作者背景与投资理念 - 作者采用基于价值投资、所有者思维和长期视野的证券分析方法 [1] - 作者不撰写看空报告或建议做空，因其被视为短期论点 [1] - 作者在2019年后转向价值投资，旨在实现财富增长并管理风险 [1] 职业经历与技能 - 2020年至2022年，作者在一家律师事务所担任销售角色，作为顶级销售员管理团队并参与销售策略制定 [1] - 该段经历帮助作者通过销售策略评估公司前景，并对产品能“自我推销”的公司特别感兴趣 [1] - 2022年至2023年，作者在富达投资担任投资顾问代表，专注于401K规划 [1] - 作者提前两周通过系列考试，但在富达的现代投资组合理论框架下，其价值投资理念难以施展，因此一年后离职 [1] 当前活动与内容创作 - 作者于2023年11月开始在Seeking Alpha平台撰写文章并持续至今 [1] - 作者通过积极储蓄和积累资本进行主动投资，其文章旨在分享为自己寻找的投资机会，与读者同行 [1]

Brown & Brown (NYSE:BRO) Q4 2025 Earnings call January 27, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsJ. Powell Brown - CEOR. Andrew Watts - CFOConference Call ParticipantsAlex Scott - AnalystAndrew Andersen - AnalystBrian Meredith - AnalystC. Gregory Peters - AnalystElyse Greenspan - AnalystJimmy Bhullar - AnalystJoshua Shanker - AnalystMark Hughes - AnalystMeyer Shields - AnalystMichael Zaremski - AnalystRobert Cox - AnalystTracy Benguigui - AnalystYaron Kinar - AnalystOperatorGood morning, and welcome to the B ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为16.07亿美元，同比增长35.7% [9][18] - 第四季度调整后每股收益为0.93美元，同比增长8.1% [9][20] - 第四季度调整后EBITDAC利润率为32.9%，与去年同期持平 [9][19] - 2025年全年总收入为59亿美元，同比增长23% [9] - 2025年全年调整后每股收益为4.26美元，同比增长10.9% [10][24] - 2025年全年调整后EBITDAC利润率为35.9%，同比提升70个基点 [11][24] - 2025年全年经营活动现金流为14.5亿美元，同比增长23.5% [25] - 第四季度或有佣金大幅增长3700万美元，其中2100万美元来自Accession收购 [19] - 第四季度有效税率为21%，低于去年同期的24.9% [19] - 加权平均流通股数增加约5500万股至3.39亿股，主要因收购Accession发行股票所致 [20] - 季度每股股息同比增长10% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第四季度总收入增长44.4%，主要由过去一年的收购活动驱动 [21] - **零售业务**：第四季度有机收入增长1.1% [14] - **零售业务**：第四季度EBITDAC利润率为26.6%，同比下降120个基点，主要受Accession收入利润季度分布影响 [21] - **零售业务**：2025年全年有机收入增长2.8% [15] - **专业分销业务**：第四季度总收入增长27%，由Accession收购和或有佣金大幅增长驱动 [22] - **专业分销业务**：第四季度有机收入下降7.8%，主要受去年第四季度2800万美元洪水理赔处理收入的高基数影响 [16] - **专业分销业务**：第四季度EBITDAC利润率为41.3%，同比下降60个基点，受洪水理赔收入减少及Accession较低利润率影响 [23] - **专业分销业务**：2025年全年有机收入增长2.8% [16] - **或有佣金**：是公司业务模式的核心部分，具有经常性，去年贡献了超过2.5亿美元收入 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业保险定价**：大部分险种费率与第三季度相似，但部分险种有所缓和 [11] - **员工福利**：费率较前几个季度略有上升，医疗成本上升7%-9%，药房成本上升超过10% [11] - **已承保财产险市场**：费率较上季度略有缓和，范围在持平至上浮5%之间 [12] - **工伤赔偿**：费率持平至下降3%，但少数州费率在上升 [12] - **非巨灾财产险**：整体费率在下降5%至上浮5%之间，取决于损失经验，本季度综合费率相对持平 [12] - **责任险**：初级层费率上涨3%-6%，超额层涨幅更大 [12] - **职业责任险**：费率与过去几个季度相似，范围在下降5%至上浮5%之间 [12] - **超额与剩余财产险市场**：第四季度费率变化与第三季度相似，普遍下降15%-30% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过并购、有机增长和或有佣金增长相结合实现扩张，2025年完成了历史上最大的收购Accession，增加了约5000名员工 [6][7] - 2025年并购活动创纪录，通过43项收购增加了约18亿美元的年收入，其中最大的是Accession [10] - 公司长期调整后EBITDAC利润率目标区间从30%-35%上调至32%-37% [31] - 公司预计Accession的整合工作将于2028年底完成，预计2026年将产生3000万至4000万美元的EBITDA协同效应 [26][27] - 公司强调其独特的分散式销售和服务模式，致力于平衡的、盈利的增长 [31] - 一家初创经纪公司以高度协调的方式从竞争对手处挖走整个团队，约275名前员工加入该公司，带走了目前已知年收入为2300万美元的客户 [8] - 公司已获得禁令，并将通过法律途径维护自身权利 [8] - 公司认为竞争造就伟大的公司，但必须诚信、诚实、忠诚和值得信赖 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从经济角度看，增长相对过去几个季度保持稳定，这种稳定性被视为积极信号 [10] - 客户大多继续以温和的速度招聘并投资其业务，未看到大规模裁员影响其多元化的客户群 [10] - 客户普遍持谨慎乐观态度 [11] - 进入2026年，公司继续相信经济增长将相对稳定 [32] - 假设2026年利率继续下降，这应为许多公司和个人提供额外的经济刺激 [32] - 从定价角度看，预计已承保费率将与第四季度经验相似或略有缓和 [32] - 预计责任险费率将继续上涨，而已承保财产险将继续保持竞争性定价 [33] - 预计超额与剩余财产险市场定价将与第四季度非常相似，其中责任险业务最具挑战性 [33] - 由于去年飓风造成的 insured losses 较少且资本充足，预计巨灾财产险费率将从第四季度水平适度下降 [33] - 并购渠道良好，预计2026年将保持活跃 [33] - 公司预计2026年零售业务有机收入将比2025年2.8%的水平略有改善 [28] - 公司预计2026年有效税率将在24%-25%之间 [31] - 公司预计2026年投资收入将因用于收购Accession的现金所产生的收入减少以及利率降低而下降，这将对其总利润率产生下行影响 [30] - 在剔除投资收入影响后，预计2026年基础业务利润率将相对持平 [30][76] 其他重要信息 - 公司首席法务官Rob Mathis于上周去世 [5] - 第四季度完成了6项收购，估计年收入为2900万美元 [9] - 第四季度有机收入下降2.8%，主要受去年第四季度确认的洪水理赔处理收入影响 [9] - Accession在第四季度的总收入约为4.05亿美元，低于4.3亿至4.5亿美元的指引，这使公司第四季度调整后每股收益受到约0.05美元的影响 [17] - Accession的业绩使公司第四季度总利润率下降了约200个基点 [18] - 公司第四季度偿还了1亿美元循环信贷额度，并回购了1亿美元普通股 [25] - 公司预计专业分销业务的或有佣金在2026年将因2025年的某些一次性调整而减少约1500万美元，最终还取决于风暴理赔活动 [27] - 公司预计专业分销业务第一季度有机增长将因去年第一季度的洪水理赔处理收入以及持续的巨灾财产险费率下降而基本持平 [27] - 关于被初创公司挖走的员工和收入影响，公司表示将根据其重要性在评论中量化，并可能调整有机增长计算以更好地反映业务基础表现 [29] - 公司认为其业务应结合或有佣金整体看待，仅看有机增长可能导致对业务表现的错误理解 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于员工被竞争对手挖走及法律防御措施 [40] - 公司支付员工薪酬的方式是现金补偿和基于绩效的股权相结合，这种方式长期运作良好，目前没有改变策略的计划 [41] - 行业通常有为期2年的禁止挖客和禁止招揽协议，以及对知识产权的永久保护条款，公司已采取法律行动并获得禁令，但无法讨论具体细节 [43] 问题: 关于业务从超额与剩余市场向标准市场转移的趋势 [45] - 观察到部分业务从超额与剩余市场流回已承保市场，特别是在较小的绑定授权业务中，但这只是一个季度的现象，尚不能形成趋势 [45][46] - 从长期（10-20年）趋势看，预计会有更多 insured assets 转移到超额与剩余市场，因为客户需要定价和条款的灵活性 [47] - 短期内，过去几年转移到超额与剩余市场的部分业务可能会流回标准市场 [48][49] 问题: 关于竞争对手Howden的激进策略及行业竞争态势 [50] - 该初创公司是众多积极招聘人员的公司之一，分歧在于其招聘方式，公司尊重竞争，但在招聘时会要求员工遵守其原有合同 [50] 问题: 关于责任险定价增速放缓 [54] - 第四季度责任险初级层费率增长3%-6%，较上季度的5%-10%有所放缓，这属于市场变化的正常过程，超额层费率上涨压力未变 [55] - 此数据仅反映当季定价情况，不代表公司预计责任险费率将转为负增长 [56][58] - 基于目前所见，预计未来责任险定价将保持相对相似的状态 [59] 问题: 关于或有佣金的计算所依据的事故年份 [67] - 或有佣金计算通常基于12个月的时间范围，但可能包含滚动2或3年的计算，季度数据会因最终计算调整而波动，建议按年整体评估 [68] - 零售业务的或有佣金占收入比例相当稳定，而专业分销业务的或有佣金季度间波动较大 [68][69] 问题: 关于被挖走员工所涉收入的构成和影响时间 [70] - 被带走的业务更侧重于员工福利领域，因此影响可能更多体现在今年早些时候 [70] - 离职的275人中，只有一小部分是业务生产者，绝大多数是非生产性岗位员工 [72] 问题: 关于2026年利润率展望中“基础”业务的定义 [75] - “基础”业务利润率持平是指剔除投资收入下降的影响后，其余业务利润率将保持平稳，考虑到各种因素，这将是强劲的表现 [76] 问题: 关于被挖走2300万美元收入是否会是全部影响 [77] - 目前已知被带走的收入是2300万美元，但这可能影响未来的客户留存，具体影响将在未来一年左右显现，公司可能会在季度评论中披露以反映基础业务表现 [78][79] 问题: 关于零售业务有机增长指引是否已剔除被挖走收入的影响 [83] - 是的，公司提供的零售业务有机增长改善指引已剔除了被挖走收入的影响 [84] 问题: 关于政府停摆对公司业务的影响 [85] - 政府停摆对公司业务没有重大影响，团队擅长提前管理即将到期的续保，任何延迟通常会在30-60天内赶上 [86] 问题: 关于专业分销业务有机增长在2026年的驱动因素 [90] - 预计第一季度有机增长将受去年第一季度洪水理赔处理收入的高基数挑战，巨灾财产险定价在第二季度可能仍有压力 [91] - 下半年将开始受益于来自Accession的专业分销业务的有机增长，这些业务中巨灾财产险占比很小，更多的是责任险和其他专业险种 [91] - 预计增长势头将在下半年增强 [92] 问题: 关于专业分销业务的稳态有机增长水平 [97] - 专业分销业务通常比零售业务增长略快，但并非总是如此，不同时期会有差异 [98] 问题: 关于业务被挖走后转移的通常节奏 [105] - 部分账户（涉及2300万美元）已立即转移，但其他客户在了解情况后可能会重新评估其保险方案，部分可能进行招标，最终影响尚不确定 [106][107][108] 问题: 关于巨灾财产险费率是否已接近底部 [109] - 由于缺乏重大飓风损失和资本充足，预计巨灾财产险费率在近期至中期将继续面临显著竞争，至少在5月或6月飓风季之前仍将相当具有竞争性 [110] 问题: 关于行业是否进入长期低增长阶段 [115] - 公司认为行业正回归更正常的历史增长率，而非进入低增长阶段 [115] - 公司强调应关注现金流、利润率等重要指标，而不仅仅是 organic growth [115] - 在已承保市场，费率已从2022-2024年的高位回落至正常水平，市场感觉相当稳定，经济状况良好 [118][119] - 波动性更多体现在超额与剩余市场，而责任险作为市场最大组成部分，费率持续上涨 [119] 问题: 关于公司未来三年能否超越行业有机增长 pace [121] - 公司认为 organic growth 仅是等式的一部分，必须将或有佣金纳入业务模型整体考量，否则会对业务表现产生误解 [122] - 公司业务应基于现金流而非 organic growth 来评估，去年现金流增长24%至14.5亿美元是强劲表现 [123][124] 问题: 关于员工离职是否会在短期内带来利润率 benefit [128] - 理论上短期内可能存在，但公司正在受影响的市场重新招聘员工，因此预计不会有重大或实质性影响 [128] 问题: 关于公司是否会采取团队式招聘来快速填补空缺 [129] - 公司不考虑团队式招聘策略，其思路是招聘优秀人才并融入团队 [129] - 离职人员涵盖服务、客户主管等各类岗位，并非全是业务生产者 [130][132] 问题: 关于 carrier premium growth 放缓是否会影响公司的激励佣金 [139][142] - 存在这种可能性，2025年第三和第四季度已经出现了一些影响，因为保险公司总是在调整与续保率或增长相关的考核目标 [143] - 公司提供的零售业务有机增长指引已包含了对此的预期，除非出现未知的意外情况 [145] 问题: 关于Accession在第四季度的表现和收入贡献 [147] - 对Accession旗下业务的业绩感到非常满意，新员工的融入情况极佳 [148] - 第四季度收入4.05亿美元 vs. 