!品牌 - 通过音乐节、NASCAR比赛等活动强化品牌差异化 注重建立长期品牌资产 [91] - 市场份额波动可能受季度出货量影响 建议长期观察 [92] 关于国际扩张 - 相信可以在某些国际市场建立仅NGP业务 目前ON!已在北欧和英国分销 [79] - 将保持国际扩张的纪律性 [79]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后稀释每股收益增长8.3%至1.44美元，上半年增长7.2% [19] - 可吸烟产品部门调整后运营公司收入(OCI)第二季度增长4.2%至29亿美元，上半年增长3.5%至55亿美元 [19] - 可吸烟产品部门调整后OCI利润率扩大至64.5% [20] - 可吸烟产品部门国内卷烟销量第二季度下降10.2%，上半年下降11.9% [20] - 口用烟草产品部门调整后OCI第二季度增长10.9%，上半年增长5.5% [23] - 口用烟草产品部门调整后OCI利润率第二季度提高3.1个百分点 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 可吸烟产品 - 净价格实现率第二季度为10%，上半年为10.4% [20] - 国内卷烟销量经调整后第二季度下降10.5%，上半年下降11% [20] - 行业卷烟销量估计下降8.5% [20] - 折扣细分市场份额同比增长1.9个百分点 [21] - 基本品牌零售份额环比增长0.4个百分点 [21] - PM USA卷烟零售份额环比增长0.2个百分点至45.2% [21] - 万宝路在高端细分市场份额增长0.2个百分点至59.5% [22] 口用烟草产品 - ON! 出货量增长26.5%至5210万罐 [9] - ON! 在口用烟草类别中的零售份额为8.7%，同比增长0.7个百分点 [9] - 口用烟草产品部门零售份额第二季度为33.1%，上半年为33.9% [24] - 口用尼古丁袋在过去六个月推动口用烟草行业销量增长约11% [8] 电子烟业务 - 电子烟类别估计包含2050万电子烟用户，同比增长190万 [14] - 一次性电子烟用户估计增加270万至约1440万 [14] - 一次性产品占类别的60%以上 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推动行业全面监管，为成年尼古丁消费者提供更多产品选择 [7] - 通过Helix的"It's On!"活动加强ON!品牌差异化 [9] - 完成修改后的nJoy产品设计，解决所有四个争议专利 [13] - 积极开发更广泛的电子烟产品组合，以满足消费者不断变化的期望 [13] - 倡导联邦和州层面采取更协调、更果断的行动打击非法行为者 [16] - 推动FDA加速所有烟草类别的产品授权 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 成人吸烟者继续面临宏观经济压力，通货膨胀超过工资增长 [21] - 看到关键利益相关者加大力度清理非法市场的迹象 [19] - 对运营公司在充满挑战的市场条件下的强劲表现感到鼓舞 [18] - 2025年调整后稀释每股收益预期范围为5.35至5.45美元，增长率为3%至5% [25] - 预计EPS增长将放缓，因2024年加速股票回购计划的影响 [25] 其他重要信息 - 上半年通过股息和股票回购向股东返还超过40亿美元 [7] - 上半年支付约35亿美元股息，回购1040万股股票，价值6亿美元 [27] - 第二季度末仍有4亿美元股票回购授权 [27] - 截至6月30日，总债务与EBITDA比率为2.0倍 [27] 问答环节所有的提问和回答 关于提高指引下限 - 管理层对上半年业绩和更新的EPS指引范围感到满意 [31] - 宏观经济环境仍然动态且不稳定，将继续监测成人烟草消费者的购买行为 [31] - 通胀仍是一个未知变量，但最近消费者信心有所上升 [32] 关于nJoy电子烟 - 仍在调查诉讼途径 [36] - 已完成三个专利解决方案的申请，第四个专利产品已锁定 [37] - 对将产品重新推向市场感到兴奋，但未提供确切日期 [38] 关于长期EPS增长算法 - 仍将中期单数CAGR作为业务管理目标 [44] - 消费者仍面临经济压力，但公司已做出明智的市场举措 [45] 关于Basic品牌 - Basic是公司的折扣策略，利用RGM分析保持消费者在品牌组合中 [49] - 对Basic的结果感到满意，显示出数据分析和目标定位的质量 [51] 关于非法电子烟执法 - 看到执法行动有所增加，但还需要更一致的行动 [58] - 产品错误申报是另一种非法行为 [59] 关于联邦消费税 - 公司认为税收政策应支持美国制造业 [60] - 退税政策与这一理念相悖，一些竞争对手正在利用这一点 [60] 关于ON!品牌 - 重点是加强品牌资产，与行业其他品牌形成差异化 [90] - 建议从更长时间范围看待销量和份额 [91] 关于关税影响 - 关税对成本有影响，但对整体业务不构成重大影响 [97] - 主要影响供应链中的直接材料，如金属箔衬里和锡罐 [99] - 供应链团队在管理不同变量方面做得很好 [103]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后摊薄每股收益（EPS）为1.44美元，同比增长8.3%[39] - 2025年上半年调整后摊薄每股收益（EPS）为2.67美元，同比增长7.2%[39] - 2025年第二季度烟草产品部门调整后运营公司收入（OCI）为29.47亿美元，同比增长4.2%[42] - 2025年上半年烟草产品部门调整后运营公司收入（OCI）为54.65亿美元，同比增长3.5%[42] - 2025年第二季度烟草产品部门调整后OCI利润率为64.5%，较去年同期上升2.9个百分点[45] - 2025年第二季度口腔烟草产品部门调整后OCI为5亿美元，同比增长10.9%[65] - 2025年第二季度口腔烟草产品部门调整后OCI利润率为68.7%，较去年同期上升3.1个百分点[65] 未来展望 - 2025年上半年调整后每股收益预期范围为5.35至5.45美元，较2024年基数增长3.0%至5.0%[76] - 截至2025年6月30日，债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为2.0倍[81] 股息和财务状况 - 2025年上半年支付股息35亿美元[80]

财报预期 - 公司将于2025年7月30日盘前公布第二季度财报 [1] - 第二季度营收共识预期为52亿美元，同比下降1.7% [1] - 每股收益共识预期为1.37美元，同比增长4.6%，过去30天上调1美分 [1] 历史表现 - 过去四个季度平均盈利超预期幅度为1.3% [2] - 上一季度盈利超共识预期5.1% [2] 盈利预测模型 - 预测模型显示公司本次财报可能超预期，因具备+1.03%的盈利ESP和Zacks 3级评级 [3][4] 业务影响因素 - 监管压力导致NJOY ACE产品停售，严重影响无烟产品线 [5] - 香烟业务面临销量压力，主因消费降级、宏观经济压力及非法风味电子烟竞争 [5] - 定价能力与成本控制支撑业绩，首季利润率扩张趋势或延续至第二季度 [6] - "优化与加速"计划带来成本节约效益 [6][9] 股价表现 - 过去三个月股价上涨2.6%，接近烟草行业2.7%的涨幅但落后标普500指数15.5%的涨幅 [8] - 表现优于菲利普莫里斯国际(下跌6.8%)但逊于Turning Point Brands(上涨27.7%)和英美烟草(上涨22.8%) [8] 估值水平 - 远期市盈率10.96倍，低于行业平均14.48倍 [11] - 估值显著低于菲利普莫里斯国际(20.11倍)和Turning Point Brands(21.54倍)，接近英美烟草(10.94倍) [13] 投资建议 - 监管逆风与核心业务挑战并存，但定价弹性与估值优势提供缓冲 [14] - 建议持有或逢低增持，重点关注管理层对产品管线与长期战略的表述 [14]

