报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家能源局发布相关报告，政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东为傅仕涛 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|478|546|663|839| |营业成本|263|290|347|434| |税金及附加|4|5|6|8| |销售费用|64|71|85|105| |管理费用|50|55|65|81| |研发费用|79|82|96|117| |财务费用|-11|-6|-5|-3| |资产减值损失|-7|-8|-9|-10| |营业利润|46|67|91|128| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|47|68|91|128| |所得税|-1|1|2|2| |净利润|48|66|90|127| |归母净利润|49|67|91|129| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.09|1.53|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|448|384|300|210| |交易性金融资产|311|311|311|311| |应收票据及应收账款|196|241|286|359| |预付款项|5|4|5|7| |存货|274|274|325|403| |流动资产合计|1343|1326|1363|1462| |固定资产|166|230|290|344| |在建工程|139|153|163|170| |无形资产|22|22|22|22| |非流动资产合计|369|446|514|575| |资产总计|1712|1772|1877|2037| |短期借款|30|30|30|30| |应付票据及应付账款|230|269|318|396| |其他流动负债|127|138|166|208| |流动负债合计|387|437|514|634| |其他|23|23|23|23| |非流动负债合计|23|23|23|23| |负债合计|411|460|537|657| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|962|962|962|962| |未分配利润|227|238|254|276| |少数股东权益|-1|-2|-3|-6| |其他|29|30|44|63| |所有者权益合计|1301|1312|1340|1379| |负债和所有者权益总计|1712|1772|1877|2037|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|48|66|90|127| |折旧和摊销|18|26|33|40| |营运资本变动|0|-8|-56|-80| |其他|3|3|5|4| |经营活动现金流净额|69|88|72|90| |资本开支|-130|-100|-100|-100| |其他|-139|5|7|8| |投资活动现金流净额|-269|-95|-94|-92| |股权融资|5|0|0|0| |债务融资|-3|0|0|0| |其他|-66|-56|-63|-89| |筹资活动现金流净额|-64|-56|-63|-89| |现金及现金等价物净增加额|-264|-63|-85|-90|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-9.6%|14.2%|21.4%|26.5%| |营业利润|-63.5%|45.5%|35.6%|40.5%| |归属于母公司净利润|-58.1%|37.1%|35.9%|41.0%|[11] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|45.0%|47.0%|47.7%|48.3%| |净利率|10.3%|12.3%|13.8%|15.3%| |ROE|3.8%|5.1%|6.8%|9.3%| |ROIC|2.2%|4.5%|6.2%|8.7%|[11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|24.0%|25.9%|28.6%|32.3%| |流动比率|3.47|3.04|2.65|2.31|[11] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|2.38|2.79|2.80|2.89| |存货周转率|1.05|1.06|1.16|1.19| |总资产周转率|0.28|0.31|0.36|0.43|[11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.58|0.80|1.09|1.53| |每股净资产|15.48|15.63|15.98|16.47|[11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|46.96|34.26|25.22|17.89| |PB|1.77|1.75|1.71|1.66|[11]

公司业绩 - 2024年公司收入4.78亿元，同比下降9.6% [1] - 2024年归母净利润0.49亿元，同比下降58.1% [1] - 1Q25收入1.07亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0% [1] - 1Q25归母净利润0.2亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期 [1] 行业趋势 - 下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓，2024年公司测试电源营收3.65亿元，同比增长仅1% [2] - 新能源车、光储厂商盈利承压，行业价格竞争激烈，营收增速慢于需求增速 [2] - 预期下游新能源行业逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，行业竞争格局或优化 [2] - 2024年氢能测试设备营收0.95亿元，同比下降15%，燃料电池行业需求暂未放量 [2] - 电解槽测试电源需求高增，燃料电池车免除高速费政策或促进销售，25年氢能业务或实现增长 [2] 财务表现 - 1Q25毛利率37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响 [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/10.8%/16.4%/-1.1%，同比分别-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt [3] - 1Q25净利润率19.0%，同比上升2.6ppt [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润4%至1.09亿元，引入2026年净利润1.7亿元 [4] - 当前股价对应20.2倍2025市盈率和13.0倍2026市盈率 [4] - 目标价30元，对应23.0倍2025市盈率和14.8倍2026市盈率，较当前股价有13.9%上行空间 [4]