指引4.3-4.5亿美元，差异源于收入确认估算的修正，但不改变对全年业务的预期，整合进展顺利 [148] 问题: 关于1500万美元或有佣金调整相关下降的时间点 [151] - 预计下降将更多分布在2026年第三和第四季度 [151] 问题: 关于专业分销业务有机增长在2026年是否也会改善 [152] - 预计专业分销业务的有机增长在今年也会改善 [152] 问题: 关于多年期保单对零售业务增长的影响是否会持续至2026年 [156] - 公司不会提供如此细化的量化数据，这些因素在不同季度间波动，如果今年是逆风，明年续保时可能转为顺风 [157] 问题: 关于行业进入软周期时是否通常伴随人才争夺战及对利润率的影响 [160] - 这种可能性是存在的，可能影响行业利润率 [161][163] - 行业竞争长期存在，公司对其薪酬计划（现金和股权）非常审慎，旨在为员工创造长期财富 [167]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为16.1亿美元，同比增长35.7%，但较扎克斯一致预期16.4亿美元低2.16% [1] - 季度每股收益为0.93美元，高于去年同期的0.86美元，并较扎克斯一致预期0.91美元高出2.53% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-2%，同期标普500指数回报率为+0.2%，股票当前扎克斯评级为3（持有）[3] 营收细分表现 - 佣金与费用收入为15.8亿美元，同比增长36.1%，但低于六位分析师平均预期的16.2亿美元 [4] - 零售业务总营收为9.2亿美元，同比增长44.7%，但低于两位分析师平均预期的9.6515亿美元 [4] - 专业分销业务总营收为6.78亿美元，低于两位分析师平均预期的6.8438亿美元 [4] - 其他业务总营收为900万美元，同比下降30.8%，远低于三位分析师平均预期的3300万美元 [4] 业务分部增长与利润 - 总有机增长率为-2.8%，低于五位分析师平均预期的-0.7% [4] - 零售业务佣金与费用收入为9.11亿美元，低于三位分析师平均预期的9.3563亿美元 [4] - 专业分销业务佣金与费用收入为6.69亿美元，低于两位分析师平均预期的6.7588亿美元 [4] 税前利润分部表现 - 零售业务税前利润为1.31亿美元，低于三位分析师平均预期的1.6567亿美元 [4] - 专业分销业务税前利润为2.11亿美元，低于两位分析师平均预期的2.3313亿美元 [4] - 其他业务税前亏损为2100万美元，远好于三位分析师平均预期的亏损1.0677亿美元 [4]

Brown & Brown reported a rise in fourth-quarter adjusted profit on Monday, as the insurance broker benefited from higher income from commissions and fees on the back of strong demand. ...

DAYTONA BEACH, Fla., Jan. 26, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- Brown & Brown, Inc. (NYSE:BRO) (the "Company") announced its unaudited financial results for the fourth quarter and full year of 2025.For the fourth quarter ended December 31, 2025, the Company achieved:Total revenues of $1.6 billion, increasing $423 million, or 35.7%, compared to the fourth quarter of the prior year, with Organic Revenue decreasing 2.8%.Income before income taxes of $321 million, increasing 16.7%, with Income Before Income Taxes Margin ...

