公司业务与市场定位 - 公司提供动力解决方案 包括柴油和天然气发动机 动力传动系统 变速箱和排放后处理技术 同时提供发电设备 售后市场服务 并开发电动和氢基技术 [1] - 公司业务涉及为数据中心制造备用发电机 这些发电机为不能停机的服务器仓库提供电力保障 [1] 市场观点与股价表现 - 公司核心卡车发动机业务面临货运市场持续疲软带来的阻力 同时卡车订单目前表现疲弱 [1] - 公司的数据中心业务敞口被低估 数据中心备用发电机组业务正在增长 [1] - 自相关评论播出以来 公司股价已上涨约45% [1] 增长动力与新业务 - 公司通过新业务实现增长 例如向数据中心销售备用发电机组 [1]

公司概况 * 公司为潍柴动力（Weichai Power） A股代码000338 SZ 港股代码2338 HK[1][11] * 公司是中国最大的内燃机制造商 在中国柴油机市场拥有约18%的份额 业务涵盖商用车 工程机械 农业装备 船舶和发电设备[28] * 公司拥有多元化的业务组合 包括整车及汽车零部件 农业装备和智能物流[28] 核心业务表现与展望 **大缸径发动机业务** * 大缸径发动机上半年出货量强劲增长41% 达到5千台[3] * 数据中心发动机的贡献从2024年的5%上升至12% 价值贡献从2024年的23%上升至48%[3] * 产品结构改善及数据中心发动机功率提升趋势推动混合平均售价同比上涨20%以上 数据中心发动机的ASP是通用应用的近6倍[18] * 管理层重申全年出货量指引为1万至1.2万台 其中约10%来自数据中心发动机 意味着下半年出货量为400至600台[21] * 管理层预计行业需求将持续强劲 产品质量已可与跨国公司同行相媲美[21] * 产能扩张目标为年底将年产能提高至3至4千台 较年初的2千台提升50%-100%[1][21] **新能源动力总成业务** * 管理层预计下半年销售额将较上半年增长2至3倍 上半年销售量为2.3GWh 价值12.1亿元人民币[21] * 该业务有望成为中长期电动化导致发动机总市场萎缩的可靠抵消[1] * 管理层目标是使其在电动动力总成领域取得与在内燃机动力总成领域相同的领导地位[21] * 对于商用车客户 目前大部分是山东重工集团内部的客户 对于非公路机械客户 80%是外部客户[21] * 电动动力总成的毛利率赶上内燃机动力总成仍需时间[21] **传统发动机业务（主要是重卡）** * 上半年整体发动机销量同比下降10% 重卡发动机销量同比下降22% 部分原因是公司在激烈的行业竞争中采取了纪律性的定价策略[21] * 管理层对下半年销售表示乐观 预计全年销量不低于去年 意味着下半年销量至少同比增长11%[21] * 8月LNG发动机产量强劲 达到近1万台 公司在7月/8月看到了市场份额的恢复[21] * 公司将保持定价纪律 通过产品质量捍卫市场地位 客户可通过其更高的产品效率在0.5至1年内赚回额外的购买成本[22] **发动机后市场业务** * 后市场业务上半年销售额达40亿元人民币 同比增长13%[23] * 增长主要得益于非公路机械发动机（尤其是矿用机械）TCO管理服务（如维护和延保）的重大进展[23] 财务数据与预测 * 公司市值129.2亿元人民币 企业价值148.4亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年收入分别为2280.0亿 2476.4亿 2663.2亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年每股收益EPS分别为1.39元 1.70元 1.97元人民币[5] * 对应市盈率P/E分别为10.7倍 8.7倍 7.5倍[5][12] * 股息支付率为55% 2025年预期股息收益率为5.2%[5][16] 股东回报 * 公司致力于通过高股息支付（目前为55%）和股票回购（宣布规模高达10亿元人民币 约占2025年预期净利润的8%）进一步加强股东回报[1] * 公司今年开始将A股回购（截至8月底已回购约6亿元人民币）加入其股东回报方案 目标是在未来几年保持稳定且不断改善的股东回报[25] 行业展望与公司战略 * 8月初步的重卡销售数据指出LNG重卡需求强劲反弹[2] * 管理层预计重卡和轻卡的电动化渗透率将在全年基础上升至25%至28% 2024年重卡的渗透率为13%[27] * 公司已投资其他新能源技术（如氢燃料电池车 混合动力 固态电池）并已实现数百台销量[27] * 长期看空因素来自电动化对ICE动力总成市场的长期负面影响[30] 投资评级与风险 * 高盛对A股和H股均给予买入评级[1][29] * A股12个月目标价为20.50元人民币 较当前价有38.4%上行空间 H股12个月目标价为21.00港元 较当前价有31.2%上行空间[1][2] * 关键风险包括：宏观经济活动慢于预期 全球经济增长弱于预期 动力总成向更高电动化渗透率转变 LNG渗透率降低 中国重汽发动机采购安排的不利变化 大缸径发动机业务发展慢于预期[31]

