纪要涉及的公司 Driven Brands（DRVN），是北美最大的汽车服务平台，目前约有4800个门店，提供基于需求的基本服务，如换油、保养、喷漆、碰撞修复和玻璃维修等，约80%的门店为特许经营或独立运营，近期剥离了美国洗车业务 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **CFO加入公司的原因及关注重点** - **加入原因**：一是Take Five处于零售增长曲线的理想位置，可进行有趣的资本配置决策以加速增长；二是公司所处的非 discretionary 交通市场有吸引力，能抵御经济风暴；三是凭借作为特许经营商的经验，认为可推动公司股权显著增长 [5][6] - **关注重点**：促进增长，合理分配资本以推动增长并降低资产负债表杠杆；成为更受欢迎的特许经营商；创造价值，通过出售洗车业务去杠杆，重新划分业务以提升Take Five业务的清晰度 [7][8] 2. **CEO过渡情况**：Danny接替Jonathan担任CEO，整体宏观战略延续，Danny凭借运营经验加强各品牌运营能力，与CFO合作良好 [11][12][13] 3. **Take Five业务优势及增长情况** - **业务优势**：是全国性的10分钟车内换油服务，NPS得分超70；全国布局广泛，从阳光地带向北扩张；是便捷服务，价格有竞争力；规模略小于其他两个竞争对手，处于零售增长曲线的有利位置 [14][15][16] - **增长情况**：目前有1300多家门店且增长迅速，上季度同店销售增长8%；约40%的门店为特许经营，未来三到五年，门店增长管道可见度高，公司预计未来几年公司自营和特许经营门店比例将趋于50:50；单位经济状况良好，建设成本110 - 150万美元，三年实现盈利，利润率达30%左右，投资者现金回报率约30% [14][17][18][22] 4. **Take Five业务的增长驱动因素** - **同店销售增长**：来自交易数量和平均客单价增长，客单价增长不仅靠提价，还通过增加服务项目实现，非换油收入占比约20%，有增长空间 [23][24][26] - **新客户来源**：主要来自夫妻店，随着汽车老化，部分客户会从经销商处转移过来；行业仍有大量未被服务的市场，与其他全国性同行可共存发展 [30][31][32] 5. **Take Five业务的利润率情况**：EBITDA利润率处于30%中段，预计全年利润率保持稳定，一季度利润率略有下降是由于G&A和租金等因素，部分是时间性问题 [33][35] 6. **特许经营业务的作用**：是重要的现金流引擎，产生大量EBITDA且资本需求适度，可支持Take Five业务增长和资产负债表去杠杆；有助于与车队和保险公司建立关系，为Take Five业务带来机会；为公司提供稳定性，类似投资中的债券部分 [36][37][38] 7. **AGN业务的发展前景** - **玻璃业务**：认为玻璃市场有吸引力，凭借与保险公司的关系有一定可信度，虽有强大竞争对手，但有成为第二家全国性竞争对手的机会；需应对保险公司的RFP流程，提升运营能力 [39][40][41] - **Driven Advantage**：核心是利用公司采购能力为公司和特许经营门店服务，未来有机会让非Driven平台的企业利用其规模优势，目前受益于规模经济，将继续增加新产品和供应商 [42][43][44] 8. **公司对关税的应对情况**：需求方面，公司处于非 discretionary 类别，需求稳定；供应方面，大部分产品受关税影响较小，如石油受市场动态影响大且基本免税，多数产品为国内采购或来自墨西哥和加拿大，受USMCA保护；对部分受关税影响的产品，有替代供应源，整体关税风险较小 [45][46][48] 9. **国际洗车业务情况**：比国内业务更稳定，原因是在英国、德国等国家具有市场领导地位，竞争较小；采用独立运营商模式，类似特许经营，将运营责任交给当地创业者，经济状况更好 [53][54][56] 10. **资本支出情况**：今年资本支出占销售额的6.5% - 7%，约1.5 - 1.75亿美元；未来可能会下降；支出分为三部分，一半用于支持Take Five业务增长，四分之一用于正常公司运营和特许经营品牌的适度增长，四分之一用于维护现有资产 [57][59][61] 11. **自由现金流和去杠杆情况** - **自由现金流**：调整后EBITDA为5.2 - 5.5亿美元，扣除现金费用、资本支出、现金利息和现金税后，仍有健康的自由现金流，主要用于Take Five业务增长和债务偿还 [64][66] - **去杠杆**：目标是到2026年底将净杠杆率降至3倍，目前进展良好，去年接近5倍，洗车业务出售后约为4倍；可通过出售剩余的待售资产、变现洗车业务的卖方票据加速去杠杆，但主要还是依靠运营产生的自由现金流偿还债务 [67][68][71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司认为Take Five业务的优势和增长潜力未被投资者充分理解和重视，公司整体业务可看作股权、债券和期权的组合，Take Five是股权价值部分，特许经营业务是债券部分，AGN业务是期权部分 [72][73] - 公司在一些特许经营品牌的网站上提供在线估算工具，如Mako的喷漆服务和AGN的玻璃业务，需要一定的技术投资 [60][61]