业绩总结 - 2023 - 2024财年收入增4160万元（约570万美元），增幅29%；2024 - 2025财年增9330万元（约1330万美元），增幅51%[51] - 2023财年净亏损约4310万元，2024财年净利润约1330万元，2025财年净亏损约6200万元（约870万美元）[52] - 2024和2025财年保险经纪费占总收入约94%和99%，MGU服务费占约6%和1%[54][55] 用户数据 - 公司与超2400个B渠道合作，获超2400万个终端客户[49] 未来展望 - 计划到2026年6月将MGU合作伙伴数量从10家增至15家，MGU线上业务占比提至50%[66] 新产品和新技术研发 - 公司开发超40个专有创新数字保险解决方案[57] 市场扩张和并购 - 2024年7月在马来西亚纳闽成立全资子公司再保险公司，支持经纪和MGU服务[67] - 已与新加坡经纪合作伙伴签署谅解备忘录，评估美欧市场机会[69] - 2025年9月30日公司完成中联收购，以2550万元人民币（约350万美元）收购其51%股权[104] - 2025年9月24日公司成立合资公司智保英仕，持有其51%股权[107] 其他新策略 - 公司拟发售至多14,705,883股A类普通股（假设发行价为每股1.02美元）及至多280,000股A类普通股作为承诺费股份[127] 股权相关 - 最多可注册14,985,883股A类普通股用于转售[7] - 公司可自行决定向出售股东发行并出售最多14,705,883股A类普通股，假设发行价为每股1.02美元[13] - 作为承诺费股份，已向Hudson发行最多280,000股A类普通股，包括140,000股初始承诺股份和最多140,000股补足承诺股份[13] - 董事长兼CEO马波涛实益持有16,816,692股B类普通股，约占已发行和流通普通股的51.5%，可行使约94.0%的投票权[20] - A类普通股每股面值0.0001美元，每股有一票投票权；B类普通股每股有二十票投票权，可随时转换为A类普通股[12] - 发售前A类普通股流通股数为16,452,020股，发售完成后将达到31,437,903股[127] 财务相关 - 公司预计从Hudson获得最高1500万美元的总毛收入[9] - 2026年1月5日，A类普通股的最后报告售价为每股0.88美元[11] - 公司报告货币为美元，中国子公司功能货币为人民币，人民币兑美元汇率按2025年6月30日的7.1636计算[34] - 公司财年结束日期为6月30日，经审计的合并财务报表按照美国公认会计原则编制[37] 公司结构 - 公司是开曼群岛控股公司，业务由中国子公司开展，无可变利益实体（VIE）结构[16] 监管与合规 - 《网络安全审查办法（2021年版）》规定拥有超百万用户个人信息的“在线平台运营者”境外上市需进行网络安全审查，公司已完成首次公开募股的网络安全审查[20] - 《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及五项配套指引于2023年3月31日生效，公司需在Form F - 1注册声明生效后三个工作日内向中国证监会提交本次发行的备案文件[21] - 若未在规定时间内向中国证监会备案、备案被终止或发行不符合规定，公司可能面临调查、罚款、责令整改等风险，还会影响未来融资和证券发行[22] - 根据《外国公司问责法案》，若PCAOB连续三年无法检查发行人的审计机构，发行人证券将被禁止在美国证券交易所交易；《加速外国公司问责法案》将非检查年限从三年减至两年[23] - 2022年8月26日，中国证监会、财政部与PCAOB签署协议，允许PCAOB检查和调查中国内地和香港的注册会计师事务所；12月15日，PCAOB宣布能够完全检查和调查[23] - 公司于2025年11月24日解聘Marcum Asia，任命HYYH为独立注册公共会计师事务所，二者均接受PCAOB定期检查且未被PCAOB列入2021年的决定报告[23] - 若中国监管加强对在美上市中资企业审计工作的监管，公司可能需更换审计机构，新审计机构的工作底稿可能需获中国监管批准才能被PCAOB检查[23] - 若PCAOB无法完全检查或调查公司审计机构，公司证券可能被摘牌，交易可能被禁止[23] - 2023年10月19日，中国证监会发布备案完成通知，确认公司已完成新境外上市规则下的备案程序[169] 子公司相关 - 公司Zhibao Yingshi和Zhonglian是WFOE持股51%的子公司，Zhibao China于2025年7月2日签订协议收购Zhonglian