行业概况 - 烟草行业两大巨头Altria和Philip Morris采取不同策略向无烟未来转型 Altria专注美国市场 Philip Morris主攻国际市场 [1][2] - 行业面临结构性挑战 包括卷烟销量持续下滑 非法电子烟产品占据美国市场超60%份额 [6] Altria核心业务表现 - 2025年Q1 smokable产品净价格实现10.8%增长 推动调整后营业利润增长2.7% [3] - 无烟产品on!口服尼古丁袋出货量增长18% 占美国尼古丁袋市场份额达17.9% [4] - NJOY ACE产品因监管和专利问题暂时退出市场 公司正改进产品线准备重新上市 [5] Philip Morris转型进展 - 截至2025年Q2无烟产品覆盖97个市场 拥有4150万成年用户 [7][10] - IQOS仍是核心增长引擎 通过ILUMA等创新产品加速关键市场扩张 [8] - ZYN在美国恢复增长势头 VEEV在欧洲封闭式烟弹领域份额提升 [8] 财务指标对比 - Altria 2025年EPS预期维持5.37美元 Philip Morris同期EPS预期上调至7.50美元 [12][13] - Altria远期市盈率10.96倍 Philip Morris为20.12倍 反映后者更高的增长溢价 [15] - 过去一个月Altria股价上涨2.1% Philip Morris下跌11.6% 同期标普500上涨3.4% [14] 战略定位差异 - Philip Morris通过多品类模式和全球化布局在行业转型中占据结构性优势 [10][16] - Altria依赖国内定价能力和稳定收益 但面临美国市场宏观经济压力和监管障碍 [6][16]

公司业绩 - 2025年第二季度调整后每股收益1 91美元 超出预期2 7% 但GAAP收入101亿美元 低于预期2 1% [1] - 公司上调2025全年调整后每股收益预期 显示利润增长强劲 新型产品持续放量 现金流稳定 [1] - 传统卷烟业务收入增长2 1% 但销量下降1 5% 营销及研发成本同比上升16% [7] 战略方向 - 公司核心战略为从传统卷烟向无烟产品转型 产品线包括IQOS加热烟草 ZYN口服尼古丁和VEEV电子雾化 [3] - 无烟产品占净收入41% 同比提升2 9个百分点 毛利占比超42% 销量增长11 8% 收入增长15 2% 毛利增长23 3% [4] - IQOS全球收入超30亿美元 占加热烟草品类76%市场份额 欧洲销量增长9 1% 日本市场份额达31 7% [5] 产品表现 - ZYN口服尼古丁全球出货量增长26 5% 美国市场出货量达1 9亿罐 同比增长超40% 覆盖44个市场 [6] - VEEV电子雾化产品出货量翻倍 在欧洲六国市场份额领先 [6] - 供应链重组产生2 43亿美元税前成本 但产品结构优化推动整体毛利率改善 [7] 区域表现 - 欧洲市场有机收入增长7 3% 但卷烟出货量下降1 7% 主要受波兰意大利法国拖累 [8] - 美洲市场有机净收入增长17% 主要由口服尼古丁产品驱动 [8] 财务指引 - 2025全年调整后每股收益预期上调至7 43美元 同比增长11 5%-13 5% 有机收入增速指引6%-8% [10] - 无烟产品销量增速指引12%-14% 卷烟销量预计下降2% ZYN美国出货量预期上调至8-8 4亿罐 [10] - 资本支出指引16亿美元 主要用于无烟产品扩产 预计经营现金流115亿美元 [10] 股东回报 - 季度股息维持每股1 35美元 年化5 4美元 强调渐进式分红政策与稳健现金流管理 [9] - 目标2026年底净债务与调整后EBITDA比率维持在2倍 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q2，公司实现季度净收入超10亿美元，有机收入增长6.8%（按美元计算为7.1%），剔除印尼技术影响后有机净收入增长超8%；调整后运营收入有机增长14.9%；调整后摊薄每股收益为1.91美元，增长20% [10] - 2025年H1，总出货量增长2.5%，有机净收入增长8.4%（剔除印尼技术影响约为10%）；调整后运营收入增长约15%，达到80亿美元；调整后摊薄每股收益按固定汇率计算增长17.7%，按美元计算增长16.1% [11] - 