公司合规状态 - Autozi Internet Technology (Global) Ltd 于2025年5月20日宣布收到纳斯达克上市资格部门的合规通知，确认公司已重新符合最低买入价要求 [1] - 2025年2月5日公司曾因A类普通股连续30个交易日收盘价低于1美元收到纳斯达克违规通知 [2] - 2025年4月28日至5月15日期间公司股价连续14个交易日达到或超过1美元，满足合规条件 [3] 公司业务概况 - Autozi是中国领先的汽车全生命周期服务提供商，成立于2010年，通过线上线下渠道提供高性价比的专业汽车产品及服务 [4] - 公司构建了基于供应链云平台和SaaS解决方案的生态系统，连接汽车行业关键参与者，提升供应链协作效率 [4] 联系方式 - 投资者关系联系人：The Blueshirt Group Jack Wang [5]

财务数据和关键指标变化 - 一季度末，公司控股公司现金及现金等价物为13亿美元，基金现金为9亿美元，控股公司现金及基金投资为38亿美元，子公司现金及循环信贷额度为13亿美元 [6][18] - 一季度公司NAV较2024年第四季度减少3.36亿美元，主要受基金负业绩和应计分配影响，部分被CVI和汽车服务业务增长抵消 [5] - 投资基金本季度下跌约8.4%，主要受医疗保健投资拖累；若按市值计价并计入CVI和UAN，截至上周末季度数据略为正增长 [6] - 董事会维持每存托单位0.50美元的季度分红 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 能源业务 - 2025年第一季度能源业务合并EBITDA为负6100万美元，而2024年第一季度为300万美元，PVR炼油业务受科菲维尔炼油厂检修和可再生识别码（RINs）不利市值计价影响，化肥业务因价格上涨和高利用率表现积极 [11] 汽车业务 - 汽车业务销售同比下降9%，剔除已完成的零部件业务后下降6%，本季度调整后EBITDA为负600万美元 [12][13] - 本季度关闭24家表现不佳门店，获约15个军事基地运营合同，新增绿地项目门店，约60处房产有租赁意向书 [13][14] 房地产 - 2025年第一季度调整后EBITDA较上年同期减少100万美元，预计2027年遗留乡村俱乐部库存售罄，新乡村俱乐部预计2025年底开始接受房屋销售预订，度假村物业表现良好 [14][15] 食品包装 - 2025年第一季度调整后EBITDA较上年同期减少600万美元，主要因价格下降、制造效率低下和材料成本上升，已启动重组计划，预计2025年下半年完成 [16] 家居时尚 - 2025年第一季度调整后EBITDA较上年同期减少100万美元，主要受产品组合影响 [17] 制药 - 2025年第一季度调整后EBITDA较上年同期减少300万美元，主要因临床开发疗法研发支出增加和QCiva全球产品发布后销售及营销费用增加 [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 投资组合方面，公司认为AEP新管理层可缩小ROE差距、改善监管结果、通过资产出售巩固资产负债表并受益于AI驱动的数据中心电力需求增长；SWICS燃气公用事业可缩小ROE差距，拆分业务有增长机会；世纪公司有望受益于电网和天然气网络建设需求增长；凯撒娱乐有优秀管理团队和房地产价值，数字业务有增长潜力 [7][8][9] - 汽车业务公司投资人力、库存、设备、设施和营销，调整分销布局，关闭亏损门店，拓展盈利区域，预计未来季度销售、盈利能力和现金流将提升 [12][13][14] - 房地产方面，公司探索出售部分房产，积极寻找符合投资策略的新机会 [16] - 食品包装业务启动重组计划，整合北美两家工厂并增加先进生产线，以提高运营效率和利润率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为Coffeyville炼油厂检修完成后有望恢复业务并产生现金流，对政府解决小型炼油厂豁免相关诉讼持乐观态度，若解决可消除4.38亿美元负债并明确未来情况 [5] - 公司认为AI增长是现实的，电力公用事业尤其是AEP是从AI发展中受益的良好途径 [7] - 公司认为汽车业务短期投资虽痛苦，但有助于提高长期盈利能力，预计未来季度销售、盈利能力和现金流将增加 [12][13][14] 其他重要信息 - 公司财报包含前瞻性陈述，受多种风险因素影响，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述，除非法律要求 [2][3] - 财报包含非GAAP财务指标，如调整后EBITDA，与GAAP指标的调节可在报告后面找到，还提供指示性净资产价值，包含某些子公司公允价值变动 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：汽车业务门店关闭情况，目前有多少门店EBITDA为负、亏损门店总EBITDA损失及摆脱亏损门店的预期时间 - 公司不讨论门店关闭总数，部分曾盈利的门店如今亏损，公司正分析原因并改进，部分长期盈利能力不佳的门店将关闭，平均每月关闭约8家，关闭时间取决于门店是自有还是租赁 [20][21] 问题2：关闭门店是否会产生闲置门店租赁费用 - 部分关闭门店是机会，如一家表现不佳门店以400万美元出售，高于其房地产价值；部分门店若Pep Boys退出，公司可能租给竞争对手，大部分门店不应视为负债，而是盈利机会 [22][23] 问题3：公司指示性净资产价值本季度是否增长数亿美元 - 截至上周五，若按市值计价基金并计入CVI和UAN，公司数据略为正增长 [24]