公司及行业 * 公司为潍柴动力（Weichai Power，000338 SZ/2338 HK），中国最大的内燃机制造商，在柴油发动机市场占有约18%的份额，业务涵盖商用车（主要是重型卡车）、工程机械、农业装备、船舶和发电设备[16][17] * 行业涉及重型卡车（HDT）、发动机、新能源动力系统、智能物流和农业装备等[16][17] 核心观点和论据 * 公司2Q25净利润为人民币29.3亿元（同比下降11%，环比增长8%），超出预期7%，主要得益于利润率好于预期[1] * 公司宣布中期现金股息每股0.358元人民币（派息率55%，股息率2%），加上1H25实施的约1亿元人民币A股回购，股东回报占1H25盈利的57%[1] * 发动机单位盈利能力强劲，1H25中重型发动机单位净利润同比增长25%，尽管产品组合不利，HDT单位盈利能力仍保持韧性，印证了周期内更高盈利能力的论点[2] * 新战略增长支柱（如大缸径发动机、电驱动系统、后市场、发动机出口等）发展令人鼓舞，合计占公司总销售额约10%，且整体增长强劲（合计同比增长39%），其中大缸径发动机（1H25销售额增长74%）受数据中心需求（同比增长491%）推动成为亮点[2][8] * 两家海外子公司2Q25表现强劲：美国的PSI（主要专注于非公路发动机）因数据中心需求推动盈利同比增长超一倍，德国的KION（智能物流）净利润同比增长34%，季度订单量创历史新高[2] * 2Q25总收入为人民币556.9亿元（同比下降1%），基本符合预期[4] * 1H25各业务板块销售额：发动机（占总销售额27%）同比增长3%，汽车及汽车零部件（29%）同比增长4%，智能物流（36%）同比下降2%，农业装备（9%）同比下降3%[4][9] * 大缸径发动机（占1H25总销售额2%）销售额为人民币25.2亿元，同比增长73%，销量增长41%，ASP持续改善，近一半销售额来自数据中心（销量同比增长近5倍）[9] * 新能源动力系统（占1H25总销售额1%）销售额为人民币12.1亿元，同比增长37%，电池出货量增长91%至2.3GWh[9][10] * 发动机直接出口（占1H25总销售额4%）销售额为人民币41.1亿元，同比增长54%，销量增长14%[10] * 后市场销售（占1H25总销售额4%）为人民币40亿元，同比增长13%[10] * 2Q25毛利率为22.1%（同比提升0.3个百分点），较预期高1.6个百分点，所有细分市场毛利率均实现扩张[10] * 1H25发动机业务（占总营业利润76%）毛利率同比提升0.7个百分点，营业利润率提升约2个百分点，中大型发动机（占该板块销售额60%）毛利率同比提升3.4个百分点，创近年1H历史新高，单位毛利润/净利润分别同比增长约15%/25%[11] * 1H25汽车及汽车零部件业务（占总营业利润3%）毛利率同比微升0.1个百分点，但营业利润率下降0.2个百分点，HDT单位净利润保持稳健，约为每辆车5000元人民币[11] * 1H25智能物流业务（占总营业利润13%）毛利率同比提升0.5个百分点至历史新高的27.4%，但营业利润率大幅下降4.3个百分点（主要受KION效率计划的一次性费用影响，预订费用15.1亿元人民币，影响潍柴1H25净利润4.86亿元），KION净利润同比下降80%[11] * 1H25农业装备业务（占总营业利润7%）毛利率同比提升1.2个百分点至约14%，海外毛利率同比翻倍至25%，营业利润率仅提升0.1个百分点，净利润同比增长2%[11] * 2Q25运营现金流入强劲，达人民币114.8亿元（对比2Q24为111.9亿元，1Q25为负46.5亿元），资本支出同比增长7%、环比增长46%至20.6亿元，自由现金流为94.3亿元（对比2Q24为92.7亿元，1Q25为负60.6亿元），净现金头寸环比增至269.6亿元人民币[14] 其他重要内容 * 公司将于9月1日上午10点举行分析师简报会，预计讨论关键话题包括：2H25及2026年HDT需求展望、HDT电动化和LNG HDT渗透的最新看法、新增长支柱及其利润率状况的更多细节、通过大缸径发动机和PSI的数据中心业务曝光及前景、股东回报政策[3] * 