公司将全年调整后摊薄每股收益预测上调至增长13% - 15%（按固定汇率计算为11.5% - 13.5%），预计运营现金流约为115亿美元，资本支出约为16亿美元 [42][45] 各条业务线数据和关键指标变化 无烟业务 - 2025年H1，无烟业务净收入有机增长17.3%，达81亿美元，毛利润增长27%，达56亿美元，毛利率超70% [16] - IQOS：2025年Q2，HTU调整后市场内销售额增长加速至11.4%，出货量增长9.2%，达388亿单位；H1出货量增长10.5%；公司预计全年HTU调整后市场内销售额增长10% - 12% [6][12] - ZYN：2025年Q2，美国消费者销量增长加速至26%，6月增长36%；全球罐销量增长43%，国际罐销量增长65%（北欧以外增长179%）；公司预计全年美国出货量为8 - 8.4亿罐 [7][26] - VIVE：2025年H1，出货量翻倍，接近15亿欧元等效单位，在欧洲多个市场表现出色 [29] combustibles业务 - 2025年Q2，有机净收入增长2%，H1增长2.9%；毛利率提升140个基点；公司预计全年销量下降约2%，但仍目标实现毛利润增长 [17][40] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - IQOS：2025年Q2，调整后市场内销售额增长加速至9.1%，调整后市场份额同比增长1.2个百分点，至10.9% [30][31] - ZYN和VIVE：与IQOS协同，总出货量增长13.5% [33] 日本市场 - IQOS：估计用户达1000万，2025年Q2调整后HTU份额同比增长2.3个百分点，至31.7%，调整后市场内销售额增长7.8% [33] 美国市场 - ZYN：2025年Q2，销量增长加速，出货量增长41%，达1.9亿罐；公司预计Q3出货量与Q2相当，Q4有增长 [35][36] 其他市场 - IQOS：2025年Q2，调整后市场内销售额增长加速至19.3%，在多个关键城市取得份额增长 [39] - 印度尼西亚：雅加达销量份额同比增长2.5个百分点，至7.5% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多品类战略，以IQOS为核心，推动ZYN和VIVE发展，促进无烟用户群体增长 [21][24] - 持续创新IQOS产品，包括设备和耗材，并在美国进行小规模试点，为大规模推出做准备 [25][26] - 扩大ZYN全球市场覆盖范围，提升生产能力，推动尼古丁袋品类发展 [27][38] - 推出VIVE创新产品，提升用户体验，拓展市场份额 [29][30] - 行业竞争方面，公司认为竞争对品类增长有积极作用，将继续专注于加速无烟产品整体增长 [24][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为无烟业务增长势头将在H2持续，但需考虑去年H2高基数对比和某些时间因素 [10] - 尽管H2卷烟业务面临挑战，但公司预计仍能实现毛利润增长，且整体业务基本面良好 [14][15] - 公司对全年盈利和现金流充满信心，上调调整后摊薄每股收益和运营现金流预测 [42][45] 其他重要信息 - 公司在成本节约方面取得进展，年初至今通过制造和后台效率举措实现超5亿美元成本节约，有望实现20亿美元目标 [20] - 公司关注监管环境变化，如欧盟烟草消费税指令修订提案，期待其对无烟产品发展的积极影响 [22] - 公司预计不会受到近期关税的重大影响，供应链具备应对挑战的能力 [46] 问答环节所有提问和回答 问题1：ZYN补货低于预期对未来增长预期的影响及Q4增长情况 - 补货低于预期是因之前假设可能偏高，实际影响较小；目前ZYN销售势头强劲，6月消费者销量增长36%，7月前两周超37%，市场增长超39%；Q3可能有销量调整，Q4预计增长 [55][59][60] 问题2：欧盟TED提案中NGP产品税率及EUTPD更新情况 - 目前处于提案初期，过程漫长，需各方一致同意；提案对无烟和 combustibles产品最低税收有区分，但缺乏打击非法贸易计划；待情况明确后公司再作评论 [62][63][64] 问题3：IQOS ILUMA美国获批时间及国际市场加速增长驱动因素和可持续性 - 公司暂无IQOS ILUMA美国PMTA新消息，仍希望在H2获批，但不确定，可能推迟至2026年；国际市场加速增长得益于欧洲风味禁令影响减弱、日本表现良好及新兴市场潜力大 [71][73][75] 问题4： combustibles销量仅下降1.5%是否好于预期 - 公司预计全年 combustibles销量下降约2%，符合长期低个位数下降趋势；Q2情况基本符合预期，H2受土耳其影响较大 [77][78] 问题5：指导区间上调是否意味着H2与之前预期一致及相关考虑因素 - H2无烟业务预计延续Q2强劲势头，IQOS和ZYN将继续增长； combustibles业务预计销量下降3% - 4%，但仍有望实现毛利润增长；此外，存在一些时间和比较因素影响业绩 [84][86][87] 问题6：HTU定价对销量和新用户获取的影响及未来定价策略 - 公司定价时会避免对销量产生重大影响，注重平衡销量增长和价格提升，以实现收益和利润最大化 [93][94] 问题7：ZYN全年出货量指导区间下限是否更现实及产能情况 - 公司认为有信心在8 - 8.4亿罐区间内完成全年出货；目前产能充足，可应对未来增长 [96][97] 问题8：ZYN库存恢复正常后定价和促销策略变化 - 公司将重启正常活动，包括增加促销和广告，以支持ZYN增长和获取市场份额 [99][100][101] 问题9：Q2无烟和 combustibles业务毛利率差距缩小原因及未来趋势 - 无烟业务毛利率约70%，H2预计变化不大； combustibles业务毛利率因价格和销售组合改善而提升；H2无烟业务因缺乏去年Illumina设备销售的有利比较，利润增长可能放缓 [108][109][110] 问题10：公司进入电子烟领域策略变化及VIVE盈利能力情况 - 公司优先发展IQOS，VIVE作为补充品牌，用于满足多品类需求；VIVE盈利能力快速提升，毛利率较年初提高超10个百分点，有望达到与 combustibles业务相似水平 [118][120] 问题11：ZYN Q4增长与商业活动关系及信心程度 - 目前消费者销量增长趋势与预期一致，公司尚未完全重启商业营销活动，希望这些活动能进一步推动增长；活动重启是渐进过程，预计在Q3逐步恢复 [125][126][129] 问题12：Q2未获得预期货币收益原因及后续美元走弱影响 - 主要受瑞士法郎影响，公司在瑞士成本敞口大，且期末瑞士法郎波动导致交易损失，抵消了欧元带来的部分收益 [136][137] 问题13：自由现金流中营运资金情况及后续是否会逆转 - H2营运资金现金流较低主要因德国关税支付和美国Job Act最终支付，累计影响超10亿美元；除这两项外，预计全年营运资金无特殊情况 [141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司表现优异，调整后摊薄每股收益在固定货币和美元计算下均实现两位数强劲增长 [6] - Q2出货量增长1.2%，有机营收增长6.8%（美元计算为7.1%），季度净收入首次超10亿美元 [10] - 上半年出货量增长2.5%，有机净收入增长8.4%（排除印尼技术影响约为10%），调整后营业利润增长约15%，达8亿美元 [11] - 上半年调整后摊薄每股收益按固定货币计算增长17.7%，按美元计算增长16.1% [12] - 公司将全年调整后摊薄每股收益预测上调至增长13% - 15%，排除货币因素为11.5% - 13.5% [10] - 预计全年定价增长6% - 7% [41] - 预计全年运营现金流约115亿美元，资本支出约16亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 无烟产品业务 - 上半年无烟产品净收入有机增长17.3%，达81亿美元，毛利润增长27%，达56亿美元，毛利率超70% [16] - Q2 HTU出货量增长9.2%，达388亿单位，上半年增长10.5% [12] - 口服和电子蒸汽产品出货量显著增长 [13] - 