公司业绩 - 2024年公司收入4.78亿元，同比下降9.6% [1] - 2024年归母净利润0.49亿元，同比下降58.1% [1] - 1Q25收入1.07亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0% [1] - 1Q25归母净利润0.2亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期 [1] 行业趋势 - 下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓，2024年公司测试电源营收3.65亿元，同比增长仅1% [2] - 新能源车、光储厂商盈利承压，行业价格竞争激烈，营收增速慢于需求增速 [2] - 预期下游新能源行业逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，行业竞争格局或优化 [2] - 2024年氢能测试设备营收0.95亿元，同比下降15%，燃料电池行业需求暂未放量 [2] - 电解槽测试电源需求高增，燃料电池车免除高速费政策或促进销售，25年氢能业务或实现增长 [2] 财务表现 - 1Q25毛利率37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响 [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/10.8%/16.4%/-1.1%，同比分别-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt [3] - 1Q25净利润率19.0%，同比上升2.6ppt [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润4%至1.09亿元，引入2026年净利润1.7亿元 [4] - 当前股价对应20.2倍2025市盈率和13.0倍2026市盈率 [4] - 目标价30元，对应23.0倍2025市盈率和14.8倍2026市盈率，较当前股价有13.9%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母净利润同比增长，存货及合同负债情况良好，在手订单规模保持增长，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年公司实现营业收入4.78亿元，同比-9.58%；实现归母净利润0.49亿元，同比-58.1%；2025年一季度营业收入1.07亿元，同比-3.64%；实现归母净利润0.2亿元，同比+11.26% [2] 经营分析 - 25Q1末公司存货为2.79亿元，合同负债为0.95亿元，货币资金及交易性金融资产合计达7.02亿元，在手订单充足，后续收入确认有保障 [3] - 下游行业处在周期底部，部分订单交付延迟，且市场拓展投入增加致24年收入减少，但截至2024年底在手订单规模仍同比增长 [3] - 测试电源24年收入3.65亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%，毛利率44.17%，销量在下游需求放缓下仍增长 [9] - 氢能24年收入0.95亿元，同比-15%，毛利率46.86%，产业发展和标准完善需时间，公司加大投入完成技术迭代和性能提升 [9] - 功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%，推出静态测试系统2.0版本获头部客户认可，后续有望受益产业链去库和需求复苏 [9] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.64/0.94/1.34亿元，对应EPS分别为0.76/1.12/1.60元，PE分别为34.62/23.58/16.49倍 [3] 附录：三张报表预测摘要 - 展示了2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表的各项数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11]