Jinan Insurance Brokers Co., Ltd. 51%股权[33] - 智保中国注册资本为1亿元人民币[73] - 上海安怡注册资本为1000万元人民币，2016年7月12日以1000万元人民币转让给智保中国[74] - 阳光保险经纪注册资本为5000万元人民币，2016年1月4日以1000万元人民币转让给智保中国[75] - 智保健康注册资本为100万元人民币[76] - 上海智中宝注册资本为1000万元人民币[78] - 中联注册资本为5000万元人民币，2025年9月30日以2550万元人民币将51%股权转给智保中国[80] 交易相关 - 2024年9月23日公司与L1 Capital Global Opportunities Master Fund签订证券购买协议[102] - 2025年7月22日，公司在第二轮第二次交割中收到27万美元（扣除10%原始发行折扣）[103] - 公司在第二轮第二次交割中向D. Boral支付18900美元（占总收益的7%）作为交易唯一配售代理费用，并支付2700美元费用[103] - 第二轮第二次交割中，公司向L1发行一份认股权证，可按每股1.18172美元的初始行使价购买最多123002股A类普通股[103] 税收相关 - 中国企业所得税法规定，中国公司向非中国居民企业支付股息适用10%预扣税，除非有税收协定减免[96] - 中国子公司每年需从税后利润中至少提取10%作为法定储备金，直至达到注册资本的50% [100] - 非居民企业投资者从公司获得股息需缴纳10%的中国预扣税，转让普通股所得也按10%征税[100] - 若香港居民企业持有中国项目不少于25%股份，根据避免双重征税安排，预扣税率可降至5% [101] - 若公司被认定为中国居民企业，需按25%的税率就全球收入缴纳企业所得税，还需履行相关申报义务[197] - 若公司被视为中国居民企业，向非中国企业投资者支付的股息和出售股份的收益可能需缴纳10%的中国预扣税[198] - 作为非居民企业，公司从中国取得的收入需缴纳10%的预扣税[199] - 若香港居民企业持有中国公司超过25%的股权，预扣税率可降至5%，智宝香港持有智宝中国100%股权，可能适用5%税率[200]

投资组合年度表现 - 所有投资策略在年内均取得正回报 其中大盘股综合策略（毛）年内回报8.5% 自成立以来年化回报10.4% 小盘股综合策略（毛）年内回报10.3% 自成立以来年化回报8.3% 全市场综合策略（毛）年内回报11.5% 自成立以来年化回报11.1% [2][3] - 尽管市场整体估值偏高 公司通过投资纪律显著改善了投资组合的价格与价值比率 同时实现了绝对正回报 大盘股、聚焦及聚焦增强策略的价格与价值比率改善了约8至9个百分点 [5][17] - 小盘股投资组合是目前折价幅度最大的组合 其加权平均价格与价值比率在50%中期 全市场策略的折价程度几乎与小盘股相当 [11][17] 市场环境与历史对比 - 当前市场环境让资深价值投资者联想到1990年代末期 虽然尚未达到1999年那般极端 但趋势相似 当时“新经济”和互联网股票受狂热追捧 而“旧经济”公司持续表现不佳且估值越来越低 [6] - 当前人工智能的早期发展阶段与1990年代的互联网类似 是一项变革性技术 但问题在于 即使技术是真实的 许多投资者仍可能因忽视估值而亏损 这与互联网泡沫时期的情况相似 [7][8] - 与1990年代末期不同的是 当前一些AI领导者是真正的企业 能够用自身产生的现金流为其巨额AI投资提供资金 且其中部分公司的估值具有吸引力 相同点在于 大量非AI相关公司（或可再次称为“旧经济”公司）的价值在稳步增长却被市场忽视 同时 公司规模与估值之间存在强相关性 [9] 投资策略与组合调整 - 公司的投资纪律是只购买其认为具有稳定价值的公司（MVP名单） 并买入其中安全边际最大的企业 投资组合会随着MVP名单的演变以及其中个股从高估变为折价而动态调整 [10] - 当前投资组合中持有的“科技”类公司比过去几年少 增持了更多医疗保健和保险相关业务 在标普500指数成分股中 公司在前10大市值股票之外的490只股票中发现了大量机会 尤其是在大盘股中偏小规模或中小盘股领域 [11] - 公司利用2025年初的“关税恐慌”市场波动 出售估值更充分的公司 将资金用于购买折价更大、安全边际更高的公司 从而改善了整体组合的价格与价值比率 [18] 行业与个股机会 - 小盘股和价值股长期表现落后 历史上小盘股回报通常超过大盘股 但目前已持续落后较长时间 小盘股价值表现更差 卖方对小盘股的研究覆盖也远不如大盘股充分 