1H25国内LNG发动机销量同比下降40%以上，主要由于LNG/柴油价格差不利以及中国北方补贴政策推出相对缓慢[7] * 公司在国内HDT市场份额提升1.3个百分点至10%，在所有动力类型中均获得份额增长（内燃机/LNG/纯电动分别提升0.3/1.6/2.6个百分点）[9] * 投资论点包括：对HDT周期性前景的积极看法、发动机产品组合结构上更盈利（如LNG和大缸径）带来更强的周期内盈利能力、通过KION的欧洲资本支出曝光可能从逆风转为顺风、强劲的自由现金流状况（10-20%的收益率）和强大的净现金头寸（约占市值的1/4）应导致派息增加（每年增加5个百分点，向70%的派息率迈进）[18] * 目标价风险包括：宏观经济活动慢于预期（特别是公路货运、基础设施和房地产）、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电动化渗透和更低LNG渗透的不利变化、中国重汽发动机采购安排的不利变化、大缸径发动机业务发展慢于预期[20] * 给予A股和H股买入评级，12个月目标价分别为人民币21.20元和港币21.00元，上行空间分别为40.0%和28.8%[22]

核心观点 - 中国玉柴国际有限公司间接子公司正考虑在境外证券交易所进行潜在上市 该子公司已启动相关筹备工作 但上市仍处于初步阶段且存在不确定性[1][2] 公司业务概况 - 公司通过子公司广西玉柴机器股份有限公司成为中国领先的动力总成解决方案提供商之一 专注于设计、制造、组装和销售多种轻、中、重型发动机[3] - 产品应用覆盖卡车、客车、皮卡、工程和农业机械以及船舶和发电设备 动力总成解决方案组合包括柴油、天然气及新能源产品（纯电动、增程器、混合动力和燃料电池系统）[3] - 通过广泛的区域销售办事处和授权客户服务中心网络 直接向汽车原始设备制造商和分销商分销发动机 并在中国和全球提供售后服务[3] - 2024年发动机销量达356,586台 巩固了其作为中国领先发动机制造商和分销商的地位[3] 潜在上市进展 - 潜在上市处于初步阶段 取决于对潜在上市子公司的尽职调查结果及其他筹备工作进展（包括任何公司重组）[2] - 需要获得相关监管机构的必要批准 并取决于当时普遍的市场条件[2] - 无法保证潜在上市会最终实现或根本不会实现[2] 公司背景 - 子公司广西玉柴机器股份有限公司成立于1951年 已建立知名品牌并拥有强大的研发团队 在中国占据重要市场份额[3] - 以高质量产品和可靠售后服务著称 并已扩展至海外市场[3]

公司产品发布 - 玉柴国际旗下合资公司MYP成功推出首批mtu 2000系列发动机并交付客户 标志着产品线进一步扩展 [1] - 新推出的mtu 2000系列发动机适用于发电应用的主用和备用解决方案 具备高功率性能 优异燃油效率和出色稳定性 [4] - 公司总裁指出大马力发动机销售是主要增长动力 新产品将助力扩大客户基础并维持长期销售增长 [5] 合资企业运营 - MYP由玉柴集团旗下 Marine and Genset Power子公司与罗尔斯罗伊斯动力系统部门各持股50%组建 [2] - 现有mtu 4000系列发动机在高端发电市场获得高度认可 年产量持续增长 累计产量已突破3,000台 [2] - 自去年启动二期发展后 苏州工厂生产新型mtu 2000系列 玉林工厂扩大mtu 4000 S83油气发动机产销 [3] 公司业务概况 - 玉柴机械作为核心运营子公司 是中国领先的动力总成解决方案提供商 产品涵盖轻/中/重型发动机 [5] - 产品应用领域包括卡车 客车 工程机械 农业装备 船舶及发电设备 提供柴油/天然气及新能源动力系统 [5] - 2024年公司发动机总销量达356,586台 通过直销和分销网络覆盖国内外市场 拥有强大研发团队和品牌声誉 [5]

诉讼背景 - 律师事务所Bragar Eagel & Squire正在代表2019年4月30日至2023年12月21日期间持有康明斯股票的长期投资者调查潜在索赔 [1] - 调查焦点是康明斯董事会是否违反了对公司的信托责任 [1] - 集体诉讼于2024年3月15日提起 指控康明斯在该期间内作出 materially false and/or misleading statements [1][2] 指控内容 - 康明斯在2019年至2023年间继续生产配备非法排放作弊装置的发动机 尽管其在2019年4月后公开承诺合规 [2] - 公司低估了其法律和监管风险 并夸大了其对环境保护的承诺 [2] - 因此 被告关于其业务、运营和前景的陈述在所有相关时间均存在 materially false and misleading 和/或缺乏合理依据 [2] 投资者参与方式 - 受影响投资者可通过电话(212) 355-4648或邮箱investigations@bespc.com联系Brandon Walker或Marion Passmore [3] - 咨询无需成本或义务 [3] - 律师事务所在全国设有办公室 专门处理证券和复杂商业诉讼 [4]