预计下半年无烟产品销量将继续两位数增长 [15] 可燃产品业务 - 上半年可燃产品净收入增长2.9%（排除印尼技术影响超5%），毛利润增长5% [18] - Q2有机净收入增长2%，毛利润增长4.8% [18] - 预计全年可燃产品销量下降约2%，下半年下降3% - 4% [14] - 公司仍目标实现可燃产品毛利润增长和毛利率有机及美元计算下的扩张 [15][18] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - Q2 IQOS调整后市场内销售额加速增长至9.1%，调整后市场份额同比增长1.2个百分点至10.9% [30] - 除波兰、奥地利、爱沙尼亚和克罗地亚外，欧盟特色风味禁令影响已过去，HTU调整后AMS绝对区域增长接近禁令前水平 [31] 日本市场 - 估计用户达1000万，Q2调整后HTU份额同比增长2.3个百分点至31.7% [32] - Q2调整后IMS增长7.8% [32] 美国市场 - ZYN二季度出货量同比增长41%，达1.9亿罐 [35] - 6月ZYN消费端销量增长约36%，二季度整体增长26% [34] 其他市场 - 多数市场尼古丁袋和多品类业务尚处起步阶段 [37] - Q2 IQOS调整后市场内销售额加速增长至19.3% [38] - 印尼雅加达销售份额同比增长2.5个百分点至7.5% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司多品类战略以IQOS为核心，通过拓展ZYN和VIVE，推动合法年龄尼古丁用户从香烟向无烟产品全面转型 [24] - 持续专注IQOS设备和耗材创新，扩大Livia无烟耗材产品组合，推进RIVEN PACK设计和Delia主流价格产品的推广 [25] - 继续扩大ZYN全球市场布局，提升生产能力，推动品类增长 [27] - 推进Vive产品创新，如在捷克推出VIVE PRIME，提升用户体验 [30] - 监管环境是无烟产品增长关键因素，中东部分市场立法为无烟产品提供新市场准入机会，但欧盟提案缺乏打击非法贸易计划 [23] - 可燃产品业务采取定价策略，优化业务财务贡献，支持无烟业务增长 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年无烟产品业务将保持强劲势头，但可燃产品业务增长将放缓，不过公司基本面依然良好 [42] - 预计全年有机净收入将实现6% - 8%的强劲增长，调整后营业利润增长上调至11% - 12.5% [43] - 公司有信心实现调整后摊薄每股收益在固定货币和美元计算下的强劲可持续增长 [47] 其他重要信息 - 公司上半年通过制造和后台效率举措实现超5亿美元成本节约，正朝着2024 - 2026年20亿美元目标稳步迈进 [21] - 公司全球生产和供应商网络多元化，有能力应对潜在供应链挑战，目前预计近期关税不会对业务产生重大影响 [45] 问答环节所有提问和回答 问题1: ZYN补货低于预期对未来增长预期的影响及Q4增长情况 - 公司表示补货略低于预期，差距约1000 - 2000万罐，属正常情况，不影响对ZYN未来增长预期 [55][56] - 目前ZYN消费端销量增长强劲，6月增长36%，7月前两周超37%，市场增长超39%，公司正全面重启促销和广告活动，预计未来几个月销量将增长 [58][59][60] 问题2: 欧盟烟草消费税指令提案中NGP产品不同税率及EUTPD更新情况 - 公司称目前处于提案初期，需各方一致同意且后续有诸多讨论，暂不评论，待有更明确信息再说明 [62][63] - 提案在最低税收方面区分了无烟和可燃产品，但缺乏打击非法贸易计划 [64] 问题3: IQOS ILUMA美国获批时间及国际IQOS IMS加速增长驱动因素和下半年可持续性 - 公司称关于IQOS ILUMA PMTA暂无新消息，仍希望下半年获批，但FDA议程和工作量大，不确定能否在2025年获批，可能推迟至2026年 [70][72] - 国际IQOS IMS加速增长主要因欧洲特色风味禁令影响减弱，多个市场重新加速增长，下半年预计整体表现良好，日本和其他新兴市场也将有不错表现 [72][73][74] 问题4: 公司上调指导后下半年情况及HTU定价对销量和新用户获取的影响 - 下半年无烟业务预计保持强劲势头，IQOS调整后IMS将继续两位数增长，ZYN在美国将持续加速增长，但可燃产品业务增长将放缓，预计销量下降3% - 4%，不过仍有望实现毛利润增长 [83][84][85] - 指导调整受多种因素影响，如IQOS Q1发货量在Q4的调整、去年设备加速销售带来的利润和利润率增长在下半年不再存在、ZYN补货对上半年的影响在下半年消失等 [86][87] - 公司在HTU业务定价时会平衡价格和销量，确保价格上涨不影响销量增长轨迹 [91][92] 问题5: ZYN全年出货量指导范围及库存充足后定价和促销策略变化 - 公司对8 - 8.4亿罐出货量指导范围仍有信心，因H2增长情况未知，且目前ZYN消费端销量增长强劲 [94][95] - 库存充足后，公司将重启正常活动，包括增加促销、广告和销售点商业活动，以支持ZYN增长 [97][98][99] 问题6: 二季度可燃和无烟产品毛利率差距缩小及未来毛利率差距预期，以及外汇对冲汇率情况 - 无烟产品毛利率约70%，H2预计变化不大，可燃产品毛利率有望提升，上半年差距缩小因可燃产品价格和销售组合改善 [105][106][107] - 公司将在合适时间说明外汇对冲汇率情况 [108] 问题7: 公司拓展电子蒸汽业务的原因及Vive毛利率改善情况 - 公司优先发展IQOS，Vive作为补充品牌，多品类策略可满足不同消费者需求，部分消费者希望通过多种无烟产品戒烟 [114][115] - Vive毛利率在2025年初提高超10个百分点，盈利能力快速提升，有望达到与可燃产品业务相似的盈利能力 [116] 问题8: ZYN Q3和Q4增长节奏及商业活动对Q4增长的影响，以及商业活动重启速度 - Q3增长可能受库存调整影响，Q4预计加速增长，目前ZYN消费端销量增长良好，公司未完全重启商业活动，预计将为增长提供助力 [119][120] - 商业活动重启是渐进过程，团队正在美国逐步重启，预计在三季度逐步恢复 [122][123] 问题9: 二季度货币对调整后EPS影响及后续美元走弱时货币顺风情况 - 二季度货币影响低于预期，主要因瑞士法郎波动导致公司成本和公司间交易产生损失，抵消了欧元带来的部分收益 [129][130][131] 问题10: 自由现金流中营运资金情况及是否会在下半年反转，以及季度资本支出金额 - 上半年现金流减少主要因德国关税支付和美国就业法案最终支付，累计影响超10亿美元，此外可能有临时库存增加情况，预计全年营运资金无特殊情况 [135][136] - 公司未按季度披露资本支出，全年预计为16亿美元 [137]

公司关系与业务结构 - Altria与Philip Morris International共享部分历史 但Philip Morris的业务表现更优 [1] - Altria旗下核心品牌Marlboro在北美市场占有41%份额 加上其他品牌后整体份额达45% [3] - Philip Morris International通过分拆获得Altria的国际业务 现负责Marlboro等品牌在北美以外市场的运营 [4] Altria经营现状 - 2025年第一季度Altria卷烟销量同比下降13.7% Marlboro市场份额丢失1个百分点 [5] - 公司多次战略失误导致数十亿美元资产减记 在日益严峻的市场环境中执行不力 [6] - 尽管拥有高品牌忠诚度的消费品属性 但美国行业趋势对其业务造成严重冲击 [5] Philip Morris竞争优势 - 2025年第一季度卷烟销量实现增长 带动市场份额提升0.4个百分点 [7] - 无烟业务（电子烟/尼古丁袋）贡献42%营收和44%利润 成为增长亮点 [8] - 尼古丁袋产品已进入美国市场 形成对Altria的直接竞争且表现更胜一筹 [8] 投资价值比较 - Altria投资者需押注公司能成功转型并复制Philip Morris的无烟业务成就 [9] - Philip Morris凭借更稳固的业务基础和多元化布局 成为更优的烟草股选择 [7][9]