这通常是配置资本的良好时机 [15] - 2025年市场回报高度集中 标普500指数17.88%的回报中约有61%来自AI相关股票 该指数前10大市值股票（市值均超过1万亿美元）贡献了其2025年超过50%的回报 在小型股中 低质量（更具投机性）公司表现优于高质量公司 罗素2000价值指数2025年的回报中约有28%来自盈利为负的公司 [16] - 公司内部的MVP名单（被视为投资组合的原材料）在2025年回报约为7% 与其大盘股投资组合回报一致 [16] 具体投资案例 - **Medpace (MEDP)** 是一个成功案例 公司在2024年和2025年上半年股价表现不佳时被增持 2025年第二季度增长加速 股价在财报日上涨超过40% 全年股价上涨超过73% 公司在2025年前6个月以约其内在价值估计值50%的价格回购了超过8%的股份 因其出色的资本配置决策 公司每股估值在一个季度内增长了约29% [13] - **Ryan Specialty Holdings (RYAN)** 是一家商业超额盈余保险经纪商 其超额盈余市场在过去25年以11%的年复合增长率增长 而标准市场增长率为4% 公司过去15年有机增长率均为两位数 目前因行业定价周期疲软导致股价波动 提供了以大幅低于长期内在价值的价格买入的机会 [24][25][38] - **TransUnion (TRU)** 是美国三大征信机构之一 从超过95,000家金融机构收集数据 公司业务已多元化 包括消费者金融管理工具和潜在客户销售 历史上有机增长率为高个位数 运营利润率达30% 公司正在成功去杠杆化并更注重股份回购 [26][57] - **Everest Group (EG)** 是全球顶级再保险公司之一 公司股价在2024年和2025年下跌后 被重新买入小盘股策略 该公司交易价格低于有形账面价值 并利用自由现金流回购股票 [33][34] - **Fiserv (FISV)** 在季度内是主要拖累因素 新管理层发现前任团队为提振短期收入采取了激进策略 损害了长期客户关系 因此决定暂时调整策略进行再投资 尽管有这些干扰 公司仍预计在再投资期间实现收入增长并产生大量自由现金流 [30][59]

公司评级与目标价调整 - Cantor Fitzgerald于1月14日将公司目标价从63美元下调至52美元 维持“中性”评级 [1] - Barclays于1月8日将公司目标价从65美元下调至58美元 维持“超配”评级 [2] 行业与公司基本面分析 - 分析师认为 对保险经纪商的初始积极立场为时过早且过于乐观 因近期基本面预计在改善前会恶化 [1] - 商业保险和再保险的定价持续疲软 而个人保险业务相对较好 经纪商面临内生增长阻力 [3] - 公司是一家为保险经纪商、代理商和承保商提供专业产品和解决方案的服务提供商 [3] 分析师观点与投资建议 - 公司被列为当前值得买入的最佳低迷股票之一 [1] - 分析师建议在投资选择上保持选择性 [3] - 评级和目标价的调整是基于对2026年北美财产和意外伤害保险行业的展望 [2]

市场表现与策略回顾 - 2025年整体股市表现稳健但波动 夏季反弹由人工智能相关支出和经济韧性驱动 而第四季度因估值压力和宏观不确定性市场波动加剧[1] - 第四季度 大型科技和通信服务类股票引领市场 标普500指数上涨2.66%[1] - 公司认为人工智能股票跑赢高质量股票的趋势不可持续[1] 公司旗下策略业绩 - 小盘股策略在2025年第四季度回报率为-4.12% 落后于其基准罗素2000指数2.19%的回报率 对低质量股票的配置不足是导致表现不佳的主要原因[1] - 股息聚焦策略在第四季度下跌4.41% 而罗素中盘指数回报率为0.16%[1] - 价值策略在第四季度下跌1.17% 而罗素中盘指数回报率为0.16% 在金融和工业领域的投资导致该策略相对表现不佳[1] 具体持仓公司分析 - Brown & Brown - Brown & Brown是公司价值策略在第四季度的主要业绩拖累因素之一[2][3] - 该公司是一家服务于中小型企业的商业保险经纪商 其有机增长率因财产意外险费率下降而放缓[3] - 投资者对其税前利润率下降做出反应 这主要源于近期合并产生的整合成本[3] - 截至2026年1月15日 该公司股价收于79.75美元 其一个月回报率为-0.87% 过去52周股价下跌24.70%[2] - 该公司市值为271.22亿美元[2] 市场展望与机会 - 公司预计2026年市场状况将好坏参半 许多人工智能相关股票看起来价格昂贵 而高质量公司交易价格处于多年低点 这创造了机会[1]