核心业务进展 - 子公司玉柴铸造于2025年8月初开始向德国客户发运首批高端气缸盖铸件 总订单量为30,000件 [1] - 此次发运标志着国际客户对玉柴铸造产品质量的认可 公司正成为全球供应链中高端铸件的新兴供应商 [1] 技术能力 - 为满足德国严格技术标准 创新采用特殊合金和蠕墨铸铁热分析技术 [2] - 生产过程严格管控 确保铸件精度 材料质量和性能达标 [2] 公司战略与定位 - 通过技术创新深化与行业领先企业的合作伙伴关系 [3] - 玉柴铸造凭借独立研发能力实现质的飞跃 [3] - 公司是中国领先动力总成解决方案提供商 产品涵盖轻 中 重型发动机 应用领域包括卡车 客车 工程机械 农业装备 船舶及发电设备 [3] - 提供全面动力解决方案 包括柴油 天然气及新能源产品（纯电动 增程器 混合动力和燃料电池系统） [3] 经营规模 - 2024年发动机销量达356,586台 巩固了在中国发动机市场的领先制造商和分销商地位 [3] - 通过遍布全国的销售网络和授权服务中心 直接向汽车OEM和分销商供应发动机并提供全球售后服务 [3] - 公司成立于1951年 拥有知名品牌和强大研发团队 在中国市场占有重要份额 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年营收同比增长34%至138亿人民币(19亿美元) [7] - 毛利润同比增长30 3%至18亿人民币(2 57亿美元) [7] - 营业利润同比增长42 3% [7] - 归属股东净利润同比增长52 2%至3 558亿人民币(5110万美元) [21] - 每股收益同比增长65 8%至9 75人民币(1 36美元) [7] - 现金及银行存款达78亿人民币(11亿美元) [22] 各条业务线数据和关键指标变化 卡车发动机业务 - 卡车发动机销量同比增长44 3% 远超行业5 48%的降幅 [8] - 重卡发动机销量同比增长40 7% 而行业下降2 8% [9] 客车发动机业务 - 客车发动机销量同比增长8 9% 行业下降7 5% [10] - 城市客车发动机销量同比增长40 4% 行业下降30 5% [10] 非道路业务 - 非道路发动机销量同比增长17 5% [10] - 船用和发电机组发动机销量同比增长31 5% [10] - 工业应用发动机销量同比增长27 2% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心备用电源需求强劲 推动发电业务增长 [10] - 东盟市场通过泰国子公司扩大柴油发动机生产 [13] - 出口业务持续双位数增长 成为重要驱动力 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 研发投入增至5 517亿人民币(3710万美元) 占营收4% [12] - 开发氢能、甲醇和氨燃烧技术等新能源产品 [12] - 与MTU合资企业第二阶段合作将推出4000系列油气发电机组 [11] - 保持不直接与OEM客户竞争的商业模式 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业整体卡车和客车销量(不含汽油和电动车)下降2 6% 但公司发动机销量增长38% [8] - 零部件供应限制产能扩张 特别是德国进口部件 [85] - 对2025年剩余时间订单已满 2026年订单开始接收 [101] 其他重要信息 - 公司支付每股0 5美元现金股息 [13] - 管理层将参加9月UBS和美银美林会议 [24] 问答环节所有的提问和回答 产能规划 - 自有品牌高功率发动机产能将增加30%以上 年底达2000台 [28][57] - MTU合资企业产能受德国组件供应限制 [27] 数据中心业务 - 上半年共交付1000台数据中心发动机(自有650台+合资350台) [99] - 全球市场份额超10% 预计明年维持 [33] - 定价仍具竞争性 主要通过OEM参与投标 [60] 财务指标 - 未提供净回报率超5%的具体时间表 [35] - 暂无股票回购计划 但将继续保持良好分红传统 [87] 市场战略 - 主要通过与OEM合作拓展海外市场 包括互联网巨头 [77] - 出口产品主要满足国五/欧五标准 避开欧美高端市场 [72] 技术发展 - 2000系列发动机不仅用于数据中心 还有其他应用 [59] - 合资企业技术受协议限制 部分组件必须从德国采购 [85]

业绩总结 - 2023年收入为180亿人民币，预计2024年将达到191亿人民币，较2023年增长约5.6%[127] - 2023年毛利率为14.1%，较2022年的13.6%有所提升[136] - 2023年税后利润率为2.3%，预计2024年将提升至2.6%[136] - 2023年每股收益为0.98美元，较2022年的0.77美元有所上升[139] - 2023年每股分红为0.38美元，分红与每股收益比率为38.8%[139] 销售与市场数据 - 商用车行业单位销售量为100万辆，同比下降9.9%[20] - 重型卡车市场同比下降12.3%，中型卡车市场同比增长13.3%，轻型卡车市场同比下降9.4%[20] - 公交车市场重型和中型单位销售量分别同比增长95%和50%，轻型公交车销售量下降[24] - 2024年商用车总销售量约为200万辆，同比增长15%[24] - 2023年，Yuchai的在道路发动机销售量为155,271台，离道路发动机销售量为189,215台[30] - Yuchai的总销售量在2024年预计为344,486台[30] - 2023年销售的发动机单位为313,000台，预计2024年将增长至357,000台[127] 研发与技术 - Yuchai在2023年推出的新能量动力系统用于卡车、公交和越野机械应用[12] - 截至2024年，注册专利超过3000项，显示出公司在研发方面的强大能力[109] 财务状况 - 2023年现金及银行余额为60亿人民币，较2022年的49亿人民币有所增加[137] - 2023年总资产为258亿人民币，较2022年的241亿人民币有所增长[137] - 2023年总贷款为25亿人民币，保持稳定[137] - 2023年债务与股本比率为21.3%，较2022年上升1个百分点[141] - 2023年流动比率为1.59，较2022年上升0.07[141] - 2024年计划的债务与股本比率预计为20.9%[141] - 2024年流动比率预计为1.55[141] 股票回购 - 2024年回购了3,339,968股股票，总金额约为3980万美元[142] - 截至2024年12月31日，已发行和流通的普通股为37,518,322股[142] - 2024年回购的股票中，3,339,968股被作为库藏股持有[142] 合资与合作 - Yuchai与MTU的合资企业自2019年以来一直盈利，已生产超过2000台MTU系列4000高马力柴油发动机[70]

核心财务预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为4.99美元，同比下降5.1% [1] - 预计季度营收为84.7亿美元，同比下降3.7% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的一致预期被下调了1.8% [1] 分业务板块销售预期 - 动力系统业务净销售额预计达17.2亿美元，同比增长8.5% [4] - 发动机业务净销售额预计达28.1亿美元，同比下降10.9% [4] - 零部件业务净销售额预计达27亿美元，同比下降9.4% [4] - 分销业务净销售额预计达29.8亿美元，同比增长5.2% [5] - Accelera业务净销售额预计达1.1184亿美元，同比增长0.8% [5] 细分市场销售预期 - 非公路用发动机销售额预计达4.3262亿美元，同比增长0.1% [5] - 中卡和巴士发动机销售额预计达9.8313亿美元，同比下降8.5% [6] - 重卡发动机销售额预计达10.8亿美元，同比下降9.1% [6] - 轻卡汽车发动机销售额预计达4.4417亿美元，同比下降3.7% [7] - 零部件-排放解决方案销售额预计达8.8362亿美元，同比下降6.1% [7] 分销业务产品线预期 - 分销业务-服务销售额预计达4.6067亿美元，同比增长2.8% [7] - 分销业务-发动机销售额预计达3.8578亿美元，同比下降11.7% [8] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月内上涨9.6%，同期标普500指数上涨2.7% [8]